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报告行业投资评级 - 氧化铝：震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周国内矿石价格持稳但供应偏紧，氧化铝企业进口矿使用比例提升；氧化铝现货价格下跌，后续运行产能有上升预期；国内电解铝运行产能进入平台期，海外供应稳步增长；全国氧化铝库存增加，仓单增加；价格触及成本线后反弹，长期行业过剩压力不减，预计价格以震荡运行为主 [10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格持稳，山西 58/5 品位矿石到厂含税价 628 元，河南 58/5 铝土矿到厂价 610 元/吨；国产矿新项目有进展但主产区矿业整顿持续，供应偏紧，企业进口矿使用比例提升；几内亚铝土矿主流成交 71 美元/干吨，雨季发运略减量但矿山维持正常发运；期内新到矿石 423.9 万吨，其中几内亚 313.4 万吨，澳大利亚 110.4 万吨；几内亚至中国航线 Cape 型船运费 36 美元/吨，周度环比持平 [10] - 氧化铝方面，上周现货价格下跌，阿拉丁（ALD）北方综合价格 2680 - 2740 元/吨，较上周跌 15 元/吨，国产加权指数 2695.4 元/吨，较上周跌 8.8 元/吨，进口氧化铝港口报价 2830 - 2870 元/吨，较上周持平；南方新项目满负荷量产，市场供应量增加；进口窗口关闭；国内氧化铝完全成本 2690 元/吨，实时利润 34 元/吨；部分企业产能恢复，后续运行产能或上升；全国氧化铝建成产能 12072 万吨，运行 9685 万吨，较上周增加 10 万吨，开工率 80.2% [11] - 需求方面，国内电解铝运行产能进入平台期，短期内无规模性产能释放，新疆华章铝业计划 8 月底投产，预计新增约 7 万吨产能，国内电解铝运行产能 4516.3 万吨，周环比持平；海外电解铝厂有复产和项目推进，整体供应稳步增长，海外电解铝最新运行产能 2832 万吨，周环比增加 17 万吨 [12] - 库存方面，全国氧化铝库存量 584.8 万吨，较上周增 7.3 万吨；电解铝企业库存整体上移，部分产能置换企业库存下降；氧化铝企业库存分散性增加，多集中于沿海企业；港口库存处于阶段高位，变动有限 [12] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 271490 吨，较上周增加 12299 吨 [13] 周内产业链重点事件消息汇总 - 氧化铝进口成本与现货持续倒挂，进口窗口关闭，规模性出口也不具备优势，预计下周海外氧化铝指数有上调预期 [14] - 海德鲁位于巴西的 Alunorte 氧化铝厂开始提高产量，产能波动预计影响产量 10 - 12 万吨 [14] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表 [15][17][19] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价等数据图表 [33][35][36] - 给出了 2026 年 4 月第三周 - 8 月第二周氧化铝运行、电解铝运行及供给 - 需求的相关数据 [40] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表 [43][46][52]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝复产预期压制上方铝价高位回调 氧化铝消息溢价回吐低位震荡 铝价短期难流畅下跌预计维持高位震荡 氧化铝维持低位震荡判断 [3][4] 各部分总结 铝&氧化铝价格走势 - 本周电解铝价格冲高后回落 前半周受海外宏观情绪修复和低库存支撑 后半周因海外复产消息增多回吐涨幅 后市短期难流畅下跌 下方有低库存和现货结构支撑 25000元/吨附近成阶段性压力位 [3] - 本周氧化铝价格整体延续回吐前期消息溢价后的低位震荡走势 现货价格继续下跌 供需宽松格局未变 后市维持低位震荡判断 [4] 周度数据 - 沪铝成交量上升持仓量下降 内外价差走弱 氧化铝主力合约成交和持仓量均上升 [5] - 期现价差方面 A00现货升贴水和氧化铝现货升贴水均走强 [7] - 月间价差方面 沪铝近月月差走强 [10] - 持仓库存比方面 沪铝主力合约持仓库存比和氧化铝持仓库存比均下降 仍处历史偏低位置 [21] 库存情况 - 铝土矿方面 港口库存和库存天数小幅下降 7月氧化铝企业铝土矿库存累库 几内亚港口发运量和海漂库存下降 