■ 编者按 2026年是我国"十五五"规划开局之年，政策如何定调、改革如何深化，备受瞩目。在中央经济工作会议 即将召开之际，本报今起开设"前瞻中央经济工作会议"专栏，解读宏观政策取向，聚焦扩内需、强科 技、防风险等关键议题，透视中国经济的活力与韧性。 ● 本报记者 连润 2025年以来，我国快递业务量月均超160亿件，平均每秒超6200件，单日最高7.77亿件，"小包裹"跑出 发展新速度；从2023年年内首次突破1200亿件大关，到2024年年内首次越过1500亿件门槛，再到2025年 年内首次创下1800亿件纪录，不断攀升的快递规模勾勒出消费蓬勃发展的新图景。 "今年以来，邮政快递规模经济效应持续放大，对产业拉动和区域经济的带动能力明显提升。"国家邮政 局有关负责人表示。 11月新出口订单指数回升1.7个百分点、快递年业务量首次突破1800亿件……近期，多个高频指标、先 行指标数据显示，我国经济回升向好势头巩固，活力持续释放。 专家表示，在政策协同发力的背景下，全年经济发展预期目标有望顺利实现。展望明年，财政政策或延 续积极的基调，扩内需、发展新质生产力等也可能成为施策重点。 多项指标彰显经济韧性活力 作为 ...

月均超160亿件，单日最高7.77亿件，每秒超6200件……今年以来，快递"小包裹"跑出了加速度。国家 邮政局监测数据显示，截至11月30日，我国快递年内业务量首次突破1800亿件，超过2024年全年快递业 务量。 从2023年首次突破1200亿件关口，到2024年首次超过1500亿件，再到今年年内已经达到1800亿件，快递 行业在快速奔跑中。 从价格战到价值战 今年上半年，快递行业面临"量增价跌"的困境，顺丰控股、圆通速递、韵达股份等快递上市公司的快递 单票收入呈下滑趋势，其中顺丰控股上半年单票价格降幅尤为明显。激烈的价格竞争影响了企业的财报 数据，申通快递和韵达股份上半年的经营性现金流量净额同比降幅分别达到59.61%和49.89%。 转折点发生在今年7月底。国家邮政局召开快递企业座谈会，就依法依规治理行业"内卷式"竞争等问题 进行座谈交流。 政策信号迅速传导至市场。浙江义乌的快递公司率先启动涨价，随后广东省、江苏省、福建省等地的公 司相继下发调价通知。9月，"三通一达"（圆通速递、申通快递、中通快递、韵达股份）以及极兔速递 五家公司的上海公司发布告客户书，对上海区域所有用户的快递收件价格进行上调。 从快 ...

出品｜达摩财经 "步步高系"资本大佬张源辞任大千生态董事长，段永平兄长段力平站到台前。 大千生态（603955.SH）日前发布公告称，因个人原因，张源辞去公司董事长、董事及董事会战略委员 会委员等职务。辞职后，张源不再在上市公司及其控股子公司任职。 去年11月，苏州步步高投资发展有限公司（下称"苏州步步高"）取得大千生态控制权，张源成为上市公 司新任实控人。同年12月，大千生态管理层换血，张源被补选为董事长，任期至2026年9月止。此次张 源辞职，距离其就任董事长尚不满一年。 张源辞任后，大千生态副董事长段力平将代为履行董事长职责，期限至董事会选举产生新任董事长时为 止。 公开信息显示，段力平今年68岁，拥有河海大学博士学位，曾任南昌工程学院教授、南昌百胜电子总经 理、南昌凯胜电子总经理，现任大千生态代董事长、利源股份（002501.SZ）董事。 段力平还有一个更知名的身份，即步步高创始人、知名投资人段永平的哥哥。与早已淡出企业管理一 线，定居美国二十余年的段永平不同，段力平仍活跃在国内，今年8月时还参加了当当网创始人李国庆 的婚礼，彼时张源介绍段力平为"段永平的哥哥"。 段永平隐退前曾将步步高拆分，由麾下多 ...

