文章核心观点 - 美国经济在2020-2025年经历了一个由债务扩张和生产力提升共同驱动的完整周期 展望2026年 经济增长将再次依赖政府债务和民间AI投资债务驱动 美联储可能通过“小型量宽”和降息为经济提供流动性支持 这种环境可能带来美元贬值、商品通胀和周期回升 美股估值大幅提升有困难 但企业盈利增长仍有保证 [1][6][14][15] 一个完整货币周期：美国五年的债务驱动型经济增长 - 美债余额在2019年底至2025年的六年疫情周期中 从约17万亿美元飙升至32万亿美元 接近翻倍 [1] - 美国经济整体宏观负债率在疫情前常年稳定在251%-252%左右 到2025年年中升至257% 结构性高于疫情前 [1] - 截至2025年第三季度 美国货币供应M2与GDP的比值（即“GDP含币量”）仍高于历史趋势值 [1] - 疫情和AI技术将美国非农企业每小时产量指数从疫情前的105拉高至2025年年中的116 生产力提升斜率超过历史趋势 [1] - 过去几年美国经济增长是债务扩张驱动与生产力线上化/AI化共同作用的结果 但负债率上升和GDP含币量偏高 表明债务驱动经济增长的效率似乎在变差 [6] 2026年：“财政化”美联储 二次通胀前的“甜蜜期” - 2025年12月中旬开始 美联储因银行体系流动性紧张 通过购买短债和正回购工具释放短期流动性 [7] - 2025年美国财政部在美债市场净发行约2万亿美元 对应约1.6万亿美元的财政赤字及约3000亿美元的TGA补充额 [9] - 2026年是特朗普《美丽大法案》实施第一年 市场普遍预期财政赤字基本在2万亿美元上下 由于TGA余额已在目标线8500亿美元上方 重建需求基本没有 对应美债净融资需求至少2万亿美元 [9] - 长债利率在4%以上居高不下 只有短债相对锚定美联储设定的基准利率 [11] - 2026年长债市场新增了AI资本开支带来的债务融资需求 叠加短债利率更优惠 财政部的2万亿净融资需求在结构上非常依赖短债或类短债流动性工具 [14] - 美联储在2026年可能持续通过购买短债、使用回购工具等“小型量宽”方式 为美债融资提供流动性兜底 [14] - 利率方面 美联储自2025年9月开始连续三次降息后 联邦基金利率回落到3.5%-3.75%区间 2026年可能再降息50-75个基点 使基准利率回落到3%上下 为AI和制造业重建提供相对便宜的资金 [14] - 2026年美国经济将再次回到资产负债表驱动（政府债务+民间AI投资债务）拉动经济增长的模式 这种组合在前半段对应贬值的美元、通胀的商品和周期的回升 [15] - 由于不再是无限量宽式放水 2026年美股估值大幅提升有困难 但企业每股收益增长仍有保证 [15]

2026年A股新一年行情即将开启。 在A股元旦休市期间，恒生科技指数一改连续数月的调整，大涨4%，纳斯达克中国科技股指数上涨4.81%，市 场做多情绪浓厚。 展望2026年，公募机构普遍认为，一些高景气行业的行情有望延续，而一些主题投资仍将受到政策的不断催 化，有望继续极致演绎。不过，在AI赛道的投资布局中，市场需警惕2026年资本开支的潜在变化。 市场做多氛围浓厚 2025年行情收官，公募基金收益显著回暖。整体来看，Wind数据显示，2025年全年收益率翻倍的基金数量高 达90只。永赢科技智选基金以233.29%的单位净值涨幅成为年度涨幅第一，中航机遇领航、红土创新新兴产 业、恒越优势精选、信澳业绩驱动和中欧数字经济等基金紧随其后，单年度业绩涨幅均超140%。 从高回报基金重仓行业来看，主要为行业发展处于0-1阶段的主题投资以及行业高景气贡献超预期回报的成长 板块，如算力、人形机器人、创新药、有色金属、新消费等板块的基金2025年收益颇丰。 在2025年尾声，沪指11连阳实现强势收官，为A股市场2026年开局筑牢基础。 港股市场率先迎来开门红，在A股元旦休市期间，恒生科技指数一改连续数月的调整，大涨4%。此 ...

