去年7月，国家邮政局召开快递企业座谈会，正式提出"反内卷"[12]，电商宇宙中心义乌率先响应，快递底价上调幅度高达1毛钱，随后广东跟进，底价涨 至1.4元。 各大快递公司争相借坡下驴，截至11月，全国已经有22个省上调了快递价格。 如此开团秒跟，全因快递行业已经被卷麻了。单票价格提不上来，增收不增利的困境在通达系内蔓延，即便体面如顺丰，下半年利润也承压下滑。 其实早在2019年，快递公司就曾见过希望的曙光。当时快递单票价格降幅已经趋缓，六大主要企业的市占率提到80%以上。 怎料天空一声巨响，留子闪亮登场。东南亚起家的极兔回国起网，以一己之力把快递行业的价格战拖进了加时赛。 一眨眼过去五年，这边同行们借着这轮反内卷喘息片刻，那头的卷王极兔却开起了香槟——今年以来，极兔股价已经上涨超过七成，和行业一哥顺丰相 比，可谓走出了两条截然不同的U型线。 从财务表现来看，极兔的营收和利润都不足顺丰的零头，刚挣扎着爬上盈利线。 这下轮到友商们挠破了头： 怎么先内卷的是你，到头来先享福的也是你？ 冰火两重天 一句话概括中国快递行业与极兔的关系：衡中学生惨遭归国留子插班。 尽管有关部门反内卷动作不断，单量上涨、单价下滑的趋势，在 ...

行业与公司 * 涉及的行业为物流行业，具体包括快递、大宗商品供应链、跨境物流等细分领域[1] * 涉及的公司包括**极兔速递**、**嘉友国际**、**中通快递**、**圆通速递**、**顺丰控股**、**厦门象屿**、**物产中大**、**厦门国贸**、**建发股份**等[7][8][14][15] 核心观点与论据：行业趋势与驱动力 * **2026年物流行业核心投资策略包含两条主线**：一是中国物流企业出海，赚取海外新兴市场增长红利；二是国内物流行业竞争生态重塑，走向更健康、理性的状态[2] * **中国物流企业出海的核心驱动力**是全球供应链格局重塑，新兴市场（东南亚、拉丁美洲等）成为新增长点，中国从“世界工厂”转变为全球资本和工业能力输出方，创造了海外新需求[3][4] * **中国物流企业出海主要有三种模式**：跟随矿企出海、跟随制造业出海、跟随电商平台出海，其中跟随矿企和电商平台出海被认为爆发力较强[5] * **国内快递行业正经历关键转变**：从过去的价格竞争转向注重质量、服务与稳定性，因互联网流量红利消失、电商品质要求提高及低价竞争导致利润下降[9][12] 核心观点与论据：海外市场与公司案例 * **东南亚电商市场**由腾讯控股（持股17.6%）的Shopee、字节跳动控股的TikTok Shop、阿里巴巴控股的Lazada主导，占据半数以上市场份额，渗透率快速提升[1][6] * **拉丁美洲电商市场**中，中资背景的Shopee、Temu、SHEIN也在快速进入并提升市占率[1][6] * **新兴市场电商包裹量潜力巨大**：2024年东南亚人均包裹量约20-30件，相当于2016-2017年的中国；拉丁美洲人均包裹量约10件，相当于2013-2014年的中国，正处于快速增长阶段[6] * **极兔速递通过独特的分利体系拓展海外**：以股权方式深度绑定总部与代理商利益，复制国内成功模式，在东南亚快递市场份额已突破32%，并计划拓展中东和拉丁美洲市场；上半年东南亚包裹量增速超63%，第三季度达78%[1][7] * **跟随矿企出海模式**：需要交通运输企业提供基础设施配套以换取海外资源，例如中非合作采取“基建换资源”形式，非洲超过1/4港口由中资投资，嘉友国际将跨境边境口岸开发经验复制到非洲[1][8] 核心观点与论据：国内政策与市场变化 * **2025年电商平台策略重大变化**：从纯粹低价回归理性，拼多多推出千亿扶持计划推动商家升级，阿里巴巴转向健康生态[3][10] * **2025年实施电商税收合规征收政策**：国家税务系统与电商平台数据打通，平台需按季度报送经营者信息及收入明细，大数据和AI技术支持监管，年收入500万元以上的一般纳税人面临巨大税务压力，改变了依赖税收洼地的低价优势[3][11] * **2025年快递行业反内卷政策影响显著**：自2025年8月实施后，快递价格同比改善，9月和10月单票价格增速同比转正，三季度和四季度盈利迎来环比改善，明确了价格竞争底线，促使竞争重点回归服务质量与效率[13] 