晚上11点杭州的直播间里，主播们"3、2、1，上链接！"的声音热闹非凡。数千里之外，挂着露水的脐橙已经行驶在赣南山路上。12月是脐橙的上市旺季， 脐橙自然是直播间少不了的生鲜爆款。 离开枝头的一瞬，便是脐橙鲜度倒计时的开始。要让消费者尝到更快的"一口鲜"，极兔与赣南、秭归等各大脐橙产区数十万果农拉开一场"丰收保卫战"。 当直播成为"新农活" 极兔秭归网点负责人郑云波和团队正在为"甜蜜"的烦恼忙碌着。当前，脐橙产季已经进入爆发期，湖北秭归脐橙热度攀升。郑云波网点的日均揽收量接近2 万票左右，他预计，此次峰值能达到3至4万票，相比平季能增长8倍左右。 和过去不同的是，如今越来越多果农、企业为了拓展销路、迎合消费需求，纷纷尝试在产地直播带货。与郑云波网点合作的客户中，6成以上都是直播电 商。这些打包好的脐橙最终会发往广东、浙江、江苏等地。为此，郑云波额外储备了10台9米6卡车，增加了接近20人的揽收队伍。 极兔赣县网点负责人王建平自去年加入极兔，其所在区域的脐橙业务在江西当地市场排名第一。尽管王建平所处并非脐橙主产区，但网点的日发货量能达十 分可观的2万单。"今年业务量比去年翻了一番，主要得益于设备升级和产能提升。 ...

晚上11点杭州的直播间里，主播们"3、2、1，上链接！"的声音热闹非凡。数千里之外，挂着露水的脐 橙已经行驶在赣南山路上。12月是脐橙的上市旺季，脐橙自然是直播间少不了的生鲜爆款。 离开枝头的一瞬，便是脐橙鲜度倒计时的开始。要让消费者尝到更快的"一口鲜"，极兔与赣南、秭归等 各大脐橙产区数十万果农拉开一场"丰收保卫战"。 当直播成为"新农活" 极兔秭归网点负责人郑云波和团队正在为"甜蜜"的烦恼忙碌着。当前，脐橙产季已经进入爆发期，湖北 秭归脐橙热度攀升。郑云波网点的日均揽收量接近2万票左右，他预计，此次峰值能达到3至4万票，相 比平季能增长8倍左右。 和过去不同的是，如今越来越多果农、企业为了拓展销路、迎合消费需求，纷纷尝试在产地直播带货。 与郑云波网点合作的客户中，6成以上都是直播电商。这些打包好的脐橙最终会发往广东、浙江、江苏 等地。为此，郑云波额外储备了10台9米6卡车，增加了接近20人的揽收队伍。 流量是玄学，但物流是科学。为了保证商家物流的确定性，郑云波今年增加了近60个村级揽收站点，深 入田间地头和老百姓家门口进行脐橙揽收，当天揽收的脐橙当天发往转运中心，当天中转出省。 "针对当前直播电商爆单特别 ...

