报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 公司营收稳健增长，看好全球化战略逐步实现 [4] - 核心上市产品增长稳健，海外商业化快速放量 [5] - 全球化战略成果显著，重磅BD合作打开成长空间 [6] - 创新转型加速，核心管线价值持续验证 [7] 业绩与财务摘要 - 公司2026年上半年实现总收入35.9亿元，同比增长27.3% [4] - 实现归母净利润4.3亿元，同比增长10.3% [4] - 预计2026-2028年归母净利润为8.7/9.0/12.0亿元，同比增速为5%/4%/34% [7][8] - 预计2026-2028年营业收入分别为78.61亿元、80.52亿元、94.56亿元 [10] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.59元、1.64元、2.20元 [10] 核心产品与商业化进展 - 核心产品汉曲优国内销售收入14.74亿元，同比增长4.7%，市场领先地位稳固 [5] - 汉贝泰（贝伐珠单抗）实现销售收入2.18亿元，同比增长87.6% [5] - 汉奈佳（奈拉替尼）实现销售收入1.96亿元，同比增长102.0% [5] - 海外产品销售收入1.05亿元，海外产品利润0.60亿元，均实现超过4倍的同比增长，主要得益于美国市场销售放量 [5] 全球化战略与BD合作 - 与全球仿制药巨头山德士（Sandoz）达成战略合作，就至多10款单抗及ADC生物类似药在全球（除中国外）市场进行开发和商业化 [6] - H药（斯鲁利单抗）与日本卫材（Eisai）达成授权协议，在H1贡献了4.62亿元的收入 [6] - 与雅培（Abbott）的合作拓展至42个新兴市场国家 [6] - 新获批出海的HLX14（地舒单抗）和HLX11（帕妥珠单抗）开始贡献海外收入，HLX14上半年销售额达7040万元 [6] 创新管线进展 - HLX43（PD-L1 ADC）在2026年ASCO年会上公布的NSCLC汇总分析数据显示，在既往多西他赛治疗失败的sqNSCLC患者中，cORR达33.3%，mPFS达6.34个月，显著优于历史数据 [7] - HLX43针对NSCLC的国际多中心2/3期临床已在中国、日本、欧盟等多地启动 [7] - HLX22（HER2单抗）联合HLX87（HER2 ADC）治疗乳腺癌的2/3期临床已完成首例患者给药 [7] - 公司在TCE、双抗ADC等前沿技术领域布局了HLX3901（四抗）、HLX3902（三抗）等多个早期管线 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价（港元）为65.90 [3] - 总股本/流通股本为5.45亿股/3.48亿股 [3] - 总市值/流通市值为359亿港元/229亿港元 [3] - 52周内最高/最低价为92.00港元/50.25港元 [3] - 资产负债率为65.35% [3] - 市盈率为35.98 [3] - 第一大股东为上海复星新药研究股份有限公司 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 科伦博泰的投资主线进入“核心产品海内外商业化与差异化适应症数据验证”及“新增管线优异数据显现OptiDC技术平台延展性”的三段叠加期 [5] - 短期催化剂丰富，包括SKB264在肺癌领域的国内III期数据读出与更新、国内商业化高速放量 [5][7] - 中期核心管线海外市场进入兑现期，包括SKB264在后线子宫内膜癌领域放量的确定性，针对后线胃癌等适应症的海外III期临床即将达到主要终点 [5][7] - 长期公司与核心合作伙伴默沙东（MSD）有望深化绑定，早期资产有望构成第二增长曲线 [5][7] - 默沙东的“药王”帕博利珠单抗将在2028年面对核心专利“悬崖”，SKB264已进入的III期临床实验中，用药方案多设计为帕博利珠单抗联用，有望助力帕博利珠单抗在专利悬崖后维持一定销售规模 [5][7] 根据相关目录分别总结 一、ADC龙头研途筑程，行稳致远 - 