投资评级 - 报告对康农种业给予“买入”评级，且为首次评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度末合同负债达3.51亿元，同比增长64.8%，创下新高，主要源于核心玉米品种市场反馈良好，黄淮海市场预收2025-2026销售季货款增加，预示着新销售季开局良好 [2] - 尽管公司25Q1~Q3收入为0.41亿元，同比减少21.8%，归母净利润为-0.06亿元，同比减少161.7%，但单季度收入为负是正常的会计处理，系对去年销售退货预估的修正，不反映当前销售情况，前三季度业绩符合预期 [2][8] - 玉米种子销售季度为当年10月至次年9月，主要销售时点在第四季度，预收定金将在Q4集中兑现为业绩 [8] - 预计2025-2026年度国内玉米供需呈紧平衡状态，总产量预计为2.96亿吨，饲用消费量结构性增加、深加工向好，进口规模大幅下降且结转库存处于低位，预计价格以稳为主 [8] - 公司2025-2026年度收入增长动力明确：在黄淮海市场以康农玉8009为主导，新增弘农816和康农玉707品种构建互补组合；西南市场新品上市与老品去库并行；东北市场处于培育阶段，加大与当地农科院合作 [8] - 公司在宁夏设立自繁制种基地，通过压降亩保值（主要为土地租金）和直接与农户合作减少代繁费用，在售价不变的情况下有望带动2025年毛利率提升，实现量利齐升 [8] - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元、1.23亿元、1.50亿元，对应市盈率分别为25倍、20倍、16倍 [4][8] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入为41百万元，同比减少21.8%，归母净利润为-6百万元 [2][4] - 盈利预测显示，2025年预计营业总收入为445百万元，同比增长32.2%，归母净利润为96百万元，同比增长16.4% [4] - 2026年及2027年预计营业总收入将分别增长至559百万元和683百万元，同比增长率分别为25.6%和22.2%，归母净利润将分别达到123百万元和150百万元 [4] - 毛利率预计从2025年前三季度的28.5%提升至2025年全年的38.0%，并在此后维持在38.5%的水平 [4] - 净资产收益率预计从2025年前三季度的-1.2%恢复至2025年全年的16.9%，并在2026年及2027年达到17.8% [4]