全球市场波动与A股市场表现 - 本周全球股市集体回撤，主要原因包括：海外流动性因素加剧金融脆弱性，美国隔夜抵押利率与联邦市场基金利率倒挂，降息预期变动引发市场波动[1]；保护性期权集中平仓带来波动率移动，衍生品交易放大市场波动[1]；市场担忧美国大型科技企业资本开支难以持续，截至25Q3美国科技巨头资本开支占经营性现金流比重明显提升，资金压力愈发明显，例如甲骨文公司在9月发债180亿美元，其滚动12个月的资本开支已超过经营现金流入[1] - 本周A股市场整体冲高回落，主要受外围市场波动传导影响，美联储12月降息预期跌至30%，美股市场流动性收紧及下跌引发A股恐慌情绪，并加剧市场对地缘风险的担忧，国内避险情绪抬升[10] - 短期大盘趋势偏强，增量资金入场较明显，市场赚钱效应显现[7] 从涨跌分布看，当日上涨2478家，下跌2719家，涨停59家，跌停11家，资金面净流入2888家，净流出2106家[8] - 创业板指数呈现跟随主板模式，短线资金活跃，私募基金的换手率、持仓量、参与资金等指标均超过2015年牛市水平[10] 中期来看，中国经济产业持续向新向好发展，有望继续支撑权益市场向上空间[10] 全固态电池产业化进程 - 全固态电池凭借固态电解质完全替代电解液，在安全与能量密度上具备颠覆性优势，当前产业化重心已从“材料科学”转向“生产工程”，设备成为其优势能否兑现的关键[3] - 与材料相比，设备可兼容不同技术路线，能见度更高，随着国内外产业化目标逐渐聚焦，半固态电池设备有望在2026年实现放量，全固态电池设备有望在2027—2030年实现放量[3] - 全固态电池工艺涉及新增环节（如等静压、胶框印刷、界面复合）以及原有环节性能/用量大幅提升（如干法电极、叠片、高压化成分容）[3] 随着2027—2030年成为产业化关键窗口期，相关设备厂商将率先受益，产业链有望进入高景气成长阶段[3] 贵金属市场与保险资金配置动向 - 黄金价格上周五一度站上每盎司4400美元，但随后跟随美股回落，目前贵金属市场的阵眼在于白银，需继续关注其逼仓情况[5] 除了短期白银走势影响，黄金还需关注市场对美联储继任者的预期以及美联储独立性的担忧[5] - 风险因子的差异化调整将推动保险公司从交易型向配置型转变，持仓超过2-3年的资产才能享受风险因子优惠，促使保险公司更倾向于长期配置高ROE、高分红优质资产[5] - 政策明确引导保险资金关注沪深300成分股、红利低波指数成分股和科创板股票，体现了引导险资关注优质蓝筹、高股息资产和科技创新领域的政策方向[5] 行业配置建议 - 配置上建议关注内外需共振下景气向上的科技成长与先进制造板块，如TMT、机械、军工等行业[10] - 建议关注“反内卷”推动下行业景气有望改善的板块，如新能源、化工、传统周期等行业[10] - 建议关注红利资产的配置价值[10]

文章核心观点 - 当前商品市场尚不存在高估，应警惕过度理性导致的投资机会错失，趋势初期的涓流可能发展为洪流，拥抱趋势可能在结构重塑中获得红利[5] - 核心观察在于宏大叙事的持续性、有色市场的多头溢出及传导、以及人民币大幅升值后的机遇[5] 80年代里根大循环与当下商品定价的联动 - 当前“逆全球化”局面与1980年代“里根大循环”形成镜像重演，核心是通过“高利率+强美元+资本回流”解决国内问题并重塑霸权，但导致制造业空心化[6] - 当前与里根时代的不同在于：通胀源头从石油危机变为供应链断裂和地缘冲突下的关键金属定价；争夺内容从美苏冷战变为全球科技战和贸易战；全球化从追求低成本布局逆转为“内循环”和“友岸外包”政策共识[6] - 