科伦博泰是以ADC为核心、面向全球市场推进临床开发和商业化的创新药平台 [12] - 公司发展经历三个阶段：2013-2020年平台孵化期，2021-2024年平台价值验证期，2025年至今为商业化兑现期 [12] - 管理团队兼具科伦产业资源及创新药研发、注册、生产质量和商业化落地经验 [14] - 董事长刘革新为科伦药业创始人，控股股东科伦药业为商业化体系建设提供基础 [14] - 执行董事、总裁兼CEO葛均友具备30余年创新药研发、生产、质量控制及企业管理经验 [14] - 公司股权结构以科伦体系控股为核心，四川科伦药业持股62.53%（截至2026.7.10）[15] - 默沙东通过Merck Sharp & Dohme LLC持股5.77%（截至2025.12.31），既是重要合作伙伴也是重要股东 [15] - 公司管线已进入“商业化产品放量+SKB264多适应症推进+早研梯队接续”的阶段 [16] - 已有4个项目获批上市，其中佳泰莱、科泰莱、达泰莱已纳入2025国家医保目录 [16] - SKB264/芦康沙妥珠单抗已在中国获批四项适应症，并获得6项BTD、递交5项NDA且均纳入优先审评 [16] - SKB264首个海外III期TroFuse-005（针对后线子宫内膜癌）报阳，首次在欧美人群中呈现优效性 [16] - 早研管线持续推进SKB571/MK-2750、SKB118/CR-001、SKB105、SKB575、SKB103等项目 [16] - 未来12个月催化剂包括：SKB264国内新增适应症注册进展及商业化放量、大适应症数据读出及更新、全球III期数据读出和监管沟通、早期资产数据读出、潜在新增BD交易 [18] 二、平台扎实+立项优秀，BD持续且稳固 - BD是贯穿公司发展始终的常态化核心战略 [21] - 2022年将9款在研ADC项目的全球权益（除大中华区外）独家授权给默沙东，总潜在里程碑金额高达93亿美元，创下彼时中国创新药出海的历史纪录 [21] - 2025年12月，公司与Crescent Biopharma达成“交叉授权”模式合作，授权海外创新药SKB105，斩获8000万美元首付款及最高12.5亿美元里程碑付款 [21] - 核心引擎为自主OptiDC平台，由三个能力支柱支持：对生物靶点和疾病的深入了解、经过测试和验证的偶联药物设计与开发专业知识、偶联药物核心组件库 [23] - 在抗体端可开发靶向新型靶点的单克隆抗体、双表位和双特异性抗体ADC [23] - 偶联技术方面实现载荷位置和平均药物抗体比（DAR）的精准控制 [23] - 科伦博泰ADC立项策略丰富，既有管线在TROP2、HER2、Nectin-4、CLDN18.2等成熟靶点上进行差异化，亦有管线围绕PTK7、B7-H3、CDH3、ITGB6及EGFR/c-Met等新兴靶点进行前瞻布局 [25] - SKB264（TROP2 ADC）为公司核心管线，采用经优化的可裂解连接子CL2A和新型拓扑异构酶I抑制剂载荷KL610023 [25] - SKB264整体全球研发进度与Dato-Dxd相近，但在部分细分适应症中有潜在first-mover机会或处在独家布局状态 [25] - 博度曲妥珠单抗为HER2 ADC，在2025年10月基于头对头恩美曲妥珠单抗的III期临床于国内获批上市治疗HER2+乳腺癌 [30] - Enhertu在2025年实现销售额27.75亿美元（+40%），在2026Q1实现销售额8.31亿美元（+34%），阿斯利康预计其销售额峰值可超过50亿美金 [30] - SKB410为Nectin-4 ADC，采用差异化载荷-连接子，配备了中等毒性的有效载荷，使用具有平衡稳定性的亲水连接子 [31] - PADCEV已获批上市，Astellas预计其潜在峰值销售额可达34亿美元 [31] - SKB315为CLDN18.2 ADC，处于II期，已和Merck达成合作 [33] - SKB571为EGFR/c-Met双抗ADC，已进入II期，潜在FIC [34] - JNJ的EGFR/c-Met双抗RYBREVANT和EGFRi LAZCLUZE在2025年实现销售额7.34亿美金，在2026Q1实现销售额2.57亿美金（+85%），有望达到50亿美金销售峰值 [34] - SKB518为PTK7 ADC，已进入II期，潜在FIC [35] - SKB500为B7-H3 ADC，处于II期并已取得POC，在2026年ASCO披露，在12mg/kg且随访至少6周的124例患者中ORR为42.7%、DCR为83.9%；SCLC患者ORR为65.0%、mPFS为7.2个月，ESCC患者ORR为54.1% [36] - SKB445为CDH3 ADC，处于I期 [37] - SKB105为ITGB6 ADC，处于I/II期，进度仅次于Pfizer/Seagen的sigvotatug vedotin [38] - sigvotatug vedotin在重度经治（中位既往治疗线数为3线）NSCLC早期临床数据积极，此前未用过紫杉类化疗非鳞NSCLC患者mPFS=6.4个月 [38] - 引进SKB118/CR-001（PD-1 x VEGF双抗），向IO双抗工具箱延伸为ADC管线联用做铺垫 [40] 三、核心管线：SKB264高质量数据持续兑现，海外高效开发 - Trodelvy、Datroway的商业化轨迹证明了TROP2 ADC具备持续成长为重磅品种的能力 [41] - Datroway验证了第二款产品能够通过差异化适应症实现商业化追赶 [41] - 对于SKB264而言，海外核心市场将迎来较好的市场窗口，Trodelvy和Datroway已经完成了临床认知、医生教育和支付体系建设 [41] - SKB264凭借在乳腺癌、NSCLC核心适应症领域优异临床数据和细分适应症差异化布局，有望在全球TROP2 ADC市场后来居上 [41] NSCLC - 随着Trodelvy在NSCLC领域后线III期EVOKE-01未达到OS主要终点、一线EVOKE-03终止开发，全球具备竞争力的产品已主要集中于SKB264与Dato-DXd两款产品 [44] - SKB264在EGFR-TKI及铂类化疗耐药NSCLC国内III期临床、EGFR-TKI耐药NSCLC国内II期临床中取得具有统计学意义的OS获益 [44] - 2026年5月，公司披露OptiTROP-Lung05 III期研究结果，在PD-L1 TPS ≥ 1%的晚期NSCLC一线治疗中，sac-TMT联合pembrolizumab较pembrolizumab单药显著延长PFS，联合治疗组mPFS尚未达到，而对照组为5.7个月，疾病进展或死亡风险降低65%（HR=0.35）[46] - 该研究成果发表于《The Lancet》，成为全球首个在NSCLC一线治疗中达到III期主要终点的ADC联合免疫检查点抑制剂研究 [46] - 2026年6月19日，SKB264联合奥希替尼一线治疗EGFRm NSCLC的转化研究成果于国际学术期刊《Cancer Cell》在线发表 [47] - SKB264在OptiTROP-Lung03、OptiTROP-Lung04凭借OS相比标准疗法的强阳性获益，有望在EGFR突变NSCLC市场建立显著优势 [50] 乳腺癌 - 乳腺癌是SKB264海外商业化最具确定性的适应症领域之一 [52] - 公司已围绕HR+BC及TNBC两大核心人群完成从晚期到早期、从单药到联合治疗的系统化布局 [52] - 目前已有4项全球III期注册研究启动，包括2L HR+BC、TNBC辅助治疗、1L PD-L1低表达TNBC、高危早期TNBC/HR low HER2-BC [52] - 2L HR+BC预计于2027年完成主要终点，有望成为公司海外首个乳腺癌获批上市的适应症 [52] - 在1L TNBC注册临床的预设期中分析达到PFS主要终点，OS尚未成熟但已有积极趋势 [52] 子宫内膜癌 - SKB264首个海外III期TroFuse-005（针对接受过含铂化疗和抗PD-1/PD-L1免疫治疗后病情进展的晚期或复发性子宫内膜癌）报阳 [16] 四、盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营收分别为25.28、40.53、64.98亿元 [5][8] - 中期内有望扭亏 [5][8] - 