核心观点 - 华泰证券维持中国宏桥“买入”评级，目标价32.28港元，基于DDM估值法，认为公司盈利弹性有望持续释放 [1] 业绩与盈利 - 公司2026年半年报实现营业收入875.06亿元，同比+8.0%；归母净利润172.10亿元，同比+39.2%，符合此前预告 [1] - 2026H1毛利率为31.5%，同比+5.8pct，主要受益于铝价维持高位 [2] - 分业务毛利率：铝合金38.5%（同比+13.3pct）、氧化铝6.3%（同比-22.5pct）、铝合金深加工产品32.7%（同比+9.4pct） [2] - 期间费用率同比+0.2pct至5.1%，其中管理费用同比+28.8%至29.91亿元，财务费用同比-13.6%至11.10亿元 [2] 产品与销量 - 2026H1铝合金产品销量281.1万吨，同比-3.3%；氧化铝销量691.7万吨，同比+8.6%；铝合金深加工产品销量44.4万吨，同比+23.2% [3] - 产品结构持续向高附加值环节优化 [3] 铝价与供需 - 2026H1电解铝均价2.41万元/吨，同比+18.8%；氧化铝均价2,704元/吨，同比-22.1% [2] - 2026Q2电解铝均价2.42万元/吨，同比+20.0%、环比+0.9%；氧化铝均价2,724元/吨，同比-11.5%、环比+1.5% [2] - 国内电解铝产能接近4500万吨上限，2026-2028年产量预计为4514/4523/4503万吨 [4] - 全球电解铝供给预计2026-2028年为7382/7747/8095万吨，同比-1.2%/+5.0%/+4.5% [4] - 全球电解铝需求预计2026-2028年为7483/7781/8062万吨 [4] - 2026-2028年全球供需平衡为-101.3/-34.3/+32.7万吨，2027年维持短缺，预期铝价仍将高位 [4] 成长空间 - 西芒杜铁矿已于2025年底投产，拥有约44亿吨铁矿石资源量，规划年产能1.2亿吨，2026年产能爬坡有望贡献新增投资收益 [3]