铜市场 - 隔夜内外铜价震荡走高，但国内精炼铜现货进口维持亏损 [2][12] - 宏观方面，美国财长贝森特称即使沃什任美联储主席缩表也不会快速推进，该表态淡化了市场对鹰派政策的焦虑，同时美国非农就业数据可能低于预期 [2][12] - 库存方面，LME库存增加1,025吨至184,300吨，Comex库存增加1,025吨至535,435吨，而国内SMM统计的精炼铜社会库存环比上周四下降0.45万吨至33.13万吨 [2][12] - 需求方面，下游采购节奏放缓，社会库存进入累库阶段 [2][12] - 铜价走势与海外金融市场和贵金属表现趋同，当前运行逻辑依赖金融属性和市场情绪，整体以震荡偏多行情看待 [2][12] 镍及不锈钢市场 - 隔夜LME镍价上涨1.02%至17,410美元/吨，沪镍上涨0.91%至134,820元/吨 [3][13] - 库存方面，LME库存减少210吨至285,072吨，SHFE仓单增加447吨至51,721吨，LME 0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水上涨50元/吨至贴水50元/吨 [3][13] - 基本面看，镍矿升水走强，镍铁价格高位震荡，SMM数据显示印尼火法、湿法镍矿库存指数下降，叠加印尼配额收紧预期，后续存在资源供给偏紧担忧，推动成本支撑抬升 [3][13] - 不锈钢方面，受二月春节因素影响，不锈钢周度库存累库，但供给端多有检修 [3][13] - 新能源方面，受节日因素影响，硫酸镍现货采销冷清，三元材料产量预计环比走弱 [3][13] - 阶段性需求环比转弱，但成本支撑坚实，叠加印尼消息面扰动，价格预计仍有较强支撑，可关注成本线附近轻仓试多机会，但镍价尚不具备独立行情基本面，需关注市场情绪共振 [5][14] 氧化铝、电解铝及铝合金市场 - 隔夜氧化铝震荡偏强，AO2605合约收于2,862元/吨，涨幅0.46%，持仓减仓2,483手至33.1万手 [6][15] - 隔夜沪铝震荡偏强，AL2603合约收于23,625元/吨，涨幅0.17%，持仓减仓2,682手至19.5万手，铝合金震荡偏弱，AD2603合约收于22,225元/吨，涨幅0.11%，持仓减仓51手至13,859手 [6][15] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,618元/吨，铝锭现货贴水扩大至170元/吨，佛山A00铝报价上调至23,430元/吨 [6][15] - 受海外氧化铝价格上涨及国内电解铝厂提前冬储影响，氧化铝盘面逆势上涨，但社会库存积压和到期仓单注销压力大，涨势难以延续 [6][15] - 节前最后一周加工端陆续放假，需求整体弱势，社会库存开始加速积累，市场风险溢价回吐，铝价重心和波动走低 [6][15] 工业硅及多晶硅市场 - 9日工业硅震荡偏弱，主力2605合约收于8,450元/吨，日内跌幅0.82%，持仓增仓17,899手至29.5万手，百川工业硅现货参考价持稳于9,458元/吨，现货升水扩大至400元/吨 [7][16] - 多晶硅震荡偏弱，主力2605合约收于49,370元/吨，日内跌幅0.17%，持仓增仓413手至38,347手，百川多晶硅N型复投硅料价格为53,650元/吨，现货升水收至4,280元/吨 [7][16] - 云南厂家进入节前最后一批订单交付期，本周将陆续全面减产，新疆延续减产缩量，期限商积极出货，下游备货进入尾声，节前暂无推涨动力 [7][16] - 节前晶硅市场新单停滞，硅片进入一单一议模式，仅组件贸易商因资金压力降价出货，其他环节在成交僵持中暂时企稳 [7][16] - 节前围绕资金回笼逻辑，晶硅盘面延续弱势，市场矛盾转向节后预期信心的博弈 [7][16] 碳酸锂市场 - 昨日碳酸锂期货2605合约上涨3.55%至137,000元/吨，电池级碳酸锂现货平均价上涨1,000元/吨至135,500元/吨，工业级碳酸锂上涨1,000元/吨至132,000元/吨，电池级氢氧化锂上涨500元/吨至133,000元/吨 [8][17] - 