高油价时代的日本启示：寻找跨周期的核心资产 20260419 摘要 TMT 板块成交占比达 37%，接近 40%的历史短期阈值，处于相对过热 阶段，建议等待情绪回落后再布局。 5 月一季报结束后业绩因子效力减弱，机构重仓股胜率预计降至 20%以 下，市场进入中小盘主题布局窗口期。 短期关注景气度高且拥挤度低的储能、电池、能源金属；贵金属、医疗 服务、玻璃玻纤存在补涨机会。 5 月重点关注军工、商业航天、机器人及创新药等具备催化剂的方向， 但 6-10 月主线确立后需回归基本面。 借鉴日本 70 年代经验，滞胀期行业轮动遵循：需求替代（节能车/家 电）->技术突破（半导体）->存量出清（化工/钢铁）。 日本应对滞胀成功在于：预防性加息锚定通胀预期、以薪资弹性换取雇 佣保障、强制立法推动工业节能与能源脱钩。 当前投资启示：放弃大规模货币宽松预期，交易主线将长期向能源安全、 供应链安全及核心技术壁垒等"安全"主题靠拢。 Q&A 对于当前的一季报行情，应遵循怎样的筛选法则？哪些板块已经有所表现，哪 些板块可能存在补涨机会？ 在当前的一季报行情演绎中，可以遵循三条筛选法则：第一，关注 1 至 3 月份 累计涨幅较高的标 ...

纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业包括：**光模块/光通信行业**、**数据中心液冷散热行业**、**MRO（维护、维修和运行）集约化采购服务行业**、**具身智能/特种工业机器人行业**[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * 涉及的公司包括：**咸亨国际**、**鼎通电子**、**硕贝德**、**易东电子**，以及产业链相关的**安费诺**、**泰科**、**莫仕**、**英维克**、**保德**、**国网集团**、**云深处**等[2][6][7][8][11][12][13][15][16][17][18] 二、 光模块液冷CAGE市场与产业链核心观点 1. 技术演进与市场需求 * 光模块从800G向1.6T演进，散热方式正从**风冷为主切换至液冷**，预计2026年1.6T光模块连接器的**液冷渗透率将达到25%至30%**，到2027年将**提升至60%以上**，实现翻倍增长[2][3] * 进入3.2T时代，**液冷将成为100%必选方案**[2][5] * 1.6T光模块出货量预计从2026年的约**2，500万至3，000万只**，增长至2027年的**7，000万至8，000万只**，同样是翻倍以上的增长[2][3] * 出货量与液冷渗透率的双重翻倍，将导致2027年对1.6T液冷CAGE的需求量实现**4到5倍的提升**[2][3] 2. 产品价值与市场空间测算 * 液冷CAGE产品形态为**16端口集成**（上下各8个），数据中心通常会设置约**1.5倍的端口冗余**[4][5] * 基于此测算，2026年液冷CAGE需求量约为**84.38万套**（假设1.6T出货量3，000万只，液冷渗透率30%），2027年需求量将增长至**450万套**（假设1.6T出货量8，000万只，液冷渗透率60%）[5] * 从风冷到液冷，单端口价值量显著提升：风冷时代单个端口价值约**30至40元**，液冷时代单端口价值约**150元**，提升**3到4倍**[2][5] * 一套16端口的液冷CAGE（含两块液冷板及金属壳体）**单价约为2，400元**[2][5] 3. 产业链主要公司进展与预期 * **鼎通电子**：在400G/800G风冷CAGE市场已是主要供应商，1.6T液冷CAGE领域同样领先，2026年出货指引持续上修至**最保守60万套**，Q1交付约3万套，预计Q2交付超10万套，环比增长三倍以上[2][6] * 预计鼎通电子2026年利润可达**7-8亿元**；若2027年保持**50%以上**市场份额（对应出货超200万套），利润预计可达**15-20亿元**[2][6] * **硕贝德**：2026年3月通过安费诺、泰科资质认证，具备液冷CAGE批量供货能力，预计Q2起放量，目标市场份额**20%-30%**，同时拓展机柜母线排液冷（单机柜价值约数万元）及GPU冷板业务[2][7] * **易东电子**：2025年已开始供货，2026年1月在液冷与风冷CAGE的**在手订单达亿元级别**，目前以每月数千万元交付并计划逐月提升，若2026年月均交付达5，000万元，全年CAGE业务交付额可达**6亿元**[8] * 易东电子通过收购的子公司发展GPU冷板业务，预计2026年上市公司与子公司合计的GPU冷板业务体量可达**10亿元级别**[8] 三、 咸亨国际业务分析 1. 核心业务与增长逻辑 * 公司核心业务是面向**央国企的MRO集约化市场**，定位为服务央国企和非标定制的MRO集约化供应商[9][11] * 增长逻辑与**央国企MRO集约化及阳光采购政策**紧密相关，政策旨在通过数字化平台简化采购流程，提升效率[14][15] * 公司正将**电网领域**的成熟经验，复制拓展至**油气、发电、应急、交通、核工业**等战略性和新兴行业[2][9][12][13] * 2025年新股权激励计划为未来两年设定了**20%至30%的复合增长指引**[2][9][11] 2. 