行业与公司 * 纪要涉及食品饮料行业，具体讨论了百润股份（预调鸡尾酒、威士忌业务）、贵州茅台（白酒业务）以及中国牛肉进口与养殖产业 [1][2] * 百润股份的核心业务为预调鸡尾酒（包括强爽、微醺、清爽、轻享等系列）和威士忌业务 [2][4][11] * 贵州茅台的核心产品为飞天茅台系列（包括普通飞天、精品、15年等） [2][14][16] * 牛肉产业部分聚焦于中国进口政策、国内市场供需及价格 [2][24][31] 百润股份关键要点与论据 **2025年四季度及全年业绩表现** * 2025年12月公司整体销售完成率约90%，同比有小个位数增长，四季度目标基本达成 [2][3] * 12月回款金额接近5亿元，但部分订单未发货，若剔除该部分则实际下滑 [5] * 2025年低度酒业务销售额大幅增长至约7亿元，原因包括新品增加、前置仓与补贴活动、即时零售平台扩张以及平台大额补贴降低单价 [8][9] * 2025年威士忌业务全年销售额达2.5亿元 [2][11] **产品表现与结构** * 四季度鸡尾酒业务由轻享和微醺果冻酒新品驱动，两者合计占销售规模约15% [2][4] * 轻享系列2025年完成1亿元销售目标 [4] * 强爽系列四季度因缺乏延续性活动出现个位数下滑，占比约35-36% [4] * 微醺老产品占比接近30%，清爽系列占比6-7% [4] * 威士忌业务四季度业绩接近六七千万元，12月O2O活动（如“歪马送酒”）带来显著增量 [5] **2026年业绩展望与规划** * 公司预计2026年整体业绩增长15%以上 [2][10] * 各系列2026年销售目标：清享系列增长150%至2.5亿元；果冻酒系列增长70%-80%至2亿元；强爽系列维持13亿元；微醺系列维持10亿元 [2][10] * 将重启与M品牌合作，预期带来1.5亿元左右增量 [10] * 计划在湖南等地推广夜间售卖低度酒新模式，预期实现小1亿元销售规模 [10] * 威士忌业务2026年目标销售额为4亿元 [2][11] **渠道、库存与动销** * 当前经销商库存接近4个月，若未发货订单全部备回将接近5个月，相对较高 [6] * 春节期间预计动销量为正常水平2.5倍，即7-8亿元左右，目标在春节前后45天内将库存降至2-3个月的合理水平 [6] * 鉴于去年低基数及今年春节备货节奏，2026年1月增速预计超过三位数 [7] * 2026年计划通过O2O渠道（酒小二、歪马送酒、闪送）每月实现约1000万元销售额 [12] * 便利店渠道威士忌日均销售量较低，2026年将加强推广并调整价格至16元左右以竞争 [12] 贵州茅台关键要点与论据 **近期市场动态与反应** * 自2025年12月12日宣布部分产品减量后市场反应热烈 [14] * 元旦期间上线500毫升飞天茅台（每人限购两箱）销售火爆，估计前三天总销售量约300吨，每天投放量六七十吨 [14] * 当前飞天茅台价格在1499元附近波动，公司希望价格稳定在1450-1500元之间 [14][17][19] **2026年产品与渠道策略** * 公司计划调整产品结构：减少辅助性产品，增加飞天和精品等大单品供应 [2][16] * 飞天系列总量保持稳定，通过减少其他规格（如100毫升、200毫升、公斤装）来补充500毫升飞天茅台的供应 [2][16] * 计划通过竞品和15年系列来补充减少的非标和国字系列酒量 [2][16] * 明确各价位段大单品角色：500毫升普通飞天定位1500元左右；2000-2500元区间由精品承担；3500-4000元区间由15年承担 [2][20] * 15年系列指导价已调至约4199元，精品茅台当前价格为2969元，15年茅台价格为5399元，两者预计会降厂价 [15][20] * 公司对实现2026年增长目标把握性超过80% [21] **经销商体系与期望** * 要求经销商转变心态，从依赖囤货获利转向主动寻找消费者、开拓新消费群体的服务商 [14][22] * 期望经销商拥有独立稳定的消费人群和渠道、专业团队，并能配合公司活动提高购买便利性（如线上下单、就近门店取货） [22] **其他重要信息** * 2026年1月订单中暂无非标产品配额，15年和精品系列将单独招商，具体数量和标准未公布 [15] * 当前接近1499元的价格激发了一部分个人消费者需求，但尚不足以完全弥补商务用酒需求下滑的影响 [23] 中国牛肉产业关键要点与论据 **2026年进口配额政策核心内容** * 从2026年1月1日起，对巴西、阿根廷、乌拉圭、澳大利亚、新西兰和美国等主要出口国实施国别关税配额管理 [24] * 2026年配额总量为268.8万吨，较2024年减少18万吨 [2] * 配额内征收12%关税及9%增值税；超过配额部分加征55%关税，总计67%关税及9%增值税 [24] * 政策旨在保护国内肉牛产业，因进口量从2019年166万吨增长至2024年287万吨，冲击国内市场和养殖主体 [24][25] **配额分配与市场影响** * 主要进口国配额分布：巴西41%（110.8万吨）、阿根廷19%（61.1万吨）、乌拉圭12%、新西兰8%、澳大利亚8%、美国6%，其他占6% [2][27] * 配额总量仅比2024年实际进口量减少约2%，对市场价格直接影响较小 [28] * 但超出配额部分进口成本将大幅上升，例如巴西冻牛肉加征55%关税后，每公斤成本将从45.87元人民币升至68.39元人民币，高于国产鲜牛肉批发价（约63-64元/公斤），从而削弱进口牛肉价格优势 [28][31] * 明确的贸易保障措施将增强国内养殖市场信心，预计会推动犊牛和育肥牛价格上涨 [2][38] **国内供需与价格现状** * 当前国内活牛和犊牛价格上涨，但牛肉批发价未见明显波动 [2][33] * 原因在于前期农户亏损导致集中出栏增加供应，但当前牛肉价格已接近十年最低点，消费者需求增加稳定了市场价格 [2][33] * 2025年牛肉产量预计比2024年减少 [33] * 目前犊牛价格一般为105-106元/公斤，育肥牛价格13-14元/公斤 [31] **产业链与未来预期** * 产业链中，上游母牛带犊阶段盈利最弱且受冲击最大，越接近消费端的环节盈利能力越强 [35] * 能繁母牛存栏减少将延长补栏周期，从补栏到出栏约需三年，且当前补栏积极性较低，可能导致未来供给恢复时间延长 [36][37] * 中国目前总计约有1亿头各类牛，其中肉牛约7000至8000万头左右 [34] **走私情况** * 疫情前走私牛肉估计在50-80万吨左右，主要来自周边邻国，对整体市场影响有限 [29][32]