市场为何如此恐慌？得州是美国AI建设的最大单一州，这里踩刹车，全美AI资本开支都要抖三抖。 Hinojosa在采访中说： "我们将制定法律来保护得州居民，在这些保护措施到位之前，我们需要暂停目前在数据中心方面的相关工作。" 当地时间11月6日，得克萨斯州当选州长Gina Hinojosa接受CNN采访，就数据中心问题公开发声。她的表态简短、直接，却在市场掀起了不小的波澜。 她随即补充："我并不是讨厌数据中心。我讨厌它们利用得克萨斯州的方式。当我担任州长时，这种情况将停止" 。她还表示愿与马斯克等科技巨头合作，但 强调"必须按我们的条件来"。 她的回答是： "我们可以与马斯克及其公司建立强劲的合作关系——但必须按我们的条件来。" 这句话划定了她的谈判底线：得州不拒绝科技投资，但不接受此前那种开发商主导、政府配合的模式。 而该州数据中心冻结最早要到明年5月底才可能解除。 得克萨斯州第90届立法会议将于2027年1月12日召开，常规会期于2027年5月31日结束。 华尔街昨日文章 指出 ， 高盛警告，此次 "蓝色海啸"将导致全美约45%数据中心扩张容量面临暂停令，得州独占约25%。 一轮连锁反应正在全美各州扩散—— ...

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 核心观点 - 投资者押注民主党主导的国会将出手遏制大型科技公司在AI基础设施上的巨额资本支出，帮助这些公司重新回归自由现金流正值状态，民主党候选人主张放缓AI发展尤其针对数据中心大规模建设 [1] - 摩根大通指出美国中期选举后数据中心行业定价逻辑悄然翻转，45项限制措施中42项通过，得克萨斯州、佐治亚州等核心州新项目面临暂停威胁，已建成及已获批资产溢价显著抬升 [1] - 高盛警告此次“蓝色海啸”将导致约45%的美国计划数据中心扩张容量面临暂停令，得州独占约25%，约13GW容量直接暴露于政策风险，得州每减少10%的数据中心将拖累全美AI资本开支约1.6% [1] - 市场认为若数据中心新建放缓，现有资产稀缺价值上升，AI资本开支被抑制，利好超大规模云厂商，超大规模云厂商已拥有现成数据中心，数据中心不再被大量新建意味着这些资产更具价值 [1] - 摩根大通预计全球石油市场已重返供应过剩，10月过剩量扩大至每日140万桶，接近去年全年均值，中东供应持续恢复、拉丁美洲稳步增产、全球需求大幅下滑三重力量共同推动这一转变 [1] - 科技公司大规模举债进行算力资本支出，推升了美国长债收益率 [4] - 由于美国连续的错误政策，全球经济已在2025年底越过顶部区域向下运行 [6] AI算力与半导体产业链 - SemiAnalysis创始人Patel称OpenAI和Anthropic预订了新增算力的25%到40%，现在对很多人来说已经不可能买到算力 [2] - 美国知名风险投资人David Friedberg认为AI产业链利润逐级放大，英伟达每投入1美元成本创造4美元收入，SpaceX云服务毛利率达83%，Anthropic增量毛利率约85%，最终将1美元芯片成本转化为Anthropic的18美元客户收入 [2] - 野村认为存储短缺将延续至2028年，但市场仅给予三星、SK海力士2027年2-3倍预期市盈率，估值错位或带来配置机会 [2] - 闪迪电话会指出AI推理需求正重塑NAND市场，客户因低估所需闪存容量大举追加长单，NBM订单已排至2030年 [2] - SK海力士预计2027年DRAM市场需求将同比增长20%中段，NAND需求增速则在高十位数百分比区间，短缺将持续至2030年 [2] - 美银、黑石、花旗、摩根士丹利联手抛出一笔630亿美元的交易，通过新设特殊目的载体（SPV）提供承诺融资，大举采购博通XPU AI加速器和网络设备，再整体租给Anthropic，2027年起交付 [2] - 台积电管理层确认2026年资本支出600至640亿美元，并明确2026至2028年累计支出将大幅超越过去三年约1010亿美元总量 [2] - 阿斯麦CEO表示设备订单已经排到2028，不少企业已经提前洽谈2029乃至2030年光刻机采购 [2] - OpenAI宣布已经实现了AGI [3] 云计算与科技巨头资本开支 - 谷歌云第三季度云营收增长103%至307亿美元 [2] - 