核心观点与论据：投资建议与前景展望 * **未来物流行业投资建议关注三条主线**：1) 看好中国优势产业出海，如极兔速递和嘉友国际；2) 看好国内秩序重构带来的龙头估值修复，如中通快递和圆通速递；3) 在国内需求探底时布局商品价格周期反转，如厦门象屿、物产中大和厦门国贸；此外，顺丰控股在调整业绩经营政策后，将在四季度迎来业绩拐点[14] * **大宗商品供应链企业发展前景乐观**：2025年二三季度盈利底部逐步显现（如厦门象屿、物产中大、建发股份），行业下行期中逆势增长提高了集中度；全球大宗商品价格企稳回升将带来更大业绩弹性；头部企业海外收入占比已达30%并将继续提高；通过延伸上下游业务、提升风控能力、优化产品与客户结构，其期现毛利率将进一步提升[15][16] 其他重要内容 * 国家税务系统与电商平台数据打通，要求电商平台商家依法纳税并报送经营者和从业者信息，这一监管变化是驱动国内电商及快递生态走向健康理性的关键因素之一[3][10][11]

核心观点 - 信达证券看好快递行业在“反内卷”背景下价格修复与格局分化 推荐顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [1] - 行业单量仍有成长性 “反内卷”涨价成效显著 建议关注后续进展及行业格局变化 [5] 行业整体情况 - 2025年1-11月全国快递业务量累计1807.4亿件 同比增长14.9% [2] - 2025年1-11月累计实物商品网购零售额11.82万亿元 同比增长5.7% 增速高出社零总额约1.7个百分点 [2] - 2025年1-11月累计网购渗透率约25.9% 同比下降0.8个百分点 [2] - 2025年1-11月累计单包裹货值约65.4元 同比下降12.9% [2] - 2025年11月快递行业业务量约180.6亿件 同比增长5.0% [2] - 2025年11月快递行业单价7.62元 同比下降8.3% 环比上升1.9% [4] - 2025年1-11月累计单票价格7.50元 同比下降6.8% [4] - 自2025年8月行业“反内卷”后涨价效果显著 截至11月行业单票价格较7月提升0.27元 [4] 公司业务量表现 - 2025年11月业务量：圆通28.86亿件、申通25.02亿件、韵达21.75亿件、顺丰15.34亿件 [3] - 2025年11月业务量增速：顺丰20.13% > 申通14.67% > 圆通13.55% > 韵达-4.19% [3] - 2025年1-11月累计业务量：圆通282.60亿件、申通236.37亿件、韵达234.53亿件、顺丰151.58亿件 [3] - 2025年1-11月累计业务量增速：顺丰27.25% > 圆通18.10% > 申通15.43% > 韵达9.27% [3] - 2025年1-11月累计市场份额：圆通15.6% > 申通13.1% > 韵达13.0% > 顺丰8.4% [3] - 市场份额同比变化：顺丰提升0.8个百分点、圆通提升0.4个百分点、申通提升0.1个百分点、韵达下降0.7个百分点 [3] 公司单价表现 - 2025年11月单票价格：顺丰13.47元(环比提升0.29元)、圆通2.24元(同比下降0.05元，环比提升0.01元)、申通2.41元(同比提升0.33元，环比提升0.23元)、韵达2.16元(同比提升0.13元，环比提升0.05元) [4] - 2025年1-11月累计单票价格：顺丰13.73元、圆通2.19元(同比下降4.50%)、申通2.07元(同比上升0.89%)、韵达1.98元(同比下降3.60%) [4] - 