交通运输产业行业研究 2026 年 04 月 26 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 交通运输组 分析师：李丹（执业 S1130526040004 ） lidan6＠gjzq.com.cn 分析师：霍泽嘉（执业 S1130525070008 ） huozejia＠gjzq.com.cn Q1 快递业务量同比增长 5.8% 油运运价高位波动 板块市场回顾 本周（2026/4/20-2026/4/24）交运指数下跌-1.0%，沪深 300 指数上涨 0.9%，跑输大盘 1.8%，排名 18/29。交运子板 块中快递板块涨幅最大(+1.3%)，物流综合板块跌幅最大(-2.7%)。 行业观点 快递：部分快递公司受益反内卷涨价影响。上周（4 月 13 日-4 月 17 日）邮政快递累计揽收量约 37.18 亿件，同比 +1.0%，环比-3.3%；累计投递量约 37.87 亿件，同比+2.7%，环比-2.7%。国家邮政局公布一季度快递业务数据，1—3 月，快递业务收入累计完成 3690.2 亿元，同比增长 6.8%；快递业务量累计完成 477.3 亿件，同比增长 5.8%。终端价 格刚性抬升，淡季价格战风险受 ...

交通运输产业行业研究 2026 年 04 月 26 日 Q1 快递业务量同比增长 5.8% 油运运价高位波动 板块市场回顾 本周（2026/4/20-2026/4/24）交运指数下跌-1.0%，沪深 300 指数上涨 0.9%，跑输大盘 1.8%，排名 18/29。交运子板 块中快递板块涨幅最大(+1.3%)，物流综合板块跌幅最大(-2.7%)。 行业观点 快递：部分快递公司受益反内卷涨价影响。上周（4 月 13 日-4 月 17 日）邮政快递累计揽收量约 37.18 亿件，同比 +1.0%，环比-3.3%；累计投递量约 37.87 亿件，同比+2.7%，环比-2.7%。国家邮政局公布一季度快递业务数据，1—3 月，快递业务收入累计完成 3690.2 亿元，同比增长 6.8%；快递业务量累计完成 477.3 亿件，同比增长 5.8%。终端价 格刚性抬升，淡季价格战风险受限，行业竞争转向稳价提质，价格同比改善持续支撑利润兑现。头部快递公司领跑， 看好头部企业份额与盈利修复，重点关注中通快递，同时持续看好极兔速递海外市场的高成长韧性。 物流：化工品价格上涨，化工物流有望改善。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为 ...

行 业 及 产 业 交通运输 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 郑逸欢 A0230526010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 2026 年 04 月 26 日 招商轮船二季度展望乐观，新造船 价格四 ...

聚焦：圆通、韵达、申通 26Q1 业绩超预期，反内卷下盈利弹性明确，继续强 推快递板块 申通：2025 年公司预计归母净利 13.69 亿，同比+31.6%，扣非归母 13.97 亿， 同比+37.4%。计算 25Q4 公司归母净利 6.13 亿，同比+58.3%，扣非 6.39 亿， 同比+69.0%。我们测算 25Q4 公司单票利润 0.084 元，环比提升 0.038 元。 26Q1 预计实现归母净利 3.8-5.0 亿，同比+61%~112%，若取中值 4.4 亿，按照 公司已披露 1~2 月业务量增速大致估算（1-2 月累计业务量增速 11.2%，包含 丹鸟），Q1 整体单票利润约 7 分。 证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260420-20260426） 聚焦：电商快递龙头业绩纷纷超预期，继续强推快 推荐（维持） 递板块 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 圆通：2025 年公司实现归母净利 43.22 亿元，同比增长 7.7%；扣非净利 42.2 亿，同比+9.7%。25Q1-Q4 实现归母净利 8.57/9.74/10.46/14.46 亿元，其中 Q4 环比增长 38.2%，反 ...

