业绩表现 - 上半年实现营收8965741万元同比下降392% 归属于上市公司股东的净利润为349946万元 扣除股份支付影响后净利润为443400万元同比增长1370% [2] - 冰箱业务营收占比超九成 境内业务营收5006753万元占比5584% 境外业务营收3958988万元占比4416%同比增长2091% [2] 盈利能力 - 毛利率同比微升021% 净利率下降035个百分点 主要受期间费用率上升069个百分点拖累 其中销售费用同比增长2602% [3] - 扣除股份支付影响后净利润同比增长137% 净利率未下滑 销售费用增长5942%主要因市场推广费及股份支付费用增加 [3] 财务健康度 - 应收账款3879827万元占总资产比例1816%同比下降262% 一年以上账龄应收账款占总体应收账款余额139% 占归母净利润1621% [4] - 应收账款回款正常 主要客户能在约定信用期内付款 对大客户信用政策稳定 未出现严重逾期情况 坏账计提政策暂无调整计划 [4] 股东结构 - 股东时乾中 志道投资减持计划已完毕 分别减持3%和1%股份 非公司控股股东或实际控制人 [5] - 本次权益变动不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 公司基本面稳健 [5] 产品结构 - 冰箱行业高端化 大容积化趋势显著 500L以上产品占比由2024年68%提升至76% 嵌入式 智能化 节能性需求增加 [6] - 境内营收下滑导致整体收入下降392% 公司处于过渡期 将继续调整产品和客户结构 重视海外市场拓展 [6] 战略布局 - 收购盛邦电器旨在向产业链上游延伸 发挥协同效应 提高零部件稳定性与可靠性 降低经营风险和采购成本 [7] - 无量智能PCBA产品营收约2800万元 略有亏损 主要客户集中在家电领域占比70% 新增洗地机等应用产品 [8] 境外业务 - 境外销售覆盖超100个国家和地区 南美洲 亚洲 北美洲增速明显 北美市场出口略有下降 [10] - 公司将根据国际贸易政策变动调整产能和销售策略 拓展新客户和市场 深耕海外核心市场及新兴市场 [10]

核心业绩表现 - 四大民营炼化企业2025年上半年归母净利润合计约42.7亿元 同比下滑近四成[2] - 恒力石化归母净利润30.5亿元居首 但同比降幅超24%[2] - 东方盛虹是唯一净利润增长企业 同比增长21.24%至3.86亿元[2] - 荣盛石化和恒逸石化净利润分别为6.02亿元和2.27亿元 同比下滑29.82%和47.32%[2] 行业竞争格局 - 行业处于周期底部 产品价差收窄且成本传导不畅[2] - 石化行业出现"内卷式"竞争 导致增产增销不增利现象[3] - 全行业营业收入利润率自2021年起连年下滑 上半年继续低位运行[3] - 乙烯 苯酚 EVA PX PA66等产品近五年产能产量累计增幅均超50%[3] - 部分产品产能远大于国内市场消费量[3] 产品营收变化 - 荣盛石化炼油产品营收同比减少12.4% PTA产品营收同比减少39.6%[3] - 荣盛石化子公司中金石化净利润亏损6.33亿元 同比减少201%[3] - 恒逸石化炼油产品营收下滑约20% 化工产品营收减少15.2%[3] - 恒逸石化PTA及涤纶丝产品营收分别减少21.3%和4.24%[3] - 东方盛虹炼油产品营收出现20%左右同比下滑[3] 业务结构调整 - 东方盛虹2套各20万吨/年EVA新装置投产 总产能达90万吨[4] - 东方盛虹10万吨POE工业化装置预计第三季度建成投产[4] - 荣盛石化化工产品营收同比增长5.46% 聚酯化纤薄膜营收大增31.53%[5] - 恒逸石化差别化纤维产量占比提升至27% 加速布局生物可降解纤维[5] 境外业务影响 - 恒逸石化国外业务营收占比超四成 同比跌近15%至243.8亿元[5] - 恒逸石化国外业务毛利率比去年同期下跌0.8%[5] - 荣盛石化国外营收占比10.1% 同比跌超33%至149.7亿元[5] - 美国加征关税政策显著压缩出口企业盈利空间与价格竞争力[5] 原材料价格管理 - 原油煤炭价格阶段性回落为产业链打开成本优化空间[6] - 原油价格高频剧烈震荡对企业成本预判提出严峻挑战[6] - 企业加强精细化成本管控 开展动态分析和研判[6] - 通过选择合适的采购时机控制原料采购价格波动幅度[6]