仓单库存增加820吨至34,597吨，供给端周度产量环比减少825吨至20,744吨，其中锂辉石提锂环比减少790吨至12,454吨 [8][17] - 2月电池级碳酸锂排产环比下降17.6%至58,835吨，工业级碳酸锂排产环比下降12.7%至23,095吨 [8][17] - 需求端，2月三元材料排产环比下降14.6%至69,250吨，磷酸铁锂排产环比下降10.7%至354,000吨 [8][17] - 库存端，周度碳酸锂社会库存环比减少2,019吨至105,463吨，其中下游库存环比增加3,058吨至43,657吨，上游库存环比减少647吨至18,356吨 [8][17] - 下游春节备货基本结束，若短期价格偏强运行，实际采购可能转冷清，1月智利发运数据环比大增但属春节前提前发运，不可持续，显著供应压力可能体现在年后 [8][17] - 三月国内生产将陆续恢复，若需求仅与去年12月持平，库存可能从2月去库超6,000吨转向3月紧平衡或小幅累库，但节后库存水平持续下降可能成为显著利多支撑 [8][17]

LME整体库存变动概览 - 铜总库存增加1,025吨至184,300吨，环比上升0.56% [1] - 铝总库存减少2,000吨至488,975吨，环比下降0.41% [1] - 锌总库存减少675吨至106,925吨，环比下降0.63% [1] - 铅总库存减少100吨至232,750吨，环比下降0.04% [1] - 锡总库存减少55吨至7,030吨，环比下降0.78% [1] - 镍总库存减少210吨至285,072吨，环比下降0.07% [1] - 铝合金库存持平于1,500吨，环比无变化 [1] LME注册与注销仓单情况 - 铜注册仓单增加至164,825吨，注销仓单增加至19,475吨，注销占比为10.57% [2] - 铝注册仓单为440,650吨，注销仓单减少至48,325吨，注销占比为9.88% [2] - 锌注册仓单增加至94,450吨，注销仓单减少至12,475吨，注销占比为11.67% [2] - 镍注册仓单增加至275,760吨，注销仓单减少至9,312吨，注销占比为3.27% [2] - 铅注册仓单为217,025吨，注销仓单减少至15,725吨，注销占比为6.76% [2] - 锡注册仓单为6,765吨，注销仓单减少至265吨，注销占比为3.77% [2] - 铝合金注册仓单为1,500吨，无注销仓单 [2] 铜库存分仓库明细变动 - 总库存增加主要受光阳仓库入库1,350吨推动，该地库存增至28,325吨 [4] - 高雄仓库出库355吨，库存减少325吨至78,925吨 [4] - 釜山仓库库存无变动，维持在22,750吨 [4] - 多个仓库（新奥尔良、雷港、鹿特丹、新加坡、巴尔的摩、汉堡、里窝那）库存无变动 [4] - 柔佛仓库库存为25吨，注销占比达100% [4] 铝库存分仓库明细变动 - 总库存减少完全由巴生港仓库出库2,000吨导致，该地库存降至299,500吨 [5] - 光阳、高雄、鹿特丹、柔佛、新加坡仓库库存无变动 [5] - 鹿特丹仓库注销占比高达28.99% [5] - 的里雅斯特仓库库存50吨，注销占比达100% [5] 锌库存分仓库明细变动 - 总库存减少主要因高雄仓库出库900吨，库存降至23,475吨 [9] - 新加坡仓库入库375吨、出库125吨，净增250吨至73,100吨 [9] - 高雄仓库注销占比高达21.83% [9] - 鹿特丹仓库库存无变动 [9] 铅库存分仓库明细变动 - 总库存减少完全由新加坡仓库出库100吨导致，该地库存降至232,100吨 [7] - 里窝那、高雄仓库库存无变动 [7] - 毕尔巴鄂和巴塞罗那仓库注销占比均为100% [7] 锡库存分仓库明细变动 - 总库存减少55吨，其中巴生港出库15吨，新加坡出库40吨 [11] - 釜山、鹿特丹、毕尔巴鄂、柔佛仓库库存无变动 [11] - 鹿特丹仓库注销占比为13.91%，毕尔巴鄂仓库注销占比为13.33% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宏观因素主导金融市场，美国就业数据不及预期、科技巨头上调资本支出计划引发AI泡沫担忧，全球市场震荡，有色金属等大宗商品下跌[4] - 