逆全球化意味着供应链区域化推高成本，大国竞相囤积铜、锂等战略资源，供应链扰动成为新常态，价格波动加剧[8] - 商品市场驱动逻辑正从“经济周期驱动”边际切换到“政治逻辑主导”，主线包括地缘敏感型金属的事件驱动机会，以及新能源结构性扩张带来的机会[8] - 美国庞大的AI资本开支绑定财政预期，可能持续推高通胀并侵蚀美元信用，近期白银的强劲表现可能是对此的提前映射，若趋势延续将打开美元指数下行空间，为整体商品提供宏观支撑[8] 有色市场的多头溢出及传导 - 历史通胀周期中，多头情绪通常从贵金属轮动至工业金属、农产品、基础建材，最终由原油推向顶峰，但本轮周期面临结构性挑战[10] - 挑战在于：有色新需求（如数据中心、新能源）具有高度特异性，对铜、铝的消费拉动未必能同步提振传统工业品或农产品；美国有压制原油价格以缓解通胀的诉求，且技术进步使原油供给保持充裕，削弱其引领作用[10] - 板块间传导更取决于产业驱动的结构性分化和政策干预下的供给弹性，而非单纯历史相关性[12] - 以氧化铝市场为例，供给端呈现“高度集中化下的刚性平衡”，中国运行产能达9590万吨，开工率88%，CR5为70%，CR10达87%，进一步横向兼并空间有限，供给显著收紧可能性低[12] - 铝土矿供应短期宽松，2025年1-10月中国自几内亚进口量同比大幅增长38.2%，占进口总量超70%，预计几内亚全年发运量达创纪录的1.73亿湿吨，同比增18.62%，导致全球铝土矿市场过剩量预计约2000万吨，中国港口库存攀升至2200万吨以上，同比激增约50%[13] - 铝土矿价格已处极低水平，接近几内亚矿山到岸成本，下行空间有限，打破过剩局面需依赖需求回升或几内亚本土化加工政策推高长期成本中枢[14] - 交易策略上，一方面可在化工、软商品及部分贱金属上寻找轮动机会，另一方面需警惕预期透支和产业套保带来的定价纠偏[15] - 聚酯（PTA）板块或因供给增量进入平台期及行业整合而具有更大空间，例如近期装置意外短停推高了加工利润[15] - 估值洼地可能存在于利润持续承压的化工下游行业（如PVC和烯烃类产品），以及中国具备定价主导权的关键能源品种煤炭，后者供给调控能力强，2025年上半年国内煤企通过成本优化已缓解经营压力[16] 人民币大幅升值之后的机遇 - 人民币走强得益于创纪录的贸易顺差提供的坚实基础，2025年前11个月中国贸易顺差达1.076万亿美元，创历史新高，同时美联储降息预期与美元面临的全球货币体系重构构成外部推动力[20] - “汇强股弱”的组合反映了市场信心与实体经济现实之间的暂时脱节，未来收敛高度依赖于国内增量政策[20] - 基于市场对2026年人民币汇率中枢可能看向6.8的预期，权益资产尤其是股指期货的估值吸引力正逐步显现，未来走势收敛的关键在于外资能否因汇率前景和资产性价比而回流[20] - 对商品市场而言，人民币升值的影响是内外商品的名义价差持续拉开[20]

核心观点 - Bernstein研报核心观点认为，英伟达当前估值已跌至极具吸引力的历史低位，是极佳的买入时点，目标价看至275美元 [1][3][6] 股价与估值表现 - 自今年7月以来英伟达股价陷入停滞，年内涨幅约30%，跑输费城半导体指数（SOX）38%的涨幅 [3] - 股价停滞与盈利增长背离，导致其预期市盈率大幅回落至25倍以下 [3] - 25倍的预期市盈率意味着英伟达估值处于过去十年估值区间的第11百分位，属于绝对低位 [6] - 无论是绝对估值还是相对估值，英伟达目前都极度“便宜” [5] 相对估值与历史比较 - 相对于半导体行业整体，英伟达目前的交易价格有约13%的折价，处于过去十年中的“第一百分位” [5] - 