顺丰11月平均单价环比提升0.29元 从规模驱动进阶至价值驱动 有助于公司利润率修复 [3] - 丹鸟并表申通带动申通11月单价环比提升0.23元 [4] 行业趋势与驱动因素 - 电商快递件量规模扩张增速仍在 直播电商崛起背景下 网购消费渗透率有望进一步提升 [5] - 网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行 [5] - 快递行业相对上游电商仍有超额成长性 [5] - 在快递行业“反内卷”背景下 行业价格逐步修复 行业持续推进高质量发展 [5] - 快递格局或加速分化 看好龙头公司份额持续提升 [1]

核心观点 - 信达证券看好快递行业在“反内卷”背景下价格修复与格局分化 推荐顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [1] - 行业单量仍有成长性 “反内卷”涨价成效显著 建议关注后续进展及格局变化 [5] 行业整体情况 - 2025年1-11月 全国快递业务量累计1807.4亿件 同比增长14.9% [2] - 2025年1-11月 累计实物商品网购零售额11.82万亿元 同比增长5.7% 增速高出社零总额约1.7个百分点 [2] - 2025年1-11月 累计网购渗透率约25.9% 同比下降0.8个百分点 [2] - 2025年1-11月 累计单包裹货值约65.4元 同比下降12.9% [2] - 2025年11月 快递行业业务量约180.6亿件 同比增长5.0% [2] - 2025年11月 快递行业单价7.62元 同比下降8.3% 环比上升1.9% [4] - 2025年1-11月 累计单票价格7.50元 同比下降6.8% [4] - 自2025年8月行业“反内卷”以来 截至11月行业单票价格较7月提升0.27元 [4] 公司业务量表现 - 2025年11月业务量：圆通28.86亿件、申通25.02亿件、韵达21.75亿件、顺丰15.34亿件 [3] - 2025年11月业务量增速：顺丰20.13% > 申通14.67% > 圆通13.55% > 韵达-4.19% [3] - 2025年1-11月累计业务量：圆通282.60亿件、申通236.37亿件、韵达234.53亿件、顺丰151.58亿件 [3] - 2025年1-11月累计业务量增速：顺丰27.25% > 圆通18.10% > 申通15.43% > 韵达9.27% [3] - 2025年1-11月累计市场份额：圆通15.6% > 申通13.1% > 韵达13.0% > 顺丰8.4% [3] - 市场份额同比变化：顺丰+0.8个百分点、圆通+0.4个百分点、申通+0.1个百分点、韵达-0.7个百分点 [3] 公司单价表现 - 2025年11月单票价格：顺丰13.47元、圆通2.24元、申通2.41元、韵达2.16元 [4] - 2025年11月单票价格环比变化：顺丰+0.29元、圆通+0.01元、申通+0.23元、韵达+0.05元 [4] - 2025年11月单票价格同比变化：申通+0.33元、韵达+0.13元、圆通-0.05元 [4] - 2025年1-11月累计单票价格：顺丰13.73元、圆通2.19元、申通2.07元、韵达1.98元 [4] - 2025年1-11月累计单票价格同比变化：申通+0.89%、圆通-4.50%、韵达-3.60% [4] 投资推荐与公司看点 - 直营制方面推荐顺丰控股 看好其经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段 [1] - 顺丰11月平均单价环比提升0.29元 从规模驱动进阶至价值驱动 有助于公司利润率修复 [3] - 加盟制方面推荐中通快递-W、圆通速递 在行业“反内卷”推进下 上市公司单票价格环比显著提升 叠加旺季件量增长 业绩有望显著修复 [1] - 2025年以来行业格局加速分化 看好龙头公司份额持续提升 [1] - 申通11月业务量提升部分受丹鸟并表带动 [3] - 申通11月单价环比提升0.23元 部分受丹鸟并表带动 [4]

