**纪要涉及的行业或公司** * 行业：中国快递行业，特别是电商快递领域 [1] * 公司：中通快递 [1] **核心观点和论据** * **行业趋势判断：快递行业正经历深刻变化，格局将重新加速向头部集中** * 经历了2024-2025年的“反内卷”后，电商生态发生重大转变 [1] * 电商税全面合规征收和快递行业反内卷对格局产生深远影响 [1] * 展望未来，行业将重新进入份额加速向头部集中的状态 [1] * **核心推荐逻辑：中通快递将迎来市场份额、利润和估值的三重提升** * 过去股价被低估，随着份额向头部集中，将迎来“三基”（份额、利润、估值）[1] * 随着行业增速放缓、竞争回归理性，中通凭借产品性价比和强健资产负债表，综合优势将发挥，市场份额将稳步提升 [22] * 龙头优势回归，过去被压制的估值将得到修复，未来能享受15倍甚至更高的PE估值 [23] * **中通的历史成功因素：通过生产关系变革和超前基建投入建立核心竞争力** * **生产关系变革**：率先实行有偿派费制度、推行转运中心直营化，深刻变革与加盟商的关系 [2][3]；通过股权收购等方式优化加盟网络，实现股份制改革和扁平化管理，让核心加盟商成为利益共同体 [6] * **激励机制**：建立员工持股平台，每年花费2-3亿用于股权激励，构建全员利益共同体 [7] * **超前基建投入**：持续适度超前投入转运中心建设，推动干支线班车和自动化升级 [2]；在运输（自有车辆、甩挂）、土地、转运中心自动化设备方面建立先发优势和长期竞争壁垒 [7][8][9]；核心区域物流地产是稀缺性、通胀性资产 [9] * **近期份额波动的解释：外部环境变化与公司战略调整的短期背离** * **外部环境**：消费乏力、流量见顶，电商平台内卷加剧，推行低价竞争策略 [10][11]；包裹价值迅速贬值，2024年全国平均网购客单价较2023年大幅下滑 [11]；低价快递产品更受青睐，助推了二线尾部快递公司（如申通、极兔、韵达）业务量增速高于头部 [14] * **公司战略调整**：2024年经营战略转型，从规模优先转向“服务质量、业务规模、盈利”三维度均衡发展 [13]；战略性收缩低效业务，聚焦高附加值的散单和退货件市场 [13]；坚持不做亏损低价件 [10] * **调整成效**：2024年前三季度，公司散单业务量同比增长超过40% [13]；2024年四季度，散单日均业务量已达700万单，推动单票盈利改善约4分钱 [19][20] * **驱动龙头份额重新提升的三大外部因素** * **电商平台策略理性化**：2025年以来，拼多多、阿里等平台经营策略从低价优先转向质量优先 [14][15]；拼多多、抖音等平台收入增速在2025年下半年明显降速 [15] * **电商税合规成本提升**：2025年6月互联网平台企业涉税信息报送规定推出，线上商家税务优势消失，抬高合规成本 [15][16] * **快递行业反内卷政策**：2025年8月以来，反内卷政策明确价格底线，快递总部单价同比转正，盈利环比改善 [17]；“8毛钱发全国”的低价快递失去土壤 [17] * **综合影响**：低价电商结构性收缩，快递业务量增速与实物网络零售额增速的剪刀差显著收敛 [18]；2025年四季度，全国快递业务量增速首次降至个位数，行业进入稳步增长的成熟期 [18]；竞争重新回归产品性价比，一线龙头增速开始跑赢二线 [18] * **中通的当前优势与未来潜力** * **领先地位**：2024年业务量达340亿件，市场份额连续9年行业第一 [19]；盈利形成断层式领先 [19] * **财务实力**：2024年流动资产规模达300亿元，在手现金充裕，资产负债率不到30% [19]；现金流充裕支持增加分红和回购 [19] * **网络与运营优化**：利益共享的加盟商网络能提升全网服务质量 [19]；探索末端直链模式，可节省末端派费，若直连比例达40%，能给全网带来接近0.1元的末端成本降幅 [21]；末端无人物流车有降本潜力 [21] * **多元化布局**：在冷链、云仓有领先布局，并筹备航空货运，未来可与散单、时效快递形成生态协同 [22] * **资本开支与股东回报**：产能投放高峰期已过，资本开支稳中下降 [23]；自有现金流改善，远期分红比例有提升空间 [23]；当前现金分红加回购可提供4个多点的股息率 [23] **其他重要内容** * **行业属性**：快递行业是劳动密集型行业，人力成本占约50% [5]；同时也是重资产赛道 [7] * **公司发展历程**：2002年成立，是通达系最年轻的公司 [2]；2002-2015年是生存追赶期，2016年至今是领先行业期 [3] * **业务量增长预期**：预计公司未来每年有接近高个位数和低双位数的业务量增长 [23] * **业绩增长预期**：结合业务量增长和龙头优势，预计公司业绩增速能看到10%-15%的增长 [23]