隆鑫通用电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与战略调整 * 公司为隆鑫通用[1] * 公司战略聚焦“摩托车+通机”核心业务，剥离了低速电动车、无人机等非核心业务[3] * 股权与战略调整后，公司经营负担减轻，非核心业务减值问题得到缓解，2025年全年利润实现较好恢复[3] * 自2025年三季度起，资产重组后宗申成为实际控股股东，并承诺解决同业竞争问题，短期安排为将发动机业务交由宗申，隆鑫聚焦摩托车及园林机械、通用机械等核心产品领域[7] 二、 核心业务布局 * 公司已形成摩托车、全地形车、通用机械三大业务协同发展的格局，2025年三大业务均实现增长[3] * 业务主要分为三大块[6] * **摩托车整车业务**：覆盖两轮燃油摩托车（高端中大排量与中小排量通路车）、全地形车（RTV、ATV、UTV）、电摩三轮车及为宝马代工的两轮摩托车[6] * **摩托车发动机业务**：主要包括为宝马代工的大排量发动机，以及对外供应两轮摩托车与全地形车发动机[6] * **通用机械业务**：从早期小型商用发电机组延伸至园林器械领域，产品覆盖跨骑式割草机、割草机，并规划割草机器人落地[6] 三、 财务与经营表现 * 公司营收整体呈稳步上行趋势，2019-2024年营收CAGR为12.7%[2][8] * 2025年上半年海外营收占比已上升至将近70%[2][8] * 受产品结构调整影响，毛利率与净利率持续上升，2025年三季度毛利率与净利率分别为18.8%和10个点，净利率同比提升3个点[2][8] * 商誉减值影响显著减弱，2025年上半年商誉对公司影响已趋近于0[2][8] * 公司披露2025年全年净利润预计为16.5~18亿元，2025年四季度CCMD相关减值对利润仍有将近1亿元影响，但预计后续影响将逐步减弱[4][9] * 2026年归母净利润预测约23亿元，对应2026年PE约13倍[4][24] 四、 摩托车业务分析 * **行业概况**：2024年全球摩托车行业规模为1,565.90亿美元，2020-2029年复合增速约为5%[10] * **竞争格局**：日系品牌（如本田、雅马哈、铃木、川崎）长期占据较大份额，但铃木与川崎市占率出现下滑；中国品牌（如春风、无极）在欧美与拉美区域市占率呈较明显提升趋势[11] * **公司表现**：摩托车业务量价齐升，2020-2024年产量与销量CAGR分别为13.70%和13.67%[14]；单车价格从0.3万元增长至将近6,000元，复合增长率将近8%[2][14] * **内外销结构**：2020-2024年内销CAGR将近8%，外销CAGR达到15%，外销增速显著高于内销[14]；预计2026年外销市场仍将贡献更高增速[2][14] * **国内内销**：2024-2025年消费需求阶段性冷却，导致中大排量摩托车需求出现阶段性疲软[12]；内销结构中小排量占比依然高于90%，但已从2020年的97.46%下降至2025年的90.43%，大排量占比提升趋势明显[12] * **国内竞争**：大排量市场中，春风、钱江、春风和隆鑫已较稳定占据市场前三的市占率表现[13] 五、 无极品牌发展 * **收入与占比**：无极品牌收入快速增长，2019-2024年复合增长率为62.4%[2][15]；2025年上半年收入达将近20亿元，同比增长30%[2][15]；在摩托车销售收入中的占比达到30%以上[2][15] * **技术基础**：与宝马的合作是公司切入中大排量摩托车发动机的关键契机，为后续大排量技术积累奠定基础[2][5] * **欧洲市场**：已完成西班牙、法国、英国、德国和意大利主要五国渠道布局[16] * 西班牙市占率达7%~8%，位列行业第四[2][16][17] * 意大利市场份额约为4%，2025年已有4款车进入当地top 30热销榜[2][17] * 法国、德国、英国市占率目前大概为2%左右[17] * **拉美机会**：拉美四国（巴西、墨西哥、哥伦比亚、阿根廷）合计占拉美摩托车销量的90%以上，需求以小排量通路车为主，公司将逐步尝试拓展巴西、墨西哥市场[18] * **产品定位**：采取低价格、高质价比路线，相比本田、雅马等品牌定价低20%~30%，在关键性能表现上与头部品牌接近[19] * **渠道策略**：国内渠道2024年拓展接近翻倍，2025-2026年重心偏向产品推新；海外近两年市占率提升主要来自爆款打造，后续规划方向为提升渠道质量[20][21] 六、 其他业务板块 * **全地形车业务**：覆盖200CC到1,000CC全排量产品[22]；2019-2024年营收由1亿元增长至4亿元，提升4倍[4][22]；2024年收入为4亿元，同比增速为773.85%[4][22]；2025年上半年营收为2.7亿元，全年预计约5~6亿元，同比增速预计超过30%[22] * **园林机械业务**：聚焦割草机器、割草机及小发电机等核心产品，并规划割草机器人落地[4][23]；割草机器人处于渗透率快速提升阶段，有望成为公司未来的重要增长极[23] 七、 后续跟踪重点 * 后续跟踪重点为欧美与国内月度出货量数据表现，以判断全年业绩兑现程度[4][24]