行业投资评级 - 报告对物流行业给予“看好”的投资评级 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，快递行业在“反内卷”背景下价格逐步修复，行业格局或加速分化，同时电商快递件量规模扩张增速仍在，行业相对上游电商仍有超额成长性 [7][40] - 报告核心观点认为，顺丰控股在旺季通过业务结构调优，从规模驱动进阶至价值驱动，有助于利润率修复 [5] - 报告核心观点认为，申通快递并表丹鸟带动了其业务规模和单价的提升 [5][6] 行业情况总结 - **上游商流与行业件量**：2025年11月，快递行业业务量约为180.6亿件，同比增长5.0% [4][15]。2025年1-11月累计，实物商品网上零售额为11.82万亿元，同比增长5.7%，增速高出社会消费品零售总额同比增速约1.7个百分点；累计快递业务量为1807.4亿件，同比增长14.9% [4][15] - **行业单价与竞争秩序**：2025年11月，快递行业单票价格为7.62元，同比下降8.3%，但环比提升1.9% [6][26]。自2025年8月行业“反内卷”以来，涨价效果显著，截至11月行业单票价格较7月提升0.27元 [6][26] 公司经营情况总结 - **业务量表现**： - **当月情况**：2025年11月，顺丰、圆通、申通、韵达的业务量分别为15.34亿件、28.86亿件、25.02亿件、21.75亿件 [5][28]。业务量增速依次为：顺丰（20.13%）、申通（14.67%）、圆通（13.55%）、韵达（-4.19%） [5][28]。顺丰业务量增速较10月的26.26%环比回落，主要因公司主动进行业务结构调优 [5][28] - **累计情况**：2025年1-11月，圆通、申通、韵达、顺丰的累计业务量分别为282.60亿件、236.37亿件、234.53亿件、151.58亿件 [5]。累计增速依次为：顺丰（27.25%）、圆通（18.10%）、申通（15.43%）、韵达（9.27%） [5] - **市场份额变化**：以2025年1-11月累计业务量计，主要公司市场份额为：圆通（15.6%）、申通（13.1%）、韵达（13.0%）、顺丰（8.4%） [5]。市场份额同比变化为：顺丰（+0.8个百分点）、圆通（+0.4个百分点）、申通（+0.1个百分点）、韵达（-0.7个百分点） [5] - **单价表现**： - **当月情况**：2025年11月，顺丰、圆通、申通、韵达的单票价格分别为13.47元、2.24元、2.41元、2.16元 [6][29]。环比变化为：顺丰（+0.29元）、申通（+0.23元）、韵达（+0.05元）、圆通（+0.01元） [6][29] - **累计情况**：2025年1-11月，顺丰、圆通、申通、韵达的累计单票价格分别为13.73元、2.19元、2.07元、1.98元，同比变化分别为-12.24%、-4.50%、+0.89%、-3.60% [6][29] - **收入表现**：2025年11月，顺丰、圆通、申通、韵达的快递业务收入分别为206.60亿元、64.74亿元、60.28亿元、46.98亿元，同比增速分别为9.88%、11.08%、33.10%、2.17% [34] 投资建议总结 - **直营制快递**：报告推荐顺丰控股，认为其作为综合快递物流龙头，经营及现金流拐点将至 [8][41]。短期看，公司通过“激活经营”、调优市场策略及推进网络融通，利润率有望稳步修复；中长期看，国际业务有望打开新成长曲线 [8][41] - **加盟制快递**：在行业“反内卷”推进下，上市公司单票价格环比显著提升，叠加旺季件量增长，业绩有望显著修复 [8][41]。报告看好龙头公司份额持续提升，推荐中通快递、圆通速递，并建议关注韵达股份、申通快递 [8][41]

