山西华阳集团新能股份有限公司董事会秘书路星宝: Hey 尊敬的各位投资者、各位分析师、各位来宾，大家上午好。我是山西华阳集团新能股 份有限公司董事会秘书路星宝。首先，我谨代表公司管理层，对各位在百忙之中参加我们 三季度业绩交流会，表示最热烈的欢迎和最衷心的感谢。也感谢各位长期以来对我们公司 发展的关注和信任，以及来自各方面的支持。今天我们公司出席会议的有我们财务部任伟 部长、规划发展部陈守余部长、以及我们证券部、财务部的各位主任，下面我们交流会正 式开始。今天，我们主要围绕 2025 年第三季度报告，向大家介绍公司的最近的经营状况， 以及三季度的业绩表现。 下面这样吧，先请我们规划部的陈守玉部长向大家简要介绍一下这个三季度的生产情况。 陈部长。 分析师 1: 举手举手。 规划发展部陈守余部长: 下面。好，由我来给大家简单说一下这个三。生产情况吧。华阳股份煤炭板块整体还是表 现相对亮眼的，多项指标超计划，且进度领先。其中这个原煤产量完成了 3115 万吨。超 了这个是 318 万吧，我们自己安排这个生产衔接任务的。商品煤这边，是完成了 200，2760 万。销量完成 2770 万吨。我们这边主要是瓦斯治理，治理 ...

获奖照片 公司供图 青岛港于2014年6月6日在香港联交所主板挂牌上市，2019年1月21日在上海证券交易所主板挂牌上市。公司是青岛港口的主要运营商，青岛港口开埠于1892 年，公司运营管理青岛前湾港区、黄岛油港区、董家口港区、大港港区和威海港区五大港区，主要提供集装箱、金属矿石、煤炭、原油等各类货物的装卸和 配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务等。公司拥有领先的码头设施，包括可以停靠装卸世界上最大的集装箱船、原油船、矿石船的大型深水码头 及世界最先进的全自动化集装箱码头，装卸效率始终保持全球领先。 转自：中国证券报·中证网 中证报中证网讯（记者 张鹏飞）10月29日，2025上市公司高质量发展论坛暨第二十七届上市公司金牛奖颁奖典礼在江苏南通举行。本届论坛以"向新而行 以 实致远 智启未来"为主题，备受瞩目的上市公司金牛奖榜单揭晓，青岛港董事长苏建光荣获"2024年度金牛企业家成就奖"。 金牛奖是中国证券报倾力打造的权威评选活动，活动秉承"公开、公平、公正"的原则，强调透明度，保证专业性，维持公信力。上市公司金牛奖是中国证券 报主办的金牛系列评选活动之一，创立于1999年，活动采取严谨、客观、科学、透明 ...

煤化工方面，利润改善贡献业绩。公司2025 前三季度煤化工产品产量735万吨，同比+11.6%，煤化工产 品销量644 万吨，同比+8.7%，实现销售收入185 亿元，同比-3.2%，销售成本136 亿元，同比-10.3%， 实现毛利49 亿元，同比+24.7%。其中主要产品收入甲醇实现产/销量337/321 万吨，同比+3.1%/+2.2%。 电价增加，煤价降低，电力利润增厚。2025 年前三季度公司发电57 亿度，同比-5.1%；售电46 亿度， 同比-10.8%；度电价格0.38 元，同比+0.016 元；度电成本0.30 元，同比-0.03 元，度电毛利0.08 元，同 比+0.04 元。电力板块实现总毛利3.8 亿元，同比+77.2%。 事件：公司2025 前三季度实现营业收入1050 亿元，同比-11.64%；实现归母净利润71 亿元，同 比-39.15%。其中三季度实现营收383 亿元，同比-0.26%；实现归母净利润22.9 亿元，同比-36.60%。 煤炭产销增加，海外煤价滞后三季度业绩承压。公司2025 年前三季度实现商品煤产/销量13589/12644 万吨，同比+6.94%/+2.64 ...