行业趋势 - 行业整体趋势缓慢恢复 [1] 公司经营策略与成果 - 公司在保证经营规模稳定提升的同时，通过调整客户结构以及产品结构来优化产品毛利率水平 [1] - 公司结合细化费用管理手段，优化经营管理流程，提升组织效能 [1] - 公司的净利润率水平得到较好的恢复 [1]

市场表现与护盘作用 - 在A股市场因黄金、白银价格暴跌而出现近8个月最大单日跌幅的背景下，以贵州茅台为代表的白酒股及金融股起到了护盘作用 [1] - 贵州茅台当日收报1427.00元，上涨1.86%，盘中最高涨幅超过4%，成交额高达123.13亿元 [1] - 白酒板块整体表现强势，多只个股涨幅居前，例如金徽酒涨停（涨幅10.00%），皇台酒业涨停（涨幅9.98%），水井坊上涨7.44%，五粮液上涨2.18% [2] - 这是继上周四市场高位分化时白酒股上演涨停潮、贵州茅台大涨9%之后，该板块再次展现强势，凸显了贵州茅台作为A股“股王”的市场稳定器作用 [2] 行业基本面与需求状况 - 春节旺季白酒需求向好，53度飞天茅台在全国多地供应偏紧，渠道库存有限，部分区域已向公司申请追加配额 [3] - 部分经销商已经开始销售3月份的飞天茅台配额，产品主要为一箱四瓶装 [3] 公司战略与市场预期 - 贵州茅台管理层近期频频释放防止价格炒作的信号，公司董事长主导的营销体制改革正在重塑市场预期 [3] - 管理层提出“让产品价格随行就市，尽最大努力防止价格炒作”的表态，为市场注入了新的想象空间 [3] - 公司的产品结构调整和渠道扁平化改革，被市场解读为旨在穿越行业周期、重塑竞争优势的重要举措 [3]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度归母净利润将出现亏损，亏损额在8,000万元至10,000万元之间，较上年同期亏损增加2,272.51万元至4,272.51万元，同比亏损扩大39.68%至74.60% [1] - 公司预计2025年度扣非后归母净利润同样亏损8,000万元至10,000万元，较上年同期亏损增加2,237.18万元至4,237.18万元，同比亏损扩大38.82%至73.53% [1] - 尽管净利润亏损扩大，公司预计2025年度营业收入将达到38,000万元至40,000万元，同比增长12.08%至17.98% [1] 业绩变动原因分析 - 部分产品市场需求出现波动，对业绩产生负面影响 [1] - 嘉兴生产基地处于产能爬坡期，生产效率仍在逐步提升，产能未能完全释放，导致产品单位固定成本相对较高 [1] - 嘉兴项目投产后，折旧和费用化利息增加，同时叠加可转债成本，导致财务费用和管理费用同比上升 [1] 公司经营举措与展望 - 公司正稳步提升嘉兴生产基地的产能 [1] - 公司正在有序调整产品结构，并积极开拓新产品市场 [1] - 公司持续努力提高营收规模 [1]

公司战略与发展规划 - 公司以产品结构调整与质量提升并行，继续推进"十五五"期间高质量发展 [1] - 公司将收并购作为完善产业链布局、实现跨越发展的核心战略，聚焦核心主业相关领域挖掘优质标的 [1] - 公司同步推进自身能力升级，加速智能制造与数字化转型 [1] 业务布局与产品策略 - 公司深入布局板材、丝材、棒材等深加工领域 [1] - 公司优先聚焦高附加值业务板块发力 [1] - 公司全力推进高端材料自主可控 [1]