各有色金属品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势，如铜价暴跌受宏观恐慌情绪主导，节前或震荡企稳；铝供应预期改善但需求承压；锌呈现供需双弱格局等[4] 根据相关目录分别总结 主要品种观点综述 - 铜：走势震荡调整，价格区间98000 - 106000，近期暴跌由宏观恐慌主导，节前或震荡企稳，建议观望[4] - 铝：走势震荡调整，氧化铝运行产能有波动，电解铝供应增加但需求走弱，建议观望[4] - 锌：走势震荡调整，呈现供需双弱格局，预计短期价格维持震荡，建议观望[4] - 铅：走势震荡下滑，库存增加、需求偏弱，建议区间交易[4] - 镍：走势震荡调整，矿端支撑强但需求疲弱，建议观望[5] - 锡：走势震荡下行，供应偏紧、消费维持刚需，建议区间交易[5] - 工业硅：走势震荡下行，大厂减产但下游也减产，建议观望[5] - 碳酸锂：走势震荡下行，矿端有风险、需求有变化，建议观望[5] 宏观 - 2/2 - 2/8当周，中国、欧元区、美国公布多项经济数据，部分数据表现积极，如中国1月RatingDog制造业PMI创三个月新高，美国1月ISM制造业PMI创2022年2月以来新高[12][13][15] - 中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入国家储备，扩大铜战略储备规模[14] - 特朗普拟投资120亿美元储备关键矿产[16] - 2/9 - 2/15当周将公布多项宏观经济数据[20] 铜 - 行情回顾：沪铜冲高回落后高位震荡，上行趋势暂时维持[25] - 重点数据跟踪：展示LME铜升贴水、沪铜跨期价差、COMEX机构持仓等数据[30] 铝 - 行情回顾：沪铝冲高回落后调整，整体上行趋势暂时维持[37] - 重点数据跟踪：展示6063铝棒库存、氧化铝港口库存、铝土矿港口库存等数据[42] 锌 - 行情回顾：沪锌冲高回落后调整，震荡上行趋势暂未改变[50] - 重点数据跟踪：展示上期所锌库存/仓单、全球显性库存、锌相关品价格等数据[52][59] 铅 - 行情回顾：沪铅震荡下滑，整体区间波动[65] - 重点数据跟踪：展示上期所铅库存/仓单、全球铅库存合计等数据[67][70] 镍 - 行情回顾：沪镍高位回落，受压于上方震荡区域下沿[78] - 重点数据跟踪：展示上期所镍库存、LME镍库存、不锈钢库存等数据[82][88] 锡 - 行情回顾：沪锡冲高后持续震荡下行，暂受下方趋势线支撑[95] - 重点数据跟踪：展示期货收盘价、沪锡升贴水、冶炼利润等数据[98][100] 黄金、白银等品种 - 趋势分析：沪金高位回落后反弹，整体上行趋势维持；沪银反弹后再次跳水，趋势转弱[109][111] 其他品种 - 工业硅：宽幅震荡，区间内破位下行[114] - 氧化铝：未提及明显走势特征[116] - 多晶硅：小幅震荡，有所企稳[118] - 铝合金：小幅震荡，整体下行趋势改变[119] - 不锈钢：高位回落，上行趋势改变[122] - 碳酸锂：高位回落，上行趋势改变[122]

铜市场 - 上周五晚沪铜主力合约价格上涨近1.5%至101,490元/吨，伦敦金属交易所(LME)铜价反弹至每吨13,000美元上沿[4][20] - 宏观面呈中性，美国2月消费者信心指数升至六个月最高，经济基本面强劲，同时美联储官员释放鸽派信号，表示仍有1或2次降息空间，美元走软提振铜价反弹[5][20] - 基本面呈中性，全球铜库存累计增加约2万吨至105万吨，创下近6年历史新高，其中境内库存累至33.8万吨，LME库存累至约18.05万吨，COMEX库存累至53.2万吨[6][20] - 节前资金情绪谨慎，叠加高铜价对终端需求构成压力，预计短期铜价将维持宽幅震荡，沪铜主力合约运行区间参考100,500元/吨至102,500元/吨[6][20] - 