行业整体表现 - 四大民营炼化企业2025年上半年营业收入全部下滑 归母净利润合计约42.7亿元 同比下滑近四成[3] - 行业处于周期底部 产品价差收窄 成本传导不畅 叠加"内卷式"竞争导致增产增销不增利现象[3][4] - 全行业营业收入利润率自2021年起连年下滑 今年上半年继续维持低位[4] 企业个体业绩 - 恒力石化归母净利润30.5亿元居首 但同比降幅超24%[3] - 荣盛石化净利润6.02亿元 同比下滑29.82%[3] - 东方盛虹净利润3.86亿元 同比增长21.24% 是四大企业中唯一正增长企业[3] - 恒逸石化净利润2.27亿元 同比下滑47.32%[3] 产品与产能状况 - 乙烯 苯酚 EVA PX PA66等石化产品近五年产能产量累计增幅均超50% 部分产品产能远大于国内消费量[4] - 荣盛石化炼油产品营收同比减少12.4% PTA产品营收减少39.6%[5] - 恒逸石化炼油产品营收下滑约20% 化工产品减少15.2% PTA及涤纶丝产品分别减少21.3%和4.24%[5] - 东方盛虹EVA总产能达90万吨 2套各20万吨/年新装置上半年投产 10万吨POE工业化装置预计三季度投产[5] 战略调整与业务优化 - 东方盛虹凭借光伏级EVA产品实现逆势增长 受益于全球光伏产业快速发展[5] - 荣盛石化"减油增化"战略见效 化工产品营收同比增长5.46% 聚酯化纤薄膜营收大增31.53%[6] - 恒逸石化差别化纤维产量占比提升至27% 加速布局生物可降解纤维等高端产品[6] 海外市场影响 - 恒逸石化国外业务营收占比超四成 上半年同比下跌近15%至243.8亿元 毛利率同比下跌0.8%[6] - 荣盛石化国外营收占比10.1% 同比跌超33%至149.7亿元 跌幅为国内市场的近十倍[6] - 美国加征关税政策显著压缩出口企业盈利空间与价格竞争力 扰动全球纺织供应链布局[6] 成本管控挑战 - 原油价格高频剧烈震荡对企业成本预判 采购策略及风险管理能力形成严峻挑战[7] - 企业加强精细化成本管控 开展动态分析研判 控制原料采购价格波动幅度[7] - 通过加强市场营销管理降低原材料波动带来的不利影响[7]

业绩表现 - 四大民营炼化企业2025年上半年归母净利润合计约42.7亿元，同比下滑近四成[1] - 恒力石化归母净利润30.5亿元居首但同比下降超24%，荣盛石化/东方盛虹/恒逸石化净利润分别为6.02亿元/3.86亿元/2.27亿元，同比变化-29.82%/+21.24%/-47.32%[1] - 东方盛虹是四大民营炼化中唯一净利润实现增长的企业[1] 行业竞争格局 - 行业出现"内卷式"竞争导致增产增销不增利现象，全行业营业收入利润率自2021年起连年下滑[2] - 乙烯、苯酚、EVA、PX、PA66等多种石化产品近五年产能产量累计增幅均超50%，部分产品产能远大于国内消费量[2] - 行业处于周期底部导致产品价差收窄，成本传导不畅[1] 产品营收变化 - 荣盛石化炼油产品营收同比减少12.4%，PTA产品营收同比减少39.6%[2] - 恒逸石化炼油产品营收同比下滑约20%，化工产品营收减少15.2%，PTA及涤纶丝产品营收分别减少21.3%和4.24%[2] - 东方盛虹炼油产品营收出现约20%同比下滑[2] 业务结构调整 - 东方盛虹2套各20万吨/年EVA新装置投产，总产能达90万吨且均可生产光伏级EVA粒子，10万吨POE工业化装置预计第三季度投产[3] - 荣盛石化"减油增化"战略见效，化工产品营收同比增长5.46%，聚酯化纤薄膜营收大增31.53%[3] - 恒逸石化差别化纤维产量占比提升至27%，加速布局生物可降解纤维等高端产品[3] 境外业务影响 - 恒逸石化国外业务营收占比超40%，上半年国外营收同比跌近15%至243.8亿元，毛利率同比下跌0.8%[4] - 荣盛石化国外地区营收占比10.1%，上半年同比跌超33%至149.7亿元，跌幅近国内地区的十倍[4] - 美国加征关税政策压缩出口企业盈利空间与价格竞争力，扰动全球纺织供应链布局预期[4] 成本管理措施 - 原油价格高频剧烈震荡对企业成本预判、采购策略及风险管理能力提出严峻挑战[4] - 多家公司加强精细化、灵敏化的成本管控，开展动态分析研判，选择合适的采购时机控制原料采购价格波动幅度[5] - 公司加强市场营销管理以降低原材料波动带来的不利影响[5]