在过去十年中，仅有13个交易日英伟达相对于SOX指数的交易价格比现在更便宜 [6] - 历史数据显示，投资者在英伟达市盈率低于25倍时买入，平均一年期回报率超过150%，且在此期间持有没有出现过负收益 [5] 未来增长催化剂 - Blackwell等新架构蓄势待发 [1] - 展望新一年，CES和GTC大会有望提供进一步催化剂，Rubin架构产品即将面世 [6] - 特朗普政府对H200芯片的批准可能为中国市场带来上行空间 [6] - 在公司超5000亿美元的Blackwell/Rubin指引背景下，当前的市场预期可能偏低 [6] 市场环境与竞争 - 针对市场近期关于AI资本开支可持续性的担忧，分析师指出目前的资本开支意向依然健康 [6] - GPU相对于ASIC的竞争叙事正在恢复活力 [6]

核心观点 - Bernstein认为英伟达当前估值处于极具吸引力的历史低位，是极佳的买入时点，并重申“跑赢大盘”评级，目标价275美元 [1][4][5] 股价与估值表现 - 自今年7月以来英伟达股价陷入停滞，年内涨幅约30%，跑输费城半导体指数（SOX）的38% [1] - 股价停滞与盈利增长背离，导致其预期市盈率大幅回落至25倍以下 [1] - 25倍的预期市盈率意味着英伟达估值处于过去十年估值区间的第11百分位，属于绝对低位 [5] - 相对于半导体行业整体，英伟达目前的交易价格有约13%的折价，处于过去十年中的“第一百分位” [4] - 在过去十年中，仅有13个交易日英伟达相对于SOX指数的交易价格比现在更便宜 [5] 历史回报与投资机会 - 历史数据显示，投资者在英伟达市盈率低于25倍时买入，平均一年期回报率超过150% [4] - 在上述买入期间，持有没有出现过负收益 [4] 行业前景与公司催化剂 - 针对市场对AI资本开支可持续性的担忧，分析师指出目前的资本开支意向依然健康 [5] - GPU相对于ASIC的竞争叙事正在恢复活力 [5] - 展望新一年，CES和GTC大会有望提供进一步催化剂 [5] - Rubin架构产品即将面世 [5] - 特朗普政府对H200芯片的批准可能为中国市场带来上行空间 [5] 盈利预期与市场展望 - 在盈利预期持续上修的背景下，英伟达估值已经历剧烈压缩 [1] - 在公司超5000亿美元的Blackwell/Rubin指引背景下，当前的市场预期可能偏低 [5]

宏观动态 - 观点认为人民币对美元汇率未来十年或将从7.0逐步升值至6.0左右 [1] - 美国三季度经济增长4.3% [1] - 前官员认为美联储在降息问题上落后于形势 [1] 卫星互联网 - 长征十二号甲首飞，一级飞行正常，但一子级回收失败 [1] - 相关ETF：卫星产业ETF(场内：159218) [1] - 卫星发射回收未果，板块预期或转向高位震荡 [2] 有色金属 - 伦敦铜价突破每吨12000美元，再创历史新高 [1] - 卖方提出对黄金、白银、铂金、锂等金属价格的乐观设想 [1] - 相关ETF：矿业ETF(场内：159690) [1] 半导体 - 卖方强调洁净室是全球AI资本开支持续扩张的“必经工程环节” [1] - 美国宣布对中国半导体产品征收零关税直至2027年6月 [1] - 相关ETF：半导体设备ETF(场内：561980，场外联接：020464) [1] 人工智能 - 外媒报道字节跳动计划斥资230亿美元购买顶级芯片及建设AI基础设施 [1] - 火山引擎将成为2026年春晚AI云合作伙伴 [1] - 市场传闻字节跳动或大幅提升对华为AI芯片的采购框架额度 [1] - 