投资策略建议，节前控制仓位，可考虑布局双买期权，中长期策略建议逢低做多[6][20] 镍与不锈钢市场 - 纯镍现货市场成交清淡，中间品系数下滑导致硫酸镍成本支撑减弱，临近春节下游成交同样清淡[7][21] - 印尼市场对镍矿需求持续强劲，基于对印尼RKAB（采矿许可证）政策的担忧，印尼工厂对菲律宾镍矿的采购情绪高涨，带动菲律宾镍矿价格快速上涨[7][21] - 相比之下，国内市场受产业链负反馈压力影响，对镍矿的采购陷入僵持状态[7][21] - 不锈钢方面，受期货市场悲观情绪影响，现货成交相对清淡，社会库存环比增加[7][21] - 操作上建议对镍和不锈钢进行区间操作，沪镍2603合约参考区间为128,000元/吨至140,000元/吨，不锈钢SS2603合约参考区间为12,800元/吨至14,000元/吨[8][22] 多晶硅市场 - 根据硅业分会数据，1月国内多晶硅产量为10.2万吨，环比下降8.3%[8][22] - 尽管部分头部企业有停产或减产动作，但由于现货成交极其清淡，对价格支撑十分有限，预计2月产量将继续下调至8.5万吨[8][22] - 下游环节受到出口退税取消带来的“抢出口”支撑有限，银浆等辅材成本处于高位，继续限制下游对硅料的接受度[8][22] - 在现货市场低迷的背景下，预计后市价格主要受行业治理与监管动态影响，现货价格的底部支撑需关注主要企业的成本线[8][22] - 操作上建议暂时观望，多晶硅PS2605合约预计运行区间为42,000元/吨至53,000元/吨[9][23] 铝市场 - 上周铝现货价格整体持稳，但期货价格受消息面影响波动较大[9][23] - 消息面上，某北方氧化铝生产企业短期暂停部分焙烧及溶出产能，但预计后续将恢复生产，对整体供给影响有限[9][23] - 随着一季度矿石长协价格回落，预计2月国内氧化铝生产企业的成本有进一步下滑空间，海外氧化铝现货价格近期小幅探涨但暂不具备持续性[9][23] - 上周氧化铝运行产能为9,425万吨，环比小幅下降80万吨，春节后南方地区将面临新产能投产压力，供应压力仍存，上期所注册仓单上升较快对盘面构成一定压力[9][23] - 短期氧化铝价格预计以震荡为主，操作上建议反弹后沽空，氧化铝05合约运行区间参考2,600元/吨至2,900元/吨[10][24] 电解铝市场 - 宏观情绪略有改善，美伊核谈判短期达成一致，同时美国2月密歇根大学1年通胀预期创13个月新低，消费者信心上升，周五夜盘美股及有色金属均出现反弹[10][24] - 基本面看，春节假期临近，铝厂保持高开工率，但随着铝水需求回落，铸锭量持续回升[10][24] - 现货端铝价触底反弹后，持货商挺价意愿较强，部分贸易商接货增加，但中下游加工企业仍以刚需采购为主，节前不愿过多备库[10][24] - 上周电解铝及铝棒库存均录得较大幅度增长，库存压力仍然存在[10][24] - 短期市场情绪或趋于稳定，价格预计以震荡为主，沪铝03合约运行区间参考23,000元/吨至24,000元/吨，操作上建议暂时观望[11][24] 锌市场 - 宏观面多空交织，美国消费者信心创六个月新高，美伊谈判取得初步进展，但节前仍有美国非农及CPI数据待公布[12][25] - 基本面表现不佳，据百川盈孚统计，加工费(TC)低位持稳，2月加工费或有小幅抬价预期，节前冶炼厂陆续减停产，下周开工率环比仍有下调空间[12][25] - 需求端，初端及终端企业陆续放假，贸易商等中转环节流通效率下滑，锌锭库存持续增加，但预计假期期间累库量相对克制[12][26] - 整体资金情绪仍处于调整状态，短线需观望价格能否站稳30日均线[12][26] - 操作上建议对沪锌暂时观望，主力合约运行区间参考23,800元/吨至25,000元/吨附近[12][26] 铅市场 - 供应侧，原生铅方面，铅精矿供应维持偏紧状态，据百川盈孚调研，3月加工费(TC)仍维持当前低位运行，难有上涨空间，部分地区冶炼厂节前进入减停产状态，开工率环比下降[13][26] - 再生铅方面，废电瓶价格重心下移，持货商以抛售为主，再生铅冶炼利润承压，冶炼厂集中减停产较多，产量环比亦兑现减量[13][26] - 