财务表现 - 2025H1实现营收138.80亿元，同比增长0.54%，归母净利润36.62亿元，同比增长2.49% [1] - 2025Q2营收47.34亿元，同比下降14.23%，归母净利润13.32亿元，同比下降11.63% [1] - 2025H1扣非归母净利润36.26亿元，同比增长2.42%，2025Q2扣非归母净利润13.15亿元，同比下降11.81% [1] 业务结构 - 白酒业务营收136.40亿元，同比增长1.57%，酒店业务营收0.46亿元，同比增长10.44%，其他业务营收1.94亿元，同比下降42.10% [2] - 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒营收分别为109.59/11.84/14.97亿元，同比变动+1.6%/-4.4%/+6.7% [2] - 各品牌销售量同比增加10.8%/9.3%/12.1%，但吨价同比下降8.3%/12.5%/4.8%，呈现量增价跌趋势 [2] 区域表现 - 华中区域营收122.97亿元，同比增长3.6%，华北区域营收8.09亿元，同比下降27.0%，华南区域营收7.68亿元，同比下降5.8%，国际区域营收0.05亿元，同比下降53.7% [2] - 截至2025H1末，华中/华北/华南/国际经销商数量分别为3009/1378/655/20家，较年初变动-32/+18/-6/-7家，合计净减少27家 [2] 渠道运营 - 线下渠道营收133.07亿元，同比下降0.7%，线上渠道营收5.73亿元，同比增长40.2% [2] - 线上渠道增速显著高于整体水平，显示渠道结构优化 [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率79.87%，同比下降0.54个百分点，2025Q2毛利率80.24%，同比下降0.26个百分点 [3] - 2025H1销售费用率25.30%，同比下降0.86个百分点，管理费用率4.84%，同比下降0.02个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率22.78%，同比下降1.86个百分点，管理费用率5.75%，同比上升0.78个百分点 [3] - 2025H1归母净利率26.38%，同比上升0.50个百分点，2025Q2归母净利率28.13%，同比上升0.83个百分点 [3] 业绩驱动因素 - 销售费用率降低主要得益于精细化费用管控和综合促销费投放精准有力 [3] - 二季度次高端价位销量下滑主要受政商务宴请需求疲软影响 [2] - 核心市场华中区域表现稳健，省外市场调整明显 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩同比显著改善 归母净利润7.1亿元同比增长15% 单季度看2025Q2营收240亿元同比增长8.2% 环比增长16.9% 归母净利3.67亿元同比增长20.8% 环比增长6.27% [7] - 美国市场发展潜力巨大 2025H1美国市场主营业务收入24.7亿元同比增长50.8% 销量同比增长24.91% 预计2025年全年销量增长不低于30% [7] - 全球化布局持续推进 产品结构不断调整 维持2025-2027年归母净利预测分别为16.6亿元、31.5亿元、39.4亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营收445亿元同比增长1.1% 其中铜加工营收341亿元同比增长13.6% 境外铜加工营收140亿元同比增长25.35% [7] - 2025H1铜及铜合金加工品销售量52.6万吨同比增长3.79% 其中境外销量同比增长6.3% [7] - 毛利率方面 2025H1铜加工行业毛利率4.7%同比下降0.36个百分点 其中国内毛利率2.65%同比下降1.53个百分点 境外毛利率7.63%同比上升1.07个百分点 [7] - 盈利预测显示营业总收入将从2024年875.45亿元增长至2027年1379.57亿元 归母净利润将从2024年7.03亿元大幅增长至2027年39.38亿元 [1][7] 产能扩张 - 美国得州工厂产能从2024年底3万吨快速扩张至2025年8月5万吨 预计2025年底达9万吨 [7] - 铜箔业务2025H1销量2.44万吨同比增长72.33% 其中甘肃海亮销量同比增长45.42% 预计2026年有望实现盈亏平衡 [7] 产品创新 - 核心铜基材料应用于全球多款顶级GPU散热方案 2025H1散热用铜基材料接单量同比增长超100% [7] - 新型耐蚁穴腐蚀铜管实现关键技术突破 通过P元素微合金化提高Cu₂O膜致密性 显著提升耐腐蚀性能 [7] 市场数据 - 当前股价12.11元 市净率1.77倍 总市值258.67亿元 [5] - 每股净资产6.84元 资产负债率64.59% 总股本2136.03百万股 