行业背景与竞争格局 * 2024年中国MRO市场规模约**3.7万亿元**，年复合增长率约**4.2%**；其中数字化MRO采购服务渗透率约**9.5%**，预计2029年提升至**12.9%**（美国2024年已超15%）[14] * 市场集中度低，2024年中国MRO采购服务市场前十大公司份额合计仅**1.5%**（美国为30%-45%），集中度有较大提升空间[14] * 竞争格局上，京东工业等侧重业务广度和标准化产品，咸亨国际则**专注于央国企领域的非标产品，进行垂直深耕**[14] 3. 业务拓展与财务表现 * 基本盘电网业务营收占比已从早期的80%-90%降至2024年的**50%左右**，增速稳定在个位数[12] * 在约100家央国企中，公司已服务约**30家**，另有约三分之一正在搭建集约化采购平台[13] * 以管网公司为例，2022年合作首年业务额**1亿元**，预计2025年将增长至**10亿元以上**，呈现逐年放量态势[13] * 近两年利润率有所下滑，主因新拓展行业处于投入期，对产品场景理解待加深，毛利率低于传统电网业务，但随着客户粘性加深、规模效应显现，盈利能力有望恢复[13] * 期间费用率呈逐步下降趋势，现金流状况良好，净现比维持较高水平[13] 4. 具身智能（特种工业机器人）布局与优势 * 公司认为**工业制造、危险作业等特种工业场景**（如电网巡检、国防安防、消防救援、矿山、核工业）将率先落地，因环境相对标准化，且“机器换人”替代紧迫性强[15] * 公司定位为**具身智能的二次开发公司**，聚焦10-20个场景进行二次定制开发，不深入做机器人本体[16] * 核心竞争优势在于**对国内应用场景的深度理解和最强的央国企渠道粘性**，进入变电站等场景需要公司资质和人员考证的双重准入，构成时间与学习成本壁垒[16][17] * 在感知、决策、执行端已构建体系化能力：感知端拥有红外、声呐等核心产品；决策端通过超**1.3万次**的电缆检测服务积累AI学习数据；执行端定制开发了多款适配性强的末端执行工具[16] 5. 具身智能领域进展与成果 * 技术合作：2025年12月与**云深处**达成战略合作；2026年1月与**合肥市智能机器人研究院**达成战略合作[18] * 项目成果：2025年4月，与**国网集团**签署行业首个**足式机器人成套解决方案**项目，后续有望从实验性阶段发展到批量化应用[2][18] * 行业标准：2026年3月，子公司参与起草的 **《电力场站足式机器人巡检》团体标准**正式发布[18] * 公司提供的解决方案已能初步覆盖**70%至80%** 的需求，具备了商业闭环的能力[17]

纪要涉及的行业或公司 * **主要指数**：创业板指、上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000、科创50、深圳成指、创业板中盘指数、创业板小盘指数、纳斯达克指数 [1][7][8][17] * **行业板块**： * **强势板块**：通信（光模块）、电子、电新（新能源）、国防军工、有色金属、计算机、存储芯片 [7][8] * **弱势/调整板块**：石油石化、食品饮料、煤炭、交通运输、医药生物、传媒 [7][8] * **补涨/关注板块**：券商、创新药、中证1000、中证2000 [2][20][22][23] * **具体公司**： * **A股**：中际旭创、宁德时代、新易盛、东方证券 [1][6][10][20] * **美股**：英伟达、Lumentum、Coherent、谷歌 [1][10] 核心观点和论据 * **市场呈现极端“二元结构”**：市场分化为两类走势，一类是以创业板“七姐妹”（如中际旭创、宁德时代）为代表的少数AI核心资产，在周线MACD极弱形态下强行创新高，进入周线五浪上涨 [1][4][6][7]；另一类是上证指数等绝大多数板块，仍处于针对前期成交密集区的B浪或X浪反弹深水区，未形成反转 [1][7][8] * **二元结构成因与特征**： * **驱动因素外生化**：最强资产（如光模块）业务面向海外，赚取美元收入，其走势与美股AI产业链（英伟达等）高度联动，而非由国内内生驱动，呈现“中国心，赚美元”特征 [1][10] * **资金行为极致抱团**：机构资金由普涨转向极致抱团，驱动力量来自场内资金的结构性调仓（如从创新药调至光模块），而非大规模增量资金 [1][11] * **历史对比**：与2021年茅台、宁德时代行情相比，当前走出主升浪的股票数量更少，上涨范围更狭窄 [2][10] * **关键技术位与筹码分析**： * **上证指数**：在4000-4200点区域面临42%的重仓套牢盘压力，自3月23日至4月10日仅消化了约6个百分点，直接V型反转难度极大 [1][3][14] * **创业板指**：出现历史罕见的技术背离，周线MACD在快线于慢线下方且双线向下的极弱形态下强行创新高，颠覆传统技术分析体系 [1][4] * **市场演变与“缩圈”现象**：自924行情启动，市场赚钱效应范围持续收窄（缩圈），从初期普涨，到主流行业上涨，再到形成二元结构，最终在2026年3月2日后的调整中，资金高度集中于创业板最大权重股（尤其是光模块） [8][9] * **后续走势预判**： * **创业板指**：已进入周线第五浪，理论上行空间不受套牢盘限制，后续走势主要受美股映射及A股内部资金结构调整影响，需警惕市场拥挤度（如前5%股票交易额占比约45%）达到临界值后的微观结构转变 [6][10][18] * **非创业板指数（如上证）**：无论当前反弹是B浪还是X浪，直接突破前高（4000-4200点）难度大，后续大概率需要通过“黄金右脚”二次探底来消化筹码，5月中旬或是关键时间节点 [1][14][15][19] * **地缘政治与外部风险**：美伊冲突等地缘事件导致美方访华行程推迟，增加了下半年市场不确定性，若访华改在5月，美方态度可能更强硬 [2][16][17] * **美股异常表现**：纳斯达克指数出现十三连阳并在快线指标接近零轴时直接拉升创新高，为历史唯一一次，这种走势可能预示潜在巨大波动，需警惕其对A股映射板块的影响 [17][18] 其他重要内容 * **投资策略建议**： * **创业板/强势股**：对于相对收益资金，建议右侧交易；对于绝对收益资金，建议等待20%-30%的阶段性回调再考虑介入，已持仓者可设保护线 [18][19] * **非创业板/其他标的**：可以上证指数为锚，反弹不强不宜追高，耐心等待“黄金右脚”的二次探底机会，关注5月中旬可能出现的快速下跌带来的中线建仓良机 [19] * **仓位填充**：对于仓位不足者，可关注券商、创新药等滞涨板块进行防御性配置 [2][20] * **市场风格与行业比较**： * **风格**：大盘成长风格仍占优，但中/小盘成长性价比快速回升，关注中证1000、中证2000的补涨机会 [2][23][24] * **行业排名**：最新行业综合比较排名靠前的一级行业包括通信、电子、医药、化工、有色、电新等 [25] * **市场热点**：主题动量集中在固态电池、苹果产业链、5G等；ETF动量集中在创业板50、通信、大盘成长等方向 [26] * **行业轮动策略启示**：策略效果取决于市场环境，需根据市场处于超快轮动、抱团行情还是有序轮动来调整行业配置侧重及基本面与交易面因子的权重 [27] * **微观结构观察点**： * 可关注光模块核心公司（如中际旭创、新易盛）的股东户数变化，以验证机构集中化程度 [11] * 跟踪特定主题基金（如“含光量”高的基金）的规模变化，比新发基金总量更能反映资金流向 [11]

核心观点 - 本轮基于美伊冲突降温的A股强势反弹行情或已接近尾声，当前至4月底指数可能迎来短暂横盘整理，市场将回归基本面定价逻辑，呈现结构性机会[5][8] - 4月底后，随着业绩披露期结束、中共中央政治局会议召开以及特朗普可能访华，市场可能选择新的方向[5][8] - 近期投资应关注四大方向：业绩高增长的科技、消费医药、能源替代以及高股息红利资产[5][16] 近期策略观点 - **市场反弹接近尾声**：国内外主流指数已接近收复自2月28日美伊冲突爆发以来的跌幅，截至4月19日，全球14个主流权益指数涨跌幅中位数为-0.74%，上证指数和深证成指区间涨跌幅分别为-2.68%和+2.69%，风险偏好修复接近到位[8] - **地缘政治尾部风险**：美伊冲突仍存不确定性，若霍尔木兹海峡被封锁达三个月，全球主要经济体的石油战略储备将面临压力，可能加剧经济下行风险，市场预计4月30日前达成永久和平协议的概率仅为38%[5][8] - **业绩披露期影响**：4月底为业绩报告密集披露期，市场将受业绩牵引，截至4月19日，万得全A市净率为1.90倍，处于近十年历史63.33%分位，略高于中枢，上行需业绩支撑[8] - **一季度经济开局良好**：2026年第一季度GDP同比增长5.0%，较上年四季度加快0.5个百分点，固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，基础设施投资同比增长8.9%，社会消费品零售总额同比增长2.4%，规模以上工业增加值同比增长6.1%[8] - **房地产指标边际改善**：1-3月新建商品房销售面积同比降幅收窄3.1个百分点至-10.4%，销售额降幅收窄3.5个百分点至-16.7%，3月一线城市二手住宅销售价格环比由降转升0.4%，商品房待售面积51个月来首次同比下降[9][10] - **金融信贷结构优化**：2026年第一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，企业债券净融资同比多增5213亿元，非金融企业境内股票融资同比多增211亿元，住户贷款增加2967亿元，其中中长期贷款增加4607亿元[11] - **算力需求激增带来机会**：全球算力需求快速增长，2026年4月OpenRouter平台周度Token消耗量较一年前提升约7-8倍，3月中国日均Token调用量突破140万亿，较2025年末增长超40%，阿里云、Anthropic等已上调相关服务价格，DeepSeek正以超100亿美元估值进行融资[12] - **关注农产品补涨机会**：目前贵金属、工业金属、能源及化工品价格已上涨，但农产品尚未明显表现，受能源及化肥成本推高、天气及养殖周期扰动影响，农产品价格可能出现补涨[5][15] A股行情回顾 - **主要指数表现**：上周（4.13-4.17）上证指数上涨1.64%收于4051.43点，深证成指上涨4.02%收于14885.42点，创业板指上涨6.65%，中小盘股占优，中证500上涨3.07%，上证50上涨0.39%[17][20] - **行业板块表现**：通信、综合、电子行业涨幅居前[17][23] - **市场成交活跃**：沪深两市日均成交额为23433.09亿元，较前一周上升10.20%[17] - **全球市场对比**：上周纳斯达克指数上涨6.84%，韩国综合指数上涨5.68%，标普500上涨4.54%[24] 行业高频数据 - **工业与基建数据**：展示了全国水泥价格指数、挖掘机产量当月同比、工业机器人及工业锅炉产量当月同比等数据[26][36][38] - **大宗商品与航运**：展示了波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货结算价、CCTD主流港口煤炭库存、主要有色金属期货结算价等数据[31][34][37][42] - **电子产品销量**：展示了智能手机及移动通信手持机产量累计同比数据[39][43] 市场估值水平 - **整体估值**：展示了万得全A指数的滚动市盈率(TTM)和市净率走势图，包括整体及除金融、石油石化后的数据[40] 市场资金跟踪 - **融资交易**：展示了两市融资余额变化、融资买入额及其占万得全A比例的数据[44][49] - **基金发行与表现**：展示了偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额（包括偏股型）以及非金融企业境内股票融资规模及同比变化[46][48][49][51]

分析师：林莎 执业证书编号：S0740525060004 科技通胀叙事强化，中国资产重估加速 证券研究报告/固收专题报告 2026 年 04 月 19 日 Email：linsha@zts.com.cn 执业证书编号：S0740525080001 Email：zhangky04@zts.com.cn 报告摘要 主线一：我们此前一直坚定推荐 AI 硬件产业链，尤其是光模块、光芯片。在全球 AI 竞赛 加剧背景下，强资本开支维持高景气度的 AI 硬件产业链。同样值得关注的是国产算力：受 益于 token 使用数量的指数倍增长与国产替代，AI 芯片的自主可控成为国家的"刚需"。 主线二：谁被"错杀"，超跌反弹行业。关注基本面良好但估值尚未明显修复的板块，例 如工业金属、电子元件、半导体设备、非银金融、医疗器械等。 风险提示：美伊冲突演绎超预期、油价带动通胀回升、输入型通胀的传导链条、信息 更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 本周股债商都有不错的表现，科技牛和债牛的关系进入下半场。此前的报告《叙事从 美伊冲突转向科技通胀》提出：美伊冲击的影响正在退场，科技通胀的叙事逐渐清晰。 分析师：张可迎 当风险资产 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：增持[4] 报告的核心观点 - 上周（2026/4/13-2026/4/17）机械设备指数上涨+2.74%，跑赢沪深300指数（+1.99%），在31个申万一级行业中排名第10位[2][7] - 海外电力缺口扩大与AI数据中心建设提速，驱动国产燃气轮机主机厂与系统集成商加快出海，订单持续落地[2][4] - 光模块设备受益于技术从800G向1.6T升级，核心设备环节需求持续提升[2][4] - 船舶板块在高附加值订单放量与海外客户拓展推动下，维持高景气度[2][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 上周行情汇总 - 机械设备板块上周（4月13日至4月17日）表现：机械设备指数上涨+2.74%，沪深300指数上涨+1.99%[7] - 子板块表现：机床工具板块涨幅最大，达+7.81%，其他涨幅居前的子板块包括其他专用设备、激光设备、仪器仪表、其他通用设备[8] - 2025年以来表现：截至2026年4月17日，机械设备申万指数自2025年年初以来上涨+58.02%，显著跑赢沪深300指数（+23.77%）[11] 2. 重点宏观数据 - 2026年3月制造业PMI指数为50.4%[15] - 2026年3月制造业投资累计完成额同比增长+4.10%[19] - 2026年3月固定资产投资累计完成额同比增长+1.70%[24] - 2026年3月基础设施建设投资累计同比增长+8.90%[28] - 2026年3月房地产投资累计同比下降-11.2%[28] - 2026年2月制造业利润总额累计同比增长+18.9%，工业企业利润总额累计同比增长+15.2%[22] 3. 细分子行业数据汇总 3.1. 工程机械行业 - 2026年3月挖掘机销量为37，042辆，同比增长+26.4%[35][36] - 2026年3月汽车起重机销量为2，957辆，同比增长+25.8%[35][36] 3.2. 