2024A营业收入为1,933百万元，增长率yoy%为25% [2] - 2025A营业收入为2,058百万元，增长率yoy%为6% [2] - 2026E营业收入为2,528百万元，增长率yoy%为23% [2] - 2027E营业收入为4,053百万元，增长率yoy%为60% [2] - 2028E营业收入为6,498百万元，增长率yoy%为60% [2] - 2024A归母净利润为-267百万元 [2] - 2025A归母净利润为-382百万元 [2] - 2026E归母净利润为-132百万元 [2] - 2027E归母净利润为990百万元 [2] - 2028E归母净利润为2,887百万元 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但内容整体偏向积极，认为产业价值逐步兑现 [1][2] 报告核心观点 - CAR-T疗法临床价值持续兑现，技术迭代与支付改善有望打开成长空间 [4] - 自体CAR-T仍是商业化主流，新一代技术围绕疗效、成本与交付效率升级 [5] - 海外头部产品持续放量，国内仍处商业化爬坡阶段 [6] - 产品兑现与技术升级并行，关注商业化产品及下一代平台布局 [7] 行业概览：临床价值与政策支持共振，CAR-T产业化空间持续打开 - CAR-T通过MHC非依赖识别展现差异化优势，可直接识别肿瘤细胞表面抗原 [9][12] - CAR-T治疗流程覆盖“采集—改造—扩增—回输”多个环节，形成个体化细胞治疗产品 [16] - 血液瘤患者基数较大，复发/难治患者仍存在较大未满足需求，约30%–40%的DLBCL患者出现复发或难治 [19] - CAR-T在复发/难治性血液肿瘤中取得突破性进展，CD19 CAR-T可将ORR提升至约80%–90%、CR率提升至约40%–60% [23] - satri-cel将晚期胃癌患者ORR由4%提升至22%，中位PFS由1.77个月延长至3.25个月 [23] - 国内CAR-T产品定价约为89.9万—129万元/人份，尚无产品正式纳入国家基本医保目录 [30] - 灼识咨询预计，国内需三线治疗的r/r DLBCL患者中，CAR-T渗透率预计将由2021年的0.15%提升至2030年的16.46% [30] 技术持续迭代，新一代CAR-T有望向更高疗效、更低成本和更强可及性演进 - CAR-T生产模式分为体外自体、体外异体（通用型）及in vivo CAR-T三类路径 [32] - 自体CAR-T通过双靶点、功能增强和快速制造持续迭代 [39] - 药明巨诺JWCAR201为CD19/CD20双靶点，早期IIT中n=7，最佳ORR 100%、CRR 85.7% [41] - 科济药业CT071采用CARcelerate快速制造，生产约30小时 [41] - 通用型CAR-T具备现货化与规模化潜力，但免疫排斥及持久性仍待解决 [46] - 科济药业CT0596（BCMA靶点）IIT/I期n=8，ORR 100%，其中CR 75.0% [45] - 科济药业CT1190B（CD19/CD20靶点）IIT/I期n=12，ORR 91.7%，CR 66.7% [45] - 传奇生物LUCAR-G39D（CD19/CD20靶点）I期n=16，ORR 75.0%，CR 37.5% [45] - In vivo CAR-T有望将“个体化细胞制造”转变为“标准化载体给药” [47] - 病毒载体路线可实现稳定持久CAR表达，mRNA-LNP路线表达可控性较高 [50][54] - 传奇生物LB2501（靶向慢病毒）I期n=6，ORR 100%，CRR 83.3%，CAR-T最长检出116天 [56] - 石药集团SYS6055于2026年1月获NMPA临床许可，为国内首款获批临床的in vivo CAR-T产品 [56][100] - 2024年以来，全球代表性in vivo CAR-T交易潜在总额超180亿美元 [57] 商业化现状：海外已进入放量阶段，中国仍处早期爬坡 - 截至2026年7月，美国FDA累计批准7款CAR-T产品上市，中国NMPA累计批准9款产品上市 [63] - 中国首款CAR-T产品上市时间（2021年）较美国（2017年）晚了近4年 [63] - 2025年海外6款主要CAR-T产品合计销售额达58.92亿美元，2020—2025年复合增速达40.37% [6] - Carvykti以18.87亿美元位居全球首位 [6] - 2025年头部三款产品Carvykti、Yescarta、Breyanzi贡献47.4亿美元，约占八成销售额 [68] - 2026Q2 Carvykti全球净销售额达6.57亿美元，同比增长50% [81] - 国内奕凯达2025年销售规模处于5–10亿元区间，为目前公开披露销售规模最大的国内CAR-T产品 [69] - 药明巨诺倍诺达2025年销售收入2.19亿元 [69] - 科济药业赛恺泽2025年相关收入约1.26亿元 [69] 相关标的 - 传奇生物（LEGN.US）：核心产品CARVYKTI已实现全球商业化放量，2026Q2全球净销售额达6.57亿美元，同比增长50% [7][81] - 传奇生物：下一代管线LB2501已取得首次临床概念验证数据，公司预计于2026H2提交美国IND [81] - 科济药业-B（2171.HK）：双产品商业化持续推进，赛恺泽2026H1获得110份确认订单 [86] - 科济药业：恺力美于2026年6月获批上市，成为全球首款获批用于实体瘤的CAR-T产品 [86] - 科济药业：CT0596、CT1190B于2026年先后获得NMPA IND许可 [86] - 药明巨诺-B（2126.HK）：倍诺达2026H1产品收入达1.11亿元，同比增长36.9% [91] - 药明巨诺：倍诺达已纳入首版《商业健康保险创新药品目录》，并于2026年6月通过国家医保目录调整形式审查 [91] - 金斯瑞生物科技（1548.HK）：持有传奇生物约47.18%股权 [78] - 金斯瑞生物科技：旗下蓬勃生物2026H1收入约0.61亿美元，同比增长34.2% [78] - 复星医药（600196.SH/02196.HK）：奕凯达截至2026年6月累计治疗患者已超过1,500例 [95] - 复星医药：2026H1创新药品收入49.11亿元，同比增长13.84% [95] - 石药集团（1093.HK）：SYS6055为国内首款获批临床的in vivo CAR-T产品 [100] - 石药集团：2026H1集团实现收入185.94亿元，同比增长40.1% [100] - 安科生物（300009.SZ）：持有博生吉约20.88%股权，并获得PA3-17在大中华区上市后的独家商业化权益 [105] - 安科生物：PA3-17为靶向CD7的自体CAR-T，成人R/R T-ALL/LBL已进入关键性II期临床 [105] - 云顶新耀（1952.HK）：依托自主AI+mRNA及靶向LNP递送平台开发EVM18 [109] - 云顶新耀：2026H1公司实现收入11.48亿元，同比增长157% [109]

投资评级 - 报告给予锦波生物“增持”评级，维持不变 [2][3] 核心观点 - 报告看好锦波生物全球化布局潜力，并认为FAST胶原蛋白数据库落地为公司长期发展提供重要支撑 [3][5] 2026年半年度业绩表现 - 2026年上半年，锦波生物实现营收7.71亿元，同比下滑10.2% [3] - 实现归母净利润28148.47万元，同比下滑28.2% [3] - 扣非归母净利润为26804.98万元，同比下滑30.78% [3] - 2026年上半年毛利率为84.7%，低于2025年同期的90.68% [3] - 业绩下滑主要因部分产品进行价格优惠与资产折旧摊销影响 [3] 业务板块与全球化进展 - 2026年上半年，单一材料医疗器械营收5.60亿元，同比下滑13.23%，公司对部分产品进行价格优惠 [4] - 注射用重组人源化胶原蛋白生产车间转入固定资产但产能暂未充分释放 [4] - 单一成分功能性护肤品营收3708.37万元，同比增长95.51%，主要源于“ProtYouth®”产品新增大主播合作 [4] - 公司自主研发的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白正式获得美国Self-GRAS（公认安全）认证，标志其在“口服”领域的科学研究与安全评估能力已达国际水准 [4] - 公司重组人源化胶原蛋白三类医疗器械获越南、泰国、菲律宾、马来西亚四国注射类医疗器械注册证，2026年上半年开始对外销售 [4] FAST胶原蛋白数据库与研发体系 - 2026年上半年，锦波生物承担国家科技重大专项，FAST胶原蛋白数据库第一期（AI生物算力中心）正式落地运行 [5] - 北京FAST胶原蛋白数据库第二期（实体平台）开工建设，完善“AI干实验+高通量湿实验”闭环研发体系 [5] - 该数据库进一步放大公司在重组人源化胶原蛋白结构预测、分子筛选、功能优化等方面的先发优势，持续提升原始创新速度 [5] - 目前，FAST胶原蛋白数据库完成了涵盖1-28型别人胶原蛋白三螺旋区域序列180多万条、结构预测50多万条 [5] 盈利预测调整 - 报告下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为6.68/7.54/8.67（原8.13/10.12/11.44）亿元 [3] - 对应EPS为5.81/6.55/7.53元/股 [3] - 对应当前股价PE为21.2/18.8/16.3倍 [3] 财务摘要与估值指标 - 2024年营业收入为14.43亿元，同比增长84.9% [6] - 2025年营业收入为15.95亿元，同比增长10.6% [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为16.96亿元、18.75亿元、20.97亿元，同比增长率分别为6.3%、10.5%、11.8% [6] - 2024年归母净利润为7.32亿元，同比增长144.3% [6] - 2025年归母净利润为6.52亿元，同比下滑10.9% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.68亿元、7.54亿元、8.67亿元，同比增长率分别为2.5%、12.8%、14.9% [6] - 2024年毛利率为92.0%，2025年为89.2%，预计2026-2028年分别为85.9%、85.6%、85.0% [6] - 2024年净利率为50.8%，2025年为40.9%，预计2026-2028年分别为39.4%、40.2%、41.3% [6] - 2024年ROE为47.8%，2025年为34.1%，预计2026-2028年分别为26.7%、24.1%、22.5% [6] - 2024年EPS为6.36元，2025年为5.67元，预计2026-2028年分别为5.81元、6.55元、7.53元 [6] - 2024年P/E为19.3倍，2025年为21.7倍，预计2026-2028年分别为21.2倍、18.8倍、16.3倍 [6] - 2024年P/B为9.2倍，2025年为7.5倍，预计2026-2028年分别为5.6倍、4.5倍、3.7倍 [6]

核心观点 - 我武生物因实控人离婚财产分割导致控制权变更，引发股价大幅下跌[1][2] 事件概述 - 我武生物实控人胡赓熙与陈燕霓（YANNI CHEN）因离婚对财产分割做出安排，陈燕霓将成为上市公司单一实际控制人[2] - 胡赓熙仅保留我武生物8.35%的股份，并辞任公司董事长、董事及法定代表人，不再担任任何职务[2] 财产分割细节 - 胡赓熙保留直接持有的上市公司约8.35%的股份[3] - 胡赓熙持有的德清铭晨投资咨询有限公司100%股权归女儿胡沐霜（HUMUSHUANG）之子钮辰谙所有[3] - 陈燕霓保留HAORY COMPANY LIMITED100%股权，间接持有浙江我武管理咨询有限公司40%股份，成为第一大股东[3] - 我武咨询为上市公司控股股东[3] 公司背景 - 胡赓熙和陈燕霓分别出生于1964年和1965年，均已年过六旬[3] - 两人早年均有美国麻省理工学院工作背景[3] - 胡赓熙于1996年回国开展科研，2002年创办我武生物[3] - 陈燕霓一直在美国生物制药界发展并取得美国国籍[3] - 我武生物于2014年初正式登陆A股[3] - 上市至今，胡赓熙长期任职董事长，陈燕霓为公司董事[3] 市场反应 - 今日早盘，我武生物开盘直线下挫，截至发稿跌幅超8%[1]