澳大利亚港口发运量上升 海漂库存下降 出港量和到港量均上升 [25][30][33][38] - 氧化铝方面 全国总库存和阿拉丁全口径库存均累库 厂内库存、电解铝厂氧化铝库存、港口库存、站台/在途库存均上升 [41][47] - 电解铝方面 本周库存去库 截至8月14日 铝锭社会库存周度减少4.4万吨至87.6万吨 [54] - 铝棒方面 本周下游铝棒现货库存和厂内库存均上升 [58] - 铝型材&板带箔方面 截至7月 SMM铝型材和铝板带箔成品库存比均小幅回落 铝板带箔原料库存比小增 [61] 生产情况 - 铝土矿方面 7月SMM口径国产矿供应小幅上升 分省份看 山西和广西产量上升 河南产量有升有降 [64][66][69] - 氧化铝方面 产能利用率上升 截至8月14日 全国氧化铝运行总产能为9720万吨 周度运行产能环比减少50万吨 本周国内冶金级氧化铝产量为187.8万吨 环比增加0.5万吨 基本面供应宽松格局暂未扭转 [70][73] - 电解铝方面 运行产能维持高位 铝水比例回升 截至7月运行产能继续维持高位 产能利用率小幅上升 截至8月13日 钢联口径电解铝周度产量为87.27万吨 环比增加0.02万吨 [74][79] - 下游加工方面 铝板带箔产量小幅下降 本周再生铝棒产量上升 铝棒厂负荷环比小幅上升 铝棒周度产量环比增加0.24万吨 铝板带箔产量环比上周减少0.17万吨 [82] - 下游加工龙头企业开工率小幅下降 分板块看 铝板带和铝箔开工率维稳 铝型材开工率下降 铝线缆行业开工上升 再生铝合金和原生铝合金开工率下降 [83][85] 利润情况 - 氧化铝方面 7月利润小幅回升 钢联口径冶金级氧化铝利润为-67.5元/吨 分省份看 山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落 [88] - 电解铝方面 利润仍处高位 但全球宏观经济形式复杂 海外地缘政治冲突和贸易政策多变增加不确定性因素 干扰市场预期 [97][100] - 下游加工方面 铝棒加工费上升 但仍处历史低位 下游加工利润承压 [101] 消费情况 - 进口盈亏方面 氧化铝和沪铝进口盈亏小幅走弱 [110] - 出口方面 2026年6月铝材出口总量回升 环比上升5.54万吨 但铝材出口需求因贸易政策调整受阻 铝加工材出口盈亏呈现分化 [112][115] - 消费绝对量方面 商品房成交面积低位 汽车销量环比上升 [116]

行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][101] 核心观点 - 短期美伊局势有不确定性，中东电解铝项目快速复产预期压制铝价 [10][101] - 国内铝锭延续去库，但高温天气对需求端有一定抑制 [7][10] - 氧化铝整体过剩局面未根本性转变，但铝土矿价小幅抬升形成成本支撑 [10][101] - 长期看铝行业供给增量有限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10][101] 宏观环境 - 本周宏观面偏向利多 [6] - 美国7月零售销售月率录得-0.6%，为去年5月以来最大降幅，低于市场预期的+0.1% [6] - 交易员减少对美联储在2027年中期前加息超过一次的押注 [6] - 2026年7月末社会融资规模存量463.27万亿元，同比增长7.4% [6] - 前七个月社会融资规模增量累计22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元 [6] - 7月末广义货币（M2）余额355.51万亿元，同比增长7.7% [6] 电解铝 供应 - 本周国内电解铝周度产量基本持稳，铝水比例环比上升0.19个百分点 [7] - 海外新投项目爬产及复产项目持续推进，供应量预计持续提升 [7] - 阿联酋EGA AlTaweelah铝厂全厂1262台电解槽已有18%重启，产量预计2027年一季度恢复至事故前水平 [7] - 截至8月14日，全国电解铝平均成本16130元/吨，周环比下降21元/吨 [7] - 电解铝即时理论利润周环比下降89元/吨至7740元/吨 [7] - 2026年7月，电解铝产量387.4万吨，月环比增加3.5%，年同比增加1.6% [55] 需求 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率59.9%，环比回落0.2个百分点 [7] - 铝板带开工率持稳于69.0%，建筑板材备货预期未兑现，罐料及汽车板订单平稳 [7] - 