投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司已构建高自给率且强互补协同的“能源-氧化铝-电解铝”一体化生态系统，并着手绿色转型与全球化布局，有利于增强抗风险能力和业绩稳定性 [5][97] - 行业供给受国内产能“天花板”（约4500万吨/年）刚性约束，而需求在新能源汽车、储能等领域拉动下持续增长，预计未来三年国内每年存在100-200万吨供需缺口，支撑铝价温和上行 [4] - 公司凭借一体化布局构建了显著的成本壁垒，电力自给率高达88%（行业平均54.5%），度电成本低至0.33-0.36元，单位现金成本位居行业前列，盈利能力突出 [4][98] - 全球化战略起步，计划在沙特投资建设50万吨/年电解铝项目，目标市场覆盖中东、北非及欧洲，预计2026年底前启动建设，有望带来显著业绩增量 [4][102] - 正在推进绿色电解铝转型，在内蒙古建设总装机1750兆瓦的风电及太阳能电站，目标到2026年底绿色能源使用占比超50%，以应对国际碳关税并降低发电成本（0.1-0.18元/千瓦时） [4][112][113] 公司概况 - 公司成立于2012年，专注于铝产业链上游，逐步构建“能源-氧化铝精炼-电解铝冶炼”一体化布局 [4][13] - 按2024年产量计，公司是中国第12大电解铝生产商，其内蒙古霍林郭勒冶炼厂是华北地区第4大电解铝生产基地 [4][13] - 2022-2024年，公司营收从134.9亿元增至151.6亿元，CAGR为6%；归母净利润从8.8亿元增至20.6亿元，CAGR达52.7% [19] - 电解铝业务是核心收入来源，2024年收入占比85.0%；氧化铝业务快速发展，收入占比从2022年的2%提升至2024年的12.2% [24] - 股权结构集中，上市后实际控制人崔立新通过Blooms-bury Holding持股75% [29] - 关联方创新新材（A股公司）是公司最大客户，2024年来自其收入达116.1亿元，占总营收的76.6% [31] 电解铝业务 - 公司目前拥有电解铝产能78.81万吨/年，产能利用率维持在95%以上 [49][58] - 配套6*33万千瓦自备火电机组，2024年电力自给率达88%，显著高于行业平均的54.5% [51] - 受益于内蒙古丰富的煤炭资源（储量超400亿吨，占中国20%）及区位优势，2025年1-5月不含税度电成本降至0.33元，低于内蒙平均水平（约0.4元） [53] - 2022-2024年，电解铝业务毛利率从13.5%快速提升至26.9% [56] - 同期，电解铝平均售价在16174元/吨至17572元/吨间波动，而平均生产成本从15202元/吨持续下降至12510元/吨，主要因阳极炭块、煤炭等原材料价格下跌 [60][66] 氧化铝业务 - 公司在山东拥有120万吨氧化铝产能，并配套新建了150万吨/年氢氧化铝生产设施（已于2025年4月全面运营），以巩固供应能力 [4][76][81] - 2020-2024年，公司氧化铝自给率长期保持在84%-90%的高位 [4][81] - 2024年因全球供应短缺，氧化铝价格飙升，带动公司氧化铝业务营收同比大增163.0%至16.5亿元，毛利率跃升至31.0% [84][115] - 公司氧化铝生产所需铝土矿主要依赖进口，中国国内储量仅可支撑约11年生产，2024年进口主要来自几内亚（占70%）和澳大利亚（占25%） [89][95] 发展战略与盈利预测 - **全球化战略**：计划使用IPO募集资金的约50%投资沙特合资项目（公司持股33.6%），建设50万吨/年电解铝产能，建设期约18-24个月，目标市场为中东、北非及欧洲 [17][102] - **绿色转型**：在内蒙古建设1750兆瓦风光电站，目标2026年底绿电使用占比超50%，远超国家25%的政策要求；使用绿电生产每吨电解铝可减少约11吨碳足迹 [112][113] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.5亿元、36.4亿元、43.3亿元，对应EPS分别为1.18元、1.76元、2.09元 [5][6] - **估值**：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为13.8倍 [5][118]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5][118] 报告核心观点 - 公司已构建高自给率且具备强互补性及协同性的电解铝产业链一体化生态系统，并着手绿色电解铝转型和全球化市场布局，这有利于增强其抗风险能力和业绩稳定性 [5][97][118] - 行业供给受国内合规产能“天花板”（约4500万吨/年）严格约束，而需求在新能源汽车、储能等领域拉动下持续增长，预计未来三年国内每年存在100-200万吨的供需缺口，支撑铝价 [4][36][38] - 公司凭借产业链一体化构建了显著的成本壁垒，电力与氧化铝自给率高，单位现金成本处于行业领先水平，盈利能力突出 [4][53][98] - 公司正在推进全球化战略（沙特50万吨/年电解铝项目）与绿色转型（内蒙古1750兆瓦风光发电项目），预计将带来新的增长点并提升产品国际竞争力 [4][17][102][112] 公司概况 - 公司专注于铝产业链上游的电解铝和氧化铝生产，构建了“能源-氧化铝精炼-电解铝冶炼”一体化产业布局，2012年成立于内蒙古霍林郭勒市 [4][13] - 按2024年产量计，公司是中国第12大电解铝生产商，其内蒙古工厂是华北地区第4大电解铝生产基地 [4][13] - 2022-2024年，公司营收从134.9亿元增至151.6亿元（CAGR 6%），归母净利润从8.8亿元增至20.6亿元（CAGR 52.7%），净利率从6.5%提升至13.6% [19] - 电解铝是核心业务，2024年收入占比85.0%，氧化铝业务收入占比从2022年的2%提升至2024年的12.2% [24] - 公司股权集中，上市后实控人崔立新通过Blooms-bury Holding持股75% [29] - 关联方创新新材是公司最大客户，2023-2024年来自其的收入分别占总营收的78.8%和76.6% [31] 电解铝业务 - **行业供需**：中国电解铝产能被严格控制在约4500万吨/年（占全球62%），供给增长刚性受限。全球需求预计从2025年的7400万吨增至2028年的7700万吨（CAGR 1.6%）。在产能上限下，中国已转为净进口国，预计未来三年每年存在100-200万吨的供需缺口，支撑价格温和上行 [4][36][38] - **竞争格局**：行业进入存量博弈期，CR10产能合计3219万吨，市占率达72%。竞争重心转向技术升级、能效优化及全产业链一体化 [45][46][48] - **公司产能与成本**：公司拥有电解铝产能78.81万吨/年，产能利用率维持在95%以上 [49][58]。配备6*33万千瓦自备火电机组，2024年电力自给率达88%，显著高于行业平均的54.5% [4][51]。2024年不含税度电成本为0.33-0.36元，2025年1-5月进一步降至0.33元/度，低于内蒙古平均水平（约0.4元/度） [4][53]。2024年公司单位吨铝现金成本约为15112元，远低于国内平均的17700元，成本控制能力位居行业前列 [98] - **经营表现**：2022-2024年，电解铝业务营收分别为128.8、125.0、128.8亿元，毛利率从13.5%提升至26.9% [56]。同期平均售价为17572、16174、17120元/吨，平均销售成本持续改善，从15202元/吨降至12510元/吨 [60] 氧化铝业务 - **行业供需**：全球氧化铝需求预计从2025年的1.42亿吨增至2028年的1.49亿吨（CAGR 1.6%）。中国是最大消费国（占全球59%）和最大生产国（占全球60%）。长期来看，全球氧化铝市场预计维持约100万吨的过剩，价格将回落至合理水平 [71][72] - **公司产能与自给率**：公司在山东拥有120万吨氧化铝产能。2022-2024年，氧化铝自给率分别达到47%、90%、84% [81]。