核心观点 - 中煤能源2026年上半年业绩同比改善，Q2单季环比与同比均实现增长，中期分红持续回报股东 [1] 业绩表现 - 2026年上半年实现归母净利润81.49亿元，同比+5.8% [1] - Q2单季实现归母净利润43.05亿元，同比+15.3%，环比+12.0%，业绩逐季改善 [1] 业务板块分析 - 煤炭业务在产销量承压背景下，凭借提质增效实现以价补量 [1] - 煤化工板块量价齐升，盈利弹性显著释放 [1] 未来展望与估值 - 煤、电、化、新重点项目有序推进，中长期成长动能持续积蓄 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为211、234和258亿元（维持前序预测） [1] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为9.0、8.1和7.4倍 [1] 公司特征与评级 - 公司作为煤炭行业龙头央企，业绩经营稳健，分红水平维持行业较高水平 [1] - 维持“买入”评级 [1]

报告行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业给予积极评级，重点推荐多只个股，评级均为“买入”[7] 报告核心观点 - 印度煤炭进口结构正从动力煤向冶金煤倾斜，冶金煤进口量同比增长10.4%，动力煤进口量同比下降5.5%[2] - 海外煤价受印尼减产和美伊冲突影响开启上行趋势，重点关注海外煤炭标的[3][6] - 遵循“绩优则股优”原则，一季报披露后重点关注业绩优异的煤炭公司[3] 根据相关目录分别进行总结 1 原油：油价上涨 - 截至2026年8月21日，布伦特原油期货结算价为94.39美元/桶，较上周上涨5.87美元/桶（+6.63%）[1] - WTI原油期货结算价为87.06美元/桶，较上周上涨4.66美元/桶（+5.66%）[1] - 布伦特原油较2025年8月21日上涨26.72美元/桶，WTI原油同期上涨23.54美元/桶[13] 2 天然气：天然气价格上涨 - 东北亚LNG现货到岸价为23.54美元/百万英热，较上周上升1.68美元/百万英热（+7.66%）[1] - 荷兰TTF天然气期货结算价66.65欧元/兆瓦时，较上周上升6.05欧元/兆瓦时（+9.98%）[1] - 美国HH天然气期货结算价为2.77美元/百万英热，较上周上升0.04美元/百万英热（+1.46%）[1] 3 煤炭：海运煤炭价格上涨 - 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价127.25美元/吨，较上周上涨5.75美元/吨（+4.73%）[1] - 纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价131.50美元/吨，较上周上升2.25美元/吨（+1.74%）[1] - IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价110.50美元/吨，较上周上升0.05美元/吨（+0.05%）[1] - 印度2025-26财年非焦煤与冶金煤进口总量约2.44亿吨，与上一财年2.45亿吨基本持平[2] - 焦煤进口量同比增长12.4%，从5660万吨增至6370万吨[2] - 喷吹煤进口量增长6.2%，从1960万吨增至2090万吨[2] - 冶金煤进口总量达到8450万吨，较上年同期7630万吨增长10.4%[2] - 非焦煤进口量同比下降5.5%，从1.69亿吨降至1.60亿吨[2] - 俄罗斯对印总供应量同比增长13.1%，从2830万吨增至3200万吨[2] - 俄罗斯炼焦煤供应增长12.1%至920万吨[2] - 澳大利亚对印总出口量增长9.3%至4300万吨，其中炼焦煤发运量增长13.4%至3430万吨[2] 4 电力：煤电需求边际上升 - 报告提及欧洲煤电需求边际上升，但未提供具体数据[38] 5 气温：秋季气温逐步回落 - 报告提及秋季气温逐步回落，但未提供具体数据[51] 6 本周能源行业资讯 - 印度从俄罗斯购买的石油数量创历史新高，6月和7月每天进口超过260万桶俄罗斯石油，占该国原油进口量的一半以上[71] - 印度煤炭年产量自2015年3月以来猛增70%，达到10.4亿吨[71] 投资建议与重点标的 - 重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源等[3] - 重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）[6] - 重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团[6] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控[6] - 重点关注Peabody（BTU）、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份[6] - 关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[6] - 关注前期完成控股变更、资产置换的江钨装备[6] - 重点标的包括中煤能源（买入，2026E EPS 1.64元）、中国神华（买入，2026E EPS 3.26元）、晋控煤业（买入，2026E EPS 1.63元）、电投能源（买入，2026E EPS 2.61元）、兖矿能源（买入，2026E EPS 1.98元）、中国秦发（买入，2026E EPS 0.24元）、陕西煤业（买入，2026E EPS 2.07元）、潞安环能（买入，2026E EPS 1.31元）[7]

广汇能源 2026年H1业绩分析电话会议纪要关键要点 一、公司及行业概况 - 纪要涉及公司为**广汇能源**，主营煤炭、煤化工、天然气及石油勘探业务[1] - 行业涉及**煤炭、煤化工、天然气（LNG）、石油勘探**等能源领域[2] - 公司位于**新疆淖毛湖地区**，拥有白石湖矿、马朗矿及东部矿区等核心资产[7][11] 二、2026年上半年整体经营业绩 - **营业收入**：2026年H1实现142.41亿元（Q1为68.59亿元，Q2为73.82亿元），较2025年同期的157.48亿元同比减少**9.57%**[3] - 营收下降主因：国际贸易业务量减少，外购气业务因中东地缘冲突减少3船长协，进口气价格倒挂导致现货交易窗口关闭[3] - **归母净利润**：2026年H1实现12.78亿元（Q1为2.36亿元，Q2为10.42亿元），较2025年同期的8.53亿元同比增长**49.81%**[3] - 利润增长核心原因：国际能源市场地缘扰动带动国内煤炭、煤化工和油气类产品价格上行；煤化工装置稳定运行，荒煤气综合利用制乙二醇装置负荷提升[3] - **资产负债率**：截至2026年H1末为**51.79%**，较上年度末的54.56%下降**2.77个百分点**[5] 三、各业务板块利润贡献（2026年H1 vs 2025年H1） - **煤炭板块**：实现利润**9.11亿元**（Q1为2.7亿元，Q2为6.41亿元），较2025年同期的2.45亿元同比增长**271.84%**[6] - **煤化工板块（含自产气）**：贡献利润**8.08亿元**（Q1为2.16亿元，Q2为5.92亿元），较2025年同期的4.69亿元同比增长**72.28%**[6] - **外购气业务**：上半年亏损**0.56亿元**（Q1亏损0.55亿元，Q2亏损0.01亿元），2025年同期为盈利3.2亿元，同比降低**117.50%**，由盈转亏[6] - **石油公司**：上半年亏损**1.34亿元**（Q1亏损0.64亿元，Q2亏损0.7亿元），与2025年同期亏损1.36亿元基本持平[6] - **本部及其他业务**：上半年合计亏损**2.29亿元**（Q1亏损1.34亿元，Q2亏损0.95亿元），较2025年同期亏损0.19亿元，增亏2.1亿元[6] - **核心结论**：煤炭与煤化工板块合计利润超**17亿元**，抵消了外购气、石油及本部业务亏损，整体利润为12.78亿元[2][6] 