证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 06 月 14 日 集运供需紧张持续,关注美伊谈判进展 招商交通运输行业周报 周期/交通运输 本周关注：航运方面，关注集运涨价以及美伊谈判进展；基础设施方面，高油 价推升滞胀预期，红利资产凸显配置价值；航空方面，关注油价对行业盈利影 响；快递方面，关注 26 年行业竞争格局和估值修复潜力。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 128 | 2.5 | | 总市值（十亿元） | 2963.6 | 2.6 | | 流通市值（十亿元） | 2768.8 | 2.7 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.0 -1.7 2.7 相对表现 -4.6 -6.0 -20.0 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 Jun/25 Sep/25 Jan/26 May/26 (%) 交通运输 沪深300 相关报告 1、《招商交通运输行业周报—集运 运价持续提升，关注红利资产配置价 值》2026-06-07 2、《招商交通运输行业周报—集运 运价大幅提升，持续关注美伊协议进 ...

行业与公司 * 涉及的行业主要为**航运业**（包括油运、集运、干散货）和**航空业**（聚焦中国民航）[1] * 涉及的公司包括： * 航运：**长锦商船**、**海丰国际**、**中谷物流**、**德翔海运**、**安通控股**、**招商系公司**、**海通发展**、**太平洋航运**、**赫伯罗特**、**以星航运**、**中远**、**中海**、**东方海外**[1][5][11][14][18] * 航空：**中国国际航空（国航）**、**顺丰**、**通达系**、**极兔**[1][2][3][25][26] 核心观点与论据 航运业：异步周期与供给强约束 * **行业进入异步新周期**：本轮航运周期始于2018年，呈现各板块先后启动的异步特征（集运→汽车船/LNG→油运），不同于上一轮联动牛市[6] * **供给端是核心驱动**：全球船队老龄化严重（平均船龄13-14岁，20/25岁以上老船比例达20%），且新船订单稀少，交付排期已至2029-2030年，未来几年有效运力增长受限[1][6][7] * **油运板块中长期看好**： * 核心逻辑在于**新船交付用于替换老船而非净增运力**，2006-2010年交付高峰的船舶已届20岁船龄，进入更新周期[8] * 老龄化严重侵蚀有效运力，例如20岁VLCC的年有效运营天数可能仅为新船的50%或更低[8][9] * 产业资本信号明确，**二手船价与中长期期租租金持续上涨**，反映结构性趋势[10] * 市场集中度提升，以**长锦商船**为代表的新兴财团可能已控制近20%的VLCC运力，支撑运价[11] * 霍尔木兹海峡事件影响深远，将推动产油国出口设施多元化、进口国建立战略储备，并提升运输环节重要性[12] * **集运市场逻辑转变**： * 主要矛盾是**远期供给担忧**（2027-2028年交付高峰）与**强劲现货运价**的冲突[15] * 高行业集中度（前十大公司集中度仍在提升）使班轮公司具备强价格维持能力，能消化红海绕行等扰动[14][16] * 分析框架从“吨海里”转向“吨天”，凸显**时间维度的供需紧张**（如港口拥堵延长运输时间）和供应链安全溢价[17] * 市场内部分化，**中小船型（小船）** 因新船订单少、老船比例高，享受结构性红利，相关公司（如海丰国际、中谷物流）将受益[1][18] * **干散货市场潜力后发**： * 拥有**最有利的供给结构**，新船订单少且船台被集运、油运挤占，供给增长受抑制[18] * 需求端受中国西芒杜铁矿投资、铁矿石人民币结算及“新三样”出口等高含钢量因素结构性支撑[18] * 周期启动可能靠后，但一旦启动弹性将更明显[18] 航空业：供需拐点延后但未消失 * **核心逻辑是供需持续趋紧**：预计2026-2028年机队年均增速仅2.5%，有效供给（ASK）年均增速仅2.2%，远低于5%以上的需求增速，行业将进入供需趋紧阶段[1][25][26] * **高油价冲击与结构性机遇并存**： * 