快递二轮涨价开启， 回调带来增配机遇 20251019 摘要 7 月快递行业竞争加剧，价格和单票利润下滑，市场对三季度业绩预期 未充分考虑此压力，9 月部分地区涨价政策落实滞后，导致市场调整三 季度业绩预期，但未改变 8、9 月及四季度的业绩弹性。 快递行业反内卷政策坚定推进，部分地区二次涨价，如广东 10 月再次 涨价，主要让利加盟商以巩固网络，河南、江西、湖北等地也落实第二 轮涨价，反内卷政策具备超预期可能。若 2026 年价格维持当前水平， 估值切换后板块仍具性价比。 2026 年需关注涨价基础上解决歧视性派费问题，目前义乌、深圳等核 心产量区出港派费较低，非产量区较高，不利于全国统一大市场。解决 差异化派费问题有助于巩固反内卷成果，稳定价格。 快递行业增速下滑因物流成本上升冲击低价电商，高温影响服装销售， 监管加强约束刷单。预计下半年包括四季度增速回落至 5%-10%属正常， 不压制估值。头部公司如圆通、中通保持较高增速，有望扩张市场份额。 监管托底下，行业将向头部集中并改善盈利，利好长期发展。目前时点， 随着三季度业绩披露和估值切换临近，快递板块估值性价比处于不错位 置。尽管三季度业绩下修，但四季度 ...

行业整体表现 - 多数快递公司9月实现量价齐升，行业“反内卷”成效初显 [1] - 2025年9月中国快递发展指数为459.6，同比提升3.9% [2] - 快递市场规模稳步增长，发展规模指数为589.3，同比提升9.3% [2] 加盟制快递公司经营数据 - 圆通速递9月快递产品收入57.99亿元，同比增长14.89%，单票收入2.21元，同比增长1.09%，业务量26.27亿票，同比增长13.64% [1] - 申通快递9月快递服务业务收入46.33亿元，同比增长14.89%，单票收入2.12元，同比增长4.95%，业务量21.87亿票，同比增长9.46% [1] - 韵达股份9月快递服务业务收入42.52亿元，同比增长4.14%，单票收入2.02元，同比增长0.5%，业务量21.1亿票，同比增长3.63% [1] - 加盟制快递企业收入增速均明显高于业务量增速 [1] 直营制快递公司经营数据 - 顺丰控股9月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入270.07亿元，同比增长8.78% [2] - 顺丰控股9月速运物流业务收入同比增长14.21%，业务量同比增长31.81% [2] - 顺丰控股9月单票收入13.87元，同比下降13.31% [2] 行业背景与驱动因素 - 快递企业单票收入上涨与行业“反内卷”行动密切相关 [1] - 监管部门多次召开会议反对快递业无底线价格竞争 [1] - 下半年以来加盟制快递企业在全国多地陆续宣布上调快递费 [1] - 行业无人化智能化水平逐步提高，综合运输网络不断完善 [2]

板块市场表现 - 本周（10/11-10/17）交通运输行业指数上涨0.7%，同期沪深300指数下跌2.2%，行业跑赢大盘3.0%，在29个行业中排名第4位 [1][13] - 子板块中，航空板块表现最佳，涨幅达3.8%；快递板块表现最弱，跌幅为4.4% [1][13] - 个股方面，海峡股份周涨幅最大，为30.5%；福然德周跌幅最大，为12.8% [18][21] 快递行业核心观点 - 预计9月快递业务量同比增长约12%，业务收入同比增长约7% [2] - 上周（10月6日-10月12日）邮政快递累计揽收量约36.26亿件，环比增长10.99%，同比增长16.0%；累计投递量约34.36亿件，环比下降2.30%，同比增长9.8% [2] - 2025年9月，顺丰、韵达、圆通、申通的快递业务量同比分别增长31.8%、3.6%、13.6%、9.5% [2][97] - 在“反内卷”政策背景下，多个主要业务区域已提价，叠加行业旺季来临，预计快递单票价格有望提升 [2] - 基于估值性价比、经营韧性和股东回报提升等因素，推荐顺丰控股 [2] 物流行业核心观点 - 本周中国化工产品价格指数(CCPI)为3883点，同比下降12.5%，环比下降0.9% [3] - 上周液体化学品内贸海运价格为161元/吨，同比下降5.90%，环比上升1.05% [3] - 