相关ETF：云计算ETF(场内：159890，场外联接：021716)、半导体设备ETF(场内：561980，场外联接：020464) [1] - AI核心龙头横盘，液冷、PCB上游等确定性支线轮番表现 [2] 新能源 - 市场关注六氟磷酸锂长单谈判进展，价格预期中枢上移 [1] - 头部厂商固态电池中试线招标或在明年1月陆续开启 [1] - 政策提出到2030年光热发电总装机规模力争达15GW左右 [1] - 相关ETF：电池ETF(场内：561910，场外联接：016020) [1] - 储能上游在消息催化下反弹 [2] 自动驾驶 - 北京发放首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，均为北汽极狐车型 [1] - 相关ETF：消费电子50ETF(场内：159779，场外联接：016007) [1] 市场整体表现 - 12月23日市场成交18998亿，较前一日增量379亿 [2] - 市场高位强势震荡，电力设备、建材、电子领涨 [2] - 市场短期在前期高点附近或有震荡休整，但产业趋势明确的科技与商品主线仍是关注重点 [2]

文章核心观点 - 报告认为2026年商品市场的核心驱动引擎在海外，特别是美国的“大财政”周期与AI资本开支，这构成了二战以来罕见的财政刺激力度，并与1970年代“滞胀”前的图景神似 [4] - AI资本开支被视为拉动有色金属需求的强大且确定的动力，报告具体量化了其对铜、铝等金属的需求 [4] - 国内经济处于“PPI转正”的探索期，内需修复有节奏与边界，强势出口的可持续性有待验证，这使得商品板块的排序共识为有色 > 贵金属 > 农产品 > 能化 > 黑色 [4] - 报告在共识之外，深入剖析了其背后的脆弱性，包括国内产能出清的复杂性、市场对“静态现实”的过度依赖以及全球脱碳共识的退坡 [5] - 在交易机会上，报告提出了逆全球化下的再库存与关键矿产争夺、人民币维度的崛起以及“赔率思维”等连贯性主题 [6][7] - 长期框架将当前与1970年代“滞胀”商品牛市类比，并指出解决美国高利率难题的两种可能路径：科技进步提高效率或美元大幅贬值，否则可能诉诸QE，而白银正在对此进行“抢跑” [7][8] - 报告总结认为，在“强财政”与“供应链裂纹”并存的年代，商品市场可能迎来又一个“高光之年” [9] 第一部分：共识基线——2026年商品市场的宏观图景 宏观主线在海外：美国财政扩张与AI资本开支驱动 - 美国通过一系列产业法案实施的财政刺激力度是二战以来罕见的，构成了“高财政驱动、高利率、相对高增长”的独特图景 [4][17] - 具体法案包括：《美国救助计划法案》（约1.9万亿美元）、《基础设施投资和就业法案》（约1.2万亿美元）、《芯片与科学法案》及《通货膨胀削减法案》（约7370亿美元） [17] - 2023财年美国财政赤字规模约1.7万亿美元，占GDP比例达6.3%，国债总额已突破34万亿美元 [24] - AI资本开支不再是虚幻叙事，而是实实在在的需求动力，AI相关投资（软件及AI处理设备）对美国非住宅投资增长的贡献显著 [23] - 主要科技公司2026年资本开支指引巨大：微软500亿美元、谷歌910-930亿美元、亚马逊1250亿美元、Meta 700-720亿美元，同比增速在50%至83%之间 [24] - AI资本开支撑起了美国GDP增长的60%以上 [25] 国内新命题：PPI转正之路的结构性探索 - 国内经济处于“PPI转正”的探索期，内需修复有节奏与边界 [4] - 信用周期方面，历史上M1-M2领先PPI近6个月，M1-M2在去年10月出现拐点，后续可能看到信用周期复苏，带动物价温和通胀 [65] - PPI转正的最乐观预期也在2025年第三季度之后 [63] 高光之外：2025年出口的成色与可持续性 - 2025年出口表现强势，但其成色与可持续性是需要验证的“高光之外” [4] - 出口附加值显著提升，高新技术产品和机电产品是主要拉动项 [51][52] 现实约束：内需修复的节奏与边界 - 国内高储蓄率持续，新增居民存款累计值高增长，促消费政策仍需发力带动资金流向企业 [53] - 地产下行周期仍在延续，大中城市商品房成交套数低迷，土地供应量未见增量，制约地方财政空间 [57] - 人口结构变化带来长期影响，25-40岁人口占比低于30%时，固定资产投资增速见顶 [55] 商品排序共识 - 商品板块的排序共识自然呈现为：有色 > 贵金属 > 农产品 > 能化 > 黑色 [4][65] 第二部分：认知分歧——共识背后的脆弱性与预期差 国内产能出清压力：是否已充分定价？ - 传统“亏损-停产-出清”的范式已被颠覆，头部企业凭借在漫长暴利周期中积累的现金流，通过技术迭代和规模效应构筑了巨大的成本鸿沟 [5] - 形成了“越亏损越扩张”的囚徒困境，以牺牲短期利润为代价换取市场份额，这使得供给侧出清将异常漫长和痛苦 [5] - 具体案例：电解铝行业头部企业比行业成本低2300元/吨，而中小企业亏损1500元/吨；锂盐加工头部企业加工毛利高1.5倍，边际企业零毛利 [80] - 2023年各行业中小企业退出比例高达12%-60%，龙一龙二市占率提升5-15个百分点 [80] 品种逻辑陷阱：是否过度依赖“静态现实”？ - 市场可能过度依赖“静态现实”，即当前看似过剩的供需格局（如铁水产量下台阶、油品需求增速新低）是否已充分定价了长期结构性变化 [5] - 数据显示，过去10年（2015-2024）石油消费的年均增长率（1%）大幅落后于天然气（2%）和电力（3%） [84][85] AI叙事检验：资本开支是否已透支未来？ - 报告对AI资本开支的长期叙事保持警惕，认为在商品市场讲长期叙事通常是犯错的 [4] 供给安全与再库存：认知是否足够动态与全面？ - 逆全球化下，关键矿产（如锂、钴、稀土等）成为“新战场”，供应链的安全与控制优先级远超效率与成本，这将引发持续的战略性囤积和库存转移 [7] - 美国通过COMEX-LME价差机制吸引全球铜库存流入，2024年以来美国精炼铜进口超出典型水平约67万吨 [108] - 中国主导全球60%以上的稀土加工和80%的电池材料生产 [93] 全球脱碳共识的退坡 - 全球脱碳共识的退坡在亚洲尤为明显，能源安全与经济性压倒气候议程，导致煤炭需求刚性持续 [5] - 在亚洲高增长经济体中，电力需求飙升，各国政府批准煤电厂项目以避免停电，煤炭仍然是具有成本竞争力的稳定电力来源 [127] - 若这一趋势延续，可能危机北美、欧洲、亚洲依赖于政策强度的商品定价，传统能源或再度引领反击窗口 [5] 第三部分：推演——主题性交易机会展望 赔率思维：寻找“冰雪中的星火” - 主张在市场共识高度一致、情绪乐观（FOMO）时，勇于站在对立面，寻找被低估的机会 [7] - 例如，警惕铜价在FOMO情绪下的“抢跑定价” [71] 逆全球化定价：长周期下的需求重塑与供给刚性 - 大国博弈使关键矿产供应链安全成为首要考量，引发战略性囤积 [7] - 美国国防储备库存仅能满足37.9%的军事需求缺口，供应链中断将直接威胁战备能力 [91] - 全球铜矿供给增长缓慢，2025年矿供应将零增长，2026年仅增长1.5% [111][112] - AI数据中心建设将实质性拉动有色金属需求：预计到2030年，AI数据中心将新增210万吨铜需求 [32] - 每兆瓦（MW）数据中心容量需要消耗约20至40吨铜，一个100兆瓦的数据中心用铜量可能高达数千吨 [32] - 每1000W的储能容量新增大致能够拉动6万吨钢、6.5万吨碳酸锂与16万吨电解铝的需求增长 [28] - 国际能源署预计，到2030年全球数据中心的电力消耗可能比2022年增长2.3倍 [30][31] 人民币维度：中国定价权的逐步崛起 - 人民币国际化进程及其长周期升值叙事，将逐步削弱传统LME相对于SHFE的定价优势，中国在全球大宗商品市场的定价权有望系统性提升 [7] 长期历史对比与债务框架 - 试图构建一个宏大的历史对比框架，将当下的财政、技术与地缘政治特征与1970年代的“滞胀”商品牛市进行类比 [7] - 全球债券熊市继续，奥地利100年期债券价格自2020年3月峰值以来下跌76%，暗示市场对长期生产率提升充满分歧 [7][122] - 美国公众持有的联邦债务占GDP比例持续攀升，净利息成本占联邦支出比例预计将从2023年的10%上升至2034年的18% [116] - 解决美国高利率难题的两种市场期望：1) 科技进步大幅提高效率；2) 美元大幅贬值来减轻债务压力 [7][122] - 若不能实现，美国或不得不利用美联储的QE（每月购买400亿美元的短期美国国债）来维持繁荣，但重要代价是美元面临大幅贬值压力 [8][122] - 当下的白银价格正是对美元贬值压力的“积极抢跑” [8]

核心观点 - 华尔街顶级机构摩根士丹利和美国银行认为，芯片股的长期牛市逻辑完好无损，2026年有望继续成为美股表现最亮眼的板块之一，核心驱动力是持续的AI基建热潮和传统芯片的复苏 [1][2] - 全球AI军备竞赛仍处于早期到中期阶段，对AI算力的巨大需求是推动半导体行业增长的最重要变量，预计2026年半导体销售额将实现约30%的增长，向1万亿美元迈进 [3][4] - 机构共同看好三大投资主线：AI芯片领军者、半导体设备支出扩张以及数据中心光互连产业链的头部玩家 [2][6] 行业展望与增长预测 - 世界半导体贸易统计组织预计，全球半导体市场在2025年增长22.5%至7722亿美元后，2026年有望同比大增26%，达到9755亿美元，接近2030年1万亿美元的市场规模目标 [5] - 增长主要由AI GPU主导的逻辑芯片领域以及HBM、DDR5 RDIMM与企业级数据中心NAND主导的存储领域驱动，两者均有望实现强劲的两位数增长 [5] - 摩根士丹利认为，2026年是将传统IT基础设施升级以适应AI工作负载的8到10年历程的中间点 [3] - 美国银行预期AI半导体细分领域在2026年仍可能维持50%以上的同比增长，驱动因素包括高数据中心利用率、供给偏紧、企业采用及LLM/云厂商/主权客户竞赛等 [4] - 以AI芯片算力硬件为核心的全球AI基础设施投资浪潮远未完结，规模有望在2030年达到3万亿至4万亿美元 [6] 机构看好的投资主线与标的 AI芯片领军者 - **英伟达**：被摩根士丹利和美国银行共同列为2026年首选半导体股票，机构认为市场低估了其垄断地位，其AI GPU算力集群仍是云端最高投资回报率的首选解决方案，尤其是在2026年下半年Vera-Rubin架构开始放量之际 [1][6] - **博通**：同样被两家机构共同列为2026年最值得长期持有的芯片股之一 [1][6] - **AMD与迈威尔科技**：摩根士丹利给予“与大盘一致”评级，认为具备显著上行空间，但也存在不确定性 [6] - **英特尔**：摩根士丹利对其持谨慎态度，主要基于对其代工业务的长期悲观立场 [6] 