高油价重创行业，A股航空指数跌20%，港股三大航跌40-50%[19] * 但**航空煤油价格涨幅（一度约120%）远超原油（40%）**，成本压力需具体分析[19] * **中国航司具备相对成本与航权优势**：在国际航煤价格高企下，中国航司在用油成本上优于外航，导致**中欧航线运力增长（可能超10%）**，在东南亚、澳洲航线份额也有望提升[20][21] * **国内航线展现韧性**： * 2026年5月，国内航班量同比跌约10%，但**全票价（含燃油附加费）同比涨约20%**，剔除附加费的裸票价也上涨[23] * 在客运量跌10%的情况下，**国内客运收入实现约10%的同比增长**，燃油附加费起到对冲作用，且供需向好基本面未变[1][23] * **供给增长严格受限**： * 近期新飞机订单（如200架波音、356架空客）**主要用于替换老旧机队**，对净增贡献有限，交付时间多在2030年后[23][24] * 飞机制造商产能不足，2023-2025年三大航实际飞机引进率仅为计划的70-80%，预计未来三年机队增速仅2.5%左右[25] 投资观点与估值 * **交运板块配置价值**：板块处于过去十年相对低配位置，是较好配置时点。细分来看：快递利润修复、顺丰股东回报率高、极兔海外高增长；高速港口股息率可达5-6%[3] * **航运投资逻辑**：需从**供需和安全**新维度审视，长期看好油运供需结构，集运具备供应链安全独特价值且龙头分红股息率高[4][5] * **航空股估值进入安全边际区间**： * 以国航为例，**盈利中枢法**测算其盈利中枢约为100亿元（基于单机年利1000万或历史平均净利率5.7%）[26] * **重置成本法**显示，其港股市值（约760亿人民币）较机队权益价值（近600亿元）溢价仅160亿元，未包含航线、时刻等无形资产，已具强安全边际[2][26][27] 其他重要内容 * **老旧油轮市场依赖受制裁石油运输**：若地缘政治变化（如委内瑞拉、伊朗制裁取消），合规油运需求增加，可能改变该市场格局[9] * **霍尔木兹海峡通行恢复的影响**：若恢复，将因船货位置不匹配导致短期运力供需错配，拉升运价[11][12] * **油运库存周期背离**：当前被动去库存本应“短空长多”，但因海峡通行受阻等因素，补库存需求未体现，导致运价与长多逻辑短期背离[13][14] * **三大航差异**：国航老旧飞机占比最高（16%），但其“（波音+空客）订单数/老旧飞机数”比例在三大航中最低，消化新订单能力可能最强[25]

行业投资评级 - 对交通运输行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 美伊谈判出现积极信号，霍尔木兹海峡有望开放，国际油价应声下跌，6月12日布伦特原油期货结算价收于87.33美元/桶 [1][10] - 受此预期刺激，全球油轮股于6月12日全面反弹，Frontline、中远海能H、招商轮船、招商南油等公司股价日涨幅显著 [2][14] - 继续看好油运大周期来临，核心逻辑在于霍尔木兹海峡通航后，产油国与进口国需求可能形成共振，短期释放脉冲式需求，中长期则受益于库存回补、进口来源分散拉长运距以及老旧船拆解等因素 [3][17] - 投资建议覆盖多个子板块：看好航空左侧布局机会、油运及干散货航运上行潜力、危化品物流、绩优快递以及港口等红利资产 [7] 分目录总结 一、聚焦：美伊谈判现积极信号，全球油轮股大涨，继续看好油运大周期来临 - **事件进展**：6月11日至13日，美伊双方释放积极信号，计划于6月14日签署协议，霍尔木兹海峡将在协议签署后立即开放 [1][10] - **市场反应**：6月12日，布伦特原油期货价格跌至4月以来最低水平 [1][10]；全球主要油轮股股价大幅上涨，例如Frontline涨9.8%，中远海能H涨8.9%，招商轮船涨8.2% [2][14] - **投资建议**：继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油 [3][18] 二、行业数据跟踪 （一）航空客运 - **周期数据（6月6日-12日）**：国内日均民航旅客量同比-10.2%；国内含油票价同比+7.7%，裸票价同比-10.3% [7][18] - **单日数据（6月12日）**：国内旅客量179万人次，同比+2.2%；国内全票价（含油）925元，同比+2.8%；国内裸票价729元，同比-13.3% [18] （二）航空货运 - **6月8日数据**：浦东机场出境航空货运价格指数为6121点，周环比+2.3%，同比+34.0%；2026年初至今+17.3% [35] - 香港机场出境航空货运价格指数为4673点，周环比-1.3%，同比+36.1% [36] （三）航运 - **集装箱**：截至6月12日，SCFI收于2985点，周环比+9.5%；2026年第二季度均值2183点，同比+33% [38] - **干散货**：截至6月12日，BDI收于2729点，周环比-8.5%；2026年第二季度均值2282点，同比+90% [39] - **油运**：截至6月12日，VLCC平均TCE指数为9.3万美元/天，周环比+7.6%；2026年第二季度均值12.4万美元/天，同比+223% [39] - **详细油运数据**： - VLCC市场：中东-中国航线TCE报39.2万美元/天，周环比持平；美湾-中国航线报10.6万美元/天，周环比+18% [56][57] - 苏伊士型油轮TCE收于8.9万美元/天，周环比+4% [62] - 阿芙拉型油轮TCE收于4.7万美元/天，周环比-24% [62] - MR成品油轮TCE指数为2.3万美元/天，周环比-10% [66] 三、投资建议 - **航空**：一季度业绩验证行业逻辑，当前油价高企导致股价下行，认为左侧布局时机已至，重点标的包括三大航H/A、春秋航空、华夏航空 [7][75] - **航运**： - **油运**：能源“安全焦虑”与格局优化驱动三年大周期，继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油 [7][75][76] - **干散货**：看好市场上行潜力，供给端增速有限，西芒杜铁矿投产构成核心催化，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运 [7][76] - **危化品物流**：继续推荐密尔克卫，公司股权激励提振信心，半导体物流业务具备高增长潜力 [7][77] - **绩优快递**：行业步入高质量发展阶段，提质挺价优先，龙头份额提升，持续强推中通快递、圆通速递、申通快递 [7][78][80] - **红利资产**： - **港口**：凭借高壁垒和确定性增长，看好其跑赢交运红利资产，重点推荐招商港口、青岛港、唐山港 [7][81] - **高速公路**：作为稳定性资产，看好股息率领先的四川成渝H/A、皖通高速、山东高速 [7][81] - **铁路**：关注京沪高铁票价上浮及分红比例提升带来的盈利与回报潜力 [81]

2026 年 06 月 14 日 交通运输产业行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 交通运输组 分析师：李丹（执业 S1130526040004 ） lidan6＠gjzq.com.cn 本周（2026/6/8-2026/6/12）交运指数下跌-1.1%，沪深 300 指数下跌-0.8%，跑输大盘 0.3%，排名 11/29。交运子板 块中公交板块跌幅最大(-4.8%)。 行业观点 快递：国家邮政局对极兔立案调查，反内卷持续深化。上周（5 月 25 日-5 月 31 日），邮政快递累计揽收量约 43.9 亿件，同比+12.6%，环比+2.2%；累计投递量约 43.91 亿件，同比+15.5%，环比+1.7%。根据国家邮政局，4 月快递行 业件量增速 1.7%，收入增速 2.0%，价格持续回暖。反内卷方面，产量区锁盘从 5 月延长至 8 月，监管态度鲜明。4 月 上市公司表现分化，圆通、韵达本月市占率下滑，申通提升，各家价格策略有所调整。6 月 11 日，国家邮政局发布通 报，对极兔速递立案调查，极兔回应：安全生产是不可逾越的红线，高度重视，全面整改。继续看好快递行业反内卷 带来的利润提升，当前持 ...