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入164.5亿元，同比下降2.7%，归母净利润76.6亿元，同比下降4.5% [1] - 单Q2营业总收入71.0亿元，同比下降8.0%，归母净利润30.7亿元，同比下降11.1% [1] - Q2销售回款80.8亿元，同比下降15.1%，经营性现金流净额27.6亿元，同比下降28.7% [1] - Q2末合同负债35.3亿元，环比Q1末增加4.6亿元 [1] 产品结构分析 - 上半年中高档酒收入同比下降1.1%，销量同比增长13.3%，吨价同比下降12.7% [2] - 其他酒类收入同比下降17.0%，销量同比下降6.9%，吨价同比下降10.8% [2] - 高度国窖下滑个位数，低度国窖持平微降，公司增加老字号、60版特曲等腰部产品投放量 [2] 区域市场表现 - 西南、华北优势市场调整幅度较小，核心市场略有承压 [2] - 西北、河南等地仍在调整期 [2] - Q2末经销商数量1791家，比2024年末净增加5家保持稳定 [2] 盈利能力与费用控制 - Q2毛利率同比下降1.0个百分点至87.9%，主要系产品结构下降所致 [3] - 营业税金率提升3.7个百分点至15.4%，主要系消费税短期节奏扰动 [3] - 销售费用率下降1.2个百分点，管理费用率下降0.3个百分点 [3] - Q2净利率下降1.5个百分点至43.2% [3] 渠道与库存管理 - Q2主动减轻渠道回款压力，年中适度停货帮助去库挺价 [3] - 渠道回款进度约50%，高度国窖批价稳定在835-840元 [3] - 渠道库存2-3个月，较年初有所下降 [3] 战略布局与未来展望 - 推进数字化体系建设，梳理渠道价值链，稳定核心单品价盘体系 [3] - 持续推动产品创新，拟推出28度国窖1573加强低度化布局 [3] - 公司推出3年分红规划，2024-2026年分红率分别不低于65%/70%/75%，且总额不低于85亿元 [4] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年EPS预测至8.34/8.15/9.01元（原预测9.35/10.01/10.89元） [4] - 维持目标价206元，维持"强推"评级 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司总收入14.98亿元同比下降12.84% 归母净利润1.05亿元同比下降56.52% 扣非归母净利润0.48亿元同比下降78.74% [1] - 2025年第二季度总收入5.39亿元同比下降31.37% 归母净利润亏损0.85亿元同比下降251.25% 扣非归母净利润亏损1.42亿元同比下降291.48% [1] - 上半年归母净利率7.04%同比下降7.07个百分点 主要受毛利率下降及费用率增加影响 [3] 产品结构 - 上半年高档白酒收入13.05亿元同比下降14% 中档产品收入0.87亿元同比下降10.37% [1] - 第二季度高档白酒收入4.54亿元同比下降36.95% 中档产品收入0.38亿元同比增长67.73% [1] - 上半年白酒销量4277.22千升同比增长14.53% 但平均单价162.67元/500ml同比下降24.72% [1] - 第二季度销量同比增长8.56% 平均单价142.43元/500ml同比下降38.98% [1] 渠道与区域 - 上半年新渠道收入4.68亿元同比增长126.12% 批发代理收入9.24亿元同比下降34.35% [2] - 第二季度新渠道收入同比增长70.82% 批发代理收入同比下降51.21% [2] - 上半年国内收入13.68亿元同比下降13.74% 国外收入0.24亿元同比下降16.25% [2] - 第二季度国内收入同比下降35.18% 国外收入同比增长24.66% [2] 盈利能力 - 上半年毛利率79.26%同比下降1.71个百分点 第二季度毛利率74.42%同比下降7.13个百分点 [3] - 高档产品毛利率81.66%同比下降3.87个百分点 中档产品毛利率56.10%同比下降7.02个百分点 [3] - 销售费用同比下降6.18% 但销售费用率同比上升2.58个百分点 管理费用同比增长7.97% 管理费用率同比上升3.41个百分点 [3] - 第二季度销售费用率同比上升19.87个百分点 管理费用率同比上升13.17个百分点 [3] 行业状况 - 商务宴请和宴席等传统消费场景持续低迷 高档白酒第二季度增长明显承压 [1]