半导体设备支出扩张 - 随着微软、谷歌、Meta等科技巨头推动AI基础设施建设，3nm及以下先进制程扩产与先进封装产能加速，半导体设备板块的长期牛市逻辑坚挺 [7] - 先进CPU/GPU的异构封装将大幅推升对EUV/High-NA光刻机、先进封装设备、高端刻蚀设备、定制化沉积薄膜设备及检测计量设备的结构性需求 [8] - **摩根士丹利看好的标的**： - 应用材料与台积电是其在半导体设备及芯片制造领域最看好的两只股票 [7] - 同时看好科磊、泛林集团、泰瑞达等设备商将受益于先进制程需求 [3][8] - **美国银行看好的标的**：除了英伟达和博通，还看好科磊、泛林集团以及泰瑞达等半导体设备领头羊 [1] - **其他设备相关标的**：美国银行在中小型股中看好MKS、Advanced Energy Industries等 [9] 数据中心光互连产业链 - 光互连在2026-2027年依旧是供需偏紧、代际升级明确的业绩兑现主线，是AI高性能网络基础架构不可或缺的部分 [3] - **摩根士丹利看好的标的**：**Astera Labs** 是其在该领域最看好的小盘芯片股，看好其通过aiXscale推进机架级光互连生态解决方案 [1][6] - **美国银行看好的标的**：认为 **Lumentum** 和 **Coherent** 是光互连领域的绝对领导者 [10] - Lumentum的OCS产品专门对准大型云计算与AI数据中心网络，是谷歌TPU AI算力集群高性能网络底座的关键供应商，其400G/800G高速光模块也是AI数据中心的核心器件 [10][11] - **其他相关标的**：美国银行在中小型股中还看好Credo Technology、Macom Technology Solutions等 [9] 存储与模拟芯片 - **存储芯片**：随着AI芯片及高端存储芯片产能爬坡赶不上需求，可能长期推动供应紧张。摩根士丹利看好**美光**，并给予企业级SSD领军者**闪迪**“增持”评级 [7] - **模拟芯片**：市场显示出改善但速度较慢。摩根士丹利看好**恩智浦半导体**，认为是增长与价值模式的最佳组合；认为**亚德诺半导体**估值更贵但具备更强劲的增长潜力 [8] - 美国银行在大盘类芯片股中也青睐**亚德诺半导体** [9]

市场表现与直接诱因 - 纳斯达克指数暴跌超过400点，跌幅近1.8%，AI明星股如英伟达、博通、AMD、甲骨文领跌 [1] - 市场下跌的直接导火索是甲骨文一个百亿美元数据中心项目可能受阻的消息，这引发了对AI赛道资本开支能否带来回报的审视 [3] - 资金从高估值科技成长股向金融等防御性板块轮动，甲骨文和博通本月内出现两位数跌幅 [4] 市场情绪与预期修正 - 市场正在修正两大过度乐观预期：一是对AI资本开支无上限的预期，二是对美联储即将开启快速降息周期的预期 [4] - 尽管美联储官员支持进一步降息，但超预期的新增就业数据削弱了急切大幅降息的紧迫性，动摇了支撑科技股估值的“定心丸” [1][4] - 市场从由流动性和梦想驱动的阶段，过渡到需要更多依赖基本面数据和盈利兑现的阶段 [4] 对A股市场的策略启示 - A股核心驱动逻辑在于国内经济复苏、产业政策及企业自身竞争力，外部情绪冲击可能错杀好公司，需保持定力 [5] - 需优化持仓结构，对纯粹炒概念、无业绩支撑的公司保持谨慎，增加对估值合理、业绩可见度高或受益于国产替代等国内产业政策的优质公司的关注 [5] - 若优质科技公司因外部情绪冲击出现非理性下跌，可为中长期投资者提供布局机会，关键在于判断公司核心竞争力和成长逻辑是否发生根本改变 [5]