机床及工业机器人行业 - 2025年3月工业机器人产量为91，954套，同比增长+24.40%[41] - 2025年3月金属切割机床产量为9万台[39] 3.3. 轨交行业 - 2026年1-2月累计动车组生产量为440辆[42] - 2025年12月动车组生产量为304辆，单月同比增长+4.1%，累计同比增长+6.7%[42][44] - 2026年3月铁路固定资产投资完成额为1，379亿元[44] 3.4. 油服设备行业 - 2026年3月全球在用钻机数为1，791台[50] - 2026年4月17日布伦特原油均价为90.83美元/桶[50] - 2026年4月17日美国在用钻机情况：海上14台，陆上529台[50] - 2026年4月11日美国原油钻机411台，天然气钻机125台[51] 3.5. 船舶及集装箱行业 - 2026年4月17日BDI指数为2，567点[54] - 2025年12月集装箱吞吐量同比增长+8.3%[54] - 2025年12月货物吞吐量同比增长+8.3%[56] 3.6. 光伏行业 - 2026年4月14日，光伏行业多晶硅、硅片、组件、电池片价格指数环比均有所下降[60][66] 3.7. 锂电行业 - 2026年3月新能源汽车销量为125.2万辆[68] - 2026年3月动力电池销量为56.5GWh[68] 3.8. 半导体设备行业 - 2026年2月全球半导体销售额为887.8亿美元，环比增长+7.56%[71] - 2026年4月17日费城半导体指数为9，555.88点，周度环比上涨+11.37%[74] 4. 重点公司盈利预测与投资建议 [4] - **人形机器人**：推荐恒立液压、长盈精密、兆威机电、安培龙、优必选；相关标的包括卧安机器人、伟创电气、绿的谐波、峰岹科技、科达利。 - **光芯片设备**：推荐科瑞技术、博众精工、凯格精机；相关标的包括罗博特科、智立方、安达智能。 - **AI基建**： - 液冷领域推荐冰轮环境、汉钟精机；相关标的为金富科技。 - 燃气轮机领域推荐杰瑞股份、博盈特焊。 - **工程机械**：推荐三一重工、徐工机械、中联重科。 - **新能源设备**：推荐奥特维、迈为股份、拉普拉斯、捷佳伟创、海目星。 - **出口链**：推荐巨星科技。 重点事件与行业动态 [4] - **光模块**：华盛昌拟以现金4.6亿元收购伽蓝特100%股权，切入光模块及硅光测试设备领域，产品覆盖100G/400G/800G/1.6T高速光模块及硅光芯片测试。 - **燃气轮机**：东方电气、汽轮科技等主机厂在海外市场拓展加快；以杰瑞股份为代表的系统集成商在北美数据中心供电场景实现订单连续落地。 - **船舶设备**：恒力重工2026年一季度新签新造船订单108艘，交付14艘，均创历史同期最好水平。订单以高附加值油轮为主，达76艘（包括54艘VLCC、18艘苏伊士型油轮、4艘LR2型成品油轮）。在希腊市场拓展成效显著。

核心观点 - 报告选取某光模块头部公司作为行业代表，复盘其过去两年股价走势，认为2024年至今股价上升主基调明确，整体表现受AI产业趋势、宏观环境、北美云服务提供商资本开支、光互连技术路线分歧及供需指引等多因素影响[4][11] - 报告将过去两年股价走势划分为九个阶段，详细分析了每个阶段的驱动因素与市场情绪变化[4][11][12][13] - 报告核心结论是看好本轮光模块行情的持续性，尤其看好龙头公司的竞争壁垒、物料获取能力和产品长期布局优势，并认为其估值有望进一步提升[4][15] 过去两年光模块行情阶段复盘 - **2024年1-7月：明显上升周期**。驱动因素包括：24年农历新年前后海外大厂集中推出Sora、Gemini 1.5等AI产品提振商业化信心；24年北美四大云厂商第一季度资本开支合计达442.89亿美元，同比增长30.47%；24年中旬海外大客户下达2025年光模块订单指引，需求显著增长[4][12] - **2024年7月-9月：外部风险偏好减弱与宏观扰动**。市场担忧英伟达下一代平台节奏延后拖慢1.6T光模块放量进度，并开始讨论2025年需求是否见顶[4][12] - **2024年9月-10月：“924行情”政策催化**。科技成长板块作为弹性最大方向之一，获得大量资金涌入[4][12] - **2024年10月-2025年4月：政策效果减弱与外部冲击**。A股牛市情绪降温；2025年初DeepSeek引发市场对AI算力需求的讨论及对算力需求可能降低的担忧；2025年3-4月中美贸易摩擦升级，市场担忧中国科技出口受限及关税政策不确定性[4][12] - **2025年4月-9月：需求担忧证伪，资本开支上修**。市场发现算力需求未因DeepSeek萎缩，海外大厂普遍继续上修AI资本开支，例如谷歌将2025年全年资本开支指引从750亿美元上调至850亿美元[4][12] - **2025年9月-11月：技术路线担忧引发调整**。科技股风险偏好下降，叠加Meta发布CPO测试报告引发市场对CPO替代可插拔光模块的担忧，导致股价下行[4][12] - **2025年11月-2026年1月：资本开支持续上修，股价高速上行**。