投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 天山铝业2025年中报业绩符合预期，主要产品量价齐升推动收入增长 [6] - 公司宣布超预期分红计划，2025年度累计分红比例不低于50%，较2024年的41.42%提升8.58个百分点 [6] - 24万吨电解铝扩产项目稳步推进，建设期预计10个月，完成后年产量将从116万吨提升至140万吨 [6] - 海外资源布局取得进展，广西铝土矿获采矿权，几内亚项目铝土矿已装运回国，印尼200万吨氧化铝项目通过环评审批 [6] - 产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障生产成本，预计海外项目将进一步强化成本优势 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入153.28亿元，同比增长11.2%；归母净利润20.84亿元，同比增长0.5% [2][6] - 2025Q2归母净利润10.3亿元，同比下降24.2%，环比下降3.0% [6] - 盈利预测上调：2025E/2026E/2027E归母净利润分别为50.26/61.18/71.73亿元（原预测50.22/61.04/71.69亿元） [6] - 毛利率从2024年的23.3%升至2027E的27.6%；ROE从2024年的16.6%升至2027E的18.5% [2] - 当前市盈率10倍（2025E），预计2026E/2027E降至8/7倍 [2][6] 生产与经营 - 2025H1电解铝产量58.5万吨（同比持平），氧化铝产量119.99万吨（同比+9.8%） [6] - 自备电发电66.0亿度，阳极碳素产量27.3万吨（同比+1.4%），高纯铝产量0.21万吨，铝箔及坯料产量7.33万吨 [6] - 电解铝含税售价约20,250元/吨（同比+2.8%），氧化铝含税售价约3,700元/吨（同比+6%） [6] - 电解铝对外销量同比增约2%，氧化铝对外销量同比增约7% [6] 市场数据 - 当前股价10.49元，市净率1.8倍，股息率3.81% [3] - 一年内股价区间为6.08-10.70元，流通A股市值433.24亿元 [3] - 每股净资产5.99元，资产负债率49.53%，总股本46.52亿股 [3]

成材：重心下移 偏弱运行 铝锭：旺季支撑显现 铝价高位运行 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 晨报 铝锭 成文时间： 逻辑：云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多 在 1 月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预 证监许可【2011】1452 号 逻辑:昨日铝价高位运行。宏观上投资者等待本周的一系列美国就业市 场数据，这些数据可能会影响对美联储货币政策路径的预期。 以伊冲突 计影响建筑钢材总产量 74.1 万吨。安徽省 6 家短流程钢厂，1 家钢厂已 于 1 月 5 日开始停产；其余大部分钢厂均表示将于 1 月中旬左右停产放假， 个别钢厂预计 1 月 20 日后停产放假，停产期间日度影响产量 1.62 万吨左 右。2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品 ...

股价表现 - 南山铝业国际股价上涨4.69%至44.22港元 成交额868.91万港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期收益5.97亿美元 同比增长41% [1] - 股东应占溢利2.48亿美元 同比增长124.19% [1] - 首次派发中期股息每股0.65港元 派息率约20% [1] 产能与市场地位 - 二期产能投放后将成为东南亚最大氧化铝生产商 [1] - 产能扩张有助于提升公司在东南亚地区的市场影响力 [1] 机构评级与预测 - 中金研报指出上半年业绩略超预期 [1] - 上调2025年净利润预测7%至3.74亿美元 [1] - 上调2026年净利润预测9%至5亿美元 [1] - 维持"跑赢行业"评级 目标价上调58%至52.59港元 [1] 业绩驱动因素 - 产销增加和价格上升推动业绩增长 [1] - 公司当前财政状况稳健 [1]

股价表现 - 南山铝业国际股价上涨4.69%至44.22港元 成交额868.91万港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期收益5.97亿美元 同比增长41% [1] - 股东应占溢利2.48亿美元 同比增长124.19% [1] - 首次派发中期股息每股0.65港元 派息率约20% [1] 机构评级与预测 - 中金研报指出上半年业绩略超预期 [1] - 上调今明两年净利润预测7%和9% 分别至3.74亿及5亿美元 [1] - 维持"跑赢行业"评级 目标价上调58%至52.59港元 [1] 产能与市场地位 - 二期产能投放后将成为东南亚最大氧化铝生产商 [1] - 产能扩张有助于提升公司在东南亚地区的市场影响力 [1] - 产销增加和价格上升推动业绩增长 [1]

上市企业：中国铝业(601600),云铝股份(000807),神火股份(000933),焦作万方(000612),南山铝业(600219) 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 根据国家统计局数据显示：2025年7月中国铝材产量为548万吨，同比下降1.6%；2025年1-7月中国铝材 累计产量为3847万吨，累计增长0.8%。 2020-2025年1-7月中国铝材产量统计图 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国铝材行业市场发展潜力及投资风险预测报告》 ...