消费侧，下游节前备货陆续完毕，采购氛围愈发清淡，库存持续累积[13][26] - 总体供需维持两弱格局，在宏观情绪调动下，预计铅价以区间震荡为主[13][26] - 操作上建议对沪铅进行区间操作，主力合约运行区间参考16,500元/吨至17,500元/吨附近[13][26] 铝合金市场 - 宏观情绪多空交织，美国消费者信心创六个月新高，美伊谈判取得初步进展，但节前仍有美国非农及CPI数据待公布[14][27] - 基本面转弱，原料端废铝持货商节前大多选择放假，可供选择货源减少，冶炼利润预计下滑，据富宝统计，冶炼利润5日录得盈利846.7元[14][27] - 下游企业放假氛围浓厚，周内社会库存小幅累积，价差方面，AD-AL盘面主力价差回落至-1700元左右，现货报价相对混乱，成交总体有限[14][27] - 预计铝合金价格以低位震荡为主[14][27] - 操作上建议对铝合金暂时观望，主力合约运行区间参考21,800元/吨至22,800元/吨附近[14][27] 贵金属市场 - 贵金属呈企稳反弹走势，主要受美联储官员偏鸽表态与市场情绪回暖影响[15][28] - 美联储副主席杰斐逊表示“预计通胀将会回落”，无需进行“预防性的货币政策收紧”，联储理事戴利表示“对降息态度保持开放”，高度刺激市场降息预期，推动贵金属反弹[15][28] - 此外，美国2月消费者信心指数回升，给白银、铂金、钯金的商品属性也带来支撑，推动其价格反弹[15][28] - 长期来看，黄金的“去美元化”和“美元贬值交易”等利多因素稳固，但短期市场情绪快速变化，白银、铂金、钯金的波动仍然剧烈[15][28] - 操作上，建议黄金长线多单可持续持有，对白银、铂金、钯金持续观望，沪金2604合约参考区间1,090元/克至1,180元/克，沪银2604合约参考区间20,000元/千克至22,500元/千克，广铂2606合约参考区间530元/克至580元/克，广钯2606合约参考区间410元/克至460元/克[16][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅方面通威股份产能全停、协鑫科技减产，2月产量或降至8万吨附近；现货市场节前无批量成交、厂家库存积累，反内卷政策将延续；建议节前多看少做，节后若盘面下跌至前期低点附近可轻仓多配或买入看涨期权 [4] - 工业硅方面本周产量和开炉数量下降、社会库存增加；大厂减产叠加市场氛围偏空致期货下跌；建议存量多单适度减仓，盘面企稳后再参与，期货价格运行区间参考（8200,9100） [6] 各章节内容总结 第一章 综合分析与交易策略 多晶硅综合分析与交易策略 - 多晶硅产量和库存情况2月产量或降至8万吨附近，12月下旬至1月厂家库存大幅积累至34万吨 [4] - 反内卷政策情况上周相关会议集中在反内卷层面，后市或更强调市场化原则，收储和不低于成本销售或延续，厂家联合挺价取消 [4] - 交易策略建议节前多看少做，节后若盘面下跌至前期低点附近，可轻仓多配或买入看涨期权 [4][5] 工业硅综合分析与交易策略 - 供需情况本周DMC周度产量4.13万吨，环比降1.90%；多晶硅周度产量1.92万吨，环比降0.05%；铝合金开工率下调；工业硅周度产量6.32万吨，环比降14.05%；总开炉数量184台，环比降34台；社会库存56.2万吨，环比增0.8万吨；样本企业库存20.87万吨，环比降0.3万吨；下游原料库存23.84万吨，环比增0.02万吨 [6] - 交易逻辑大厂减产叠加市场氛围偏空，期货大幅下跌；基差较高，厂家暂无降价意愿，盘面估值偏低；临近春节，期货价格或再下跌后重构估值 [6] - 交易策略建议存量多单适度减仓，盘面企稳后再参与，期货价格运行区间参考（8200,9100） [6][7] 第二章 工业硅基本面数据跟踪 - 行情回顾本周工业硅期货破位下跌，现货价格暂稳，期货跌至8600以下买盘较好，厂家挺价意愿强，基差走强 [12] - 下游需求数据本周DMC产量、多晶硅产量降低，铝合金开工率下调 [15] - 