北美云服务提供商持续上修AI资本开支指引，如谷歌将2025年指引提高至910-930亿美元；“光入柜内”产业趋势得到验证，迎来业绩与估值双击[4][12] - **2026年1月-3月：资金切换与市场误判导致错杀**。受商业航天主题行情影响资金高低切换；英伟达对CPO的乐观预期导致市场对技术路线演进产生错误判断，股价被明显错杀[4][12][13] - **2026年3月以来：错误认知纠正，信心恢复**。随着GTC 2026和OFC 2026落幕，市场关于CPO与光模块的错误认知得到纠正；公司在OFC展示了NPO、XPO、OCS等最新产品；北美客户2027年需求可见度更加清晰[4][13] 投资建议与行业展望 - 报告认为，2027-2028年光通信仍是AI硬件中增长斜率最陡峭的细分赛道，光互连应用场景持续渗透，“光入柜内+光连存储+光连LPU”打开长期天花板[15] - 全球AI资本支出预计持续增长，算力基建带来持续需求[15] - 尽管近期光模块龙头公司估值得到部分修复，但其2027年预测市盈率仍然较低。按往年经验，光模块龙头的估值锚一般为第二年的15-20倍市盈率[4][15] - 报告看好本轮光模块行情的持续性，尤其看好龙头公司的竞争优势，认为其估值有望进一步提升[4][15] 本周行情回顾（2026年4月13日-4月18日） - **板块表现**：本周通信板块（申万一级）涨幅为**8.40%**，跑赢沪深300指数（涨幅**1.99%**）**6.41**个百分点，在所有一级行业中排名第**1/31**[18][23] - **阶段表现**：过去30天通信板块涨幅为**23.6%**，跑赢沪深300指数（涨幅**1.2%**）**22.4**个百分点；2026年年初至今通信板块涨幅为**32.2%**，跑赢沪深300指数（涨幅**2.1%**）**30.1**个百分点[19][20] - **长期表现**：申万通信指数最近一年累计涨幅为**170.03%**，大幅跑赢沪深300指数（涨幅**25.35%**）**144.69**个百分点[21] - **估值水平**：截至本周结束，通信行业市盈率（TTM）为**61.39**倍，位列申万一级行业第6位，同期沪深300市盈率（TTM）为**14.43**倍[28][30] - **个股表现**：本周涨幅前五的通信个股为剑桥科技(**24.99%**)、百邦科技(**24.99%**)、中贝通信(**21.75%**)、中嘉博创(**21.61%**)、超讯通信(**20.77%**)[26][27] 行业数据更新 - **通信网络**：截至2025年底，我国5G基站总数达**483.8**万个，全年净增**58.8**万个；5G基站占移动电话基站总数比例达**37.6%**，较2024年末提升4个百分点[31][36] - **通信终端**：2026年2月，国内市场手机出货量**1678.9**万部，同比下降**14.6%**，其中5G手机出货量**1593.1**万部，同比下降**11.4%**，占比**94.9%**；当月国内上市新机型**23**款，其中5G手机**15**款[32][33] - **物联网与流量**：截至2026年2月末，移动物联网终端用户达**29.21**亿户；2026年前两个月移动互联网累计流量达**666.7**亿GB，同比增长**20.4%**；2月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达**19.31**GB/户·月[34][37][38] 本周要闻回顾 - **全球PC出货量**：Gartner数据显示，2026年第一季度全球PC出货量**6280**万台，同比增长**4%**，增长部分源于厂商为应对预计的内存价格上涨而提前增加库存[39] - **全球智能手机出货量**：IDC数据显示，2026年第一季度全球智能手机出货量同比下降**4.1%**至**2.897**亿台，结束了连续十个季度的增长，主因内存成本飙升和地缘政治紧张局势[39][40] - **亚马逊收购卫星公司**：亚马逊以**116**亿美元（约合**790**亿元人民币）收购卫星运营商Globalstar，旨在加速其卫星互联网服务布局，并与苹果在卫星通信领域达成合作[41][43] - **800G光网络部署**：内蒙古电信联合华为成功部署业界首个单波800G数据中心互联试验网络，单纤容量可达**64T**，单比特功耗较行业平均水平降低近**30%**，网络抗损伤能力提升**50%**[43][44]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[4] 报告的核心观点 - 上周（2026/4/13-2026/4/17）机械设备指数上涨+2.74%，表现优于沪深300指数（+1.99%），在31个申万一级行业中排名第10位[2][7] - 海外电力缺口扩大与AI数据中心建设提速，推动国产燃气轮机主机厂与系统集成商加快出海，订单持续落地[2][4] - 光模块设备受益于从800G向1.6T的技术升级，核心设备环节需求持续提升[2][4] - 船舶板块在高附加值订单放量与海外客户拓展推动下，维持高景气度[2][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 上周行情汇总 - 机械设备申万指数2025年年初以来涨幅为+58.02%，显著跑赢沪深300指数（+23.77%）[11] - 机械行业子板块中，机床工具上周涨幅最大，达+7.81%[8] 2. 