微软云Azure本季度收入增速达48%，下季度指引区间进一步提升至49%至50%的增速 [2] - 甲骨文预计2028财年下半年自由现金流将转为正值，2029财年自由现金流将超过300亿美元 [2] - SpaceX三季度SI收入达到75.6亿美元，同比暴增830% [2] 机器人行业 - 宇树科技CEO预判2027年将成机器人行业临界点，届时机器人可在80%陌生场景完成80%任务，当前核心障碍为“最后几毫米”——AI模型对触觉与物理世界对齐不足，预计1-3年内突破 [1] 地缘政治与政策动态 - 民主党人Gina Hinojosa赢得德州州长选举，Hinojosa此前曾就现任州长Greg Abbott与马斯克之间涉及税收减免、补贴、数据中心及SpaceX发射场附近公共海滩等议题提起诉讼，这些问题料将以更强硬的姿态重回台面 [1] - 参议院少数党领袖、民主党人Chuck Schumer随即表示将推动结束伊朗这场已持续近九个月的战争，并称已有部分共和党人加入，众议院民主党领袖Hakeem Jeffries也表示民主党将推动立法阻止特朗普的关税政策、结束伊朗战争 [1] 美债与资本市场 - 贝莱德近六年来首次终结低配美债立场，将短期美债升至超配 [2][5] - 美国企业今年已授权创纪录的1.3万亿美元回购，执行窗口将从10月15日起陆续重开 [2]

行业投资评级 - 股指期货IH品种短期评级为偏弱震荡 [1] - 股指期货IH品种中期评级为偏弱震荡 [1] 核心观点 - 海外市场情绪或外溢，股指有所承压 [1] - 隔夜美股科技股出现大幅走低或影响国内市场情绪 [2] - 海外市场在交易民主党拿下参众两院多数席位，市场担心AI数据中心建设放缓、监管趋严、税收优惠收缩，直接冲击AI资本开支 [2] - 今日国内市场或受海外因素影响承压，关注市场情绪 [2] 品种观点总结 - IH品种短期（一周以内）为偏弱震荡，中期（两周至一月）为偏弱震荡，核心逻辑为海外市场情绪或外溢，股指有所承压 [1] - 涉及品种包括IF、IH、IC、IM，核心逻辑为隔夜美股科技股大幅走低或影响国内市场情绪 [2]

美股AI板块大幅下跌 - 费城半导体指数跌超10%，道指跌3.44%，纳指跌5.52% [2] - 英伟达跌9.26%，市值蒸发接近4500亿美元；博通跌10.43%，特斯拉跌10.7%，台积电跌11%，AMD跌17%，亚马逊跌2%，Meta跌4% [3] - 存储板块跌幅最大：美光跌17%，海力士跌13%，闪迪跌22%，西部数据跌17%，希捷跌16% [4] - 半导体和光通讯板块同样承压：迈威尔科技跌16%，lumentum跌18% [5] 下跌原因一：民主党议员提议严格监管AI - 一名极左翼民主党众议员要求暂停先进人工智能的发展，监管失控行业，并禁止人工超级智能 [7] - 民主党参议员此前已抛出同样草案，设定很重罚则：个人违规最高20年监禁，涉事企业可被强制解散 [7] - 相关主张还要把禁止超级智能纳入外交目标，并对不遵守的国家实施严厉制裁，将AI视同非法核武器一样的东西 [7] 下跌原因二：美联储加息预期变化 - 据彭博11月5日报道，美国总统特朗普3日在中期选举中遭到选民广泛否定，可能反而为美联储主席凯文·沃什卸下一层政治压力，使其能减少政治因素干扰，将更多精力放在遏制通胀上 [8] - 一些美联储观察人士认为，共和党在此次选举中遭遇惨败，而选民将生活成本列为最关切的问题之一，这使围绕美联储的政治局面发生了根本性逆转 [8] - 美联储两名官员5日先后表示，面对持续高于目标水平的通胀，美联储应采取幅度较小、节奏平稳的加息路径 [8] - 克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示，美联储需要将货币政策转向限制性立场，才能及时推动通胀回落至2%的目标水平 [8] 得州数据中心审批冻结及影响 - 得州州长阿博特已于今年8月下令审查所有排队并网的数据中心，9月又要求州环保部门暂停全部数据中心许可 [9] - 富国银行分析师Jerry Revich指出，选举结果让这次暂停从等审查变成了等立法；得州州议会将于明年1月12日开会，常规会期至5月31日结束 [9] - 半导体研究机构SemiAnalysis估计，若冻结持续至会期结束，从9月算起约8个月；若需等待得州新规正式落地，则可能接近一年 [9] - 