铝线缆开工率上升0.4个百分点至62.4%，内外比价改善带动出口窗口小幅打开 [7] - 铝型材开工率下滑0.8个百分点至50.8%，高温缩减作业时长、铝价上行抬升成本 [7] - 铝箔开工率持稳于70.1%，空调终端检修期需求疲弱 [7] - 再生铝开工下滑0.3个百分点至49.1%，处近年同期低位 [7] 库存 - 截至8月13日，国内主流消费地电解铝锭库存89.8万吨，周环比下降3.5万吨 [7][86] - 近一周国内铝锭出库量12.42万吨，较前周回升0.77万吨，重回近四年同期高位 [7] - 截至8月13日，铝棒社会库存13.70万吨，周环比累库1.35万吨 [7][86] - 铝棒出库量2.75万吨，环比下降0.60万吨，市场成交活跃度明显降温 [7] - 截至8月13日，LME铝库存24.8万吨，周环比下降3.2%，年同比下降48.2% [86] - 截至8月14日，SHFE铝库存42.2万吨，周环比下降3.1%，年同比增加249.8% [86] - 截至8月10日，铝锭周度出库量12.4万吨，周环比增加6.6%，年同比增加13.7% [89] - 截至8月10日，铝棒周度出库量2.8万吨，周环比下降17.9%，年同比下降45.0% [89] - 截至8月14日，电解铝库存天数6.94天，周环比下降3.7%，年同比增加50.9% [89] 铝土矿 - 国内铝土矿生产仍受安监扰动 [8] - 截至8月7日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量456.11万吨，周环比增加69.08万吨 [8] - 几内亚到国内海运费上涨到35美元/干吨左右 [8] - 截至8月7日，澳洲主要港口铝土矿周度出港总量92.67万吨，周环比减少12.6万吨 [8] - 截至8月7日，我国铝土矿到港量522.67万吨，周环比增加135.2万吨 [8] - 几内亚8月份铝土矿长协报价落在73-74美金/吨之间 [8] - 氧化铝厂铝土矿库存天数约为96天，对矿价形成一定顶部压力 [8] - 截至8月13日，几内亚铝土矿FOB报价38-42美元/吨，周环比持平 [8] - 几内亚铝土矿CIF价格报70-74美元/吨，周环比持平 [8] - 截至8月14日，几内亚铝土矿CIF价72.0美元/吨，年同比下降2.7% [42] - 2026年7月，铝土矿产量479.0万吨，月环比增加0.8%，年同比下降11.9% [58] - 2026年7月，铝土矿库存6060.2万吨，月环比下降0.0%，年同比增加13.4% [92] 氧化铝 - 截至8月13日，西澳FOB氧化铝价格348美元/吨，折合国内售价约3002.19元/吨 [8] - 马来西亚成交氧化铝3万吨，FOB价365美元/吨 [8] - 巴西某氧化铝厂因天然气供应问题开工率降至50%左右，海外供应偏紧 [8] - 截至8月13日，SMM氧化铝指数2698元/吨，周环比下跌7.65元/吨 [8] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11842万吨/年，运行总产能8801万吨/年 [8] - 全国氧化铝周度开工率74.33%，较上周下降0.42个百分点 [8] - 周度产量减少0.9万吨至168.8万吨 [8] - 本周全国氧化铝总库存增加8.4万吨至727.5万吨，创国内库存新高 [8] - 港口库存大幅增加9.1万吨至105.1万吨，保税区货源占比超60% [8] - 截至8月14日，氧化铝均价2689.8元/吨，周环比下降0.3%，年同比下降17.2% [33] - 2026年7月，氧化铝产量746.0万吨，月环比增加2.1%，年同比减少2.5% [55] - 截至8月13日，氧化铝港口库存105.1万吨，周环比增加9.4%，年同比增加1264.5% [92] - 2026年7月，氧化铝厂内库存121.8万吨，月环比下降1.5%，年同比增加15.6% [92] 预焙阳极及石油焦 - 截至8月14日，预焙阳极均价6428.4元/吨，周环比持平，年同比增加16.8% [8][33] - 截至8月14日，中硫石油焦均价4075.0元/吨，周环比持平，年同比增加13.5% [8][42] - 2026年6月，预焙阳极产量207.8万吨，月环比下降2.7%，年同比增加7.2% [58] - 2026年6月，石油焦产量225.1万吨，月环比下降6.1%，年同比下降8.5% [58] 原铝价格 - 截至8月14日，LME3个月铝收盘价3245.0美元/吨，周环比下降0.8%，年同比增加24.4% [23] - 截至8月14日，沪铝活跃合约收盘价23885.0元/吨，周环比下降0.6%，年同比增加14.9% [23] - 