投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点与投资建议 - 报告认为公司业绩超预期，海外市场持续高速成长 [1] - 核心观点是坚定看好东南亚市场单量和利润的增长、中国“反内卷”政策下的利润修复、其他市场单量的高速增长和利润逐步显现，以及潜在的其他市场进入机会和市场空间 [8] - 基于此，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为7.40、10.33、12.51亿美元，每股收益分别为0.08、0.12、0.14美元，对应2026年4月14日收盘价的PE分别为16倍、12倍、10倍 [8] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计FY2026E-FY2028E分别为153.72亿美元、177.31亿美元、202.07亿美元，增长率分别为26.4%、15.3%、14.0% [2] - 经调整净利润预测：预计FY2026E-FY2028E分别为7.40亿美元、10.33亿美元、12.51亿美元，增长率分别为74.0%、39.6%、21.1% [2] - 估值指标：基于经调整净利润，预测FY2026E-FY2028E的PE分别为16倍、12倍、10倍；预测PB分别为3.3倍、2.7倍、2.2倍 [2] - 盈利能力改善：预测毛利率从FY2025A的12.03%提升至FY2028E的16.29%；预测净利率从FY2025A的1.63%提升至FY2028E的4.99%；预测ROE从FY2025A的6.29%提升至FY2028E的18.62% [10] 2025年业绩与2026年一季度运营数据 - 2025年全年经调整净利润为4.25亿美元，同比增长112.3% [2][8] - 2026年一季度运营数据亮眼：东南亚包裹量同比增长79.9%，中国包裹量同比增长8.4%，其他市场包裹量同比增长100.5% [8] - 2026年一季度日均包裹量：东南亚约3080万单（峰值达4700万单），中国约6000万单，其他市场170万单 [8] 分区域业务表现 东南亚市场 - 市场份额与增长：2025年全年单量增长68%，市场份额达到34.4%，同比提升5.8个百分点 [8] - 盈利能力：2025年全年单票经调整EBIT维持在0.070美元；单票收入0.59美元，同比下降16.7%；单票成本0.48美元，同比下降16.2% [8] 中国市场 - 市场份额与增长：2025年全年单量增长11%，市场份额为11.1%，同比微降0.2个百分点 [8] - 盈利能力：2025年下半年单票经调整EBIT达0.007美元，显示“反内卷”后利润修复明显；但全年单票经调整EBIT为0.004美元，同比有所下降，主要受上半年激烈价格竞争影响 [8] 其他市场 - 市场份额与增长：2025年全年单量增长44%，市场份额达7.5%，同比提升1.4个百分点；其中2025年第四季度单量增长80% [8] - 盈利能力：2025年全年单票经调整EBIT达到0.01美元，首次转正；2025年下半年单票经调整EBIT达0.09美元 [8] - 增长潜力：公司正积极探讨进入其他拉美市场、欧洲、美国等市场，以打开新的增长空间 [8]

"反内卷"持续推进，量价齐升盈利高增 申通快递(002468) 证券研究报告 物流 / 公司点评 / 2026.04.15 投资评级:买入(上调) | 基本数据 | 2026-04-14 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 14.90 | | 流通股本(亿股) | 14.67 | | 每股净资产(元) | 6.72 | | 总股本(亿股) | 15.31 | 最近 12 月市场表现 -9% 8% 25% 41% 58% 75% 申通快递 沪深300 分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 zhuyb01@ctsec.com 联系人 史亚州 shiyz01@ctsec.com | 相关报告 | | --- | 1. 《夯实底盘，蓄势待发》 2025-12- 12 核心观点 | 盈利预测 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | [币种Table_FinchinaSimple] (人民币) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入(百万元) | 40,92 ...