公司还兴建了150万吨/年的氢氧化铝生产设施，于2025年4月全面运营，以进一步巩固供应 [81] - **经营表现**：受益于2024年氧化铝价格飙升，该业务营收从2022年的17.7亿元大幅增长至2024年的54.1亿元（CAGR 74.6%），毛利率从6%跃升至31.3% [84]。2022-2024年平均售价分别为2513、2426、3513元/吨 [87] 全球化战略与绿色转型 - **全球化布局**：公司响应“一带一路”倡议，计划在沙特延布市投资建设50万吨/年电解铝项目，目标市场覆盖中东、北非及欧洲。项目计划于2026年底前启动，建设期约18-24个月。IPO募集资金的约50%将用于此项目 [4][17][102] - **沙特项目优势**：项目地理位置优越，紧邻港口，利于原材料进口和产品出口。沙特工业用电成本低廉（当前0.05-0.08美元/度，未来有望降至0.01-0.04美元/度），且当地在“2030年愿景”下铝需求强劲 [103][106] - **绿色转型**：为应对国际碳壁垒并提升绿电比例，公司正在内蒙古建设总装机容量1750兆瓦的风力及太阳能发电站。目标到2026年底，绿色能源使用占比超过50%，远超国家25%的政策目标。使用绿电生产每吨电解铝可比纯火电减少约11吨碳足迹。公司绿电发电成本约为0.1-0.18元/千瓦时，具有经济效益 [4][112][113] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.5、36.4、43.3亿元，对应EPS为1.18、1.76、2.09元。预计营收将从2025年的175.4亿元增长至2027年的185.7亿元 [5][115] - **估值**：基于2026年预测归母净利润，公司PE为13.8倍。报告认为公司存在一体化优势、成本持续改善潜力，且沙特项目有望带来显著业绩增量 [5][118]

证券日报网讯1月23日，明泰铝业（601677）在互动平台回答投资者提问时表示，公司自研铝合金钎焊 复合材料，可满足液冷系统轻量化、高散热需求，应用于电池，储能，大型设备，数据中心等散热场 景。公司构建"废铝回收-熔炼再生-精深加工"全链条闭环，拥有GRS4.0全球回收标准证书，核心产品完 成SGS碳足迹认证，再生铝碳排放仅为原铝的2%-5%。欧盟碳边境税实施后，公司再生铝产品可以享受 绿色低碳溢价。随着公司新项目建成投产，总产能将突破200万吨，可高效匹配新兴领域市场需求。 ...

（编辑 任世碧） 证券日报网讯 1月23日，明泰铝业在互动平台回答投资者提问时表示，公司高度重视股权稳定与控制权 安全，通过公司章程和董事会席位机制保障公司治理稳定。公司也在积极研究增持、回购等方案，后续 若有相关计划，将严格按照监管要求及时披露，敬请关注。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝基本面或处于供给稳定、需求表现谨慎阶段，铝价受宏观预期影响而保持高位运行，沪铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [4] - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求稳定阶段，氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [5] - 铸造铝合金基本面或处于供给充足、需求尚弱阶段，因成本支撑，铸铝价格仍保持高位震荡，铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [7] - 鉴于后市铝价波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [67] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝周线反弹，周涨跌幅+1.53%，报24290元/吨；氧化铝震荡偏弱，周涨跌 - 0.98%，报2724元/吨；铸铝主力合约小幅反弹，周涨跌幅+1.14%，报22995元/吨 [5][7] 期现市场 - 