投资评级 - 报告未明确给出单一的投资评级，但通过EV/EBITDA估值法测算，认为以拉美为代表的新市场可获18-20倍估值，整体股权价值存在较大上行空间[2][3] 核心观点 - 极兔速递作为全球快递物流服务运营商，深度绑定全球高增长电商实现业务扩张，东南亚为稳固基本盘，中国市场转向净利改善，拉美市场已成为最强增长引擎[2] - 公司全球化核心逻辑为“商流深度绑定+精准解决本土物流痛点+代理分利”模式，支撑其低成本快速抢占市场，拉美市场2025年第三季度包裹量同比激增近50%，后续绑定MELI、TTS等头部电商后订单增速有翻倍预期[2][3] - 成本控制见效，东南亚市场单票经调EBIT稳定在7美分左右，中国市场2024年单票毛利转亏为盈至0.14元/件，新市场单票盈利已达8-9美分，拉美高增长为2026年业绩提供强支撑[2][3] 按目录总结 全球快递物流服务运营商——极兔速递 - 公司业务覆盖全球13国，主要聚焦各国本地快递配送服务，分为极兔本土与极兔国际两大板块，2024年公司营收达102.6亿美元，较2023年的88.5亿美元稳步增长[2][9][13] - 极兔本土业务在东南亚、中国、拉美、中东等13个国家开展，极兔国际业务聚焦货代及海外仓，2024年关停跨境小包业务[9][13] - 公司管理团队富有创业精神，创始人李杰拥有超过20年销售及创业经验，区域代理模式实现灵活低成本扩张，代理方持股15%-30%，与总部共享收益[39][40][129] 未来3-5年的金矿——拉美电商及快递市场 - 拉美市场2025年电商销售额增速达12.2%，人均GDP超1万美元，达到中国及东南亚电商爆发期经济基础，巴西和墨西哥贡献拉美80%订单，是极兔未来核心增长曲线[2][20][46] - 巴西2025年电商GMV预计近800亿美元，增速超20%，电商渗透率16.2%处于高速发展期，墨西哥跨境电商占比15.6%，高于巴西的6.7%[46][50][55] - 极兔在巴西和墨西哥市占率分别近7%和18%，单票价格分别为2.5美元和1.5-1.7美元，远高于东南亚的0.7美元，单票盈利达8-9美分，长期盈利预期优于东南亚[46][73][85][88] 极兔全球化的奥义——商流+痛点+分利 - 商流端绑定Shopee、拼多多、SHEIN、TEMU等头部电商平台获取稳定单量，如早期助力Shopee东南亚扩张，2020年依托拼多多切入中国市场，2023年抓住SHEIN出海机遇布局拉美[2][3][90][95] - 精准定位当地物流痛点，如印尼市场首推365天配送，巴西市场解决跨区域配送时效问题，实现5天履约，MELI包邮门槛降低后亟需高性价比快递供应商，极兔成为重要合作伙伴[65][109][116] - 代理分利模式依托OV成熟经销网络快速起网，区域代理持有运营实体15%-30%股权，总部提供品牌和订单支持，实现利益共享和文化传承，降低扩张成本[123][129][133] 不断落地的战略与不断改善的财务报表 - 东南亚市场2025年上半年包裹量市占率32.8%，连续6年第一，单票经调EBIT稳定在7美分左右，市场前五玩家市占率76.2%，超过中国市场的72.1%[2][21][27] - 中国市场2025年上半年市占率稳定在11.1%，通过收购百世快递和丰网速运实现规模盈亏平衡，行业转向净利改善优先，2024年单票毛利转正至0.14元/件[28][34][143] - 新市场2025年第三季度包裹量同比猛增近50%，单票价格2.1美元为东南亚3倍，2024年经营性现金流净额4.6亿美元，资本开支维持在6-7亿美元/年，平衡扩张与财务健康[2][3][38][153][155] 重新审视短期交易因素压制的长期估值空间 - 公司上市前融资超64亿美元，D轮融资估值约130亿美元，股东背景多元化，李杰、OV体系、代理商和员工持股合计占比约45-50%，核心股东坚定看好公司未来发展[158][159][163] - 采用EV/EBITDA估值法，参考全球快递企业过往8年平均12倍估值，东南亚市场可给予13-15倍，中国10-12倍，高增长新市场18-20倍，按2026年业绩测算，整体股权价值约130-160亿美元，存在估值修复空间[3][158]

投资评级 - 报告对中通快递-W(2057)维持“优于大市”评级，2025年目标市盈率15倍，目标股价为195.99港元[3][9] 核心观点 - 2025年第三季度业务量增速回落至9.8%，但反内卷监管带动单票收入同比提升0.02元至1.22元，盈利改善明显，净利润和调整后净利润分别同比增长6.7%和5%[3][10] - 成本效率持续提升，单票运输成本同比下降11.5%至0.34元，单票分拣成本同比下降1.9%至0.25元，但未来降本空间可能收窄[3][11] - 市占率同比下滑0.64个百分点至19.37%，但仍保持行业龙头地位，监管推动行业竞争从数量扩张向质量提升转型[3][12] 财务表现 - 2025年第三季度营收118.6亿元，同比增长11.1%，总业务量95.7亿票[3] - 2025年预计归母净利润95.65亿元，同比增长8.49%，2026年和2027年预计分别为106.33亿元和119.29亿元[3] - 2025年预计每股收益11.89元，2026年和2027年预计分别为13.22元和14.83元[3] 业务展望 - 公司将2025年业务量指引下调至382-387亿件，预计第四季度业务量维持约8%的平稳增长，净利润增速持续改善[3] - 散件业务量同比增长50%，持续贡献利润增量，公司高度重视服务品质、合规经营与网络稳定，以维持市占率[3] - 行业业务结构向更健康方向调整，利好具备优质服务和成熟产品体系的快递龙头[3]