核心观点 - 我武生物实际控制人因创始人胡赓熙与YANNI CHEN（陈燕霓）解除婚姻关系并进行财产分割，由二人共同控制变更为陈燕霓一人 [3] - 胡赓熙辞去公司所有职务，公司经营管理层保持稳定，控制权变更不会对生产经营产生重大影响 [6] 控制权变更详情 - 胡赓熙与陈燕霓分别生于1964年、1965年，现年62岁、61岁，学历分别为博士、硕士 [7] - 财产分割前，胡赓熙、陈燕霓分别通过德清铭晨投资咨询有限公司、HAORY COMPANY LIMITED间接持有控股股东我武咨询33.87%、40%股权，实现共同控制 [7] - 胡赓熙直接持有我武生物8.35%股份 [7] - 根据离婚协议，胡赓熙直接持有的8.35%股份仍属本人，但其名下铭晨投资100%股权归女儿HU MUSHUANG(胡沐霜)之子钮辰谙所有 [7] - 陈燕霓持有香港浩瑞100%股权，并通过香港浩瑞实现对我武咨询的实际控制，被认定为新任实控人 [7] - 胡赓熙同步辞去董事长、董事、董事会战略委员会召集人、董事会提名委员会委员及控股子公司一切职务，不再担任法定代表人 [6] - 公司将尽快完成董事长、董事等的补选工作，在选举新任董事长之前，由董事陈燕霓代行董事长职责 [6] 公司业务与业绩 - 我武生物于2014年1月登陆创业板，是国内舌下脱敏治疗领域头部企业 [8] - 截至2026年半年度末，获得国家药监局批准可在全国上市销售的舌下含服变应原脱敏制剂仅有公司生产的“粉尘螨滴剂”与“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂” [8] - 2026年上半年营收5.14亿元，同比增长6.18% [8] - 归母净利润2.13亿元，同比增长20.59% [8] - 毛利率高达95.29% [8] - 核心产品粉尘螨滴剂2026年上半年收入4.70亿元，同比增长3.40%，收入占比超九成 [8] - 黄花蒿花粉滴剂收入3559.37万元，同比增长69.33% [8] 二级市场表现 - 9月8日我武生物收涨1.25%，报21.94元/股，市值约115亿元 [9]

临床研究进展 - 2期研究入组147例患者，超120例目标[4] - POLARIS - 1的3期部分已启动，确定两种剂量方案[6] - Windward Bio计划2027年上半年启动POLARIS - 2[6] - SKB378/WIN378进行全球性2/3期POLARIS - 1和2期SIRIUS研究[8] 研究数据成果 - 中期分析基于98例患者数据，半衰期达75天[4][5] - 注射部位反应率低于1%，抗药物抗体率2%[5] - FEV1最高达176mL，校正后均值增幅最高256mL (p=0.033)[7] - FeNO最高降幅24十亿分率，降幅43% (p=0.006)[7] - EOS最高降幅200 cells/µL，降幅51% (p<0.0001)[7] 药物权益情况 - 该药物由公司与和铂医药共同开发，共享全球权益[6]

核心观点 - 招商证券研报指出药明生物上调2026年全年收入指引，释放明确增长信号，M端提速有望带动盈利持续改善，成长确定性突出 [1][2] 2026年上半年财务表现 - 公司2026年上半年实现收入117.87亿元人民币，同比增长18.4%（美元口径+23.4%） [1][3] - 毛利率46.2%，同比提升3.5个百分点；经调整毛利率48.4%，同比提升280个基点 [1][3] - 归母净利润24.40亿元，同比增长4.3%；经调整归母净利润33.06亿元，同比增长38.4% [1][3] - 经调整净利率33.4%，同比提升4.9个百分点 [1][3] - 归母净利润增速与经调整增速的差异主要来自未实现外汇亏损及股权投资公允价值变动等非现金扰动 [1][3] 分阶段收入表现 - R端收入52.77亿元，同比增长27.2%，占比44.8% [1][3] - D端收入14.59亿元，同比增长9.6% [1][3] - M端收入47.37亿元，同比增长10.5%，占比40.2%，后端项目持续向后迁移 [1][3] 分药物类型收入表现 - 生物药收入81.05亿元，同比增长11.3% [1][3] - XDC收入36.82亿元，同比增长37.8%，延续高景气 [1][3] 分地区收入表现 - 中国收入19.55亿元，同比增长50.8%，受益国内需求显著回暖 [1][3] 订单与项目进展 - 截至6月末未完成订单251亿美元，同比增长23% [2][4] - 三年内未完成订单55亿美元，同比增长30% [2][4] - 上半年新增综合项目169个，综合项目总数增至1,064个 [2][4] - “赢得分子”新增16个，其中含4个临床后期及1个商业化项目 [2][4] 收入指引与资本开支 - 公司上调2026年全年收入指引：固定汇率口径由+16%-20%上调至+20%-23%，报表口径由+13%-17%上调至+15%-18% [2][4] - 新增2027年CAPEX约80亿元指引 [2][4] 盈利预测与评级 - 招商证券预计公司2026-2028年实现收入约254、306、385亿元，经调整归母净利润72、90、115亿元 [2][4] - 对应经调整PE分别为24、19、15倍，维持“强烈推荐”评级 [2][4]

财务表现与经营概况 - 2026年上半年，公司实现营业收入44,385,271.38元，较上年同期下降25.98% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为36,443,163.15元，较上年同期增长75.23% [2] - 扣除非经常性损益的净利润为14,573,538.41元，较上年同期增长213.99% [2] - 截至2026年6月末，公司总资产为6,278,959,083.94元，净资产为5,264,732,725.90元 [2] - 营业收入下降主因是上半年无新批次流感疫苗实现批签发及销售 [2] - 净利润增长得益于公司加强经营管理与费用管控，期间费用同比减少 [2] 生产与批签发进展 - 2026年1-6月，公司流感疫苗未取得批签发 [3] - 截至目前，公司2026年已取得流感疫苗批签发24批 [3] - 冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已取得批签发4批 [3] 流感疫苗接种率与市场潜力 - 我国全人群流感疫苗总体接种率约为3% [3] - 美国2024-2025年流感季，6个月至17岁儿童接种率为50.2% [3] - 美国18岁及以上成年人流感疫苗接种覆盖率为41.9% [3] - 我国15岁以下人群、60岁及以上老年人等重点人群规模庞大，接种水平有较大提升空间 [3] - 国内流感疫苗市场具有较大增长潜力 [3] 政策支持与支付环境 - 职工医保个人账户使用范围和家庭共济机制持续拓展 [4] - 部分地区已允许使用个人账户资金支付流感疫苗接种费用 [4] - 部分地区已开展老年人、儿童等重点人群流感疫苗免费接种工作 [4] 行业发展趋势与技术创新 - 流感病毒抗原性易变，每年接种流感疫苗是预防流感最经济有效的措施 [5] - 世界卫生组织公布的2026-2027年北半球流感疫苗推荐组分较上一季有所调整 [5] - 三价流感疫苗的甲型H1N1、甲型H3N2和乙型Victoria三个组分均进行了更新 [5] - 细胞培养、重组蛋白及mRNA等新技术路线不断发展 [5] - 国内流感疫苗行业有望由同质化竞争向差异化、创新化和高质量发展转变 [6] 公司研发与产品布局 - 公司新型佐剂流感病毒裂解疫苗已取得《药物临床试验批准通知书》 [6] - 公司新型流感病毒mRNA疫苗已取得《药物临床试验批准通知书》 [6] - 新型佐剂流感病毒裂解疫苗旨在增强机体免疫应答 [6] - 新型流感病毒mRNA疫苗在抗原设计和疫苗株更新方面具有技术应用潜力 [6] - 公司将继续推动传统产品升级与新技术路线布局并行发展 [6] 税收政策变化与应对 - 自2026年起，一般生物制品增值税适用税率由3%变更为13% [7] - 公司将加强供应链和进项税管理，优化采购结构 [7] - 公司将持续推进降本增效，提升经营效率和成本管控能力 [7]