投资评级与目标 - 报告对申通快递的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 设定一年期目标价为23.6元，基于2026年15倍市盈率估值，对应目标市值361亿元 [7] - 当前股价为16.39元，目标价隐含约44%的上涨空间 [3][7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，在行业“反内卷”背景下，申通快递展现出显著的业绩弹性，提价效果充分显现，继续看好其投资价值 [1][7] - **2025年业绩快报**：预计归母净利润13.69亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润13.97亿元，同比增长37.4% [1] - **2025年第四季度**：归母净利润6.13亿元，同比增长58.3%；扣非归母净利润6.39亿元，同比增长69.0% [1] - **2026年第一季度预告**：预计归母净利润3.8至5.0亿元，同比增长61%至112%；若取中值4.4亿元，估算单票利润约0.07元 [1][2] - 2025年公司完成快递业务量261.39亿件，同比增长15.00%，市场份额为13.14%，同比提升0.16个百分点 [1] - 2025年第四季度，公司单票归母净利润为0.084元，环比提升0.038元；单票扣非净利润为0.088元，环比提升0.038元 [1] 行业与公司运营分析 - **行业“反内卷”提价**：自2025年8月起，行业在多地（如广东、四川、云南、江西、义乌等）进行价格调整，旨在稳定价格 [7] - 截至2026年2月，相较于2025年7月，主要快递公司单票收入提升幅度为：圆通提升0.32元，韵达提升0.34元，申通提升0.47元（包含丹鸟并表影响） [7] - **行业件量增速变化**：2025年8-12月行业件量增速有所放缓，分别为12.3%、12.7%、7.9%、5.0%、2.3%；2026年1-2月增速恢复至7.1% [7] - **丹鸟业务影响**：丹鸟在2025年1-4月亏损2.3亿元，预计2026年第一季度仍对公司业绩为负贡献，若剔除该影响，申通核心快递业务的实际单票利润将高于估算的0.07元 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：报告调整公司2025-2027年归母净利润预测至13.7亿元、24.0亿元、28.1亿元（原预测为13.9亿、25.0亿、29.8亿元） [7] - **收入与利润增长预测**： - 营业总收入：2025E为555.60亿元（+17.8%），2026E为617.65亿元（+11.2%），2027E为670.49亿元（+8.6%） [3][11] - 归母净利润：2025E为13.69亿元（+31.6%），2026E为24.04亿元（+75.6%），2027E为28.14亿元（+17.1%） [3][11] - **每股收益（EPS）**：2025E为0.89元，2026E为1.57元，2027E为1.84元 [3][7] - **估值水平**：基于2026年4月15日股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、10倍、9倍；市净率（PB）分别为2.3倍、1.9倍、1.5倍 [3][11] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的6.0%提升至2027年的8.3%；净利率将从2.2%提升至4.2%；净资产收益率（ROE）将从10.6%提升至17.9%（2026E） [11] 公司基本数据 - 总股本为15.31亿股，总市值为250.90亿元，流通市值为240.47亿元 [4] - 资产负债率为63.10%，每股净资产为6.72元 [4] - 过去12个月内最高/最低股价分别为19.48元/10.23元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对申通快递的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告设定的一年期目标价为23.6元，当前股价为16.39元，预期上涨空间为44% [3][7] - 报告的核心观点是，在行业“反内卷”背景下，公司展现出显著的业绩弹性，单票利润提升明显，未来业绩增长潜力大 [1][7] 2025年业绩与经营数据 - 2025年公司预计实现归母净利润13.69亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润13.97亿元，同比增长37.4% [1] - 2025年第四季度（Q4）归母净利润为6.13亿元，同比增长58.3%；扣非净利润为6.39亿元，同比增长69.0% [1] - 2025年公司完成快递业务量261.39亿件，同比增长15.0%，市场份额为13.14%，同比提升0.16个百分点 [1] - 2025年Q4公司完成业务量72.8亿件（包含丹鸟并表），同比增长9.9%，市场份额为13.5%，同比提升0.6个百分点 [1] - 2025年Q4公司单票利润为0.084元，环比提升0.038元；扣非单票利润为0.088元，环比提升0.038元 [1] 2026年第一季度业绩预告 - 公司预告2026年第一季度归母净利润为3.8至5.0亿元，同比增长61%至112% [1][2] - 