核心财务表现 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为亏损8000万元至1亿元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同样为亏损8000万元至1亿元 [1] - 预计2025年实现营业收入3.8亿元至4亿元，同比增长12.08%至17.98% [1] 业绩变动原因分析 - 部分产品市场需求出现波动 [1] - 嘉兴生产基地处于产能爬坡期，生产效率仍在逐步提升，产能未能完全释放，导致产品单位固定成本相对较高 [1] - 嘉兴项目投产后折旧和费用化利息增加，叠加可转债成本，使得财务费用、管理费用同比增加 [1] - 以上因素综合影响导致公司亏损较上年增加 [1] 公司经营举措 - 公司正稳步提升嘉兴生产基地的产能 [1] - 公司有序调整产品结构 [1] - 公司积极开拓新产品市场 [1] - 公司持续提高营收规模 [1]

公司战略与投资 - 公司长期坚持差异化发展和品种结构高端化的战略 [1] - 近年来主要围绕数智化转型、产线提质增效和产品结构调整等方面进行了持续投入 [1] - 公司并未大规模布局新产能 [1] - 公司重大项目投资严格按照公司章程和内部制度进行充分论证，构建了涵盖投资计划、可行性研究、项目审批及动态评估的全流程机制，确保投资项目科学决策与稳健推进 [1] 财务业绩 - 预计公司2025年可实现归属于上市公司股东的净利润26亿元至30亿元 [1] - 预计净利润同比增长27.97%至47.66% [1] - 公司保持了行业靠前的盈利水平 [1]

核心业绩表现 - FY2026Q3（2025年10-12月）集团零售值（RSV）同比增长17.8% [1] - 中国内地市场零售值同比增长16.9%，同店销售（SSSG）直营/加盟分别大幅提升21.4%和26.3% [1] - 港澳及海外市场零售值同比增长22.9%，同店销售增长14.3% [1] - 其中，中国香港市场同店销售增长10.1%，中国澳门市场同店销售增长31.3% [1] 产品结构优化 - 持续推动产品结构向高毛利定价类珠宝倾斜，Q3内地定价珠宝类同店零售值增长13.7%，贡献率提升至40%，较去年同期提升10.7个百分点 [1] - 计价黄金产品占比降至56.8% [1] - IP文化系列（如传福、传喜、古法）延续强劲表现，钻石、翡翠业务已恢复正增长 [1] - 计划推出香港迪士尼联名盲盒，以丰富产品品类并提升吸引力 [1] - 在金价上涨背景下，平均售价显著提升：计价黄金内地均价升至11,000港元（同比+50.7%），定价黄金内地均价升至9,500港元（同比+82.6%） [1] 渠道发展与调整 - 截至2025年末，“周大福珠宝”品牌全口径门店总数达5,585家 [2] - 中国内地市场净关闭230家门店，结构性收缩已接近尾声，直营占比提升有助于盈利能力改善 [2] - 中国内地电商业务在FY2026Q3增长25%，占内地零售值（RSV）的7.4% [2] - 旅游零售板块表现积极，海南封关免税黄金因高性价比吸引了大量消费者 [2] - 核心城市综合客流及消费升级带动渠道整体质效提升 [2] 海外市场拓展 - 东南亚市场已运营6年，对集团零售值贡献15.2%，增速显著 [2] - 新加坡、马来西亚等东南亚门店同店销售提升 [2] - 新加坡樟宜机场高端门店、泰国曼谷旗舰店等已投入运营 [2] - 未来将在温哥华、悉尼持续扩张，稳步推进“现有市场升级+新兴市场推进”双轨发展 [2] 财务预测与评级 - 预计公司FY2026/2027/2028可实现营收919.3/965.8/1016.7亿元 [2] - 预计同期归母净利润为85.3/95.3/106.4亿元 [2] - 对应市盈率（PE）为15.0/13.4/12.0倍 [2] - 机构维持“买入”评级 [2]