四、煤炭业务详细分析 4.1 产销量与结构 - **总产量**：2026年H1为**2,669.69万吨**，较2025年同期的3,434.74万吨同比下降**22.27%**[7] - **原煤产量**：1,949.17万吨，较2025年同期的2,686.94万吨同比下降**27.46%**[7] - 产量下降原因：销售策略从规模驱动转向质量驱动（以销定产）、矿山安全监管趋严、消化年初库存[7] - **外销总量**：2,478.88万吨，较2025年同期的2,764.44万吨同比下降**10.33%**[7] - **销售结构**：疆内销量1,009.06万吨（同比+2.44%），占总销量约**41%**；疆外销量1,471.6万吨（同比-17.3%），受车皮趋紧影响[7] 4.2 价格与盈利能力 - **地销均价**：上半年以白石湖为主均价为**226.49元/吨**（Q1为205.16元/吨，Q2为251.69元/吨），当前最新均价已达**275.57元/吨**[7] - **吨煤净利**：上半年为**40.09元/吨**，较2025年同期的9.9元/吨大幅增长**304.82%**（Q1为23.4元/吨，Q2为57.29元/吨），当前初步估算在**70元/吨**左右[2][7] 4.3 下半年展望与规划 - **下半年产量目标**：3,000万至3,300万吨，环比显著增长[2][9] - **全年原煤产量目标**：5,600万至6,000万吨（白石湖5,000万吨+马朗1,000万吨核准产能）[9] - **当前日产水平**：白石湖矿日产接近**15万吨**，马朗矿恢复至接近**5万吨**[10] - **8月外销量**：预计约**450万吨**，后续月份保持在每月500万吨或略高水平[10] - **价格策略**：计划从9月到10月试行白石湖煤炭竞拍销售，引领疆内富油煤市场价格走势[10] - **成本情况**：上半年白石湖吨煤完全成本**166元**，马朗为**136元**，下半年成本因资源税增加将略有上升[24] 4.4 运力保障 - **集装箱购置**：公司购置**6,000只**集装箱（广汇物流购置2,000只），相当于新增**100列**火车运力，按每月周转两次可形成200列月度运力（每日新增6至7列）[2][10] - **交付时间**：9月起少量交付，10月、11月、12月逐步到位，最晚2027年2月全部交付[10] - **临哈铁路**：双线电气化改造预计**2027年底前完成**，运力将从1,500万吨升至**1.2亿吨**，后续开通万吨大列可进一步增至**2.3亿吨**[2][20][21] 4.5 库存水平 - **当前库存**：截至2026年8月19日，包含提质煤在内仅为**66万吨**（合并矿山、工厂及柳沟中转站）[24] - **年内高点**：曾达到**300多万吨**，当前处于非常低位，需维持百万吨级别以上以保障正常运营[24] 五、煤化工业务详细分析 5.1 主要产品产销与价格（2026年H1） - **甲醇**：产量56.07万吨（与2025年同期基本持平），销售均价**1,850.82元/吨**（同比+7.98%，Q1为1,521.16元/吨，Q2为2,193.18元/吨）[8] - **煤焦油**：产量29.18万吨（同比-7.75%），销售均价**2,566.38元/吨**（同比-8.22%，Q1为2,378.81元/吨，Q2为2,842.45元/吨）[8] - **乙二醇**：产量13.94万吨（同比+**243.95%**），销售均价**3,410.39元/吨**（同比-9.53%，Q1为2,990.49元/吨，Q2为3,759.77元/吨）[8] 5.2 下半年盈利预期 - **新能源工厂气化炉更新**：2026年9月15日完成，运行气化炉从12台提升至14台，自产煤气日产量从187万方提升至**227万方**（增幅**20%**）[2][12] - **日净利润提升**：当前12台气化炉稳定运行时日净利润约**500万元**，产量提升后预计达**600万至700万元**[2][12] - **乙二醇**：当前日产量1,100至1,150吨，日净利润约120万至130万元；10月后日产量预计突破1,200吨接近1,300吨，日净利润可达**150万至160万元**[12] - **价格趋势**：乙二醇华东现货价已达**5,600元/吨**，公司新合同出厂价预计在**4,500-4,600元/吨**；甲醇因区域内新增醋酸装置投产，供需关系向好[12] 六、天然气（外购气）业务详细分析 6.1 上半年表现 - **外购气总量**：上半年为**49.58万吨**（国内12.12万吨，国际贸易37.46万吨），较2025年同期的75.65万吨同比减少**34.46%**[8] - **亏损情况**：上半年亏损**0.56亿元**（Q1亏损0.55亿元，Q2亏损0.01亿元），由盈转亏[6] 6.2 下半年盈利反转 - **长协情况**：下半年共有**五船**长协（8月至12月每月各一船），三季度的两船已实现转售[12][15] - **价差优势**：8月长协价差约**5美元/百万英热单位**，9月扩大至**10美元/百万英热单位**[12] - **单船利润**：9月一船长协毛利预计**3,200万至3,300万美元**，净利润可达**1.4亿至1.5亿元人民币**[2][13] - **全年目标**：预计2026年全年外购气净利润约**5亿元**[2][13] 6.3 库存与长协执行 - **库存天然气**：截至Q2末库存量尚余**4.26万吨**，剩余三至四万吨未销售以维持储罐安全液位[15] - **长协减少**：全年减少**三船**（Q2因中东冲突无法履约），后续是否恢复需视上游供应商能力及与道达尔协商结果[14][15] 七、石油勘探开发业务 7.1 斋桑油田项目 - **成本优势**：含税完全成本约**40美元/桶**，具备强经济性和竞争力[4][19] - **进展**：四口新勘探井均已进入三开阶段，预计9月底完成勘探，9月至12月进行试油，年底前完成[14] - **时间表**：2027年初申报储量并推进开发方案设计，力争2027年上半年完成审批，下半年逐步规模化开发[14] - **效益预期**：预计2027年实现小规模产出，产生显著效益预计到**2028年**[4][19] - **总体目标**：维持未来建成**三百万吨级油田规模**不变[14] 7.2 石油公司亏损 - 2026年H1亏损**1.34亿元**（Q1亏损0.64亿元，Q2亏损0.7亿元），与2025年同期基本持平[6] 八、产能扩张与重点项目 8.1 东部矿区 - **资源储量**：总资源量超过**30亿吨**，首期规划产能**1,500万吨**[22] - **核准进展**：2025年11月获生态环境部总规环评批复，开发时序由"适时开发"调整为"优先开发"；哈密市已上报自治区，等待纳入"十五五"煤炭规划分配[11][22][23] - **预计时间**：若进展顺利，预计**2027年完成核准**并同步产出工程煤，当年即可产生少量收益[4][11][23] - **成本优势**：前三年吨煤完全成本可控制在**100元以内**[12] 8.2 甘肃宏汇（联营工厂） - **持股比例**：公司持股**50%**（与酒钢集团合资，各出资15亿元，注册资本30亿元）[17] - **亏损情况**：2025年亏损**9亿元**（含计提减值4亿多元+经营性亏损4亿多元），2026年H1按50%持股确认约**1.3亿元**投资亏损[17] - **盘活方案**：两条路径并行——一是与酒钢沟通保障焦炉煤气供应，预计再投入**3亿多元**改造后实现年净利润约**1亿元**；二是论证将装置搬迁至新疆淖毛湖地区[17][18] 九、行业竞争格局与市场环境 9.1 区域竞争格局 - **疆纳公司**：可采储量约**7,000万至8,000万吨**，日总产量约10万吨，扣除自用后年外销量约2,000万吨，预计未来几年外销量进一步减少，矿山仅能维持**两至三年**[4][18] - **未来保障**：淖毛湖地区新增原料煤需求将主要依托广汇能源的白石湖矿和东部矿区[4][18] 9.2 全国煤炭供需形势 - **7月全国产量**：仅**3.4亿吨**，同比降低**10.1%**，远低于月均4亿吨正常水平[9][21] - **山西省7月产量**：已不足**7,000万吨**[21] - **供应趋紧原因**：安全监管趋严、非法违规产能被取缔后永久退出、国内30万吨以下井工矿尚有600多座（涉及产能超1亿吨）将逐步退出[21] - **景气周期**：供应端收缩驱动的此轮煤炭景气周期预计持续**至少三年**[21] 9.3 新疆产能规划 - **"十五五"目标**：新疆煤炭产量目标可能达到**8亿至9亿吨**，增长是必然趋势[25] - **战略定位**：新疆作为国家能源资源战略保障基地和煤炭供应接续地[21] 十、其他重要内容 - **联营工厂甘肃宏汇**：2025年亏损9亿元（含减值4亿多元+经营性亏损4亿多元），2026年H1确认约1.3亿元投资亏损，盘活方案包括改造或搬迁[17][18] - **库存消化**：年初超过**200万吨**的原煤、末煤和提质煤库存已降至**50万吨以下**[9] - **化工原料煤需求**：汇能1,500万吨及嘉国伟业500万吨项目在9月至10月陆续投产，淖毛湖周边化工原料煤需求显著增加[9] - **自产气业务**：上半年总产量**3.64亿方**（同比+5.51%），销售均价**3.17元/方**（同比+2.96%，Q2大幅上涨至3.89元/方）[8]

昊华能源 20260819 昊华能源：上半年净利增 66%，布局物流体系与产能核增 摘要 2026 年上半年归母净利润同比增 66%，产销量达 1,000 万吨创历史新 高，单位生产成本同比下降约 6%。 红墩子煤业扭亏为盈，正推进产能核增至 900 万吨/年，力争 2026 年底 获批红一煤矿核增。 以 3.3 亿元法拍价收购盛华煤炭资产，构建"煤炭+物流"体系，相比 新建同类集运站节省投资约 5.2 亿元。 受安全监管及法规约束，下半年煤炭产量将有所收缩，但预计全年产销 量仍将高于 2025 年水平。 国泰化工甲醇业务二季度毛利转正，完全成本约 1,900-2000 元/吨，年 度检修计划于 8 月底前完成。 公司关注蒙西巴彦淖尔 19.5 亿吨优质煤炭资源整合，该项目环评已上 报，公司拟主导股权整合以实现协同。 首次提出中期分红方案，分红比例约 21%，未来计划维持高比例现金分 红以提升股息率吸引力。 Q&A 请介绍一下公司 2026 年上半年的整体经营情况，包括产量、成本、利润以及 市场环境的变化？ 2026 年上半年公司的经营呈现先抑后扬的态势。年初一、二月份，煤炭与甲 醇价格同比和环比均出现下滑， ...

报告核心观点 该晨会纪要汇总了多家公司和行业的近期动态与业绩表现，核心观点包括：中通快递、圆通速递等物流公司受益于行业“反内卷”及成本管控，利润高增；盛视科技、金山云、芯原股份等公司因AI及智算业务驱动，成为全新增长引擎；金达威因鱼油价格大涨迎来藻油替代风口；乐舒适在非洲及拉美市场量价齐升；宁波银行营收利润双提速，存款成本大幅压降；快手主业承压但AI业务可灵表现亮眼；盐津铺子、巴比食品等消费公司面临高基数压力，但新品类或新店型推进顺利；贵州茅台市场化改革初见成效；宏桥控股受益铝价上涨业绩大增；舍得酒业短期承压，主动去库存；铝行业维持高景气，铝锭延续去库；7月以来市场风格呈现超跌修复特征 最新报告摘要 中通快递-W - 2026Q2实现营业收入145.50亿元，同比+23.0%，核心快递服务收入同比+23.0%，主要系包裹量同比+6.5%及单票收入同比+15.5%带动[5] - 2026Q2实现毛利37.33亿元，同比+26.8%，受所得税退税3.44亿元影响，调整后净利润同比+50.3%至30.86亿元[5] - 2026Q2单票核心成本0.56元，同比-0.02元，单票调整后净利润0.294元，同比+0.09元[6] - 2026Q2实现快递业务量104.9亿件，同比+6.5%，超出行业增速2.3pct，市场份额同比提升0.4pct至19.9%[6] - 公司调整2026年业务量增速指引预期为6%至10%（前值10%至13%）[6] 巴比食品 - 2026H1实现营业总收入8.5亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长2.3%[8] - 2026Q2收入同比增长1.4%，加盟门店总数较Q1末减少21家至5869家，手工小笼包新店型至6月末累计开业380家[9] - 2026Q2单店收入同比下降1.3%，团餐渠道同比下降0.9%[9] - 2026H1定制馅料销售额突破4700万元，同比增长57%，定制半成品菜销售额突破462万元，同比增长135%[9] - 2026Q2毛利率同比提升2.2pct至30.4%，主要系原材料降价及精益管理[10] 盛视科技 - 2026H1实现营收7.34亿元，同比+33.73%，归母净利润1.07亿元，同比+342.91%[13] - 2026Q2实现营收5.07亿元，同比+107.27%，环比+123.31%，归母净利润1.03亿元，同比+1.09亿元，环比+0.99亿元[13] - 智算业务于2026年4月开始布局，上半年实现收入3.55亿元，占总营收比重达48.40%，毛利率为42.75%[14] - 2026年5月26日公告与某公司签署《算力产业合作协议》，业务体量折算合计约60亿元，协议期限为60个月[15] - 2026H1末短期借款增至16.95亿元，预付款项达14.97亿元，存货增至10.39亿元，均主要系智算业务备货[16] - 2026H1中标合肥新桥国际机场、成都双流国际机场、厦门翔安机场等多个项目[17] - 2025年7月竞得法国NAO机器人资产，2026H1启动NAO Mini、NAO Explorer等多款机型研发[18] 金达威 - 2026年7月饲料级鱼油秘鲁离岸价已达6800美元/吨，而2025年10月该价格仅2500美元/吨[20] - 公司万吨油脂项目于2026年5月进入试生产，预计藻油Omega-3已进入产能爬坡阶段[21] - 10万吨藻油Omega-3项目中2.5万吨产能将于2027H1开始释放[21] - Doctor's Best 2026年618期间全渠道销售额超1亿，同比增长85%[22] - 辅酶Q10价格在2026Q2已现企稳迹象[22] 乐舒适 - 2026H1实现营业收入3.33亿美元，同比增长30.7%，净利润0.76亿美元，同比增长46.0%[24] - 婴儿护理收入2.62亿美元，同比增长31.7%，占总收入78.7%，销量29.52亿片，同比增长26.1%[25] - 女性护理收入0.56亿美元，同比增长21.6%，占总收入16.8%[25] - 家庭护理收入0.15亿美元，同比增长52.5%，占总收入4.5%[25] - 东非地区收入1.51亿美元，同比增长29.3%，占总收入45.5%[26] - 拉美地区收入0.19亿美元，同比增长122.7%，是增速最快的区域市场[26] - 2026H1毛利率35.8%，同比提升1.6个百分点[27] - 截至2026年6月30日，集团拥有10座工厂、73条投产生产线[28] 宁波银行 - 2026H1营收同比+11.54%，归母净利润同比+12.12%，均较2026Q1增速加快[30] - 2026H1存款平均付息率同比下降39bp，2026Q2末活期存款占比较年初提升1.14pct[30] - 2026H1手续费及佣金净收入43.17亿元，同比增长53.90%，在营业收入中占比10.41%，同比增加2.87pct[31] - 2026Q2末零售AUM为14300亿元，同比增长14%，非存款零售AUM同比增长18%[31] - 2026Q2末不良率环比稳定，关注类贷款占比1.04%，环比下降2bp[31] 