重点宏观数据 - 2026年3月制造业PMI指数为50.4%，处于扩张区间[15] - 2026年3月PMI生产指数为51.4%，PMI新订单指数为51.6%[20] - 2026年2月制造业利润总额累计同比增长+18.9%[22] - 2026年3月制造业固定资产投资完成额累计同比增长+4.10%[19] - 2026年3月基础设施建设投资累计同比增长+8.90%[28] - 2026年3月房地产投资累计同比下降-11.2%[28] - 2026年2月累计发行专项债15892亿元[28] 3. 细分子行业数据汇总 3.1. 工程机械行业 - 2026年3月挖掘机销量为37042辆，同比增长+26.4%[35][36] - 2026年3月汽车起重机销量为2957辆，同比增长+25.8%[35][36] 3.2. 机床及工业机器人行业 - 2025年3月工业机器人产量为91954套，同比增长+24.40%[41] 3.4. 油服设备行业 - 2026年3月全球在用钻机数为1791台[50] - 2026年4月17日布伦特原油均价为90.83美元/桶[50] 3.5. 船舶及集装箱行业 - 2026年4月17日波罗的海干散货指数（BDI）为2567点[54] - 2025年12月全国主要港口货物吞吐量同比增长+8.3%[56] - 2025年12月集装箱吞吐量同比增长+8.3%[54] - 恒力重工2026年一季度新签造船订单108艘，交付船舶14艘，均创历史同期最好水平，其中油轮订单达76艘[4] 3.6. 光伏行业 - 2026年4月14日，光伏行业多晶硅、硅片、电池片、组件价格指数均环比下降[60][66] 3.7. 锂电行业 - 2026年3月新能源汽车销量为125.2万辆，同比增长+1.24%[68] - 2026年3月动力电池销量为56.5GWh，同比微降-0.18%[68] 3.8. 半导体设备行业 - 2026年2月全球半导体销售额为887.8亿美元，环比增长+7.56%[71] - 2026年4月17日费城半导体指数为9555.88点，周度环比上涨+11.37%[74] 4. 重点公司盈利预测与投资建议 - **人形机器人**：推荐恒立液压、长盈精密、兆威机电、安培龙、优必选[4] - **光芯片设备**：推荐科瑞技术、博众精工、凯格精机[4] - **AI基建**： - 液冷领域推荐冰轮环境、汉钟精机[4] - 燃气轮机领域推荐杰瑞股份、博盈特焊[4] - **工程机械**：推荐三一重工、徐工机械、中联重科[4] - **新能源设备**：推荐奥特维、迈为股份、拉普拉斯、捷佳伟创、海目星[4] - **出口链**：推荐巨星科技[4] - **光模块**：华盛昌拟以4.6亿元现金收购伽蓝特100%股权，切入光模块及硅光测试设备领域[4]

行业投资评级与核心观点 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过细分板块的“景气度指标”和“投资建议”表达了积极的看法 [16][4] * 报告核心观点认为，人工智能（AI）驱动的算力基础设施需求持续强劲，从上游芯片制造、光模块到下游服务器、数据中心（IDC）等环节均呈现高景气度，相关产业链将持续受益 [1][3][4][16] 细分赛道表现与核心驱动 * **服务器**：本周服务器指数上涨4.96%，本月以来累计上涨15.13% [2][6]。工业富联表示其AI服务器业务（GB200、GB300）出货顺畅，为第一季度增长奠定基础，下一代产品已完成生产准备；同时，其CPO全光交换机样机已开始生产，800G以上交换机持续放量，这利好AI算力基础设施与高速互连产业链 [1][2][6] * **光模块**：本周光模块指数上涨12.77%，本月以来累计大幅上涨38.40% [2][9]。中际旭创2026年第一季度实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；实现归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%，业绩高增反映出高速光模块需求持续旺盛，行业景气度延续 [1][2][9] * **IDC（互联网数据中心）**：本周IDC指数上涨8.00%，本月以来累计上涨20.15% [2][12]。DeepSeek正洽谈以至少100亿美元估值融资至少3亿美元，计划加大算力资源投入，这表明国产大模型竞争持续升温，利好国内IDC行业与模型产业链发展 [1][2][12] 核心数据与行业动态 * **电信运营数据**：2026年1-2月，电信业务收入累计完成2904亿元，同比下降1.7%；按不变价计算的电信业务总量同比增长8.4% [3]。截至2月末，1000Mbps及以上宽带接入用户达2.45亿户，占总用户数的35.3%；5G移动电话用户达12.35亿户，占比67.6% [17]。