投资评级 - 报告对韵达股份维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 韵达股份2026年第一季度归母净利润为4.87亿元，同比增长51.67%，业绩超预期 [6] - 行业“反内卷”政策力度空前且持续性超预期，带动公司单票利润超预期增长，2026年第一季度单票归母净利润为0.09元，环比2025年第四季度增加0.02元 [6] - 公司通过高现金分红（2025年度拟分配5.78亿元，占归母净利润49.37%）、股份回购（计划5,000万元至10,000万元）及控股股东增持（计划5,000万元至10,000万元）等措施，强化股东回报与市场信心 [6] - 基于行业政策环境及一季度业绩，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.28亿元、25.99亿元、29.99亿元，同比增速分别为81.6%、22.2%、15.4% [6] 财务与经营表现 - **近期业绩**：2025年公司实现营业收入514.75亿元，同比增长6.04%；归母净利润11.71亿元，同比下降38.79% [6]。2026年第一季度实现营业收入125.76亿元，同比增长3.18% [6] - **盈利能力指标**：2026年第一季度毛利率为9.0%，较2025年全年的7.5%有所提升 [5]。预计2026-2028年毛利率将持续改善，分别为8.9%、9.8%、10.5% [5] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为533.58亿元、559.77亿元、581.83亿元 [5]。预计归母净利润将实现快速增长，2026年预测值较原预测（17.13亿元）上调 [6] - **估值水平**：基于盈利预测，报告测算公司2026-2028年对应市盈率分别为10倍、8倍、7倍 [6] - **关键运营数据**：2026年第一季度公司完成业务量57.10亿件 [6] 股东回报与公司治理 - **分红政策**：2025年度拟现金分红5.78亿元，分红比例达归母净利润的49.37% [6] - **股份回购**：公司计划使用自有资金5,000万元至10,000万元回购股份，回购价格上限为10.32元/股，用于股权激励或员工持股计划 [6] - **股东增持**：基于对公司发展的信心，控股股东上海罗颉思计划增持公司股份，金额为5,000万元至10,000万元 [6] 行业与政策环境 - 自2025年8月起，国家邮政局在核心产粮区倡导的“反内卷”政策，其持续性和执行力度超出市场预期 [6] - 2026年春节后行业淡季期间，未出现往年价格回落，广东、义乌等核心产粮区延长了相关政策，全国部分省份出现派费及价格上涨 [6] - 报告看好“反内卷”政策的延续性，认为这将有助于公司全年业绩改善 [6]

东 兴 晨 报 经济要闻 1.商务部：2026 年一季度，高新技术产业快速发展，集成电路、电脑零部件 进口增长 41.4%、45.3%。消费潜能持续激发，消费品进口增长 5.4%。国内工 业运行稳中有进，大宗商品进口量保持增长，原油、铁矿砂、粮食分别增长 8.9%、10.5%、11.2%。从来源地看，我国自 150 多个国家和地区的进口实现 了增长。东盟保持我国第一大进口来源地，占进口总额的 14.8%。自 RCEP 成 员国、欧洲、拉美进口分别增长 25%、26.4%、26.3%，均高于整体增速。从 贸易主体看，各类经营主体全面增长。民营企业、外资企业进口分别增长 23.5%、23%，占我进口总额的比重分别提升至 46.9%、32.2%。国有企业进口 增长 7.5%。（资料来源：央视网） 2.国务院：2026 年一季度，我国农业农村经济保持良好发展势头。一季度， 规模以上农副食品加工业增加值同比增长 6.8%。乡村消费品零售额同比增长 3.1%，农村居民人均可支配收入实际增长 5.4%。民航运输呈现"客稳货快"的 运行态势。旅客运输量达 2 亿人次，其中，国际航线旅客运输量达 2081.9 万人次，同比增长 ...

[Table_Page] 年报点评|物流 证券研究报告 [Table_Title] 圆通速递（600233.SH） 业绩超预期，市占率利润率同步提升 [Table_Summary] 核心观点： | Table_Invest] [公司评级 | 增持 | | --- | --- | | 当前价格 | 21.93 元 | | 合理价值 | 24.68 元 | | 前次评级 | 增持 | | 报告日期 | 2026-04-24 | [Table_PicQuote] 相对市场表现 -2% 13% 28% 42% 57% 72% 04/25 06/25 08/25 10/25 12/25 02/26 04/26 圆通速递 沪深300 | [分析师： Table_Author]许可 | | | --- | --- | | | SAC 执证号：S0260523120004 | | | SFC CE No. BUY008 | | | 0755-88285832 | | | xuke@gf.com.cn | | 分析师： | 周延宇 | | | SAC 执证号：S0260523120008 | | | 0755-82534236 ...