财务表现 - 2025年上半年营业收入172.74亿元，同比增长10.25% [2] - 归属于上市公司股东的净利润26.25亿元，同比增长19.95% [2] - 扣除非经常性损益的净利润26.11亿元，同比增长21.04% [2] - 基本每股收益0.23元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额48.16亿元，同比增长81.29% [2] - 毛利率28.51%，同比上升3.28个百分点 [3] - 净利率19.19%，同比上升2.42个百分点 [3] 费用控制 - 期间费用11.16亿元，同比减少9087.90万元 [3] - 期间费用率6.46%，同比下降1.24个百分点 [3] - 销售费用同比减少12.34% [3] - 管理费用同比减少4.67% [3] - 研发费用同比减少0.55% [3] - 财务费用同比减少88.39% [3] 资产负债 - 归属于上市公司股东的净资产517.12亿元，较上年度末增长2.77% [2] - 总资产729.31亿元，较上年度末增长3.80% [2] 历史对比 - 2024年全年营业收入334.77亿元，同比增长16.06% [5] - 2024年归母净利润48.30亿元，同比增长39.03% [5] - 2024年扣非归母净利润49.08亿元，同比增长80.77% [5] - 2024年基本每股收益0.41元 [5] 公司治理 - 董事长兼总经理吕正风2024年薪酬141.8万元，较上年增长17.87% [5] - 公司主营业务为铝及铝合金制品的开发、生产、加工及销售，以及电力生产 [5]

核心观点 - 中金上调南山铝业国际2025/2026年净利润预测至3.74亿/5.00亿美元 因产销增加和价格上升 维持跑赢行业评级并上调目标价58%至52.59港元 对应较当前股价有25%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25收益达5.97亿美元 同比增长41.0% 公司股东应占利润2.48亿美元 同比增长124.2% 业绩略超预期 [1] - 氧化铝销量112.70万吨 同比增长3.0% 售价529美元/吨 同比增长36.9% 单吨营业成本260美元/吨 同比增长16.3% [1] - 受全球反税基侵蚀规则影响 公司所得税率提升至15% 较2024年增加约6个百分点 [1] 产能与项目进展 - 截至2025年8月建成氧化铝产能300万吨/年 新建100万吨产能建设进度快于预期 预计2025年四季度或2026年一季度投产 [1] - 公司配套扩建7万吨级深水港 强化物流效率与成本优势 依托印尼铝土矿及煤炭资源享有低成本供应和短距离运输优势 [1] 股东回报 - 公司实施上市后首次中期分红 基于当前稳健财务状况回报股东 [1]

有色龙头ETF表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格盘中涨超1.8%，开盘不足15分钟实时成交额超1200万元，交投活跃 [1] - 近两日大幅吸金7560万元，截至9月2日最新规模达2.07亿元创上市新高 [1] - 白银有色涨停，西部黄金和中金黄金涨幅分别达5.81%和4.79%，中国稀土、有研新材和金钼股份跌幅分别为1.92%、1.72%和1.55% [1] 有色金属行业驱动因素 - 工业金属板块因美联储9月降息预期升温迎来普涨，稀土价格受反内卷政策及需求改善推动持续回升 [3] - 9月降息预期升温叠加供给趋紧，铜价有望上行，9月电解铜产量将大幅下降5.25万吨，10月仍维持低位 [3] - 美联储处于降息通道带来货币宽松，国内"反内卷"优化生产要素提升各环节盈利能力和改善市场预期，有利于金属价格上涨向下游传导 [3] 细分金属品种表现 - 黄金受益于美联储降息预期、地缘扰动引发避险需求及央行增持 [4] - 稀土、钙、锑等战略金属受益于全球博弈 [4] - 锂、钴、铝受"反内卷"逻辑影响，板块迎来估值修复 [4] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放及供给增量有限，供需紧平衡 [4] 行业指数配置 - 中证有色金属指数中铜、铝、稀土、黄金、锂行业权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6% [4] - 相对于投资单一金属行业，能够起到分散风险的作用，适合作为投资组合的一部分进行配置 [4] 公司层面动态 - 中国铝业2025年上半年利润超百亿元，经营业绩创历史同期最优，主要产品产量及利润指标均达最佳水平 [2] - 金钼集团"大规格高性能钼基靶材制备关键技术及应用"项目获陕西省科技进步奖一等奖，实现国产化替代并推动钼靶材加工技术进入世界先进行列 [2]