得州候任州长Hinojosa的主张包括：在立法完成前暂停数据中心新许可和并网审批（在建项目除外），要求大型用电户承担其带来的发电、输电及并网成本，逐步取消数据中心税收减免（此类减免每年令州政府损失至少10亿美元） [9] - 得州副州长选举爆冷，民主党人Vikki Goodwin以约52%对46%击败现任副州长Dan Patrick，其同样支持暂停新建数据中心，且副州长掌控州参议院立法议程，进一步增加限制措施落地的可能 [9] - 据媒体当地时间11月3日公布的出口民调，75%的受访得州选民反对在自己社区新建数据中心 [9] 得州数据中心规划规模及暴露风险 - 富国银行估计，得州数据中心规划项目规模约81吉瓦，约占全美累计规划的20%，是佐治亚或弗吉尼亚的两倍多；高盛援引Cleanview数据测算得州占比为26.7% [10] - SemiAnalysis预计，2028年全美新增数据中心容量中近30%来自得州，当前电力设备订单主要对应这一时期交付，得州项目一旦延期，设备厂商将直接承压 [10] - GLJ Research创始人Gordon Johnson估计，约13吉瓦得州数据中心产能立即暴露在风险中，足以为约1000万户家庭供电 [10] - Johnson将得州数据中心项目分为三类：已获电力、许可且已开工建设的项目将继续推进；有电力但缺少州环保许可的项目可能推迟12至18个月；两者皆无的项目可能转往路易斯安那、俄克拉何马，或就此搁浅 [11] - Wolfe Research首席投资策略师Chris Senyek指出，得州已宣布的数据中心约1000个，几乎是弗吉尼亚约570个的两倍，得州做法很可能成为其他州反对数据中心扩建的范本 [11] 发电设备厂商受冲击情况 - 富国银行分析师Revich统计，卡特彼勒和康明斯约3吉瓦的发电设备所涉得州项目目前看来已处于停滞状态 [11] - 富国银行追踪到的康明斯2吉瓦订单全部来自西得州一个自带电源的高性能计算园区；卡特彼勒至少约1.1吉瓦、价值约12亿美元的燃气轮机涉及微软与雪佛龙合作的Project Kilby以及星际之门阿比林园区等项目 [11] - 发电设备交付期目前已排至2030年，一旦园区建设延期，相应交付档期可能被推迟或转给其他客户 [11] - 由于并网排队周期较长，表后自建电源已成为数据中心规避电网瓶颈的主要路径，高盛预计2030年该模式将覆盖约25%的数据中心；但自建燃气发电设施须取得空气排放许可，9月禁令同样涵盖此类许可 [12] 得州数据中心投资规模及对AI资本开支的影响 - The Bear Traps Report创始人Larry McDonald援引莱斯大学智库贝克研究所数据称，得州今年数据中心投资达660亿美元，明年基线为850亿美元 [12] - 富国银行测算，在其他条件不变的情况下，得州数据中心规模每缩减10%，美国AI资本开支或减少1.6% [12] - 富国银行数据中心会议上，有与会者认为一半以上的得州项目可能被取消，若按此情形推算，全美AI资本开支或减少约8% [12]

证 券 研 究 报 告 伴随AI Capex叙事重构的业绩加速季 ——美股云计算和互联网巨头26Q3总结 证券分析师： 林起贤 A0230519060002 黄俊儒 A0230525070008 夏嘉励 A0230522090001 刘菁菁 A0230522080003 郝知雨 A0230525060002 联系人：黄俊儒 2026.11.5 核心观点： www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 风险提示：反垄断调查风险；AI时代变革竞争风险；AI技术发展不及预期；宏观环境不确定性带来的风险。 ◼ 整体业绩：本季度谷歌、微软、亚马逊云业务表现均出色且营收增长加速，但受Anthropic叙事走弱等影响市 场表现分化。1）谷歌云：营收307.1亿美元，YoY+102.6%，需求旺盛且受TPU 1P销售拉动，但未拆分披露 业务盈利致预期混乱，且AI冲击主业搜索的担忧重现；2）亚马逊AWS：营收459.8亿美元，YoY+39.3%，二 阶导虽放缓但公司指引27、28年保持40%以上增速，延续高质量稳健增长；3）微软Azure：更改披露口径首 次单独披露，且本季度Capex ROI表现出色，Azur ...