快手-W - 2026Q2实现营收355.35亿元（YoY+1.4%，QoQ+5.4%），毛利率51.6%[34] - 2026Q2实现经调整净利润39.13亿元（YoY-30.3%，QoQ+16.0%）[35] - 2026Q2平均DAU和MAU分别为4.123亿和7.973亿，同比增长0.8%和11.5%[35] - 线上营销业务收入同比增长4.4%至206.39亿元，AIGC短视频营销素材投放消耗同比增长超过70%[36] - 其他服务收入同比增长18.5%至62.06亿元，主要受可灵AI业务增长驱动[37] - 直播业务收入同比减少13.5%至86.90亿元[38] - 2026Q2可灵AI业务营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200.0%[39] 盐津铺子 - 2026H1实现营收30.7亿元，同比增长4.4%，归母净利润4.3亿元，同比增长14.1%[41] - 魔芋零食收入8.8亿元，同比+11.3%，占比提升至28.7%，稳居第一大品类[42] - 海味零食收入5.6亿元，同比+55.7%，健康蛋制品收入4.7亿元，同比+51.2%[42] - 2026H1末经销商共3845家，较2025年末净优化522家[42] - 线上电商收入2.9亿元，同比下降49.3%，主因主动收缩低毛利率品类[42] - 2026H1毛利率32.2%，同比+2.6pct[43] 贵州茅台 - 2026年上半年精品茅台销售计划已执行过半[45] - 茅台1935回款进度近80%（截至8月21日），后续将合理安排计划量[45] - i茅台上半年新增用户数约1744.2万，成交订单数超780万笔[46] - 2026年上半年社会渠道茅台酒流通库存每月存销比均小于1.0[46] - i茅台35岁以下用户占比达44.4%，35-45岁用户占比30.9%[47] - 公司正系统制订未来三年市值管理方案[47] 金山云 - 2026Q2实现收入30.72亿元，同比增加30.8%，环比增加13.6%[51] - non-GAAP毛利率15.4%，同比增长0.5pct，环比增长2.4pcts[51] - non-GAAP经营利润转正，达到1.24亿元[51] - 公有云服务收入约23.58亿元，同比增长45.1%，环比增长18.1%[52] - 2026Q2 AI云账单收入约13.27亿元[52] - 小米及金山生态相关收入达8.1亿元，同比增长28%，占总营收的26%[53] - 维持2026全年150亿元的Capex指引[53] 芯原股份 - 2026H1营收18.64亿元，同比增长91.37%[55] - 芯片量产收入11.63亿元，同比+185.29%，芯片设计收入3.50亿元，同比+50.73%[56] - 2026年1月1日至8月17日新签订单151.42亿元，已达2025年全年的254%，AI算力相关占比90%[57] - 截至2026年6月末在手订单124.49亿元，环比提升142.52%[57] - 芯片设计业务中28nm及以下工艺节点收入占比达96.42%[60] - 与AI算力相关的设计服务收入达1.44亿元，占该业务板块收入比重超过41%[60] - 截至2026年6月末，量产服务在手订单超100亿元[60] 宏桥控股 - 2026H1实现营业收入865亿元，同比+11.95%，归母净利润156.5亿元，同比+77.02%[62] - 2026Q2实现营业收入455.7亿元，环比+11.33%，同比+21.17%，归母净利润88.9亿元，环比+31.52%，同比+126.41%[62] - 2026H1长江A00铝均价为24135元/吨，同比+18.8%[63] - 液态铝及铝深加工产品分别贡献毛利157.7亿元和26.7亿元，毛利率分别提升10.66个百分点和12.12个百分点[63] - 氧化铝板块仅贡献毛利1.6亿元，毛利率下降17.7个百分点至1.23%[63] - 短期借款和长期借款较2025年底分别减少70.1亿元和29.0亿元[63] - 财务费用同比下降5.6亿元至3.6亿元[63] 舍得酒业 - 2026H1实现营业总收入22.9亿元，同比-15.3%，归母净利润1.5亿元，同比-67.3%[65] - 中高档酒收入15.4亿元，同比-22.0%，普通酒收入5.0亿元，同比+12.0%[66] - 2026H1毛利率61.2%，同比-4.5pct，销售费用率25.6%，同比+4.5pct[67] - 公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货[68] 铝行业 - 截至8月20日，国内主流消费地电解铝锭库存报87.5万吨，周环比下降2.3万吨[71] - 截至8月21日，全国电解铝平均成本为16113元/吨，电解铝即时理论利润7567元/吨[71] - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得60.0%，环比上升0.1个百分点[72] - 几内亚铝土矿FOB报价为36-44美元/吨，CIF价格报70-73美元/吨[73] - 截至8月20日，SMM氧化铝指数2681.62元/吨，周环比下跌0.46元/吨[75] - 全国氧化铝总库存减少3万吨至724.5万吨[75] 策略周报 - 消费风格自6月29日-8月13日反弹，领涨主线包括农林牧渔、教育及食品饮料[77] - 医药板块自6月22日-8月13日反弹，领涨主线集中在创新药产业链，CXO弹性最大[78] - 红利板块从7月1日开始反弹，领涨主线集中在煤炭、石油石化等资源型行业[79] - 周期板块从7月21日到8月10日反弹，领涨主线集中在有色金属和基础化工[79]

重点推荐公司 浙富控股(002266.SZ) - 公司核心业务为“危废资源化+清洁能源装备”双主业，危废资源化业务通过申联环保集团运营，构建全产业链模式，回收铜、金、银等多种金属，兼具环保合规门槛与有色金属资源属性[10] - 2025年公司再生铜产量18.52万吨、金产量4.09吨、银产量121.64吨[10] - 清洁能源装备业务包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备，子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，四川华都核设备是三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商[11] - 2025年清洁能源装备业务实现营收12.34亿元，同比增长约17%，新签订单13.5亿元（水电8.91亿，核电4.59亿）[11] - 当前看好原因：1）金属价格弹性兑现，预计2026H1归母净利润12.5-14.5亿元，同比增长120.78%-156.11%；2）AI金属需求有望拉动铜、锡、银等金属需求；3）雅下水电站（总投资约1.2万亿元）及核聚变催化[12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.72/25.71/27.10亿元，同比+112%/8%/5%，对应PE=11.2/10.3/9.8x，合理估值在5.97-6.04元之间，较2026.8.18收盘股价有19.4%-20.9%的溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级[12] 行业与公司 医药行业 - 关注即将到来的世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤学年会（ESMO），中国创新药预计披露临床数据，包括科伦博泰的sac-TMT、信达生物的IBI363等[35] - 《国家基本药物目录（2026年版）》发布，总品种数从685个增至794个，增幅15.9%，GLP-1RA药物首次被纳入，新增多款抗肿瘤单克隆抗体和靶向药[36] - 