主要化工品开工率：对二甲苯(PX)为87.5%（环比-0.4pct，同比+4.3pct）；甲醇为84.4%（环比+4.0pct，同比+2.9pct）；乙二醇为70.5%（环比+0.1%，同比+14.6pct） [3] - 推荐发力智慧物流、主业受益需求改善的海晨股份 [3] 航空机场行业核心观点 - 本周（10/11-10/17）全国日均执飞航班量15057班，同比增长3.64%；其中国内线日均12782班，同比增长2.26%；国际地区线日均2275班，同比增长12.10%，恢复至2019年同期的88.90% [4] - 2025年冬春航季计划客运航班量12.5万班/周，同比下降1.6%；其中国内线107786班/周，同比下降1.8%；国际线9198班/周，同比增长1.5%（约为2019年同期的75%） [4] - 布伦特原油期货结算价为61.29美元/桶，环比下降2.3%，同比下降17.5%；国内航空煤油出厂价为5632元/吨，环比上升0.5%，同比下降0.1% [4][70] - 美元兑人民币中间价为7.0949，环比下降0.1%，同比下降0.5% [4] - 中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，行业供给增速将放缓，供需优化有望推动票价提升，航司利润弹性将释放，推荐航空板块，具体推荐中国国航、南方航空 [4] 航运行业核心观点 - 集运市场：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为973.11点，环比下降4.1%，同比下降28.8%；上海出口集装箱运价指数SCFI为1310.32点，环比上升12.9%，同比下降40.0% [5][22] - 内贸集运：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1109点，环比上升7.0%，同比上升7.0% [5][31] - 油运市场：本周原油运输指数BDTI收于1168.2点，环比上升7.1%，同比上升12.5%；成品油运输指数BCTI收于548.4点，环比下降3.6%，同比下降2.5% [5][39] - 干散货市场：本周BDI指数为2055.6点，环比上升5.9%，同比上升22.0% [5][42] - 中国对美国实施港务费反制措施，导致美国船只减少中国航次，造成短期供给紊乱，航运运价短期有所上涨 [5][22] 公路铁路港口行业核心观点 - 上周（10月6日-10月12日）监测港口完成货物吞吐量24920.3万吨，环比减少8.4%，同比减少0.4%；完成集装箱吞吐量620.7万标箱，环比减少6.1%，同比增长5.2% [6][52] - 上周全国高速公路累计货车通行4659.9万辆，环比增长5.58%，同比下降15.88% [6][83] - 全国主要公路运营主体于10月17日的收盘股息率高于中国十年期国债收益率（当前为1.8246%），板块配置具备性价比 [6][83] 行业基本面数据跟踪 航运港口 - 2025年8月，沿海港口货物吞吐量为10.05亿吨，同比增长4.49%；外贸货物吞吐量为4.93亿吨，同比增长4.88% [52] 航空机场 - 2025年9月，主要航司RPK（收入客公里）相较于2019年同期：国航+30%、东航+23%、南航+16%、春秋+44%、吉祥+36% [61] - 2025年9月，主要航司ASK（可用座公里）相较于2019年同期：国航+26%、东航+12%、南航+10%、春秋+42%、吉祥+36% [61] - 2025年9月，主要机场旅客吞吐量相较于2019年同期：上海机场（浦东）+14%、首都机场-28%、白云机场+10%、深圳机场+18% [77] 铁路公路 - 2025年8月，全国铁路客运量5.05亿人次，同比增长6.6%；铁路旅客周转量1907.92亿人公里，同比增长1.9% [80] - 2025年8月，全国铁路货运量4.57亿吨，同比增长5.6%；铁路货物周转量3167.01亿吨公里，同比增长8.8% [80] - 2025年8月，全国公路货运量37.48亿吨，同比增长3.88%；公路货物周转量6858.04亿吨公里，同比增长3.83% [83] 快递物流 - 2025年8月，快递业务收入完成1189.6亿元，同比增长4.2%；快递业务量完成161.5亿件，同比增长12.3%；快递单票收入为7.37元，同比下降7.2% [91]