核心财务表现 - 25H1收入11.3亿元同比+12.0% 归母净利润1.1亿元同比+18.1% 扣非归母净利润1.0亿元同比+22.8% [1] - 25Q2收入5.0亿元同比-8.2% 归母净利润0.5亿元同比+40.6% 扣非净利润0.5亿元同比+43.9% [1] - Q2收入下降主因消费平淡 复调等新品类表现优于传统品类 [1] 产品结构分析 - 25H1醋产品营收7.4亿元同比+8.0% 酒类1.5亿元同比-5.4% 酱类0.8亿元同比-3.5% 其他产品1.5亿元同比+176.6% [2] - 25Q2醋产品营收3.7亿元同比-1.0% 酒类0.6亿元同比-18.9% 酱类0.4亿元同比-29.0% [2] - 其他产品系列（含复调）显著增长176.6% 成为主要增长动力 [1][2] 渠道与区域表现 - 25H1线上渠道营收0.8亿元同比+18.7% 线下渠道4.2亿元同比-12.1% [2] - 北部区域营收1.0亿元同比+18.2% 东部区域2.4亿元同比-3.7% 苏北区域1.6亿元同比+30.9% [2] - 苏南区域3.4亿元同比+22.7% 西南区域1.4亿元同比+1.6% 中部区域1.3亿元同比+22.0% [2] - 经销商数量净增15家至2049家 渠道拓展持续进行 [2] 盈利能力变化 - 25H1毛利率38.4%同比+1.9pct Q2毛利率42.1%同比+9.6pct 主因高毛利复调新品占比提升 [3] - 25H1销售费用率18.1%同比+1.5pct 管理费用率4.2%同比-1.0pct [3] - Q2销售费用率19.4%同比+3.1pct 主因促销费用增加 [3] - 25H1归母净利率9.8%同比+0.5pct Q2归母净利率10.8%同比+3.8pct [3] 发展战略与估值 - 公司坚持"做强主业 提升盈利能力"发展思路 通过深化改革激发内部效能 [1][2] - 维持25-27年EPS预测0.18/0.20/0.21元 给予25年58倍PE估值 [4] - 目标价上调至10.44元（前次9.36元） 维持买入评级 [4]

业绩表现 - 2025年上半年营收24.81亿元 同比增长0.48% 结束连续4年双位数增长 [1] - 2025年上半年净利润3.21亿元 同比增长5.42% 较上年同期40.25%增幅显著放缓 [1] - 2024年营收53.58亿元 同比增长1.91% 未完成57.8亿元目标 全线产品增长放缓 [3] - 2025年一季度净利润增长11.91% 营收仅增长3.36% 延续2024年走势 [3] 产品结构 - 2025年上半年100元以上产品营收13.17亿元 同比增长5.1% [2] - 2025年上半年100元以下产品营收11.53亿元 同比下降3.81% [2] - 2023年百元以上高档酒营收25.68亿元 同比增长11.38% 40-100元中档酒营收14.04亿元 增长20.89% 40元以下低档酒营收10.45亿元 增长18.29% [2] - 2024年百元以上产品销售收入27.04亿元 增长5.29% 百元以下产品销售收入26.22亿元 增长7.09% [3] 区域市场表现 - 2025年上半年河北市场营收14.82亿元 同比增长3.74% [7] - 2025年上半年安徽市场营收2.22亿元 同比下降18.52% [1][7] - 2025年上半年湖南市场营收增长11.34% 山东市场增长2.95% [7] - 2024年安徽地区营收约5.5亿元 仅增长0.53% [7] 组织架构调整 - 2024年10月吸收合并全资子公司丰联酒业 注销其法人资格 [6] - 2025年4月将安徽文王持有的承德乾隆醉/湖南武陵/曲阜孔府家3家子公司股权无偿划转至母公司 [1][6] - 2018年收购丰联酒业100%股权 获得安徽文王/承德乾隆醉/湖南武陵/曲阜孔府家4家白酒企业 [6] 行业竞争环境 - 白酒行业深度调整 一线名酒加速区域与价格带下沉 [1][8] - 100-300元价格带是安徽省内主流刚需市场 2023年容量140亿元 占省内40% [8] - 一线酒企通过经销商入股加大区域下沉 加码光瓶酒市场 转向次高端和中端引领策略 [8] - 区域性酒企加速分化 增长越发艰难 [1] 公司战略 - 持续优化产品结构 提高中高档酒占比 提升品牌形象 [2] - 聚焦各品牌特点 保障渠道健康发展 衡水老白干重点市场在河北 [8] - 成立创新酒事业部 集中精力做好百元价位带及大众酒 [8] - 通过产品结构调整及成本控制提升中高端酒占比和毛利率 [2]