行业与公司 * 快递行业[1] 核心观点与论据 * 行业竞争环境趋于缓和，监管部门积极介入支持健康发展，企业共识避免恶性竞争，行业进入高质量发展阶段[1] * 11月国家邮政局多次会议及企业表态体现反内卷趋势，监管部门通过核定行业平均成本支持价格回归合理水平[1][5] * 中通等龙头企业积极响应并签署桐庐共识，维护市场秩序，提升整体市场稳定性[1][5] * 通达系公司盈利能力有望改善，四季度业绩预计良好，为2026年估值提供支撑[1][3] * 7月至10月单票收入普遍上涨，申通和韵达涨约0.2元，圆通涨约0.15元[4][6] * 测算10月单票利润较三季度高出0.04元以上，预计四季度单票利润将显著高于三季度[4][7] * 头部快递企业如中通、圆通增速领先行业，得益于产品结构和服务质量优势[1][4] * 反内卷环境下，优质客户群体支撑头部企业增长，高品质服务重要性提升，头部企业竞争力和估值溢价增强[1][4] * 尾部企业过去依赖低价件，此轮涨价导致客户流失严重，更多关注利润改善[8] * 极兔在东南亚市场表现突出，量增显著，受益于线上渗透率提升和核心客户TikTok的增长[1][10] * 极兔三季度在东南亚市场量增约78%，前三季度整体增速为65%[10] * 极兔通过降本增效和适度价格竞争，实现单票利润稳定增长[1][10] * 极兔在新兴市场如巴西潜力巨大，巴西拥有超2亿消费者，TikTok在巴西进展迅速[1][11] * 极兔在巴西三季度订单量从年初数万单增长至十几万单[11] * 极兔在中国市场策略转变，从激进扩张转向稳健经营，目标是维持合理利润并保持行业增速[2][12] * 极兔中国区从业绩拖累项转变为利润贡献区域，与东南亚和新兴市场共同支撑业绩增长[2][12] * 顺丰二三季度业绩未达预期，但已开始调整策略，预计2026年一二季度报表端将逐步体现改善效果[2][13] * 顺丰考核重点转向利润，经营弹性将得到释放，未来几个季度有望展示更高质量的增长[2][13] 其他重要内容 * 如果反内卷趋势持续并伴随降本措施，预计2026年板块估值水平将保持在较低水平，大约为10倍左右[7] * 目前快递板块估值并未完全修复，在不确定环境下行业估值通常在12~15倍左右[8] * 如果2026年行业盈利稳定性提高，头部企业展现出更强增长潜力，其估值有望进一步提升[8] * 如果明年出现超预期的涨价，该板块将迎来更大机会[9] * 今年尚未解决的社保缴纳和终端价格上涨问题可能会促使进一步涨价，从而增加板块弹性[9] * 极兔正在优化新兴市场的网络结构，包括加盟商体系、转运中心及末端网点布局[11] * 极兔在新兴市场今年上半年减亏速度超预期，不仅带来增量，也显著改善财务状况[11] * 极兔中国区更多的是积累人才技术，并向海外输送经验[12] * 顺丰业绩未达预期原因包括高端时效件投入过多、经济线价格策略偏低以及国际业务扩大营销费用等[13] * 顺丰目前正处于底部盘整阶段，2026年仍值得重点关注[13]

业务量表现与指引 - 2025年第三季度公司完成业务量95.73亿件，同比增长9.8%，市场份额下降0.6个百分点至19.4% [1] - 第三季度业务量增速9.8%低于行业均值13.3%，公司将全年业务量指引下调至382-387亿件，对应同比增速12.3%-13.8%（原指引为388-401亿件，对应增速14%-18%） [1] - 第四季度单季业务量增速指引为5.9%-11.1% [1] 单票收入与成本 - 第三季度单票收入同比增长0.02元（1.7%）至1.21元/票，相比第一季度和第二季度分别同比下降7.8%和4.6%有所改善 [2] - 单票收入提升主要因KA客户占比提升贡献0.18元，部分抵消了单票激励增加导致的0.14元下降 [2] - 