若取中值4.4亿元，并结合1-2月累计业务量增速11.2%（含丹鸟）估算，Q1整体单票利润约为0.07元 [2] - 考虑到丹鸟业务在2025年1-4月亏损2.3亿元，预计2026年Q1丹鸟仍为负贡献，因此实际单票快递利润将高于0.07元 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.69亿元、24.04亿元、28.14亿元 [3][7] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.89元、1.57元、1.84元 [3][7] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、10倍、9倍 [3] - 报告给予公司2026年15倍市盈率估值，对应目标市值361亿元 [7] 行业背景与公司表现 - 行业自2025年8月开启“反内卷”提价，公司单票收入自2025年7月至2026年2月提升0.47元（并表丹鸟），提升幅度领先于同行（圆通提升0.32元，韵达提升0.34元） [7] - 行业件量增速在2025年8-12月有所放缓，但2026年1-2月重新恢复，1-2月件量增速为7.1% [7] - 近期多地（如贵州、四川、义乌、云南、江西）出现快递价格上调，显示行业反内卷、维稳价格的目标明确 [7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 业绩超预期，海外持续高速成长 [1] - 坚定看好东南亚单量和利润增长，中国“反内卷”政策下的利润修复，其他市场单量高速增长和利润逐步显现，潜在的其他市场进入机会和市场空间 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为7.40、10.33、12.51亿美元，每股收益分别为0.08、0.12、0.14美元 [2][9] - **收入增长**：预计营业收入将从2025年的121.58亿美元增长至2028年的202.07亿美元，2026-2028年增长率分别为26.4%、15.3%、14.0% [2] - **利润增长**：预计经调整净利润将从2025年的4.25亿美元增长至2028年的12.51亿美元，2026-2028年增长率分别为74.0%、39.6%、21.1% [2] - **估值水平**：基于2026年4月14日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍、10倍 [2][9] 2025年业绩与2026年一季度运营数据 - **2025年财务亮点**：全年经调整净利润4.25亿美元，同比增长112.3% [9] - **2026年一季度包裹量增长**：东南亚包裹量同比增长79.9%，中国包裹量同比增长8.4%，其他市场包裹量同比增长100.5% [9] - **2026年一季度日均包裹量**：东南亚约3080万单（峰值达4700万单），中国约6000万单，其他市场约170万单 [9] 分地区业务分析 东南亚市场 - **市场份额与增长**：2025年全年单量增长68%，市场份额达到34.4%，同比提升5.8个百分点 [9] - **盈利能力**：2025年全年单票经调整EBIT稳定在0.070美元；单票收入0.59美元，同比下降16.7%；单票成本0.48美元，同比下降16.2% [9] 中国市场 - **市场份额与增长**：2025年全年单量增长11%，市场份额为11.1%，同比微降0.2个百分点 [9] - **盈利能力变化**：2025年全年单票经调整EBIT为0.004美元，同比下降；但2025年下半年单票经调整EBIT修复至0.007美元 [9] 其他市场 - **市场份额与增长**：2025年全年单量增长44%，市场份额达7.5%，同比提升1.4个百分点；2025年第四季度单量增长80% [9] - **盈利能力突破**：2025年全年单票经调整EBIT达0.01美元，首次转正；2025年下半年单票经调整EBIT达0.09美元 [9] - **未来拓展**：公司正积极探讨进入其他拉美市场、欧洲、美国等市场，以打开新的增长空间 [9] 关键财务指标预测 - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2025年的12.03%持续提升至2028年的16.29%；净利率将从1.63%提升至4.99% [10] - **股东回报改善**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.29%大幅提升至2028年的18.62% [10] - **现金流健康**：预计经营活动现金流将从2025年的10.88亿美元增长至2028年的19.69亿美元 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [4][7] - 目标价为19.5元 [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩预告显示归母净利润为3.8-5.0亿元，同比增长61%-112%，超出预期 [5] - 核心观点认为，在行业反内卷政策背景下，公司单票收入持续回升，利润弹性得到释放，且公司通过收购丹鸟物流切入高端电商快递场景，并聚焦产品升级与网络整合，以应对行业增速换挡，长期盈利有望进一步上涨 [7] - 基于盈利预测，维持“买进”评级 [7] 公司业绩与经营数据 - 