截至2026年1月23日，沪铝收盘价为24230元/吨，较1月16日上涨380元/吨，涨幅1.59%；截至1月22日，伦铝收盘价为3132.5美元/吨，较1月16日下跌35美元/吨，跌幅1.1%；截至1月23日，电解铝沪伦比值为7.66，较1月16日下降0.19 [10][11] - 截至2026年1月23日，氧化铝期价为2581元/吨，较1月16日下跌46元/吨，跌幅1.75%；铸铝合金主力收盘价为22995元/吨，较1月16日上涨260元/吨，涨幅1.14% [14] - 截至2026年1月23日，沪铝持仓量为724867手，较1月16日增加26993手，增幅3.87%；沪铝前20名净持仓为4602手，较1月16日增加60321手 [17] - 截至2026年1月23日，铝锌期货价差为295元/吨，较1月16日减少530元/吨；铜铝期货价差为77050元/吨，较1月16日增加205元/吨 [20] - 截至2026年1月23日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价均为2650元/吨，较1月16日下跌5元/吨，跌幅0.19%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为24000元/吨，较1月16日上涨100元/吨，涨幅0.42% [24] - 截至2026年1月23日，A00铝锭现货价为24130元/吨，较1月16日上涨130元/吨，涨幅0.54%；现货贴水170元/吨，较上周持平；截至1月22日，LME铝近月与3月价差报价为 - 18.98美元/吨，较1月15日减少20.4美元/吨 [27][28] 产业情况 - 截至2026年1月22日，LME电解铝库存为509275吨，较1月15日增加19275吨，增幅3.93%；上期所电解铝库存为185879吨，较上周增加42051吨，增幅29.24%；国内电解铝社会库存为715000吨，较1月15日增加17000吨，增幅2.44%；截至1月23日，上期所电解铝仓单总计为141152吨，较1月16日增加402吨，增幅0.29%；截至1月22日，LME电解铝注册仓单总计为482475吨，较1月15日增加35900吨，增幅8.04% [31] - 截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为2517.7万吨，环比下降5.3万吨；2025年12月，当月进口铝土矿1467.34万吨，环比下降2.85%，同比下降2.02%；1 - 12月，进口铝土矿20053.19万吨，同比增加26.31% [34] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为17900元/吨，较上周环比下降0元/吨；2025年11月，铝废料及碎料进口量162619.93吨，同比增加17.7%；出口量71.53吨，同比减少1.7% [38] - 2025年12月，氧化铝产量为801.08万吨，同比增加6.7%；1 - 12月，氧化铝累计产量9244.56万吨，同比增加8%；12月，氧化铝进口量为22.78万吨，环比减少1.99%，同比增加1389.71%；出口量为21万吨，环比增加23.53%，同比增加10.53%；1 - 12月，氧化铝累计进口119.78万吨，同比减少15.64% [41] - 2025年12月，电解铝进口量为18.92万吨，同比增加17.22%；1 - 12月，电解铝累计进口253.76万吨，同比增加18.82%；12月，电解铝出口量为3.76万吨，1 - 12月，电解铝累计出口29.66万吨；2025年1 - 11月，全球铝市供应过剩20.49万吨 [44] - 2025年12月，电解铝产量为387.4万吨，同比增加3%；1 - 12月，电解铝累计产出4501.6万吨，同比增加2.4%；12月，国内电解铝在产产能为4459.4万吨，环比增加0.36%，同比增加1.66%；总产能为4536.2万吨，环比增加0.27%，同比增加0.58%；开工率为98.31%，较上月增加0.1%，较去年同期下降1.05% [47] - 2025年12月，铝材产量为613.56万吨，同比减少0%；1 - 12月，铝材累计产量6750.39万吨，同比减少0.2%；12月，铝材进口量32万吨，同比增加7.1%；出口量54万吨，同比增加7.7%；1 - 12月，铝材进口量392万吨，同比增加4.6%；出口量613万吨，同比减少8% [51] - 2025年12月，再生铝合金当月建成产能为126万吨，环比减少0%，同比增加15.96%；再生铝合金产量为68.4万吨，环比减少2.28，同比减少2.53% [54] - 2025年12月，铝合金产量为182.5万吨，同比增加13.7%；1 - 12月，铝合金累计产量1929.7万吨；12月，铝合金进口量9.31万吨，同比减少11.81%；出口量2.55万吨，同比增加20.03%；1 - 12月，铝合金进口量100.84万吨，同比减少16.82%；出口量28.47万吨，同比增加17.5% [57] - 2025年12月，房地产开发景气指数为91.45，较上月减少0.44，较去年同期减少1.1；2024年1 - 12月，房屋新开工面积为58769.96万平方米，同比减少20.47%；房屋竣工面积为60348.13万平方米，同比减少23.9% [60] - 2024年1 - 12月，基础设施投资同比下降 - 1.48%；2025年12月，中国汽车销售量为3272229辆，同比减少6.2%；中国汽车产量为3295965辆，同比减少2.09% [63] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [67]

声明：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型基于第三方数据库自动发布，任何在本文出现的信 息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成 个人投资建议。受限于第三方数据库质量等问题，我们无法对数据的真实性及完整性进行分辨或核验， 因此本文内容可能出现不准确、不完整、误导性的内容或信息，具体以公司公告为准。如有疑问，请联 系biz@staff.sina.com.cn。 责任编辑：小浪快报 根据喜娜AI异动分析，华峰铝业涨停原因可能如下，公司治理优化+海外业务拓展+土地资源获取： 1、 公司近期进行了一系列治理结构改革，取消监事会、增加董事会席位、修订32项制度，有利于提升决策 效率和规范运作水平。同时设立香港子公司、增加外汇衍生品交易额度，积极拓展国际市场，战略布局 主动性增强。 2、公司完成对关联公司华峰普恩的收购，获得毗邻厂区的土地资源，可解决产能紧张问 题。此外，公司完善外汇衍生品和期货套保管理制度，强化风险管理体系，还制定了未来三年股东回报 规划，现金分红比例不低于15%。 3、从行业来看，华峰铝业主营铝板带箔研发、生产和销售，产品广 泛应用于汽车、空调热交 ...

1月23日，南山铝业涨6.01%，截至发稿，报6.88元/股，成交18.31亿元，换手率2.42%，总市值790.08亿 元。 资料显示，山东南山铝业股份有限公司位于山东省龙口市东江镇南山村，成立日期1993年3月18日，上 市日期1999年12月23日，公司主营业务涉及铝及铝合金制品的开发、生产、加工及销售;电力生产。主 营业务收入构成为：冷轧卷/板52.85%，氧化铝粉26.57%，铝型材10.18%，铝箔4.02%，合金锭2.71%， 热轧卷/板2.37%，其他(补充)0.89%，天然气0.34%，电、汽0.07%。 从南山铝业十大流通股东角度 数据显示，华泰柏瑞基金旗下1只基金位居南山铝业十大流通股东。华泰柏瑞沪深300ETF（510300）四 季度减持310.95万股，持有股数1.16亿股，占流通股的比例为1.01%。根据测算，今日浮盈赚取约 4508.33万元。 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）成立日期2012年5月4日，最新规模4222.58亿。今年以来收益2.1%，同 类排名4499/5546；近一年收益27.72%，同类排名2858/4261；成立以来收益120.72%。 华泰柏瑞沪 ...