陕西煤业成立于2008年12月23日，于2014年1月28日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均位于 陕西省西安市。公司是国内优质动力煤龙头企业，拥有完整的煤炭生产和销售体系，具备显著的成本优势 和资源储备优势。 陕西煤业主营煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力 煤，所属概念板块包括证金汇金、稀缺资源、国资改革核聚变、超导概念、核电。 经营业绩：营收行业第二，净利润第二 2025年三季度，陕西煤业实现营业收入1180.83亿元，行业排名2/18，高于行业平均数380.4亿元和中位数 91.67亿元，行业第一名中国神华营收2131.51亿元。当期净利润为199.32亿元，行业排名同样为2/18，高于 行业平均数57.34亿元和中位数7.43亿元，行业第一名中国神华净利润469.22亿元。 资产负债率低于同业平均，毛利率高于同业平均 偿债能力方面，2025年三季度陕西煤业资产负债率为42.17%，较去年同期的34.29%有所上升，但低于行业 平均的49.56%。从盈利能力看，当期毛利率为28.19%，较去年同期的34.76%有所下降，但高于行业平均的 23.03% ...

开滦股份成立于2001年6月30日，于2004年6月2日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均位于河 北省唐山市。公司是国内大型煤炭企业，核心业务涵盖煤炭开采、洗选加工、销售以及炼焦和煤化工产品 的生产销售，具备全产业链优势，极具投资价值。 公司主营业务包括煤炭及伴生资源开采、原煤洗选加工、煤炭产品经营销售、炼焦及其产品的生产销售以 及煤化工产品的制造销售，所属申万行业为煤炭 - 煤炭开采 - 焦煤，涉及破净股、动力煤、稀缺资源核聚 变、超导概念、核电等概念板块。 经营业绩：营收行业第七，净利润第九 2025年三季度，开滦股份营业收入为129.44亿元，行业排名第7/12，行业第一名淮北矿业营收318.41亿元， 第二名山西焦煤271.75亿元，行业平均数为146.16亿元，中位数为138.8亿元。当期净利润为1.89亿元，行 业排名第9/12，行业第一名山西焦煤净利润19.3亿元，第二名华阳股份14.29亿元，行业平均数为5.6亿元， 中位数为3.43亿元。 图：开滦股份营收及增速 图：开滦股份净利润及增速 资产负债率低于同业平均，毛利率低于同业平均 偿债能力方面，2025年三季度开滦股份资产负债率为4 ...

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点：公司电力业务表现亮眼，海则滩煤矿和储能业务将贡献未来成长，尽管当前业绩受煤价拖累，但长期发展动力充足 [4] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入177.28亿元，同比下降20.77%；实现归母净利润1.98亿元，同比下降86.48% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入70.52亿元，环比增长40.05%；实现归母净利润0.72亿元，环比下降3.87% [4] - 业绩同比下滑主要系焦煤市场价格同比下降所致 [4] 电力业务运营 - 2025年第三季度发电量达135.35亿千瓦时，同比增长11.65%，创下单季历史新高 [5] - 张家港沙洲电力、裕中能源、周口隆达等主力电厂月度或季度发电量创下历史最高纪录 [5] - 2025年1-9月，公司电力业务累计实现发电量314.29亿千瓦时，售电量298.12亿千瓦时 [5] 煤炭业务运营 - 2025年1-9月，公司实现原煤产量1,133.10万吨，销量1,139.05万吨；洗精煤产量182.52万吨，销量177.26万吨 [5] - 第三季度原煤产量441.8万吨，环比增长10.4% [5] - 通过优化采掘设计等措施，推动三季度精煤回收率环比二季度提升1.05个百分点 [5] 海则滩煤矿项目进展 - 截至2025年9月底，井下二期工程已完成总工程量的70% [6] - 2025年9月底成功起立“亚洲最重”主立井井架，10月初选煤厂主厂房提前30天完成主体封顶 [6] - 项目计划于2026年7月初开始试采出煤，并于2027年实现当年投产即达产 [6] 储能业务技术突破 - 研发的第1代正极固体增容材料可将正极电解液成本降至传统方案的40%～60%，并将系统工作温度区间扩大至5℃～70℃ [6] - 1.2代32kW电堆产品能量效率达到80%以上，处于国内先进水平 [6] - 截至2025年9月末，公司已累计拥有储能相关专利技术26项 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为5.8/10.5/14.7亿元，同比变动-62.6%/+79.9%/+40.2% [4][7] - 预计2025-2027年EPS为0.03/0.05/0.07元，对应当前股价PE为61.0/33.9/24.2倍 [4][7] - 预计2025-2027年营业收入为214.63/236.80/275.52亿元，同比变动-24.3%/+10.3%/+16.4% [7]

