通信行业周度电话会议纪要关键要点 一、行业与公司覆盖范围 - 行业：人工智能（AI）算力、通信、光模块、国产大模型 [1] - 海外公司：英伟达、OpenAI、微软、AWS、Meta、谷歌、AMD、高通、SK海力士、Hut 8 [2][4][6][7][9] - 国内公司：中际旭创、新易盛、寒武纪、海光信息、DeepSeek、MiniMax、智谱AI、Qwen、壁仞科技、天数智芯、燧原科技、摩尔线程 [3][8][10][11] 二、核心观点与论据 1. AI资本开支持续上修，现金流成为新焦点 - 大模型经营利润率普遍在50%至60%之间，投入资本开支一年内约50%-60%可转化为经营利润 [4] - 行业普遍将经营利润再投入资本开支以获取更多现金流，若借贷比例与产出利润率持平，杠杆率可维持在30%以内 [4] - 基于此测算，整体资本开支在2027-2028年仍有接近100%的增长空间 [4] - 资产回报率高达40%以上的业务，发展前期大规模投入合理 [4] - 云厂商关注点从资本开支转向现金流：AWS积压订单达1,300亿美元且自研ASIC超预期 [2][9] - Meta上调2026年资本开支指引至1,300亿-1,450亿美元，高于市场预期的1,200亿美元 [2][9] - Meta经营性现金流为319亿美元，但自由现金流仅为7.84亿美元，较2025年同期的85亿美元大幅下降 [9] 2. 英伟达投融资与欧盟战略布局 - 英伟达与SK海力士于7月24日达成价值超过5,000亿美元的人工智能合作倡议 [6][7] - 英伟达为一项价值3,500亿美元的芯片采购提供融资 [7] - 英伟达与Hut 8签署价值500亿美元的数据中心租赁协议 [7] - 欧盟于7月30日宣布投入100亿欧元公共资金支持AI发展，大部分用于建设超级算力中心 [7] - 欧盟成员国预计共计投入100亿欧元，有望撬动200亿欧元私人投资，总投资规模达300亿欧元 [7] - 欧盟已与AMD、高通和英伟达签署谅解备忘录以采购AI芯片 [7] 3. 大模型定价策略与用户增长验证杰文斯悖论 - OpenAI采取分层定价策略：GPT-4o-mini价格下调80%，GPT-4o价格下调20% [2][8] - 价格下降75%带动用户数超4倍增长，验证杰文斯悖论 [2][5] - OpenAI周活跃用户已接近10亿，基本追平搜索引擎活跃用户数，比原计划晚7个月 [2][8] - 模型开源可被视为短期内推动付费用户数量增长的有效手段 [5] 4. RSI趋势驱动训练端投入持续增大 - “用大模型训练大模型”的RSI（Recursive Self-Improvement）趋势正在升温 [5] - RSI将训练模式从“人训练模型”转变为“AI训练模型”，驱动训练端投入持续增大 [5] - RSI对AI资本开支继续上修构成最主要推动力，被视为积极信号 [5] 5. 光模块与算力板块估值回落至配置窗口 - 中际旭创于7月30日在港股挂牌上市，发行价为980港币，完成A+H两地融资布局 [10] - 35%募资用于3.2T光模块、CPO和NPO等先进技术研发 [10] - 30%募资用于扩充全球产能，计划三年内将光模块年产能从约4,000万只提升至近9,000万只 [2][10] - 1.6T产品在2026年第三季度实现环比高速增长，预计该季度成为光模块全年业绩翻倍点 [2][11] - 龙头公司如中际旭创和新易盛估值降至10倍以内，重回价值洼地 [2][11] 6. 国产大模型性价比优势显著并积极出海 - DeepSeek-V2-Chat正式版本API上线公测，跑分比DeepSeek-V2-Pro高出6分，与ChatGPT-4o最高分仅相差1分 [8] - MiniMax发布新一代全模态生成模型H3 [8] - DeepSeek、Qwen、MiniMax和智谱AI等正积极出海，凭借高性价比迅速占领非北美市场 [3][11] - 预计2027年国内CSP资本开支高速上行 [3][11] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 硬件层面新动态 - 英伟达和博通的CPU交换机已实现小规模出货，主要涉及BL2产品 [5] 2. 二线国产芯片公司市场份额预期 - 壁仞科技、天数智芯、燧原科技、摩尔线程等二线国产芯片公司有望在庞大资本开支中获得10%至15%份额 [3][11] - 这批二线GPGPU或ASIC设计公司值得长期关注 [11] 3. AWS财报亮点 - AWS业务销售额同比增长30%，创18个季度以来最快增速，超出市场35%-36%预期 [9] - AWS积压订单接近1,000亿美元，单季度新增1,300亿美元，同比增长达三位数 [9] - AWS自研ASIC芯片Trillium系列放量超预期，硬件销售成为第二增长曲线 [9] 4. 微软云业务表现 - 微软云业务保持80%高速增长，股价大涨 [9] - 微软现金流回稳回正在一定程度上打消市场疑虑 [9]