文章核心观点 - 中国企业在沙特等中东市场面临深刻的劳动文化、商业规则和社会环境差异，这些差异体现在工作效率、薪酬体系、人脉网络和本地化策略等多个方面，中国企业需通过变通、尊重和融合来应对挑战，实现可持续发展 [4][5][9][18][23] 劳动文化差异与冲突 - 中国工人展现高强度工作模式，在沙特NEOM未来城地表温度近70℃环境下每日工作12小时以上，月休仅2天，月收入约2.8万元人民币，为国内同岗位两倍 [7] - 沙特本地员工遵循宗教节奏，法定日工作8小时，斋月期间降至6小时，工作日需进行5次礼拜每次约30分钟，斋月整体生产力下降35%至50% [8] - 沙特推行“沙特化”政策，强制企业雇佣10%至超50%本国员工，本地应届大学生起薪折合人民币可达四五十万元，但部分被中方经理称为“吉祥物工程师”，技术能力有限 [8] - 劳动价值观差异源于社会环境：中国劳动力市场竞争激烈，奋斗被视为改变命运手段；沙特因石油福利兜底，工作紧迫感较弱 [9] 外籍劳工体系与本地社会问题 - 沙特外籍人口约1570万，占总人口44.4%，支撑经济半壁江山，过去五年中国赴沙特工程技术人员数量估计增长两三倍 [5] - “卡法拉”担保制度下，外劳缺乏自主权，薪酬体系基于国籍分级：欧美专家月薪或达五位数美元，中国工程师月薪3000至8000美元，南亚普通工人月薪仅200至600美元，同岗位薪资因国籍差异最高达4至5倍 [12] - 沙特年轻人陷入“舒适陷阱”，尽管享有全面福利，但约40.1%的15～30岁青年经历过精神或心理障碍，物质富足却精神匮乏，缺乏奋斗动力 [13] 商业环境与人脉网络 - 沙特商业高度依赖家族和人脉网络，项目资源分配不透明，常通过私下关系圈内定，如顺丰为进入沙特市场与阿吉兰兄弟集团合资成立AJEX，借助本地盟友获取牌照和网络 [15] - 中东投资圈对“画大饼”项目警惕，案例包括美国Hyperloop One超级高铁项目最高速仅172公里/小时，最终停止运营，以及中国电商JollyChic在亚马逊收购Souq和本地电商Noon崛起后于2022年破产，因过于依赖低价中国货忽视本土化 [16][17] - 建立信任是关键，一旦被本地合作伙伴认定为“不诚信”，消息会通过圈子迅速传开，影响整个行业立足之地 [15] 中国企业本地化与变通策略 - 中企采取人力资源本地化妥协，如中石化在沙特某项目初期雇用上千名沙特籍员工，经考察后仅保留约150人参与核心工作，其余由埃及、巴基斯坦等国工人填补 [19] - 尊重当地宗教节奏，在每日报告中明确祷告时间，将设备维护安排在祷告时段，公司内推行“开放办公室”原则，禁止中方员工关起门开小会或私下用中文交谈，以消除外籍同事戒心 [19][20] - 极兔速递在沙特与物流学院合作，每批训练约100名沙特站点经理，本地员工占比超30%，每天处理10万多件包裹，部分由本地团队完成 [20] - NEOM新城为外籍人才提供五星级标准宿舍、国际学校等配套，但文化转变非一朝一夕，沙特同事仍认为“加班是一种惩罚” [20][21]

据国家邮政局数据显示，2025 年1-8 月快递业务量高达1,282 亿件（同比增长17.8%），业务收入9583.7 亿元（同比增长9.2%），快递市场整体发展动力较为强劲。我们预计2025Q3 京东物流营收同比增长 11%至493 亿元，长期看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。 新业务：京东外卖单均UE 持续改善，京喜及国际业务投入加码。1）京东外卖：我们预计2025Q3 外卖 业务经营亏损125 亿元（日均单量预计1900 万单），环比2025Q2 外卖业务亏损有一定收窄，据电商头 条公众号报道，京东自营外卖门店"七鲜小厨"已上线美团APP，并且免配送费+能用美团膨胀红包。2） 其他新业务：预计京喜及国际业务投入加码导致亏损环比2025Q2 增加。 盈利预测和投资评级：考虑到公司新业务的持续投入影响，我们调整公司2025-2027 年营收预测分别为 13,253/14,200/15,128 亿元，归母净利分别为220/377/515 亿元，对应摊薄EPS 为7.3/12.5/16.9元， Non- GAAP 归母净利润分别为282/443/586 亿元， 对应Non-GAAP P/E 为 ...