证券研究报告 公司研究 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 兖矿能源(600188) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com [Table_Title] 业绩改善在望，远期成长可期 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_S 事件：2025 ummar年y]10 月 30 日，兖矿能源发布三季度报告，2025 年前三季度公 司实现营业收入 1049.57 亿元，同比下降 11.64%，实现归母净利润 71.20 亿元，同比下降 39.15% ...

投资评级 - 报告对山煤国际的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 报告认为公司煤炭开采成本低，2025年产量有提升空间，盈利能力强，分红可观 [11] - 2025年三季度自产煤毛利率环比提升，业绩环比较为稳定 [6][8][9] 市场表现与数据 - 截至2025年10月30日，公司当前股价为10.86元，52周价格区间为8.49-14.09元 [3] - 公司总市值为21,529.47百万元，总股本为198,245.61万股 [3] - 近一个月公司股价表现优于沪深300指数，山煤国际上涨10.9%，而沪深300指数上涨1.5% [3] - 近三个月和十二个月公司股价表现分别为8.5%和-13.5%，同期沪深300指数表现分别为13.5%和21.1% [3] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20%；归母净利润10.46亿元，同比下降49.74% [6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入56.73亿元，环比增长9.98%；归母净利润3.91亿元，环比微降2.18% [6] 煤炭产销量分析 - 2025年前三季度，公司原煤产量为2664.14万吨，同比增长8.73%；商品煤销量为3003.64万吨，同比下降9.28% [7] - 前三季度自产煤销量为1981.99万吨，同比增长5.31%；贸易煤销量为1021.65万吨，同比下降28.50% [7] - 2025年第三季度，自产煤销量为947.43万吨，环比大幅提升59.77%；贸易煤销量为267.86万吨，环比下降38.07% [7] 煤炭价格与成本分析 - 2025年前三季度，公司煤炭平均售价为491.46元/吨，同比下降24.41%；自产煤均价为509.31元/吨，同比下降24.72% [7] - 前三季度自产煤单位成本为253.83元/吨，同比下降13.30%；自产煤单位毛利为255.48元/吨，同比下降33.42% [7] - 2025年第三季度，自产煤均价为457.96元/吨，环比下降13.27%；自产煤单位成本为230.72元/吨，环比下降16.94% [8][9] - 第三季度自产煤单位毛利为227.24元/吨，环比下降9.19%，但自产煤毛利率为49.62%，环比提升2.23个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为240亿元、257亿元、264亿元 [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15亿元、19亿元、21亿元，同比增速分别为-35%、+31%、+9% [10][11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、0.97元、1.06元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为14.59倍、11.16倍、10.22倍 [10][11]