推荐关注CXO板块：CDMO方面，中国企业在化学CDMO领域核心行业地位5年内具备较强不可替代性，推荐药明康德、凯莱英、药明生物、药明合联等；CRO方面，临床前及临床CRO企业有望迎来业绩复苏，推荐昭衍新药、泰格医药、益诺思等[37] - 2026年8月投资组合：A股包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、凯莱英等；H股包括康方生物、科伦博泰生物、和黄医药等[37] - 本周医药板块上涨1.92%，强于整体市场，医药商业涨幅居前（+4.67%），医药生物市盈率（TTM）为35.09x，处于近5年历史估值的83.93%分位数[38] - 海外PFA市场竞争格局快速变化，波士顿科学PFA市场份额2025年下滑至58%，美敦力份额提升至28%，美敦力预计2026年份额可能超过波科成为PFA市场龙头[39] - 国内电生理市场保持高景气，惠泰医疗2026年上半年累计完成PFA脉冲消融手术7200余例，电生理收入3.59亿，同比增长46%[40] 汽车行业（人形机器人） - 宇树科技是全球领先的高性能通用机器人公司，2025年营收17亿元，同比+332.6%，归母2.8亿元，同比+191.4%，扣非5.9亿元，同比+652.8%；26H1营收11.5亿元，同比+48.5%，归母2.7亿元[40] - 2025年人形机器人收入8.7亿（占51.1%），四足机器人收入7.0亿（占41.1%），人形机器人出货量超5500台，截至26年7月累计生产下线约1.8万台[41] - 2025年四足机器人销量2.3万台，同比+223%，人形机器人主要用于科研教育（占比73.6%）、商业消费（占比17.4%）及行业应用（占比9%）[41] - 毛利率从2023年的44.75%提升至2025年的60.44%，主要系成本控制能力和经营规模优势[42] - 本次拟公开发行不低于4044.64万股，合计募集42.02亿元，其中智能机器人模型研发项目投入20.22亿元（占比48%），机器人本体研发项目11.10亿元（占比26%）[43] 传媒行业（AI系列） - 自动化AI研发加速，RSI正由理论进入落地前夕，AI逐步由研发辅助工具转向研发流程的重要参与者和工具[43] - 前沿模型厂商竞争由单代能力比拼转向AI Research Factory竞争，具备基础模型、云基础设施、Agent平台、企业客户及真实任务反馈的厂商更有机会将技术领先转化为商业化和平台生态[44][45] - 算力基础设施方面，RSI落地渗透下，算力需求天花板持续提升，重点关注计算芯片及ASIC、HBM与存储、先进封装、高速互联与光通信、交换设备、液冷、电力及数据中心等环节[46] - 高价值应用方面，软件工程、研发工具、企业知识管理、客户服务和数字内容等领域有望率先形成Agent规模化渗透[47] 非银行业 - 2026年8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027年1月1日起施行，核心监管指标由“有效久期缺口”调整为“利率风险对冲率”，监管区间设定为50%-150%[47][48] - 新规将产品开发、定价、销售、投资全链条纳入资负联动管理，强化长周期考核导向，抑制短期规模冲动[48] - 3年过渡期安排保障平稳落地，头部险企受冲击有限，中小机构需加快产品结构调整，长债“补缺口”的刚性诉求边际弱化，高股息权益、另类资产、利率衍生品等多元配置工具价值提升[48] 广汇能源(600256.SH) - 2026年上半年实现营业收入142.41亿元，同比下降9.57%；归母净利润12.78亿元，同比增长49.81%；扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长59.67%[49] - 毛利率由去年同期的17.2%提升至23.9%，主要得益于煤炭、煤化工等核心产品售价提升[49] - 二季度实现归母净利润约10.42亿元，同比增速达551%，环比增长341%[49] - 煤炭业务量减价增，2026年上半年5500K动力煤秦皇岛港口均价769元/吨，同比提升17%，煤炭板块毛利率由10.10%提升至17.48%[50] - 煤化工板块乙二醇产量13.93万吨，同比增长244.19%，板块毛利率由29.03%提升至44.73%[51] - 预计2026-2028年归母净利润分别为29.7/31.8/37.3亿元，当前股价对应PE分别为13.2/12.3/10.5X，维持“优于大市”评级[52] 东岳集团(00189.HK) - 2026年上半年实现营业收入80.60亿元，同比增长7.99%；归母净利润10.27亿元，同比增长31.80%[52] - 毛利率由去年同期的29.11%大幅提升至37.18%，主要得益于制冷剂、含氟高分子材料和有机硅三大核心板块价利齐升[52] - 公司拥有4.33万吨R22配额（占总配额29.68%），5.63万吨R32配额（占总配额20.00%），合计超12万吨二代、三代制冷剂生产配额[53] - 制冷剂板块实现营收25.68亿元，同比提升12.09%，实现盈利12.46亿元，同比提升20.99%[54] - 含氟高分子板块实现销售收入21.41亿元，同比增长10.35%，实现利润4.39亿元，同比大幅增长69.21%，分部溢利率从13.36%提升至20.49%[55] - 有机硅板块收入增长12.69%至26.13亿元，分部利润由875万元提升至2.36亿元，同比增幅高达2594.93%，分部溢利率从0.38%提升至9.02%[55] - 预计2026-2028年归母净利润23.8/27.3/30.9亿元，对应PE分别为8.3/7.2/6.4倍，维持“优于大市”评级[56] 株冶集团(600961.SH) - 2026H1实现营收141.5亿元（+35.9%），归母净利19.5亿元（+232.7%），扣非归母净利润19.5亿元（+228.6%）[56] - 2026Q2归母净利8.0亿元，同比+160.7%，环比-29.7%[56] - 拥有86万吨铅锌铜采选、68万吨锌产品、10万吨铅产品生产能力，年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨，硫酸超60万吨[57] - 2026H1上海金交所黄金均价1038元/克，同比增316元/克（+43.7%），增厚毛利3.2亿元；白银均价19556元/千克，同比增11385元/千克（+139.3%），增厚毛利3.4亿元；硫酸均价1548元/吨，同比增959元/吨（+162.7%），增厚毛利2.9亿元[58] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.6/30.4/33.7亿元，同比增长154%/6%/11%，当前股价对应PE为10.3/9.7/8.7X，维持“优于大市”评级[59][60] 创新实业(02788.HK) - 2026H1实现营业收入115.33亿元，同比+32.4%；归母净利润23.05亿元，同比+166.1%[60] - 在内蒙霍林郭勒拥有78.81万吨电解铝产能，已建成1040MW风电、110MW光伏，绿电装机完工率66%，全部建成后绿电占比将超50%[61] - 绿电发电成本0.1-0.18元/度，远低于燃煤自备电0.35元/度，2026H1电解铝业务毛利率43.4%，同比提升19.8pct，吨铝含税完全成本约14500元[61] - 山东基地氧化铝产能180万吨，在建200万吨氢氧化铝焙烧产线，氧化铝产能将达到380万吨[61] - 收购通辽智慧矿业，获得霍林河矿区4号井田探矿权，煤炭资源储量9.6亿吨，可采储量4.8亿吨，规划产能600万吨/年，预计2029年前后建成投产[62] - 预计2026-2028年归母净利润分别为47.2/58.7/66.4亿元，同比增速72.9/24.2/13.2%，当前股价对应PE为6.4/5.1/4.5X，维持“优于大市”评级[63] 金钼股份(601958.SH) - 2026H1实现营收79亿元（+13.8%），归母净利17.4亿元（+25.9%），扣非归母17.7亿元（+29.1%）[63] - 