第三季度单票成本0.91元，同比增长11.5%，其中单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.04元 [2] - 单票运输成本由去年同期的0.39元降至0.34元，单票分拣成本维持0.25元不变 [2] 盈利能力与业务结构 - 第三季度公司调整后净利润25.06亿元，同比增长5.0% [1] - 单票调整后净利润由第二季度的0.21元提升至第三季度的0.26元 [3] - 散件业务保持强劲增长势头，同比增长超50%，提升单票收入约0.18元，提升单票成本0.15元，整体对公司业务形成贡献 [2] 行业趋势与公司战略 - 行业反内卷趋势逐渐成型，推动行业从数量竞争转向高质量发展，以价换量受到遏制，行业件量增速呈下降趋势 [1] - 今年双十一行业件量略低于预期，行业件量增速从9月的12.7%降至10月的7.9% [1] - 公司调整业务量指引，将战略重心转向质量优先，预计第四季度行业与公司件量增速会有所下降，但单票盈利水平会继续回升 [3]

快递行业价格调整背景 - 2024年10月多地快递公司发布《告客户书》宣布调整合作价格以响应国家“反内卷式”竞争号召保障行业健康稳定[5] - 涨价潮主要针对电商用户每单涨幅0.2-0.8元于7月始于义乌8月席卷广东9-10月蔓延至华中华北截至文章发布已有22个省份上调价格[6] - 对于“9块9包邮”商品快递0.8元涨幅意味着丢掉8%利润部分商品综合净利率可能低于此水平[6] - 过去行业以“以价换量”低价竞争扩张“8毛发全国”成惯例此次涨价标志行业进入新调整期[6] “八毛发全国”的影响与矛盾 - 广东和义乌等发件量大的地区未涨价时100克重快递价格低至7毛多、8毛多[8] - 快递员取件工资从每票2.7元降至2.3元需自付打包袋胶带成本而超时一票罚款20元揽收率要求达98%[8] - 行业流动性高国庆中秋前后北京地区出现快递员离职潮[8] - 消费者吐槽“快递不上门”2024年3月新规规定擅自使用智能快件箱投递情节严重可罚款1-3万元但江西新余等地仍普遍送驿站[9] - 江苏某网点日单量约1500票双十一超2000票因单票价格低算上油费罚款难以支撑全部送货上门仅对老人孕妇大件主动上门[9] - 2025年上半年全国快递业务量956.4亿件业务收入7187.8亿元单票平均价格7.52元较2024年同期8.15元下降7.7%[9] - 八大上市物流企业一半“增收不增利”德邦中通韵达圆通净利增速分别为-84.34%、-2.6%、-49.19%、-7.9%[9] 价格战催生的“快递灰产” - 2021年极兔以68亿元收购百世中国快递业务后以每单0.8元超低派费打开市场引发顺丰及通达系加入价格战[12] - 2022年前后行业进入价格内卷许多七八毛超低价快递是网点为完成任务量自行补贴所致[13][14] - 地区间价格差异催生“快递黄牛”通过跨区域倒货赚取差价如潮汕货物流向珠三角发货日量达三四百万票[15][16] - 黄牛操作违规但利润远超罚款风险客户通过黄牛可省大量运费[16] - “反内卷”涨价旨在缩小地区差距打击黄牛若差价缩小黄牛无法盈利[16] 涨价对电商商家的影响 - 广东一电商商家取消商品优惠券抵消成本导致订单量从日均10000单跌至2000单链接流量受重大影响[20] - 义乌百货批发商韵达单票成本从1.15元涨至1.4元利润降低但因全行业普涨影响可接受零售端成本增加价格同步微调[20] - 陶瓷餐具商家单票成本从2.8元涨至3.5元因产品利润较高自行承担未转嫁消费者[21] - 商家普遍认为若涨价能改善快递员待遇和服务愿意接受但部分快递员反馈未收到涨工资消息[21] 行业未来展望 - 互联网产业分析师指出此前内卷触顶存量市场低价竞争长期无效涨价传导至末端能量有限[10][21] - 行业需在人工智能大数据云计算上优化渠道降低人力成本探索无人配送等新方式突破产业链下游困局[21] - “反内卷”是良性循环开端关键在于将涨价收益转化为一线劳动者福利和更好服务[21][22]