核心观点 - 东北证券维持周大福“买入”评级 认为公司在金价波动和宏观不确定背景下持续获得增长动能 产品结构调整与海外版图扩充将提升盈利质量 [1] 业绩表现与财务预测 - 公司FY2026Q3（2025年10-12月）业绩强劲复苏 集团零售值同比增长17.8% 中国内地同比增长16.9% [1] - 同店销售表现优异 中国内地直营/加盟同店销售分别大幅提升21.4%和26.3% 港澳及海外市场同店销售增长14.3% [1] - 中国香港市场同店销售增长10.1% 中国澳门市场同店销售增长31.3% 表现亮眼 [1] - 预测公司FY2026/2027/2028可实现营收919.3/965.8/1016.7亿元 归母净利润85.3/95.3/106.4亿元 对应市盈率15.0/13.4/12.0倍 [1] 产品结构优化 - 公司持续推动产品结构向高毛利定价类珠宝倾斜 FY2026Q3内地定价珠宝类同店零售值增长13.7% 贡献率提升至40% 较去年同期提升10.7个百分点 计价黄金占比降至56.8% [2] - IP文化系列（如传福、传喜、古法）延续强劲表现 钻石、翡翠业务已恢复正增长 未来计划推出香港迪士尼联名盲盒以丰富品类 [2] - 金价上涨背景下产品平均售价显著提升 计价黄金内地均价升至11,000港元 同比上涨50.7% 定价黄金内地均价升至9,500港元 同比上涨82.6% [2] 渠道发展与调整 - 截至2025年末“周大福珠宝”品牌全口径门店总数达5585家 中国内地净关闭230家 结构性收缩已接近尾声 直营占比提升有助于盈利能力改善 [3] - 中国内地电商业务在FY2026Q3增长25% 占内地零售值的7.4% 双十一等营销活动带动销量增长 [3] - 旅游零售板块有贡献 海南封关免税黄金因性价比高而吸引大量消费者 核心城市综合客流及消费升级带动渠道整体质效提升 [3] 海外市场拓展 - 东南亚市场已运营6年 对集团零售值贡献15.2% 增速显著 新加坡、马来西亚等市场同店销售提升 [4] - 新加坡樟宜机场高端门店、泰国曼谷旗舰店等已投入运营 [4] - 未来将在温哥华、悉尼持续扩张 稳步推进“现有市场升级+新兴市场推进”的双轨发展战略 [4]

核心业绩表现 - 公司预计2025年全年归母净利润为3626.37万元至4351.64万元，同比大幅下滑78.39%至81.99% [1] - 预计2025年扣非净利润为3087.65万元至3705.18万元，同比降幅为79.71%至83.09% [1] - 2025年实现营业收入30.65亿元，较上年同期下滑约3% [1] - 归母净利润与扣非净利润首次跌至2021年5月上市以来的最低水平 [1] 业绩下滑原因分析 - 核心原材料价格大幅上涨：棕榈油全年均价较2024年有明显涨幅；椰子油价格持续上涨并创下历史新高；进口天然奶油及乳制品价格同比大幅增长，叠加欧元汇率波动影响 [1] - 成本压力未能有效传导：受终端消费复苏缓慢、行业竞争加剧影响，产品提价幅度未能覆盖原材料成本涨幅 [2] - 产品结构变化不利：高毛利的烘焙应用油脂收入占比下降，进一步拖累整体毛利率 [2] - 盈利能力显著弱化：2025年前三季度毛利率为19.01%，上年同期为24.47%；其中第三季度毛利率仅为17.05%，创上市以来单季新低 [2] 历史经营问题 - 盈利波动剧烈：2022年至2024年归母净利润分别为1.61亿元、2.32亿元和2.01亿元，同比增速分别为-56.41%、44.73%、-13.34%，扣非净利润呈现相似波动，盈利稳定性不足 [2] - 营收增长持续乏力：2022年至2025年公司营收连续四年增长乏力，彻底偏离上市初期预期 [3] - 未能达成股权激励目标：2021年推出的限制性股票激励计划设定了2021至2023年的营收增长目标，但公司仅在2021年勉强完成 [3] - 应对措施效果不佳：尽管公司在2024年9月已通过产品调价、调整产品结构等方式应对，但后续成本持续走高使措施效果大打折扣 [2] 公司应对策略与行业背景 - 公司提出从成本控制、市场布局、产品创新三个维度破局，试图扭转经营颓势 [3] - 当前烘焙行业仍处于市场规模稳步扩大阶段，冷冻烘焙、本土原料替代等细分赛道迎来发展机遇，为公司业绩修复提供了行业基础 [3] - 公司经营困境暴露了其在成本传导、渠道运营、产品结构调整等方面的短板 [3] - 破解经营困局的关键在于将成本控制落到实处、让渠道扩张产生真正的规模效应、通过产品创新优化收入结构 [3]