核心并表矿山金堆城钼矿（100%）和东沟钼矿（65%）年矿产钼金属2.3万吨左右，计算权益产量约1.9万吨[64] - 持有沙坪沟钼矿（34%），钼金属资源量约210万–246万吨，预计2029年左右投产，满产后年产钼精矿约3.6万吨，折合约2.21万吨纯钼金属[64] - 2026H1安泰科国产钼精矿均价4580元/吨度，同比增1037元/吨度（+29.3%），测算增厚毛利约9.2亿元[64] - 预计2026-2028年营收分别为168/200/231亿元，归母净利润分别为41.1/48.9/56.6亿元，当前股价对应PE分别为17.2x/14.5x/12.5x，维持“优于大市”评级[65] 洛阳钼业(603993.SH) - 2026上半年归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%；扣非归母净利润156.06亿元，同比增长78.89%[66] - 加权平均净资产收益率18.29%，同比提升6.59个百分点[66] - 董事会提议中期分红，拟向全体股东每10股派0.95元（含税），分红总规模20.32亿元[66] - 业绩大幅增长主要来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表[66]

报告公司投资评级 - 国海证券维持中煤能源“买入”评级 [10][11] 报告核心观点 - 2026年第二季度业绩环比提升，主要受益于煤炭业务量价齐升及化工品市场价格上涨 [5] - 煤价上行弥补了成本扰动，2026Q2业绩环比提升 [4] - 公司长协比例高，业绩稳定性强，资源开采久期长，未来里必煤矿及苇子沟煤矿投产、煤化工业务放量，业绩仍有增长空间 [10] - 公司提高分红加大对股东回报 [10] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入731.4亿元，同比-1.8% [4] - 归母净利润81.49亿元，同比+5.8% [4] - 扣非后归母净利润85.44亿元，同比+11.7% [4] - 基本每股收益0.61元/股，同比+5.2% [4] - 加权平均净资产收益率5.0%，同比持平 [4] 2026年第二季度业绩分析 - 2026年第二季度实现营业收入389.5亿元，环比+13.9% [5] - 归母净利润43.05亿元，环比+12.0% [5] - 扣非后归母净利润47.0亿元，环比+22.0% [5] 煤炭业务分析 - 2026年上半年商品煤产量6,195.0万吨，同比-8.0% [6] - 商品煤销量11,970.0万吨，同比-7.0% [6] - 自产煤销量6,142.0万吨，同比-8.5% [6] - 动力煤、炼焦煤销量分别为5,785、357万吨，同比-6.78%、-29.3% [6] - 自产煤吨煤售价524.4元/吨，同比+11.6% [6] - 动力煤、炼焦煤价格分别为494.0、1,017.0元/吨，同比+13.3%、+14.9% [6] - 自产煤吨煤成本285.7元/吨，同比+8.6%，同比+22.72元/吨 [6] - 吨煤人工成本同比+8.2元/吨，吨煤材料成本同比+6.0元/吨，吨煤折旧及摊销同比+5.9元/吨 [6] - 吨煤毛利238.7元/吨，同比+15.4% [6] - 毛利率达45.5%，同比+1.5pct [6] - 2026年第二季度商品煤产量3,178.0万吨，环比+5.3% [6] - 商品煤销量6,368.0万吨，环比+13.7% [6] - 自产煤吨煤售价495.5元/吨，环比+5.2% [6] - 自产煤吨煤成本363.7元/吨，环比+3.0% [6] - 吨煤毛利131.8元/吨，环比+11.8% [6] - 吨煤毛利率26.6%，环比+1.6pct [6] 煤化工业务分析 - 2026年上半年聚乙烯和聚丙烯销量分别为40.2万吨（同比+18.2%）和36.3万吨（同比+13.4%） [7] - 聚乙烯售价6,807.0元/吨（同比-1.6%），单位销售成本5,642.0元/吨（同比-11.9%），吨毛利1,165.0元/吨（同比+128.0%） [7] - 聚丙烯售价7,250.0元/吨（同比+12.7%），单位销售成本5,710.0元/吨（同比-11.6%），吨毛利1,540.0元/吨（同比+1,567元/吨） [7] - 尿素销量124.1万吨（同比+2.2%），售价1,828.0元/吨（同比+4.1%），单位销售成本1,280.0元/吨（同比-2.1%），吨毛利548.0元/吨（同比+22.3%） [7] - 甲醇销量100.1万吨（同比+0.4%），售价1,868.0元/吨（同比+5.5%），单位销售成本1,370.0元/吨（同比+5.1%），吨毛利498.0元/吨（同比+6.9%） [7] - 硝铵销量22.8万吨（同比-22.7%），售价1,902.0元/吨（同比+1.0%），单位销售成本1,893.0元/吨（同比+36.8%），吨毛利9.0元/吨（同比-98.2%） [7] - 煤化工业务整体毛利为2,208.0百万元，同比+67.2% [7] - 2026年第二季度煤化工业务整体销量164.8万吨，环比-3.2% [7] - 单位售价3,238.5元/吨，环比+30.1% [7] - 单位成本2,338.0元/吨，环比+5.4% [7] - 单位毛利900.5元/吨，环比+230.6% [7] - 整体毛利为1,484.1百万元，同比+105.0% [7] 分红情况 - 实施2026年中期分红，每股分派0.184元（含税） [7] - 对应A/H股股息率为1.3%、1.9% [7] - 分红金额为2026年上半年归母净利润81.49亿元的30% [7] 重点项目进展 - 煤炭板块：苇子沟煤矿及选煤厂初步预计2027年底首采工作面投产 [7] - 里必煤矿及选煤厂初步预计2028年底首采工作面投产 [7] - 煤化工板块：陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目已于2026年7月实现中交，预计投产时间2026年12月 [7] - 图克绿色低碳产业园区顺利推进，三聚氰胺子项预计10月份开工建设 [7] - 电力板块：乌审旗电厂项目（2×660MW）实现高标准开工 [7] - 乌审旗2×660MW煤电一体化项目建筑工程基本结束，全面转入设备安装阶段 [7] 税费影响 - 2026年上半年所得税费用中“调整以前期间所得税的影响”同比+7.54亿元 [7][8] - 营业外支出中“罚款与滞纳金支出”同比+4.97亿元 [8] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为1,516/1,584/1,675亿元 [10] - 归母净利润分别为196/214/237亿元，同比+10%/+9%/+11% [10] - EPS分别为1.48/1.61/1.79元 [10] - 对应当前股价PE为10/9/8倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 广汇能源2026年上半年业绩同比增速亮眼，主要得益于煤及煤化工业务表现佳以及期间费用压降 [1] - 公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间，三大主业规模稳步扩张，未来成长空间可期 [7] 2026年上半年业绩总览 - 2026年上半年实现营业收入142.4亿元，同比-9.6% [5] - 归母净利润12.78亿元，同比+49.8% [5] - 扣非后归母净利润13.31亿元，同比+59.7% [5] - 基本每股收益0.20元/股，同比+53.6% [5] - 加权平均净资产收益率5.2%，同比+2.03个百分点 [5] - 2026年第二季度实现营业收入73.8亿元，环比+7.6% [5] - 2026年第二季度归母净利润10.42亿元，环比+340.7% [5] - 