事件：公司发布 2025年三季报，公司实现营业收入1181亿元，同比-12.81%；实现归母净利润127 亿， 同比-27.22%。2025 年Q3 公司实现营业收入401亿元，同比下降20.91%；实现归母净利润为50.7 亿元， 同比下降26.59%，扣非净利润42.7 亿元，同比-25.19%，三季度公司投资收益较高。 旺季煤价环比提升。公司产销稳定，三季度煤价环比回升。2025 年前三季度公司实现煤炭产量1.30 亿 吨，同比+2.03%；实现煤炭销量1.89 亿吨，同比+0.4%。售价方面，前三季度公司煤炭售价540 元/吨， 同比-13.0%，上半年公司均价仅440 元/吨，三季度价格大幅提升。成本端，公司吨煤销售成本376 元/ 吨，同比-5.4%，吨煤毛利164 元，同比-26.6%。整体来看，煤炭板块收入1022 亿元，同比-12.7%；煤 炭毛利310 亿元，同比-26.3%。 旺季需求增加，公司售电量同比大增。2024 年公司收购集团火电资产，目前拥有在运机组8960MW， 在建11320MW，总装机容量20280MW。2025 年上半年用电需求下滑，但三季度明显提升，前三季度公 司发电 ...

投资评级 - 报告对中煤能源的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显示，尽管营收同比下滑，但归母净利润降幅显著收窄，环比改善明显，主要得益于自产煤成本下降和煤价回暖 [4][7] - 行业层面，2025年三季度以来市场煤价止跌回升，冬季供暖旺季来临有望支撑煤价延续上行态势 [8] - 公司作为头部动力煤生产企业，持续推进煤矿及煤电一体化项目建设，致力于打造“煤-电-化-新”产业链，业绩韧性凸显，未来业务规模有望扩大 [8] 公司财务表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收361.48亿元，同比下降23.8%；归母净利润47.80亿元，同比下降1.0% [4] - **2025年前三季度累计业绩**：实现营收1105.84亿元，同比下降21.2%；归母净利润124.85亿元，同比下降14.6% [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为162.35亿元、172.55亿元、181.75亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.22元、1.30元、1.37元 [6] - **估值水平**：以2025年10月31日收盘价计算，2025年预测市盈率（P/E）为11.1倍 [6][8] 煤炭业务分析 - **2025年第三季度产销数据**：商品煤产量3424万吨，同比减少4.4%，环比增加0.7%；商品煤总销量6168万吨，同比减少14.3%，环比减少4.4% [7] - **煤炭业务营收与利润**：第三季度煤炭业务总营收287.7亿元，同比减少28.2%；毛利润81.7亿元，同比下降13.1%，但环比大幅增加18.6%；毛利率28.4%，同比提升5.0个百分点，环比提升4.9个百分点 [7] - **自产煤表现**：第三季度自产煤销售收入165.9亿元，环比增加7.2%；销售单价483元/吨，环比上涨7.5%（+34元/吨）；前三季度自产煤单位销售成本257.67元/吨，同比下降10.1% [7] - **贸易煤策略调整**：公司主动减少售价跌幅较大的贸易煤销量，第三季度买断贸易煤销售收入124.2亿元，同比减少42.8% [7] 煤化工业务表现 - **2025年第三季度销量**：尿素销量同比大幅增长80.7%，甲醇销量同比增长43.5%（其中对外销量13.3万吨），聚乙烯和聚丙烯销量同比分别下降15.8%和11.2% [8] - **2025年前三季度售价**：主要化工产品单位售价同比承压，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵售价分别同比下降7.3%、4.6%、18.2%、0.6%、13.9% [8] 行业前景与公司战略 - **煤价走势**：2025年第三季度秦皇岛港Q5500动力煤平仓价约672元/吨，环比提高6%；国庆节后（10月9日-27日）均价进一步提升至740元/吨 [8] - **供需展望**：供给端受安全监管和反超产约束，增速或放缓；需求端冬季供暖旺季来临，动力煤补库需求有望提升 [8] - **公司项目进展**：正推进里必煤矿、苇子沟煤矿等在建项目，乌审旗煤电一体化项目已于2025年上半年高标准开工 [8]