前2个月移动互联网累计流量达666.7亿GB，同比增长20.4% [18] * **光模块出口**：2026年2月，我国光模块出口金额当月同比增长26.6%；1-2月累计同比增长17.7% [3][27] * **海外云厂商资本开支**：2025年第四季度，微软、谷歌、Meta、亚马逊的资本支出分别为299亿美元、279亿美元、214亿美元、395亿美元，同比分别增长89%、95%、48%、42%，显示AI基础设施投入力度巨大 [3] * **物联网数据**：截至2026年2月末，蜂窝物联网终端用户达29.21亿户；2025年全球蜂窝物联网模组出货量同比增长15% [34] 重点公司动态与产业进展 * **仕佳光子**：拟投资约12.65亿元建设高速光芯片与器件开发及产业化项目；2026年第一季度实现营业收入5.77亿元，同比增长32.18%，净利润1.16亿元，同比增长24.66% [1][44][45] * **台积电**：2026年第一季度营收为1.134万亿元新台币，同比增长35%；净利润5725亿元新台币。公司表示高性能计算与人工智能应用需求极为强劲，2026年资本支出预计接近520亿至560亿美元区间的上限 [1][47] * **特斯拉**：马斯克宣布特斯拉AI5芯片设计已锁定待量产，性能相较前代提升40倍，AI6、Dojo3等芯片同步研发中 [1][49] * **甲骨文**：同意从布鲁姆能源公司购买多达2.8吉瓦的燃料电池电力用于AI数据中心，反映出AI数据中心建设需求强劲 [1][60] * **Lumentum**：其CEO表示，美国超大规模云服务商的资本开支巨大，公司产能将在两个季度内被预订一空，一直排到2028年底 [48] 板块行情与投资建议 * **板块表现**：回顾报告期内一周行情，通信板块涨跌幅为+8.40%，在申万一级行业中排名第1 [37] * **景气度判断**：报告图表显示，光模块、服务器、交换机、IDC、液冷等板块景气度均为“稳健向上”或“加速向上” [16] * **投资建议**：建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块 [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中际旭创的“买入”评级 [1][5][7] - 报告给予公司目标价1167.55元人民币，较前值727.72元有显著上调 [5][7] - 报告核心观点认为，公司作为全球数通光模块龙头，业绩呈现高增长，主要受益于800G、1.6T产品出货量快速提升，并有望长期充分受益于AI算力产业链的发展机遇 [1][4][5] 近期财务业绩表现 (1Q26) - **营收与利润**：2026年第一季度，公司收入为194.96亿元，同比增长192%，环比增长47%；归母净利润为57.35亿元，同比增长262%，环比增长56% [1] - **盈利能力**：1Q26公司综合毛利率为46.06%，同比提升9.36个百分点，环比提升1.58个百分点，主要因高速产品出货量及硅光方案收入占比提升 [2] - **费用管控**：1Q26销售、管理、研发费用率分别为0.40%、2.10%、3.31%，分别同比下降0.35、0.12、1.04个百分点，规模效应显现 [2] - **营运资金**：1Q26末预付款为14.88亿元，环比2025年末增长13.54亿元；存货为156.72亿元，环比增长29.91亿元，主要系公司积极推动备料，为后续收入增长奠定基础 [3] 行业趋势与公司前景 - **需求驱动**：GPU集群规模快速扩张，未来或将出现百万卡集群，进一步释放800G、1.6T等高速光模块需求 [4] - **技术演进**：未来Scale up侧“光进铜退”趋势明确，NPO/CPO技术有望为头部光模块厂商带来新发展机遇 [4] - **竞争格局**：随着AI时代对光模块可靠性要求提高、迭代周期缩短，行业头部厂商市场地位稳固 [4] - **公司定位**：中际旭创作为全球数通光模块龙头厂商，有望持续充分受益本轮AI算力发展机遇 [4] 盈利预测与估值 - **营收预测**：报告大幅上调公司2026-2028年营收预测至1100.4亿元、1636.96亿元、1910.31亿元，上调幅度分别为66%、102%、99% [5][11][12] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为349.03亿元、518.52亿元、617.46亿元，上调幅度分别为71%、111%、106% [5][11][12] - **毛利率预测**：预计2026-2028年综合毛利率分别为46.2%、48.3%、48.7%，较前次预测分别提升1.2、1.8、1.2个百分点 [11][12] - **估值基础**：基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值37倍，给予公司2026年37倍PE，对应目标价1167.55元 [5][13] - **当前估值**：截至2026年4月16日，公司收盘价为809.61元，对应2026年预测PE为25.77倍 [10][13]