2026年第二季度扣非后归母净利润10.77亿元，环比+323.0% [5] 煤炭业务 - 2026年上半年原煤产量1949万吨，同比-27.5% [6] - 原煤销量2273万吨，同比-8% [6] - 提质煤产量183万吨，同比-5.9% [6] - 提质煤销量206万吨，同比-29% [6] - 原煤加提质煤整体单位售价325元/吨，同比+11% [6] - 整体单位成本268元/吨，同比+2% [6] - 整体单位毛利57元/吨，同比+92% [6] - 2026年第二季度原煤产量955万吨，环比-4% [6] - 原煤销量1119万吨，环比-3% [6] - 提质煤产量89万吨，环比-6% [6] - 提质煤销量70万吨，环比-49% [6] 天然气业务 - 2026年上半年自产气产量3.6亿方，同比+5.7% [6] - 整体天然气销量11.7亿方，同比-23.1% [6] - 天然气单位售价3.0元/方，同比-10.5% [6] - 天然气单位成本2.3元/方，同比-10.4% [6] - 天然气单位毛利0.7元/方，同比-10.9% [6] - 2026年第二季度自产气产量1.8亿方，环比-2.7% [7] - 整体天然气销量5.0亿方，环比-25.0% [7] - 2026年第二季度中国液化天然气市场价均价5906.30元/吨，环比+47.45% [7] 煤化工业务 - 2026年上半年煤化工产品产量128.62万吨，同比+14.18% [7] - 销量121.04万吨，同比+5.00% [7] - 化工品单位价格1962.0元/吨，同比-1.3% [7] - 单位成本1084.5元/吨，同比-23.1% [7] - 单位毛利877.5元/吨，同比+52.0% [7] - 甲醇产量56.1万吨，同比-0.5% [7] - 甲醇销量53.3万吨，同比-3.5% [7] - 乙二醇产量13.9万吨，同比+244.2% [7] - 乙二醇销量15.2万吨，同比+143.7% [7] - 煤基油品产量29.2万吨，同比-7.8% [7] - 煤基油品销量22.7万吨，同比-28.7% [7] - 2026年第二季度甲醇产量27.8万吨，环比-1.4% [7] - 甲醇销量26.16万吨，环比-3.7% [7] - 乙二醇产量8.32万吨，环比+48.3% [7] - 乙二醇销量8.27万吨，环比+20.2% [7] - 煤基油品产量13.97万吨，环比-8.2% [7] - 煤基油品销量9.2万吨，环比-31.7% [7] 期间费用 - 2026年上半年财务费用3.58亿元，同比-0.55亿元 [7] - 管理费用4.00亿元，同比-0.19亿元 [7] - 销售费用1.02亿元，同比-0.20亿元 [7] - 研发费用1.49亿元，同比+0.25亿元 [7] - 期间费用合计同比-0.69亿元 [7] - 2026年第二季度财务费用1.52亿元，环比-0.55亿元 [7] - 管理费用2.33亿元，环比+0.66亿元 [7] - 销售费用0.50亿元，环比-0.03亿元 [7] - 研发费用1.06亿元，环比+0.62亿元 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为314/424/486亿元 [7] - 归母净利润分别为36/58/76亿元，同比+164%/+64%/+30% [7] - 每股收益分别为0.56/0.91/1.18元 [7] - 对应当前股价市盈率分别为11/7/5倍 [7] - 预测2026年营业收入增长率为3% [8] - 2027年营业收入增长率为35% [8] - 2028年营业收入增长率为15% [8] - 预测2026年归母净利润增长率为164% [8] - 2027年归母净利润增长率为64% [8] - 2028年归母净利润增长率为30% [8] - 预测2026年净资产收益率为14% [8] - 2027年净资产收益率为21% [8] - 2028年净资产收益率为25% [8]

报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入（维持评级）” [1] 报告核心观点 - 7月发用电量增速受高基数影响承压，火电中报压力测试好于预期 [1][2] - 火电公司在电价下降、煤价上涨的周期底部仍可实现利润，大部分公司仍具备4%以上股息率水平 [2] - 建议关注新型红利如火电，以及红利的再深化与再拓展 [3] 一、7月发用电量增速受高基数影响承压，火电中报压力测试好于预期 （一）用电量：7月用电量同比增长1.7%，二产同比修复拉动电量增长 - 1-7月全社会用电量达6.14万亿千瓦时，同比+4.7% [11] - 7月全社会用电量同比+1.7%，去年同期为+8.6% [1] - 7月第二产业用电量同比+3.0%，去年同期为+4.7% [1] - 7月第三产业用电量同比+4.8%，去年同期为+10.7% [1] - 7月城乡居民用电量同比-5.1%，去年同期为+18.0% [1] - 1-7月第二产业用电量39173亿千瓦时，同比+4.7% [11] - 1-7月工业用电量38815亿千瓦时，同比+4.9% [11] - 1-7月高技术及装备制造业用电量7228亿千瓦时，同比+9.7% [11] - 1-7月第三产业用电量12100亿千瓦时，同比+7.4% [11] - 1-7月充换电服务业用电量974亿千瓦时，增速55.8% [11] - 1-7月互联网数据服务用电量593亿千瓦时，增速43.3% [11] - 1-7月第一产业用电量同比+3.5% [11] - 1-7月城乡居民用电量同比+1.3% [11] - 7月二产用电量增量占比持续提升至103% [14] （二）发电量：7月规上发电量同比微降，火电增速转负、风光增量贡献提升 - 1-7月全国规模以上发电量达5.70万亿千瓦时，同比+3.0% [25] - 7月全国发电量9439亿千瓦时，同比-0.1%，去年同期为+3.1% [1][25] - 7月火电同比-3.5%，增速年内首次转负，去年同期为+4.3% [1] - 1-7月火电同比+1.8% [1] - 7月水电同比+6.7%，去年同期为-9.8% [1] - 7月风电增速+4.5%，增速环比转正 [1] - 7月光伏发电增速+5.4%，增速同比回落23.1个百分点 [25] - 7月核电同比+6.6% [1] - 7月风光增量贡献占比为128%，相较去年同期65%大幅提升 [25][27] （三）年内电价下降、煤价上涨，火电压力测试好于预期 - 宝新能源上半年归母净利润6.33亿元，同比+13.3%，Q2盈利3.23亿元，同比+24.7% [2][43] - 广东2026年度长协电价触底，上半年现货煤价同比上涨90元/吨 [2][43] - 京能电力Q2业绩同比-1.3% [2] - 国电电力Q2业绩同比-13.9% [2] - 华能国际Q2国内煤电实现度电税前利润2.1分，略好于市场预期 [2][43] - 火电公司压力测试完成原因：月度、现货电价持续上涨缓解年度长协电价下行压力 [2][44] - 火电公司通过市场化交易在低价时段采购电量履行合同，高价时段提升发电占比 [2][44] - 部分公司长协煤履约率较高，缓解煤价上涨影响 [2][44] 二、电力煤炭高频数据跟踪 - 截止8月21日秦皇岛港5500大卡现货煤价855元/吨，同比上涨153元/吨（幅度+21.8%），周环比持平 [50] - 截止8月20日二十五省电厂日耗590.7万吨，同比-45.8万吨（幅度-7.2%），周环比-5.3万吨（幅度-0.9%） [50] - 截止8月17日北方港口库存3531.6万吨，同比+522.3万吨（幅度+17.4%），周环比-79.5万吨（幅度-2.2%） [50] - 截止8月21日山东滕州5500大卡坑口煤价855元/吨，与秦皇岛港口价格持平 [54] - 截止8月21日山西优混动力煤5500大卡库提价915.00元/吨，同比+155元/吨（幅度+20.4%） [54] - 