成本效率持续提升，未来降本空间或将收窄。25Q3 单票成本为0.91元，同比+0.09 元，主要受服务直客 客户增长影响。其中，单票运输成本同比下降11.5%至0.34 元，主要得益于规模经济改善和更高效路线 规划所带来的转载率提升；分拣成本同比下降1.9%至0.25 元，主要得益于自动化设备投入带来的效益 提升。随着业务量增速放缓带来带来的规模经济收缩，我们预计Q4 单票运输和分拣成本将保持下降趋 势但降幅收窄，但成本效率依旧保持行业领先地位。 投资要点： 投资建议：我们预计，2025-2027 年中通快递归母净利润分别为95.65/106.33/119.29 亿元，对应EPS 为 11.89/13.22/14.83 元。预测港元/人民币汇率为0.91，2025 年目标P/E 15x，给予公司目标价195.99港元， 维持"增持"评级。 25Q3 件量增速回落，反内卷带动盈利改善。中通25Q3 营收118.6亿元，同增11.1%；总业务量达95.7 亿 票，同增9.8%，增速较Q2收窄且略落后于同业；单票收入1.22 元，同比+0.02 元。我们认为，件量增长 放缓是Q3 淡季叠加价格回升导致轻小件及低价件 ...

快递需求降速，格局分化加速 20251202 摘要 极兔在东南亚市场的发展前景如何？ 极兔在东南亚市场保持快速增长，这得益于 TikTok 在该地区的爆发性发展。 此外，美国取消 800 美元关税豁免政策，使得跨境电商转向欧洲市场，但预计 欧洲也将逐步取消 150 欧元关税豁免政策。这可能促使电商平台进一步加大对 新兴市场如东南亚和南美洲的资源投放。 从历史数据看，中国目前人均包裹量 约为 130 票，而东南亚不到 30 票，相当于十年前中国水平；南美洲不到 10 票，相当于十五年前中国水平。因此，有理由相信极兔在这些新兴市场仍能维 持强劲增长。预计明年（2026 年），极兔将在东南亚及其他新兴市场继续表 现出色。 2025 年快递行业增速放缓至个位数，为近 20 年来首次，主要受电商竞 争生态变化和 2024 年四季度 3C 家电补贴政策的高基数效应影响。 电商平台竞争策略转变，拼多多提升产品质量，阿里放弃全网最低价， 加之税务合规和物流成本上升，低价电商经营压力增大。 二梯队快递公司（申通、极兔、韵达）业务量增速显著下滑，而中通、 圆通等头部公司业务量保持稳健，高于行业平均水平。 快递行业未来将不再依赖超 ...

周期团队联合展望 - 2026 年度策略报告汇报会议 20251202 摘要 铜方面，目前价格约为 89,000 元/吨，预计未来可能涨至 12 万元/吨。全球铜 矿产量增速较低，而需求增速较高，因此供需缺口将持续存在。此外，弱美元 环境也利好铜的金融属性发挥。铝方面，由于国内供应侧改革维持良好状态， 加上需求强劲，我们对铝价保持乐观态度。预计 2028 年电解铝消费增速在 1.5%到 2.3%之间，而海外消费增速约为 1.3%到 3.0%。整体来看，原材料 价格相对较弱，但产品价格强势，因此利润可观。 贵金属市场前景如何？ 贵金属市场长期趋势依然看好，尽管短期内可能会有回调压力。全球金融秩序 重塑、美元信用问题及地缘政治因素都对黄金产生重大影响。此外，白银近期 涨势迅猛，这不仅是由于市场传闻，还因为金银比价修复。因此，对贵金属保 持乐观态度，但需注意选择利润能够释放且估值合理的标的。 小金属和新材料领域有哪些投资机会？ 铜价预计上涨至 12 万元/吨，全球铜矿产量增速低于需求增速，供需缺 口持续存在，弱美元环境利好铜的金融属性，投资者可择机布局。 铝价受益于国内供应侧改革和强劲需求，预计 2028 年电解铝 ...