截至8月14日，LME铝现货结算价3248.0美元/吨，周环比下降1.0%，年同比增加23.7% [23] - 截至8月14日，长江有色A00铝均价23860.0元/吨，周环比下降0.5%，年同比增加14.6% [23] 期货升贴水 - 截至8月14日，LME铝升贴水-2.8美元/吨，周环比下跌6.0美元/吨 [27] - 截至8月14日，A00铝升贴水30.0元/吨，周环比上涨60.0元/吨 [27] - 截至8月14日，南华金属指数7114.8点，周环比增加0.2%，年同比增加8.9% [27] 废铝及铝合金价格 - 截至8月14日，佛山破碎生铝均价20700.0元/吨，周环比下降1.0%，年同比增加17.9% [30] - 截至8月14日，佛山破碎生铝精废价差1150.0元/吨，周环比增加4.5%，年同比下降34.5% [30] - 截至8月14日，ADC12均价24000.0元/吨，周环比下降1.0%，年同比增加17.9% [30] - 2026年7月，废铝产量74.4万吨，月环比增加3.5%，年同比下降1.1% [58] 加工费 - 截至8月14日，铝棒加工费(广东，φ90)210.0元/吨，周环比增加31.3%，年同比下降19.2% [51] - 截至8月14日，铝杆加工费(山东，1A60)150.0元/吨，周环比下降25.0%，年同比下降40.0% [51] - 截至8月14日，铝板带加工费(山东，1100装饰板)700.0元/吨，周环比持平，年同比持平 [51] - 截至8月14日，锂电铝箔加工费(12μ)16000.0元/吨，周环比持平，年同比增加6.7% [51] 进出口 - 2026年6月，原铝进口量16.7万吨，月环比下降19.8%，年同比下降13.1% [69] - 2026年6月，原铝出口量3.8万吨，月环比增加73.1%，年同比增加96.0% [69] - 2026年6月，氧化铝进口量44.9万吨，月环比增加2.4%，年同比增加343.5% [69] - 2026年6月，氧化铝出口量27.0万吨，月环比下降3.6%，年同比增加58.8% [69] - 截至8月7日，铝土矿周度到港量522.7万吨，周环比增加34.9%，年同比增加58.9% [69] - 2026年6月，废铝进口量13.3万吨，月环比下降12.6%，年同比下降14.6% [69] - 2026年6月，未煅烧石油焦进口量(S<3%)35.8万吨，月环比增加7.4%，年同比增加34.6% [79] - 2026年6月，其他未煅烧石油焦进口量107.7万吨，月环比增加84.1%，年同比增加12.4% [79] - 2026年6月，预焙阳极出口量28.0万吨，月环比增加95.3%，年同比增加111.3% [79] - 2026年6月，铝板带出口量35.4万吨，月环比增加10.6%，年同比增加44.0% [79] - 2026年6月，铝箔出口量13.1万吨，月环比增加9.7%，年同比增加23.8% [79] 板块行情 - 本周上证指数下跌0.3%到3927.2点，沪深300下跌0.6%到4665.9点 [94] - 本周铝板块下跌5.2%，表现劣于大盘 [94] - 铝板块中涨跌幅前三：豪美新材(10.8%)、东阳光(10.8%)、和胜股份(7.8%) [101] - 铝板块中涨跌幅后三：中孚实业(-6.8%)、中国铝业(-4.6%)、云铝股份(-4.5%) [101] 重点关注公司 - 宏桥控股：股价19.29元，2025年EPS 1.37，2026E EPS 2.49，2027E EPS 2.88，投资评级买入 [5] - 中国宏桥：股价19.64元，2025年EPS 2.31，2026E EPS 3.40，2027E EPS 3.88，投资评级买入 [5] - 天山铝业：股价13.13元，2025年EPS 1.04，2026E EPS 1.96，2027E EPS 2.29，投资评级买入 [5] - 神火股份：股价25.83元，2025年EPS 1.78，2026E EPS 4.06，2027E EPS 3.95，投资评级买入 [5] - 中国铝业：股价9.26元，2025年EPS 0.74，2026E EPS 1.08，2027E EPS 1.26，投资评级买入 [5] - 云铝股份：股价25.91元，2025年EPS 1.75，2026E EPS 3.26，2027E EPS 3.72，投资评级买入 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中国烧碱样本企业产能平均利用率环比下降 0.7%，下周预计全国氯碱负荷 