投资评级 - 报告对中通快递-W维持“强烈推荐”评级 [2] 核心观点 - 行业“反内卷”趋势逐渐成型，推动行业从数量竞争转向高质量发展，遏制了“以价换量”的行为 [3] - 在此背景下，公司单票收入同比转正，单票盈利水平开始修复，预计四季度将继续回升 [4][5] - 公司作为通达系龙头地位稳固，能够在价格战中维持相对稳定的盈利水平，具备较强的安全边际 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 第三季度完成业务量95.73亿件，同比增长9.8%，市场份额下降0.6个百分点至19.4% [3] - 第三季度调整后净利润为25.06亿元，同比增长5.0% [3] - 单票收入同比增长0.02元（1.7%）至1.21元/票，相比第一季度和第二季度的同比下降（分别为7.8%和4.6%）有所改善 [4] - 单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.04元，其中单票运输成本由去年同期的0.39元降至0.34元，单票分拣成本维持0.25元不变 [4] - 单票调整后净利润由第二季度的0.21元提升至第三季度的0.26元 [5] 业务量与收入结构分析 - 基于行业件量增速下降，公司下调全年业务量指引至382-387亿件，对应同比增速12.3%-13.8%（原指引为388-401亿件，对应增速14%-18%） [3] - 单票收入提升主要得益于KA（关键客户）占比提升，带动单票收入提升约0.18元 [4] - 公司散件业务保持强劲增长势头，同比增长超50%，提升单票收入约0.18元，但同时提升单票成本约0.15元 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为90.6亿元、102.2亿元与115.3亿元 [5] - 对应市盈率分别为13.0倍、11.5倍和10.2倍 [5] - 财务预测显示，公司营业收入将从2024年的442.81亿元增长至2027年的595.35亿元 [10] - 净资产收益率预计将从2024年的14.21%逐步提升至2027年的15.90% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司三季度业绩符合预期 在行业反内卷背景下实现量利双增 看好四季度业绩继续改善 [4] - 快递行业增速下行 但公司业务量增速回归 凭借深厚的资产及规模壁垒 在行业格局分化中有望实现市占率与利润回升 [4] - 基于三季度行业反内卷效果显著及公司业绩改善 上调2025-2027年盈利预测 [4] 财务数据与预测 - 2025年三季度营业收入为118.65亿元 同比增长11.1% 调整后净利润为25.06亿元 同比增长5% [4] - 2025年三季度业务量达95.73亿件 同比增长9.8% 单票净利润为0.26元 [4] - 盈利预测上调：预计2025-2027年调整后净利润分别为95.40亿元、101.49亿元、113.99亿元（原预测为89.93亿元、95.27亿元、106.89亿元） 同比增速分别为-6%、6%、12% [4] - 对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [4] - 预测2025-2027年业务量将达418亿件、494亿件、568亿件 同比增长23.0%、18.0%、15.0% [5] - 预测2025-2027年市占率将分别为20.8%、21.9%、22.9% [5] 行业状况 - 2025年10月快递行业业务量同比增长7.9% 增速逐月下降 [4] - 行业内部公司业务量增速分化加剧：圆通增长12.8% 申通增长7.39% 韵达下降5.11% [4] - 三季度国家邮政局在核心产粮区倡导行业反内卷 全国快递价格有所提升 [4]