业务量增长 - 顺丰8月业务量达15.04亿件，同比增长31.8%，累计同比增长28.3% [4] - 圆通8月业务量达26.27亿件，同比增长13.6%，累计同比增长19.4% [4] - 申通8月业务量达21.87亿件，同比增长9.5%，累计同比增长17.1% [4] - 韵达8月业务量达21.10亿件，同比增长3.6%，累计同比增长13.0% [4] 单票收入变动 - 顺丰8月单票收入为13.87元，同比下降13.3%，但环比7月增长2.4%至4.5% [4] - 圆通8月单票收入为2.21元，同比微增1.1%，环比7月增长6.3% [4] - 申通8月单票收入为2.12元，同比增长5.0%，环比7月增长7.6% [4] - 韵达8月单票收入为2.02元，同比微增0.5%，环比7月增长5.8% [4] 快递业务收入 - 顺丰8月快递业务收入208.54亿元，同比增长14.2%，累计收入1730.55亿元 [4] - 圆通8月快递业务收入57.99亿元，同比增长14.9%，累计收入491.32亿元 [4] - 申通8月快递业务收入46.33亿元，同比增长14.9%，累计收入380.47亿元 [4] - 韵达8月快递业务收入42.52亿元，同比增长4.1%，累计收入372.22亿元 [4] 行业价格趋势 - 8-9月行业单票收入数据验证了提价逻辑，预计10月旺季有望进一步表现 [5] - 圆通、申通、韵达8月单票收入均实现环比正增长，幅度在2.8%至5.2%之间 [4] 公司特定看点 - 顺丰业务量增速领先，自由现金流可持续优化，具备投资性价比 [8] - 申通核心指标追近龙头，被视为A股电商快递中质地最优，反内卷下业绩弹性强 [8] - 圆通在东南亚市场表现亮眼，Q3东南亚件量同比增长79% [8]

好的，我将为您总结这份行业研报的关键要点。报告的研究范围主要涵盖交通运输行业，重点分析了航运、航空、快递、铁路公路等子板块。 报告行业投资评级 - 报告对行业整体持“看好”态度 [3] 报告核心观点 - 船舶板块面临政策、汇率、船价三大负面因素全面反转的历史性投资机会 [3][4] - 全球飞机制造链困境导致供给高度约束，航空公司有望迎来效益显著提升的“黄金时代” [3][4] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业三季报表现及旺季价格情况 [4][66] - 铁路公路货运量保持韧性，高速公路板块高股息和破净股主线值得关注 [4][70] 航运造船板块 - 克拉克森二手船价综合指数稳步向上突破2024年高点，新造船价拐点临近 [4] - 受此前负向因素影响，中国船舶当前市值订单比处于0.6-0.7的历史最低区间，有望向1-3倍的历史中枢修复 [4] - IMO净零法案投票推迟一年，类似先例参考压载水公约落地生效从2017年推迟到2019年 [4] - 中美互相征收港口费用事件持续发酵，中国反制措施已于10月14日落地，对特定美国关联船舶分阶段收取特别港务费 [26][27][35] - VLCC本周运价环比上涨10%，录得86,129美元/天；苏伊士型原油轮运价环比上涨25%，录得68,875美元/天；阿芙拉型原油轮运价环比上涨19%，录得49,744美元/天 [4][40][42] - BDI指数本周五收于2,069点，环比上周五增长6.9%；好望角型船运价环比上涨11.5%，收于25,882美元/天 [4][43] - SCFI指数录得1,310.32点，环比上涨12.9%；美西航线运价环比上涨31.9%至1,936美元/FEU，美东航线上涨16.4%至2,853美元/FEU [4][44] - 