76.5%附近；氧化铝产量有增有减，粘胶短纤产量增加、库存同比减少；印染开工暂无明显变动、预计 8 月下旬至 9 月初有望修复；烧碱期货 2611 合约后期关注点在于需求端回暖及库存去化情况，若改善则有望提振现货市场氛围、开展利多预期交易，否则维持窄幅震荡态势 [5] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面，本周 10 万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率 77.1%，环比 -0.7%，周内 3 套氯碱设备检修、3 套恢复，部分设备临时降负，西北、华北、西南负荷下滑，华中、华东、华南提升，山东本周氯碱负荷 81.6%，环比 -2.1%；下周 5 套氯碱设备存检修计划、9 套重启，预估全国氯碱负荷 76.5%附近，华中负荷下滑预期明显，关注西北 15 万吨氯碱设备新投情况 [5] - 需求方面，氧化铝本周期产量 187.3 万吨，广西、贵州增产，山西下滑，山东产量 62 万吨稳定，采购价格稳定至 1814 元/干吨，收货量维持 1 万湿吨/天；粘胶短纤本周期产量 9.07 万吨，较上周 +0.19 万吨，8 月 13 日全国 20 家总计日产量 13044 吨附近，山东装置检修结束产量增加，库存 8.21 万吨，环比增加 0.02 万吨、同比 -46.16%，库存折天数 5.59 天，较上周增加 0.01 天；江浙地区综合开机率 48.64%，环比维稳，绍兴地区开机率 48.33%，开工持平、同比 -12.00%，中旬织造回暖、印染滞后，预计 8 月下旬至 9 月初印染开工率有望修复，盛泽地区印染企业平均开机率 48.95%，开工持平、同比 -12.82%，目前开工无明显变化，预计后期开工负荷存上行可能；6 月份烧碱出口 30.11 万吨，其中液碱 21.83 万吨，片碱 8.28 万吨 [5] - 库存方面，截至 8 月 13 日，全国 20 万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存 50.57 万吨，环比上涨 5.24%，同比上调 15.51%，本周全国液碱样本企业库容比 29.07%，环比上涨 0.95%，西北、华中、东北、西南库容比环比下滑，华北、华东、华南环比上涨，华北区域库存增加，山东 32%碱产量增多、库存仍有增加，河北库存适中略低、局部缓增，华东受台风影响运输受阻、库存整体上行，华南生产企业开工负荷回升、库存上移 [5] - 利润方面，本周五山东液碱均价 1963 元/吨，液氯均价 180 元/吨，氯碱利润 77 元/吨，处于历史同期低位，氯强碱弱叠加成本上涨导致氯碱综合利润处于历史同期低位 [5] - 期货市场方面，本周烧碱期货主力合约完成移仓换月，SH2611 合约成为主力合约，走势震荡下行，价格上涨受盐化工、焦煤期货影响，下行与氧化铝期货走势、烧碱现货价格稳定、期货升水现货价格有关，当前烧碱基本面暂无明显供需矛盾，后期关注需求端回暖及库存去化情况对现货的影响 [5] 价格 - 展示了山东氯碱现货价格（32%碱、50%碱最低出厂折百价、50%碱 - 32%碱价差、液氯价格）、主流交割区 32%碱现货价格（江苏、浙江萧绍地区、广东、天津）、片碱及出口碱价格（山东、内蒙古片碱价格、华东烧碱 FOB）、烧碱期货价格及基差（主力合约价格、山东地区 32 碱和 50 碱主力合约基差）、原盐及煤炭价格（山东井矿盐、海盐市场价、秦皇岛动力煤 5000K 平仓价）的历史数据图表 [7][10][13][15][17] 供应 - 烧碱供应方面，展示了中国烧碱周度产量、开工率、装置损失量、累计产量的历史数据图表 [21] - 烧碱检修情况方面，本周有 13 家企业氯碱装置有检修或复工情况，后市计划检修涉及 16 家企业 [23] - 烧碱库存与氯碱利润方面，展示了中国样本企业液碱、片碱库存，山东氯碱企业氯碱综合利润，烧碱仓单数量的历史数据图表 [25] 需求 - 氧化铝产业方面，展示了中国、山东、晋冀鲁豫氧化铝产量，山东氧化铝价格，电解铝厂、氧化铝厂、在途氧化铝库存，山东氧化铝企业液碱采购价格的历史数据图表 [29][32] - 纺织产业方面，展示了粘胶短纤产能利用率、工厂库存、人棉纱企业粘胶短纤库存可用天数、价格，中国纺织企业周度开机率、订单天数、厂内成品库存可用天数，江浙地区印染工厂开机率的历史数据图表 [35][38] - 纸浆造纸产业方面，展示了纸浆、纸制品产量，上游工厂纸制品库存可用天数，中国机制纸及纸板产量累计值的历史数据图表 [40] - 出口方面，展示了中国液碱、片碱当月出口量，烧碱出口量累计值、当月值的历史数据图表 [43]