工业硅产量本周工业硅周度产量6.32万吨，环比降14.05%；总开炉数量184台，环比降34台；大厂按计划减产，其余厂家后市开工率暂稳 [19] - 工业硅库存厂库微增、社会库存增加、下游原料库存增加 [25] - 工业硅相关产品价格本周工业硅现货价格暂稳 [30] - 有机硅相关产品价格本周DMC及终端产品价格暂稳 [35] - 有机硅中间体基本面数据开工率小幅下调 [41] - 铝合金基本面数据价格上调，开工率小幅上调 [45] - 工业硅原料价格本周工业硅原料价格暂稳 [48] 第三章 多晶硅基本面数据跟踪 - 价格走势本周硅片、分布式组件价格下调，电池、多晶硅、集中式组件价格上涨 [52] - 组件基本面数据此前白银价格上涨推高组件成本，抢出口经济性受阻，厂家排产不及预期；近期白银价格回落，但春节因素致抢出口窗口期短，组件排产仍处低位，预计2月排产30GW；欧洲光伏组件库存34.2GW，国内厂商组件库存26.1GW，处于中性偏低水平 [61] - 电池片基本面数据光伏电池出口退税额下调，2027年起取消，抢出口需求增量或小于组件，预计2月排产下调至35GW左右 [62] - 硅片基本面数据目前硅片库存增加至28.32GW；出口退税与组件同步取消，抢出口需求仍存，2月排产环比持平至46GW [68] - 多晶硅基本面数据本周多晶硅产量小幅降低，工厂库存增加至34万吨；协鑫科技下调开工率，通威股份全部停产，2月开工率环比变动不大，产量或环比1月下调至8万吨附近 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅市场震荡下跌，未来价格走势核心驱动逻辑集中在成本端原材料价格变动、供给端停复产、需求端情况。成本上煤价波动影响大，近期有下跌迹象；供给上金属硅产量下降，2月产量环比降约27.1%且同比负增长；需求上多晶硅企业有减产预期、库存高，有机硅开工率或降，铝合金行业开工率平稳。整体供需双弱，技术面有下探迹象，春节建议轻仓或空仓过节 [2][3] - 近端交易关注产业“反内卷”淘汰落后产能进度和需求端排产情况；远端交易关注供给端停复产和需求端抢出口情况 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 工业硅期货价格走势核心驱动逻辑为成本端原材料价格、供给端停复产、需求端情况。成本端电力成本占比30%，煤价波动影响大，近期有下跌迹象 [2] - 供给层面金属硅产量下降，主要减量在新疆，2月产量环比降约27.1%且同比负增长；需求层面多晶硅企业有减产预期、库存高，有机硅开工率或降，2月国内有机硅DCM单日产量环比1月降约7%，铝合金行业开工率平稳 [3] 1.2 产业操作建议 - 工业硅主力合约支撑位8000，当前波动率20.3%，历史百分位44.0% [5] 硅产业企业风险管理策略 |行为导向|情景分析|操作思路|套保工具|操作建议|推荐套保比例| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |销售管理|未来生产工业硅，担心销售时价格下跌致利润减少|防止价格下跌锁利润，采原料时卖期货合约|对应期货合约、组合期权策略（买入看跌+卖出看涨）|卖出|5%| |采购管理（产成品无相关性）|未来生产下游产品，担心采购工业硅时价格上涨致成本增加|防止成本上涨，按生产计划买对应期货合约|对应期货合约、组合期权策略（卖出看跌+买入看涨）|买入|20%、10%| |采购管理（产成品有相关性）|未来生产下游产品，担心采购工业硅时价格上涨致库存减值|防止库存减值，采工业硅时卖期货合约|对应期货合约、组合期权策略（买入看跌+卖出看涨）|卖出|20%、10%| |库存管理|工业硅库存高，担心价格下跌致存货贬值|防止存货减值，按库存情况做空期货合约|主力期货合约、组合期权策略（卖出看涨+买入看跌）|卖出|5%| [8] 第二章 重要信息及关注事件 - 合盛硅业预计2025年年度归母净利润-33亿到-28亿元，扣非后净利润-33.3亿到-28.3亿元，与上年同期相比将亏损 [9] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 