推荐标的：中国船舶、苏美达、中船防务H、招商轮船、中远海能 [4] 航空机场板块 - 截至2025年9月，国内客机总数4,207架，同比增3.5%；宽体客机464架，占比11.0% [63] - 空客9月交付A320系列飞机58架，环比增14架；波音9月交付B737系列飞机41架，环比减2架 [63] - 本周人民币兑美元中间价升值0.22%，七天移动平均油价为62.56美元，环比下跌4.8% [64] - 推荐标的：中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空 [4][64] 快递板块 - 预计9月快递业务量同比增长12%左右，业务收入同比增长7%左右 [66] - 顺丰控股9月合计收入270.07亿元，同比增长8.78%；业务量15.04亿票，同比增长31.81% [67] - 圆通速递9月快递产品收入57.99亿元，同比增长14.89%；业务量26.27亿票，同比增长13.64% [67] - 韵达股份9月快递服务收入42.52亿元，同比增长4.14%；业务量21.10亿票，同比增长3.63% [67] - 申通快递9月快递服务收入46.33亿元，同比增长14.89%；业务量21.87亿票，同比增长9.46% [67] - 推荐标的：申通快递、圆通速递、极兔速递、中通快递 [4][68] 铁路公路板块 - 10月6日-12日，国家铁路运输货物7,849.7万吨，环比下降2.4%；全国高速公路货车通行4,659.9万辆，环比增长5.58% [5][71] - 2025年前三季度，全国铁路完成旅客发送量35.37亿人，同比增长6.0%；完成货运发送量39.12亿吨，同比增长2.8% [71] - 9月份，全国铁路发送煤炭2.32亿吨、集装箱0.89亿吨，同比分别增长2.5%、10.9% [71] - 推荐标的：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速 [72] 市场表现数据 - 上周交通运输行业指数上涨0.37%，跑赢沪深300指数2.59个百分点 [5] - 航空运输板块涨幅最大，为3.74%；仓储物流板块跌幅最大，为-4.76% [5][7] - 中国沿海干散货运价指数收于1,115.52点，周上涨8.60%；原油油轮运价指数报收于1,207.00点，周上涨7.86% [5]

近期，圆通速递发布公告称，公司于2025年10月16日收到杭州灏月通知，出于股东自身发展战略和资金筹划考虑，杭州灏月计划自本公告披露之日起15个交 易日后的3个月内，通过大宗交易方式合计转让公司股份不超过6845.1股万股，拟转让比例不超过公司总股本的2%。 公告中还显示，杭州灏月系阿里巴巴集团控股有限公司内企业。截至该公告披露日，公司股东杭州灏月持有公司3.1亿股无限售条件流通股，占公司总股本 的9.06%。 相关公告内容 相关资料显示，在此次减持前，杭州灏月持股9.06%，杭州阿里创业投资有限公司持股9.15%，浙江菜鸟供应链管理有限公司持股0.54%，一共持股为 18.75%。 | | 股东名称 | 持股数量 | 持股比 | 一致行动关系形成原因 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (股) | 例 | | | 第一组 | 杭州灏月 | 310, 244, 613 | 9.06% | 上述主体同属于阿里巴 | | | 杭州阿里创业投 | 312. 996. 335 | 9. 15% | 巴集团控股有限公司内 | | | 资有限公司 | | | 企业,根据《上市公 ...

