纪要涉及的行业和公司 - 行业：电子烟行业 - 公司：思摩尔、英美烟草、亿纬锂能 纪要提到的核心观点和论据 - **思摩尔新款 Hilo 电子烟情况**：思摩尔新款 Hilo 电子烟在日本试销反馈良好，在肌喉感、烟雾浓度和抽吸时间上均有改进，产品风味针对日本市场调整有多种选择，预计 9 月 1 日全境推广，有望提升市场占有率；预计下个月上线 plus 版本，7 月收集用户反馈，8 月可能调整产品风味及软硬件 [1][3] - **思摩尔与英美烟草合作利润分配变化**：合作始于 2018 年，初期思摩尔毛利率高于英美烟草，但 2020 - 2021 年美国 FDA 打击口味烟，非法电子烟市场占有率超 80%，思摩尔雾化产品毛利率从 45% - 50%降至约 40%，英美烟草毛利率稳步上升，反映产业链话语权变化 [4][5] - **日本政府对 HNB 电子烟税收政策**：经历多次改革，2022 年开始采用从量税和从价税复合计征，总量税 122 日元，从价税 158 日元，消费税 53 日元，占终端售价约 57% [6] - **Hilo 与 Hyper 在日本市场推广表现**：Hyper 曾因质量问题召回推广受挫，新款 Hilo 准备充分、验证彻底，有望提升市占率 [7] - **各环节毛利率情况**：日本便利店高流转品类如卷烟制品毛利率约 11%，其他商品约 25%；品牌端英美烟草与制造端思摩尔分别维持 40% - 50%及 40% - 45%水平，市场成熟后思摩尔毛利可能略降 [8] - **Hello 烟弹各环节利润分配**：零售总价 580 日元，扣除消费税后零售商价格 469 日元，英美烟草按 50%毛利享受 95 日元左右利润，思摩尔供货价 95 日元左右，按 45%毛利享受 43 日元左右利润 [9] - **思摩尔 HNB 业务利润水平**：单支烟弹毛利润约 0.1 元，扣除制造费用但不包括折旧摊销后，单支净利润约 0.08 元 [10] - **黑豆烟弹价值分配**：一盒售价 580 日元的黑豆烟弹，政府税收占比 57%，英美烟草毛利率占比 16%，零售端（日本便利店）占 10%，思摩尔毛利水平占 7% - 8% [11] - **黑豆烟弹销售及公司估值预测**：预测 2026 年英美烟草在日本市场销售 100 亿支黑豆烟弹，可实现 10 亿元毛利润，日本市场业务预期可达 300 亿元；推广至其他市场，整体 HNB 业务估值可能达 500 - 600 亿元，公司未来估值有望持续提升 [12] - **英敏特草对 Hilo 产品推广态度**：英敏特草非常重视 Hilo 产品推广，下半年将其作为主要业务之一，CEO 称 Hilo 进入日本市场是无烟领域关键里程碑 [13] - **亿纬锂能减持对思摩尔股价影响**：亿纬锂能因境外资金需求增加集中竞价减持口径，资金缺口约 40 亿港币，可能减持思摩尔股票弥补，但思摩尔目前股价 17 港币左右，仍具安全边际 [14] - **思摩尔未来市值展望及风险点**：2026 年公司市值有望达 1500 亿元或更高，目前价格仍具安全边际；风险点包括产品竞争格局变化、美国市场终端需求表现一般、美国电子烟监管风险 [2][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - Hello 产品去年第四季度在塞尔维亚推广，因塞尔维亚不是欧盟国家不需要认证 [3] - 思摩尔下半年将 Hilo 推广至日本全境并进入意大利、韩国等市场，明年下半年进军美国市场 [2][15]