综合来看，在宏观及供需因素影响下，铝价继续在高位区间运行。但基本面逐步进入季节性累库周期， 下游对高价抵触情绪渐强，短期铝价上行空间预计受限，现货铝价涨势或有限。建议密切关注宏观情 绪、累库节奏以及春节前下游备货动态。 长江有色金属网ccmn.cn 电话：0592-5668838 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 伦敦金属交易所（LME）1月22日伦铝最新库存量报509275公吨，较上个交易日增加2100吨，涨幅 0.41%。 长江铝业网讯：1月22日现货铝价，长江现货A00铝锭价报23740元/吨，涨30元；广东现货A00铝锭价报 23760元/吨，涨20元。 宏观层面，美欧地缘局势缓和，避险情绪降温。美国总统特朗普宣布与北约达成协议，保障美国对格陵 兰岛"全面且永久性准入"。此消息虽暂时缓和了跨大西洋关系紧张，但也凸显出北极地区安全承诺有升 级必要，以应对俄罗斯等国的潜在威胁。除地缘因素外，美元持续走软为铝价提供有力支撑。周四美元 指数下滑 0.5%，收于 98.28，逼近三周低点，令以美元计价的金属商品对海外买家吸引力增强。特朗普 对格陵兰立场转变后，避险货币美元小幅下跌，欧元和英镑等风险敏感货币 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 22 日铝价先抑后扬窄幅波动主力收盘涨 1.59%报 24055 元/吨总持仓减 3979 手至 71 万手 铝价调整使下游采购情绪回暖但整体谨慎 现货升贴水预计承压 [7] - 几内亚矿山坍塌暂未影响铝土矿核心矿区生产 但扰动氧化铝市场情绪 22 日期价低位返升近 2%至 2717 元/吨 过剩基本面下预计低位宽幅震荡 [7] - 电解铝供应基本稳定 新投项目爬产但短期增量有限 高铝价抑制终端 但春节成品备库使需求有韧性 铝锭累库对市场有压力 [7] - 当前铝价以宏观和资金为主导 宏观情绪波动及前期过快上涨 短期铝价调整对待 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铝价 22 日先抑后扬窄幅波动 主力收盘涨 1.59%报 24055 元/吨 总持仓减少 3979 手至 71 万手 [7] - 铝价调整带动下游采购情绪回暖但整体谨慎 现货升贴水预计承压 华东贴水 -150 中原贴水 -250 华南贴水 -115 [7] - 几内亚矿山坍塌暂未影响铝土矿核心矿区生产 但扰动氧化铝市场情绪 22 日期价低位返升近 2%至 2717 元/吨 过剩基本面下预计低位宽幅震荡 [7] - 电解铝供应基本稳定 国内及印尼新投项目爬产但短期增量有限 高铝价抑制终端 但春节成品备库使需求有韧性 铝锭累库对市场有压力 [7] - 当前铝价以宏观和资金为主导 宏观情绪波动及前期过快上涨 短期铝价调整对待 [7] 行业要闻 - 2026 年 1 月 21 日几内亚锡吉里省多科矿区一机械化矿山坍塌 6 名矿工遇难 事故原因待查 金矿矿难暂未影响铝土矿核心矿区生产 [8][10] - 美的、海尔、小米等 19 家空调企业及科研机构启动“铝代铜”系列标准落地工作 因铜价高 有品牌最快 2026 年推铝制家用空调 也有品牌暂无计划 [10] - 力拓集团 2026 年 10 月起将澳大利亚 Yarwun 氧化铝精炼厂产量削减 40% 以延长运营至 2035 年 年产量将减少约 120 万吨 影响约 180 个岗位 [10] - 印度国企国家铝业公司计划 2026 年 6 月启动奥里萨邦 Pottangi 铝土矿开采 并在 Damanjodi 氧化铝厂扩建第五条生产线 年产能增 100 万吨至 327.5 万吨 [10]

图表 10:电解铝仓单库存 10 2023 250000 200000 150000 100000 50000 01/02 01/31 03/01 03/29 04/27 05/27 06/25 07/24 08/22 09/20 10/26 11/24 12/23 图表 8: 进口盈亏 元/吨 1000 -1000 -2000 -3000 -3500 01/02 01/30 02/27 03/26 04/24 05/25 06/22 07/20 08/17 09/14 10/19 11/16 12/14 信期货有限公司 2026年01月23日 C Futures Company Limited 铝产业链日度数据跟踪 二、电解铝 三、铝合金 一、氧化铝 （1）1月22日国产矿价格为501元.吨。环比0元 吨。22日几内亚进口矿价 （1）1月22日SM A00均价23740元/吨，环比×30元/吨，升贴水为一150元/（1）1月22日保太4001公价格为2300元/吨，环比+00元/吨; 吨,环比0元/吨; (2) 1月21日生铝精废价差为2509元/吨,环比+20元/吨;21日型材铝精 格62美元/干吨,环比 ...