纪要涉及的公司 药明生物 纪要提到的核心观点和论据 业务数据 - **项目数量**：2024年项目数从近700个增长17%至817个，非新冠商业化项目数从16个大幅增长到21个，若不考虑新冠项目调整，应为31个[1][2][8] - **未完成订单**：未完成订单达185亿美元，虽有略微下降，但主要因拿掉孟沙东疫苗项目近30亿美元订单，若不考虑该项目仍有增长[2] - **员工与人才**：员工数稳健，关键人才保留率良好[2] - **研发项目**：R和D增速快，去年达30%，与客户黏性强；一期和二期临床项目为个位数增速；有66个三期临床项目和21个商业化生产项目，均刚起步，M业务有很大爆发力[4][5] 财务数据 - **收入**：2024年营销收入超186亿，同比增长9.6%，剔除5.3亿新冠收入，非新冠收入上升13.1%[14] - **经调整指标**：经调整的EBITDA增长14.4%达约80亿人民币，利润率增加170个基点至42.8%；经调整净利增长9%到54亿人民币；经调整基本每股盈利117分，同比上升3.5%[2][18][20] - **净利润**：2019 - 2024年净利润以31.3%的复合增长率增长4倍，去年达近40亿人民币，IFRS纯利增长10.5%，规模净利同比基本持平，小幅下滑1.3%[19] - **毛利率**：2024年毛利率为41%，同比提升90个基点，剔除股权基地后调整后的毛利率为45.4%，同比上升10个基点[20] 市场区域 - **北美**：收入占比57%，增速最快，原因是大部分客户在北美，且中国很多项目出海至北美[6] - **欧洲**：大客户如阿斯利康、GSK过去几年提供很多新冠项目[6] - **中国**：收入占比稳定在15%左右[7] - **其他**：日韩等地区基数不大但增速不错[7] 商业模式优势 - **R端**：2013 - 2014年开始投资，有技术平台，与跨国公司合作项目多，能获得销售提成，利润远超生产利润，被投资人低估，对公司毛利率和净利率增长贡献大[23][24][27] - **D端**：与中小公司合作赋能，加快研发速度，平均时间从18个月降至9个月；在项目收购中，CMC部分占比高，中国项目出海带来收入大幅增长[28][29][30] - **M端**：到去年全球做了600个项目申报，去年做了124个，远超竞争对手；PPQ项目多且成功率高；有多个重磅商业化项目启动，未来发展可期[31][32][41] 生产基地与技术 - **爱尔兰**：三个厂获爱尔兰HPRA的GMP认证，有三个重磅产品在生产，证明海外能做一万六千升规模且成本与不锈钢相同[34] - **新加坡**：将成投资重心，预计投资超20亿美元建生产基地，能体现速度和质量[35] - **美国**：工厂设计从中等规模变为中大型规模，进行数字化升级，有望成全球标杆厂[46] - **技术**：主推一次性生产技术，在研发和商业化生产上优势明显，结合WBS平台可降低污染和碳足迹[38][39] 未来展望 - **增长趋势**：2025年加速增长，盈利也会增长，R和D继续强劲，M端有多个重磅项目推动；2026 - 2027年预计M端维持30%增长推动公司增长[40][41][58] - **中国市场**：目前处于大浪淘沙阶段，存活公司未来有竞争力，与跨国公司合作对公司有利[45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 订单增长与执行速度有关，R和D端执行速度小于一年，部分订单未体现于backlog就已转化为收入[51] - 2026 - 2027年自由现金流预计每年达20亿以上，CAPEX预计每年在50亿左右[55] - 药明合联业务中，单抗生产部分从2023年的8亿人民币增长到2024年的17亿人民币[59] - R端去年签的7个项目今年约有7千万美元（约5亿人民币）贡献[62]