核心观点 - 中金上调南山铝业国际2025/2026年净利润预测至3.74/5.00亿美元 并大幅上调目标价58%至52.59港元 主要基于产销增长、价格上升及市场偏好提升 [1] - 公司1H25业绩创同期新高 收益同比增41.0%至5.97亿美元 股东应占利润同比增124.2%至2.48亿美元 主因氧化铝量价齐升及成本控制 [1][2] - 公司为东南亚领先氧化铝生产商 产能扩张进度超预期 二期项目投产后将成为区域最大生产商 进一步增强市场影响力 [4] 财务表现与预测 - 1H25氧化铝销量112.70万吨 同比增3.0% 售价529美元/吨 同比增36.9% [2] - 1H25氧化铝单吨营业成本260美元/吨 同比增16.3% 主因液碱等原材料价格上涨 [2] - 氧化铝业务毛利同比增70.1% 毛利率达50.9% 同比提升8.7个百分点 [2] - 受支柱二税则影响 公司所得税率提升至15% 较2024年增加约6个百分点 [3] 产能与扩张 - 截至2025年8月 已建成氧化铝产能300万吨/年 [4] - 新建100万吨产能项目建设进度快于预期 预计2025年四季度或2026年一季度投产 [4] - 公司配套扩建7万吨级深水港以提升物流效率并降低成本 [5] 竞争优势 - 成本优势：依托印尼丰富铝土矿及煤炭资源 享有低成本供应和短距离运输优势 [5] - 区域优势：项目位于卡朗巴唐经济特区 享受20年税收优惠 产品可辐射整个东南亚市场 [5] - 股东优势：三大主要股东在上游铝土矿供应、中游生产及下游消纳环节形成产业链协同 [5] 股东回报 - 上市后首次派发中期股息 分红率约20% 基于当前稳健财务状况 [3]

业绩表现与财务预测 - 1H25收益5.97亿美元同比增长41% 股东应占利润2.48亿美元同比增长124% [1] - 上调2025/2026年净利润预测至3.74亿/5.00亿美元 增幅分别为7%/9% [1] - 当前A股股价对应2025/2026年市盈率9倍/6倍 目标价52.59港元对应市盈率11倍/8倍 [1] 氧化铝业务分析 - 1H25氧化铝销量112.7万吨同比增长3% 售价529美元/吨同比增长36.9% [2] - 氧化铝单吨营业成本260美元/吨同比增长16.3% 主要因液碱等原材料价格上涨 [2] - 氧化铝业务毛利同比增长70.1% 毛利率达50.9%同比提升8.7个百分点 [2] 税务与股东回报 - 受支柱二税则影响 公司所得税率提升至15% 较2024年增加约6个百分点 [3] - 上市后首次派发中期股息 分红率约为20% [3] 产能建设与市场地位 - 已建成氧化铝产能300万吨/年 新建100万吨产能建设进度超预期 [4] - 二期产能投产后将成为东南亚最大氧化铝生产商 预计2025年四季度或2026年一季度投产 [4] 核心竞争优势 - 成本优势：享有印尼低价铝土矿供应和短距离运输优势 配套扩建7万吨级深水港提升物流效率 [5] - 区域优势：位于卡朗巴唐经济特区享受20年税收优惠 产品可辐射整个东南亚市场 [5] - 股东优势：三大主要股东在上游矿源、中游生产和下游消纳环节形成产业链协同 [5]