证券研究报告|行业深度研究报告 [Table_Date] 2026 年 04 月 24 日 [Table_Title] 技术、政策与成本，无人配送车落地的三重动力 [Table_Title2] "交运物流+科技"系列深度研究（一） [Table_Summary] 主要观点: ► 当前无人配送车正处在商业正循环验证期 根据中国物流与采购联合会，截至 2025 年 12 月底，全国无人 配送车投放量超过 33000 台，其中快递行业无人配送车超过 15000 台。这一数据本身已经说明，无人配送车不再只是展示 性产品，而是开始嵌入快递网络中的实际运输环节。 ► 无人配送车落地的驱动力一：技术迭代 软件层面的迭代，决定了"无人配送车好不好用"，比如基于 Transformer 的 BEV 感知架构解决无人配送车"看得见、看得 准、看得稳"、定位技术的迭代解决无人配送车在复杂环境能 否"知道自己在哪、朝哪走、怎么修正偏差"，算法与决策系 统是无人配送车的大脑，基于感知与定位获得的信息，作为驾 驶决策。硬件层面的迭代，决定了下游"是否买得起无人配送 车"。而整车架构则影响采购后的使用成本，决定了下游"是 否用得起"。 ► ...

文章核心观点 - 宏观经济与消费预期发生根本转变，从追求效率的“即时生产”模式转向强调安全冗余的“以防万一”模式，导致从国家到个人普遍增加库存、储备现金并减少消费和投资 [2] - 地缘政治冲突推高以石油为核心的大宗商品价格，企业成本普遍上升，但消费力疲软导致企业难以将成本转嫁给消费者，多数行业陷入“成本升、价格难涨”的困境 [4][7] - 通过对九个具体行业的微观分析，揭示了在成本全面上涨与消费意愿低迷的挤压下，企业利润被严重侵蚀的普遍现状，行业竞争加剧，效率提升已近极限 [7] 连锁餐厅 - 经营成本全面上涨：主要进口食材如谷饲牛肉价格上涨34%至90元/公斤，可生食三文鱼价格上涨69%至132元/公斤；一线城市门店月租上涨30%至6.5万元，热门商场涨幅更高；员工工资普遍上涨25%-33%，并额外增加每人每月约1500元的保险与奖金成本 [9][11] - 消费端价格承压：堂食客单价从2019年的100元下降30%至70元，外卖客单价从80元下降38%至50元，扣除促销后实际收入仅35元，外卖业务基本无利可图 [9][11] - 行业盈利模式恶化：新店净利润率从2019年的10%-20%降至无利润预期，新开店主要目的变为维持员工士气与希望，而非盈利 [11] 包装饮用水 - 成本结构敏感于油价：矿泉水瓶身与瓶盖成本因石油涨价而上升29%，从0.24元涨至0.31元，占据单瓶成本主要部分 [12][15] - 龙头企业以利润换市场：面对成本上涨，农夫山泉未提高出厂价，导致单瓶水利润下降约39%，从0.16-0.20元降至0.09-0.13元，以此挤压中小品牌生存空间 [12][15] - 渠道成本亦受挤压：经销商运输成本因油价上涨而增加，电商快递费每箱上涨0.3-0.5元，燃油车同城配送费用随之上涨 [15] 快递行业 - 极致效率下的微利运营：行业单票收入从2019年的2.95元下降26%至2.19元，单票毛利下降51%至0.17元，龙头企业单票利润不足0.2元 [17][18] - 油价上涨直接侵蚀利润：干线运输油费约占单票成本的0.2元，油价上涨导致单票油费增加约0.015元，若持续高位，主要公司每年将多支出5-6亿元 [19] - 成本压力开始传导：2026年4月起，多家快递公司单票涨价约0.15元，试图将部分新增成本转嫁给电商商家，并最终可能传导至消费者 [19] 航空业 - 燃油成本暴涨吞噬利润：航空煤油价格在2026年4月上涨75%，导致每千公里旅客燃油成本从160元跳升至280元，而燃油附加费最高仅120元，无法覆盖成本增幅 [24] - 行业在价格战后艰难提价：2026年4月国内机票均价突破800元，同比上涨16%，但价格敏感度高，机票每上涨100元可能导致上座率下降4%-5% [24][25] - 航司经营陷入困境：部分二线城市互飞航线已处于飞一班亏一班的状态，廉价航空亦难幸免 [25] 咖啡连锁 - 规模效应未能抵消渠道成本上升：瑞幸咖啡单杯原材料及运营成本下降，但外卖占比从19%提升至35%，导致平均每杯配送成本上涨49%至1.85元，平台佣金上涨63%至每杯0.26元 [27] - 外卖业务侵蚀利润：尽管瑞幸拥有自建骑手团队，外卖占比提升仍导致每杯多付出0.71元，经营利润下降38% [27][28] - 行业普遍应对外卖平台压力：多个茶饮咖啡品牌通过提高外卖菜单价或新品定价，试图扭转被外卖平台压低的消费者价格预期 [28] 服装（冲锋衣） - 原材料与人工成本双升：受石油衍生品涨价影响，冲锋衣面料成本上涨约10%；同时，制作一件三层冲锋衣的加工费高达180元，与面料成本（约200元）相当，且人工成本持续上涨 [29][30] - 行业借势升级推高成本与售价：品牌通过使用更昂贵的新材料（如尼龙66、ePE膜，成本上涨1.5至5倍）、提升产品定位与门店形象，持续拉高品类终端售价 [30][31] - 成本传导机制：原材料成本上涨30元，白牌冲锋衣售价需涨75元（成本2.5-3倍定价），品牌产品售价可能上涨150-210元（成本5-7倍定价） [33] 新能源汽车 - 上游原材料价格大幅上涨：动力电池碳酸锂价格从去年年中的5.8万元/吨涨至17万元/吨，涨幅近两倍；电解铜价格突破10万元/吨 [36] - 芯片短缺与涨价带来即时冲击：因DRAM产能转向HBM，汽车内存芯片短缺，导致某纯电SUV单车成本增加1万元，影响超过电池和钢材 [40] - 成本压力传导存在滞后与博弈：供应商有3-6个月库存缓冲，且车企通过协议锁价，但长期看零部件成本“短期不涨，长期肯定涨”，行业同时面临成本上涨与持续价格战的挤压 [39][40] 智能手机 - 核心零部件成本飙升：内存和闪存采购价上涨导致部分机型仅此两项成本就增加1000元，一款4000元价位手机的处理器+内存+闪存成本已接近2000元 [44][46] - 硬件销售陷入亏损边缘：考虑渠道利润（门店16%、工厂超10%）及授权费等，许多机型硬件销售已亏损，依赖互联网服务盈利 [45] - 品牌面临双重挤压与涨价天花板：国产品牌受芯片成本上涨与苹果、华为（拥有自研芯片和供应链锁价优势）上下挤压，涨价空间有限，营销费用已被压缩至营收的3%左右 [47] 网约车 - 司机收入微薄且受油价直接影响：典型司机月净收入约八九千元，扣除生活成本后到手仅六七千元，折算时薪十几元；油价上涨后，每月油费增加500-600元 [51] - 行业竞争加剧压低单价：平台推出特惠快车，起步价低于20年前出租车，司机需延长工作时间（每天多跑1-2小时）以维持收入 [51] - 成本结构驱动运营车辆转型：为应对油价，部分司机计划从油车转向电车，以降低能源成本，但需承受更长的充电时间和更高的月租金 [51]

圆通速递（600233.SH）：市场份额持续 提升，一季度盈利明显修复 2026 年 4 月 24 日 强烈推荐/维持 圆通速递 公司报告 事件：2025 年公司实现营收 752.77 亿元，同比增长 9.05%；实现归母净利润 43.22 亿元，同比下降 7.73%。其中 Q4 归母净利润 14.46 亿元，较 24 年的 10.82 亿元有较明显提升。2026Q1 公司实现营收 187.69 亿元，同比增长 10.01%，归母净利润 13.78 亿元，同比大幅提升 60.76%。 业务量增速持续高于行业均值，市场份额稳步提升：25 年公司实现业务量 311.44 亿件，同比增长 17.2%，高于行业均值的 13.6%，市场份额由 24 年的 的 15.18%提升至 25 年的 15.65%；其中 25Q4 业务量增速 11.76%，高于行 业均值的 4.98%，市场份额由 14.93%提升至 15.89%。26Q1 公司延续了较高 的业务量增速，市场由 25Q1 的 15.02%提升至 26Q1 的 16.01%。可以看出随 着时间的推移，公司市场份额呈现稳步提升的趋势。 受益于反内卷，去年下半年以来单票 ...