行业投资评级 - 快递行业投资评级为“推荐”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 通达系（圆通、申通、韵达）单票收入环比继续提升，较7月均提升0.1元以上，后续业绩弹性可期 [2] - 8-9月单票收入数据验证了行业提价逻辑，随着10月旺季到来，预计有望进一步表现 [7] - 继续强调“反内卷”下的投资机会，后续进入“收入-业绩弹性”验证期 [7] 上市公司业务量表现 - 9月业务量同比增速：顺丰（31.8%）>圆通（13.6%）>申通（9.5%）>韵达（3.6%）[7] - 1-9月业务量累计同比增速：顺丰（28.3%）>圆通（19.4%）>申通（17.1%）>韵达（13.0%）[7] - 顺丰当月业务量为15.04亿件，圆通为26.27亿件，申通为21.87亿件，韵达为21.10亿件 [9] 上市公司收入表现 - 9月快递业务收入同比增速：申通（14.9%）=圆通（14.9%）>顺丰（14.2%）>韵达（4.1%）[7] - 1-9月收入累计同比增速：申通（14.8%）>圆通（13.5%）>顺丰（11.7%）>韵达（6.6%）[7] - 9月快递业务收入：圆通57.99亿元，顺丰208.54亿元，申通46.33亿元，韵达42.52亿元 [9] 单票收入分析 - 9月单票收入及环比变化：申通2.12元（环比+2.9%，+0.06元），韵达2.02元（环比+5.2%，+0.10元），圆通2.21元（环比+2.8%，+0.06元），顺丰13.87元（环比+4.5%，+0.60元）[7] - 9月单票收入较7月提升幅度：申通提升0.15元（+7.6%），圆通提升0.13元（+6.3%），韵达提升0.11元（+5.8%），顺丰提升0.32元（+2.4%）[7] - 1-9月累计单票收入：申通2.02元（同比-2.0%），韵达1.94元（同比-5.7%），圆通2.18元（同比-4.9%），顺丰13.83元（同比-13.0%）[7] 电商快递投资建议 - 重点推荐圆通速递：核心指标追近龙头，A股电商快递中质地最优，看好反内卷下业绩强弹性 [7] - 持续看好申通快递：“反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大，同时关注公司拟整合丹鸟业务带来的股东方赋能预期 [7] - 推荐极兔速递：Q3东南亚件量同比增长79%，东南亚高景气投资叠加“反内卷”有助于国内市场盈利稳定 [7] - 推荐中通快递：估值处于低位，一旦价格弹性启动，具备高性价比 [7] 顺丰控股投资建议 - 持续看好顺丰投资机会：公司激活经营策略，业务量提速推升收入增速，年初至今件量增速第一 [7] - 从自由现金流视角看，公司自由现金流可持续优化，经过股价调整后具备投资性价比 [7]

10月16日消息，市场监管总局起草《网络餐饮服务第三方平台提供者和入网餐饮服务提供者落实食品安全主体责任监督管理规定（征求意见 稿）》，面向社会公开征求意见。《规定》拟通过明确平台与第三方机构、入网餐饮服务提供者及委托配送单位在食品安全上的责权边界，细化 平台在入网餐饮服务提供者经营资质审核、日常监测抽查以及信息公示等方面的要求，有效防止"幽灵外卖"现象。 《规定》明确"一证一店"的经营模式，明确平台提供者信息公示的要求，为"无堂食"商家加注专属标识，并对展示位置和页面进行规定。"幽灵 外卖"指的是外卖店在平台上对外展示的地址信息查无此地，或是一个地址被多家外卖店铺共享。（每经网） ｜点评｜ "幽灵外卖"现象在各大平台屡禁不止，不少商家仅设厨房、不设堂食，藏身于地下室或隐蔽角落，却仍以"拒绝预制菜"为噱头进行宣 传。实际上，其中许多店铺连基本的食品卫生条件都无法保障，这些"档口店"令消费者备感困扰。《规定》对外卖平台的审核机制提出了更高 的要求，有望推动整个外卖行业食品安全水平的提升。 《规定》后续正式颁布后，部分违规外卖店或将面临关停潮；而"无堂食"标志的强制推行，也将促使"档口店"业态经历一轮洗牌。外卖行 ...