截止8月21日澳煤5500大卡库提价941.90元/吨，同比+174.63元/吨（幅度+22.8%） [54] - 截止8月21日印尼煤5500大卡库提价953.67元/吨，同比+226.89元/吨（幅度+31.2%） [54] - 8月21日溪洛渡电站入库流量3600立方米/秒，同比+2.9% [56] - 8月21日三峡电站入库流量24500立方米/秒，同比+75.0%，周环比+82.8% [56] - 8月21日锦屏一级电站入库流量2500立方米/秒，同比+111.9%，周环比+44.5% [56] - 8月21日官地电站入库流量1750立方米/秒，同比+103.5%，周环比+9.4% [56] - 8月21日猴子岩电站入库流量1660立方米/秒，同比+146.7%，周环比+179.9% [56] - 8月21日瀑布沟电站入库流量1990立方米/秒，同比+57.9%，周环比+32.7% [56] - 8月21日龙滩电站入库流量1783立方米/秒，同比-40.6%，周环比-24.2% [56] - 8月21日水布垭电站入库流量46.87立方米/秒，同比-88.1%，周环比-85.9% [60] - 截止8月18日广东燃煤现货电价414.49元/兆瓦时，同比+172.03元/兆瓦时（幅度+71.0%） [74] - 截止8月20日山西日前市场出清算术均价296.62元/兆瓦时，同比+13.91元/兆瓦时（幅度+4.9%） [74] - 截止8月20日欧洲TTF现货价格65.10欧元/兆瓦时，同比+102.1%，周环比+7.5% [76] - 截止8月20日美国NYMEX天然气期货价格2.77美元/百万英热，同比+0.1%，周环比+1.2% [76] - 截止8月21日中国LNG现货价格5512元/吨，同比+40.8%，周环比+1.9% [76] 三、板块估值及交易情况 - 公用事业板块市盈率（剔除负值）为19.06，近十年估值分位数为49.98% [79] - 煤炭板块市盈率（剔除负值）为18.53，近十年估值分位数为92.38% [79] - 公用事业板块市净率为1.70，近十年估值分位数为33.52% [79] - 煤炭板块市净率为1.76，近十年估值分位数为97.68% [79] - 8月21日公用事业板块成交量占比3.78%，成交额占比1.44% [79] - 8月21日煤炭板块成交量占比1.50%，成交额占比0.61% [79] - 年初至今煤炭板块上涨21.19%，位列第三名 [79] - 年初至今公用事业板块上涨0.02%，位列第七名 [79] 四、相关标的 - 火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际 [4] - 水电：川投能源、长江电力、国投电力 [4] - 煤炭：陕西煤业、淮北矿业 [4] - 燃气：九丰能源 [4]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [2] - 当前价格：5.46元 [2] 报告核心观点 - 公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强 [7] - 公司在建电力项目丰富，未来发展空间可期 [7] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业收入48.45亿元，同比下降5.95% [7] - 归属于母公司所有者的净利润0.63亿元，同比增长1344.48% [7] - 26Q2公司实现归母净利润1808.24万元，同比下降81.82%，环比下降60.1% [7] - 26Q2公司所得税费用0.62亿元，同比增长133.45%，环比增长263.83% [7] - 26Q2所得税税率60.2%，同比增长40.18个百分点，环比增长39.39个百分点 [7] 煤炭业务分析 - 26H1公司商品煤产量466.14万吨，同比下降9.55% [7] - 26H1商品煤销量463.58万吨，同比下降9.12% [7] - 26H1对外销量354.18万吨，同比下降10.27% [7] - 26H1吨煤销售收入835.27元，同比增长28.74% [7] - 26H1吨煤成本540.3元，同比增长5.27% [7] - 26H1吨煤毛利294.97元，同比增长117.6% [7] - 26H1吨煤毛利率35.3%，同比上升14.4个百分点 [7] - 26Q2商品煤产量221.63万吨，同比下降25.47%，环比下降9.35% [7] - 26Q2商品煤销量220.23万吨，同比下降25.11%，环比下降9.5% [7] - 26Q2对外销量161.16万吨，同比下降28.65%，环比下降16.51% [7] - 26Q2吨煤收入917.42元，同比上升45.28%，环比上升19.66% [7] - 26Q2吨煤成本606.3元/吨，同比上升34.28%，环比上升24.96% [7] - 26Q2吨煤毛利311.11元，同比增长72.9%，环比增长10.52% [7] - 26Q2吨煤毛利率33.9%，同比增长5.42个百分点，环比下降2.8个百分点 [7] 电力业务分析 - 26H1公司完成发电量56.4亿千瓦时，同比下降20.91% [7] - 26H1实现上网电量52.81亿千瓦时，同比下降21.06% [7] - 26H1火力发电量42.84亿千瓦时，同比下降27.55% [7] - 26H1新能源发电9.97亿千瓦时，同比增长28.24% [7] - 26H1平均上网电价0.3425元/千瓦时，同比下降6.32% [7] - 26Q2完成发电量26.18亿千瓦时，同比下降23.99%，环比下降13.39% [7] - 26Q2完成上网电量24.56亿千瓦时，同比下降23.92%，环比下降13.05% [7] - 26Q2平均上网电价0.3348元/千瓦时，同比下降6.73%，环比下降4.13% [7] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为106.33亿元、112.19亿元、117.67亿元 [2] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为8.9%、5.5%、4.9% [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.24亿元、6.90亿元、7.87亿元 [2] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为89.5%、10.6%、14.0% [2] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.29元、0.32元、0.37元 [2] - 预计2026-2028年PE分别为19倍、17倍、15倍 [2] - 预计2026-2028年PB均为1.0倍 [2] - 预计2026-2028年毛利率分别为30.8%、31.4%、32.0% [8] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为5.9%、6.2%、6.7% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为5.59%、5.94%、6.49% [8] - 预计2026-2028年总资产收益率ROA分别为1.38%、1.47%、1.64% [8] - 预计2026-2028年资产负债率分别为75.36%、75.01%、74.28% [8] - 预计2026-2028年经营活动现金流分别为15.70亿元、20.35亿元、28.26亿元 [8] - 预计2026-2028年资本开支分别为30.43亿元、24.67亿元、20.45亿元 [8] - 预计2026-2028年每股股利分别为0.11元、0.13元、0.14元 [8] - 预计2026-2028年股利支付率均为39.09% [8] - 预计2026-2028年股息收益率分别为2.08%、2.30%、2.63% [8]