2025年全年实现营业收入555.9亿元，同比增长17.8%；归母净利润13.7亿元，同比增长31.6% [5] - 2025年第四季度实现营业收入170.2亿元，同比增长24.4%；归母净利润6.1亿元，同比增长58.4% [5] - 2025年第四季度完成快递业务量72.8亿件，同比增长9.9%；单票收入2.31元/件，同比增长13.3% [7] - 2026年1-2月完成快递业务量41.4亿件，同比增长11.2%；单票收入2.39元/件，同比增长16.4% [7] - 2026年第一季度录得归母净利润约4.4亿元（取预告中值），同比增长86.4% [7] 行业背景与公司战略 - 快递行业已进入个位数增长阶段，2026年1-2月行业业务量增速为7.1%（2025年全年约13.6%）[7] - 行业价格自2025年8月起在反“内卷式”竞争背景下持续回升，价格竞争趋缓 [7] - 公司于2025年11月完成对丹鸟物流的收购，切入高端电商快递场景 [7] - 公司战略聚焦产品升级与网络整合，一方面切入高端时效与逆向物流赛道，另一方面推进既有网络与丹鸟直营网络的资源整合 [7] - 丹鸟物流拥有59个分拨中心、2600余家网点，其基建设施的逐步消化及后续路由优化与运力共享，预计将支撑公司长期盈利进一步上涨 [7] 财务预测与估值 - 预计2026、2027、2028年公司实现归母净利润分别为20.2亿元、23.9亿元、28.2亿元，同比增长率分别为+48%、+18%、+18% [7] - 预计2026、2027、2028年每股收益分别为1.3元、1.6元、1.8元（或根据表格为1.32元、1.56元、1.84元）[7][9] - 以当前A股股价14.90元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为11倍、10倍、8倍 [7][9] - 预测2026-2028年营业收入分别为684.64亿元、739.19亿元、767.96亿元 [11] - 预测2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为20.21亿元、23.89亿元、28.21亿元 [11]

快递涨价与集中度双升，积极把握配置窗口期 20260414 摘要 申通快递 2026Q1 归母净利预增 61%-112%至 3.8-5 亿元，剔除单鸟 业务后主业单票盈利约 0.09 元，创 2020 年以来新高。 2026 年 1 月起行业件量在 2025 年高基数下仍增近 5%，电商税落地遏 制刷单等乱象，需求结构向高质量服务转型。 2026 年 4 月 1 日起通达系首次全量征收约 0.05 元/票燃油附加费，在 覆盖油价成本之余将进一步增厚公司盈利弹性。 行业价格受"反内卷"、保障快递员权益及"快递进村"政策推动，预 计呈现稳中上行趋势，率先走出通缩实现服务 CPI 转正。 极兔 2026Q1 高增长超预期，预计全年经调整盈利达 7 亿美元；顺丰回 购上限翻倍至 60 亿元，预计 2026 年综合股东回报率达 4%-5%。 快递板块当前估值约 10x，3-4 月为战略配置窗口期，圆通与申通兼具 份额提升与盈利弹性，中通侧重分红与回购价值。 Q&A 2026 年春节以来，快递行业在价格和竞争格局方面呈现出哪些新的趋势与变 化？ 2026 年春节以来，快递行业整体的"反内卷"趋势超出了市场预期。具体表 现 ...

策略与资金面 - 上周市场资金情绪共振修复，参与交易的投资者数量快速修复至接近3月中旬水位，融资资金活跃度回升至接近2026年春节后新高，游资资金流入也进一步加快 [2] - 在融资资金上周并未大规模流入的情况下，融资担保比例由273%快速修复至接近2026年3月中旬水准，主因存量杠杆资金规模仍偏高，且资金共识流入TMT方向推升存量杠杆资金在光模块等科技行业中的浮盈 [2] - 在利率中枢下移与权益市场波动加剧背景下，红利策略成为资金重要布局方向，截至2026/04/12，A股红利类ETF共53只，总规模达1687.42亿元；港股红利类ETF共29只，总规模达633.01亿元 [6] 宏观与出口 - 2026年3月美元计价出口金额同比从1-2月的21.8%回落至2.5%，低于彭博一致预期的8.6%；进口金额同比从1-2月的19.8%回升至27.8%，高于彭博一致预期的13.9%；贸易顺差收窄至511亿美元 [4] - 3月出口读数主要为春节偏晚背景下前置出货后的季节性回吐，进口高增则更多反映价格回升、原材料补库和生产仍维持韧性 [4] - 中东霍尔木兹海峡局势紧张导致油价中枢抬升，但中国一季度出口有望维持两位数增长，且GDP占比进一步抬升，4月至今高频指标显示中国出口动能仍然强劲 [5] - 在霍尔木兹海峡6月前重新开放的中性情形下，中国出口增长有望保持韧性，即使在全球增长受到较大冲击的悲观情形下，中国出口的全球份额和相对竞争力均有望进一步提升 [5] 交通运输行业 - 交运板块2025年报显示，航空、油运、快递盈利改善：航空受益于客座率提升、油价、汇率三重利好；油运因欧美加强对伊朗及俄罗斯石油贸易制裁导致合规运力不足，推升VLCC运价；快递受益于国内反内卷及海外电商高增 [3] - 公路、港股机场、集运、干散货运输盈利下滑，铁路与跨境物流板块表现分化 [3] - 短期地缘扰动与中长期供应链重塑共振，推荐仓位、估值、油敏均低的大秦铁路，份额提升的中通/圆通/极兔，基本面筑底的顺丰控股，短期受益绕行且预期反转的中远海控，并建议左侧布局回调充分的航空板块中国国航/中国东航/南方航空 [3] 重点公司分析：消费与工业 - **燕京啤酒**：2025年营收153.3亿元，同比+4.5%；归母净利16.8亿元，同比+59.1%；扣非净利15.2亿元，同比+46.3%。