煤炭红利：不确定性中确定性——煤炭行业七问七答 20250915 摘要 煤炭行业经历三个阶段：高速增长期估值高企，周期股阶段受 GDP 和产 能影响价格波动，及转型公用事业股，受益于投资回报率下降和高股息。 煤炭价格中枢抬升源于开采方式精细化、安全要求提高、机械化智能化 及资源开采深度增加，新项目审批难和投资额上升也推高成本。 煤炭板块估值提升因供给弹性收缩，新增产能不足，产能利用率提高受 限，长协制度稳定供应，增强业绩可预测性，提升估值。 原煤产量增量主要来自核增产能，但提高产能利用率压缩生产时间，增 加安全风险，在反内卷背景下，此方式不可持续。 煤炭公司长协机制（如神华、中煤）稳定业绩，ROE 可预测性增强，加 之国债收益率下滑，煤炭股息溢价凸显，使其受益于红利风格。 2025 年上半年煤炭板块表现较弱，受电价下调、暖冬及山西复产影响， 供过于求，市场风格偏好科技、黄金，红利整体回落。 四季度超产核查、库存低位及长协履约将推动煤价上涨，长期供需平衡 表显示未来盈余减少，预计价格震荡上涨动力较强，关注焦煤修复机会。 Q&A 煤炭行业的投资范式经历了哪些变化？ 从 2002 年至今，煤炭行业经历了三种主要的投 ...