啤酒销量同比+1.2%，均价同比+3.2%，其中U8销量同比+29.3%至90万千升。毛利率/归母净利率同比+2.8/+3.8个百分点至43.6%/11.0% [7] - **金岭矿业**：2026年一季度营业收入3.89亿元，同比+9.09%；归母净利0.35亿元，同比-28.46%。预计2026-2028年归母净利分别为2.84/2.85/2.86亿元 [8] - **圣农发展**：2025年营收200.94亿元，同比+8.12%；归母净利13.80亿元，同比+90.55%；扣非净利8.45亿元，同比+22.27%。预计2026年一季度归母净利2.50-2.90亿元，同比+69.43%~96.54% [12] - **嘉亨家化**：控股股东拟将29.70%股权转让给杭州拼便宜及其一致行动人，杭州拼便宜拟发出要约收购，以33.21元/股收购21.10%股份 [11] 重点公司分析：科技与互联网 - **网宿科技**：2025年营收46.61亿元，同比-5.50%；归母净利8.00亿元，同比+18.53%；扣非净利4.69亿元，同比-9.72%。公司全力推进业务AI升级，看好2026年AI应用提速带动安全及边缘云业务放量 [10] - **启明星辰**：2025年营收23.38亿元，同比-29.49%；归母净利-5.72亿元，同比亏损扩大153%。2025年交易性金融资产公允价值变动损失1.42亿元，计提信用减值损失1.25亿元、资产减值损失0.88亿元，减值出清或将充分释放历史风险 [12] - **京东集团**：预计1Q26零售业务有望恢复收入正向增长，得益于带电和日百品类增速环比修复。外卖业务持续优化经营效率，兑现健康的减亏提效趋势 [8] - **京东工业**：预计1Q26收入增速有望较2025年全年增速边际提速，得益于重点企业客户数量快速增长和客户交易留存率增长。利润侧，收入加速增长有望释放经营杠杆，毛利率同比改善 [15] 重点公司分析：化工与材料 - **皖维高新**：2026年一季度营收19.4亿元，同比-2.8%；归母净利1.36亿元，同比+16%；扣非净利1.24亿元，同比+6.3%。PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期 [13] - **卫星化学**：2026年一季度营收126.77亿元，同比+2.82%；归母净利21.17亿元，同比+34.97%；扣非净利19.54亿元，同比+15.47%。业绩高于预期，主要因公允价值变动收益。美以伊局势反复及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期 [14] 评级变动 - **MiniMax**：目标价1133.00元，首次覆盖给予“买入”评级，预测2025/2026/2027年EPS分别为-0.80/-1.54/-1.68元 [16] - **滴滴出行 ADR**：目标价7.79美元，首次覆盖给予“买入”评级，预测2025/2026/2027年EPS分别为0.21/-0.18/0.78美元 [16]

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4027 | 0.95 | -1.68 | 3.51 | | 深证综指 | 2704 | 1.42 | 0.11 | 7.39 | 今日重点推荐 2026 年 04 月 15 日 国防军工行业点评：国防军工行业 2026 年 Q1 业绩前瞻：基 本面持续改善，业绩端逐步修复 | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | 1.01 | 0.65 | 2.89 | | 中盘指数 | 1.51 | -0.2 | 13.04 | | 小盘指数 | 1.41 | -2.06 | 10.2 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 航天装备Ⅱ | 5.16 | -2.92 | 88.7 | | 元件Ⅱ | 3.94 | 13.03 | 41.58 ...

每经记者｜赵雯琪 ｜ 2026年4月15日 星期三 ｜ 点评：高德依托导航数据积累切入具身智能，首款四足机器狗以导航能力为差异化突破口。但赛道已有 宇树、云深处等先行者占据优势。行业2026年进入量产加速期，高德能否后来居上，尚需产品落地验 证。 NO.2 申通快递一季度扣非净利润预增65%~117% NO.1 高德将发布首款四足机器人 4月14日，阿里巴巴旗下高德的具身业务部即将发布首款产品——一款四足机器人，这也是阿里巴巴集 团推出的首款具身机器人产品。高德相关负责人表示："我们已在具身智能领域开展深入布局，连续公 布多款具身模型，并积极探索四足机器人、人形机器人等硬件产品形态，预计近期将有首款四足机器人 发布。" 4月14日，申通快递发布2026年一季度业绩预告。报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东扣除非 经常性损益后的净利润约3.8亿元至5亿元，同比增长64.69%至116.70%。申通快递表示，受益于监管部 门深入整治行业"内卷式"竞争及价格理性回升，今年一季度公司单票快递服务收入达2.33元，同比大幅 上升。通过优化货品结构及提高运营效率，公司盈利能力实现显著增长。 点评：申通一季度扣非净利润 ...