本周工业硅期货加权合约收于8503元/吨，周环比-3.88%；成交量约40.96万手，周环比-42.64%；持仓量约38.88万手，周环比增3.57万手；SI2605 - SI2609月差为Contango结构，周环比增5元/吨；仓单数量15707手，周环比增2436手 [11] - 本周工业硅加权期货价格周四周五大跌，增仓下行；期货价格大幅下跌至布林轨道下轨，布林带带宽扩大 [11] - 后续重点关注第一支撑位8400元/吨和第二支撑位8000元/吨，若稳住仍在震荡区间，否则有进一步下跌可能 [13] 期权情况 - 近一周工业硅20日历史波动率震荡大幅下跌，平值期权隐含波动率震荡走弱，期权持仓量PCR震荡走强。当前市场波动率降低，PCR上涨，市场看空情绪渐强，可关注买波动率机会 [15] 资金动向 - 工业硅重点盈利席位近期空单持仓有增加迹象 [17] 月差结构 - 工业硅期货合约为contango结构，近一周有加深迹象 [19] 基差结构 - 工业硅主力合约基差整体偏强，因期货价格大幅下跌，现货成交好转 [22] 硅产业链现货数据 |类别|指标|地区|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|备注| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |工业硅|99、553|新疆|8700|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |天津|9250|0|0.00%|50|0.54%|元/吨| | | |云南|9600|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | |421|新疆|9050|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |天津|9750|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |云南|10000|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |四川|9800|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |中游|工业硅粉|99、553|9850|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | | |421|10500|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |下游|三氯氢硅| |3425|0|0.00%|0|0.00%|元/KG| | |多晶硅N型价格指数| |52.58|-0.02|-0.04%|2.37|4.72%|元/KG| | |有机硅DMC| |13900|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| | |铝合金ADC12| |23550|-50|-0.21%|-800|-3.29%|元/吨| [24] 第四章 估值利润 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 工业硅行业平均利润逐渐走弱，后续关注成本端价格情况 [25] - 多晶硅行业利润震荡下行，铝合金行业利润有走强趋势，有机硅利润水平呈回暖趋势 [26] 第五章 基本面 5.1 原料成本 - 展示全国硅石、电极、石油焦、精煤均价及工业硅主产区电价情况 [30][32] 5.2 上游 - 工业硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |百川 - 金属硅周度总产量|73590|-2650|-3.48%|-7310|-9.04%|吨| |钢联 - 工业硅周度总产量|70756|-12880|-15.40%|-17941|-20.23%|吨| |SMM - 工业硅周度总产量|45510|-9910|-17.88%|-9765|-17.67%|吨| |百川 - 金属硅周度总开工率|48.91|-1.76|-3.47%|-4.63|-8.65%|%| |钢联 - 工业硅周度总开工率|22.83|-0.18|-17.85%|-6.20|-21.36%|%| [33] 5.3 下游 - 多晶硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SMM - 周度产量|20100|-100|-0.50%|-3700|-15.55%|吨| |百川 - 周度产量|19220|-1180|-5.78%|-7160|-27.14%|吨| |百川 - 周度开工率|31|-1|-0.0313|-11|-26.19%|%| [54] |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |多晶硅周度总库存|58.9|0.947|1.63%|5.457|10.22%|万吨| |生产企业多晶硅库存|34.1|0.8|2.40%|3.9|12.91%|万吨| |硅片企业多晶硅库存|22.2|0|0.00%|0.3|1.37%|万吨| |仓单库存|2.6|0.057|2.26%|1.266|96.13%|万吨| |钢联 - 多晶硅库存|30.78|0.51|1.68%|1.22|4.13%|万吨| [56] 5.4 下游 - 铝合金 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |原生铝合金周度开工率|57.9|-0.5|-0.86%|-0.5|-0.86%|%| |再生铝合金周度开工率|58.3|-0.6|-1.02%|0.3|0.52%|%| |原生铝合金周度库存|4.59|-0.05|-1.08%|-0.37|-7.46%|万吨| |再生铝合金周度库存|22600|1100|5.12%|2300|11.33%|吨| [60] 5.5 下游 - 有机硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |有机硅DMC周度产量|4.69|-0.16|-3.30%|0.14|3.08%|万吨| [65] 5.6 终端 - 展示中国商品房销售面积、汽车月度产量、光伏月度新增装机量情况 [68]

国际及国内基本金属期货夜盘行情表现 - 国际铜期货夜盘收盘上涨1.48% [1] - 沪铜期货夜盘收盘上涨1.49% [1] 其他主要有色金属期货夜盘行情表现 - 沪铝期货夜盘收盘上涨0.98% [1] - 沪锌期货夜盘收盘上涨0.31% [1] - 沪铅期货夜盘收盘下跌0.12% [1] - 沪镍期货夜盘收盘上涨0.84% [1] - 沪锡期货夜盘收盘上涨1.69% [1] 铝相关及不锈钢期货夜盘行情表现 - 氧化铝期货夜盘收盘下跌1.84% [1] - 铝合金期货夜盘收盘上涨0.70% [1] - 不锈钢期货夜盘收盘持平 [1]

报告行业投资评级 - 单边：铝、氧化铝、铝合金均为中性；套利：中性 [10] 报告的核心观点 - 铝价进入宽幅震荡期，短期驱动不明确，社会库存将持续快速累库，长期宏观因素主导价格上涨；氧化铝复产与检修同步，过剩格局不改，库存问题难解决；铝合金给出成本、利润及库存数据 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价23340元/吨，较上一交易日降420元/吨，华东铝现货升贴水-180元/吨，较上一交易日升30元/吨；中原A00铝价23240元/吨，现货升贴水较上一交易日升50元/吨至-280元/吨；佛山A00铝价23340元/吨，较上一交易日降430元/吨，铝现货升贴水较上一交易日升15元/吨至-180元/吨 [2] - 铝期货：2026-02-05沪铝主力合约开于23800元/吨，收于23385元/吨，较上一交易日降525元/吨，最高价23905元/吨，最低价23300元/吨，全天成交473671手，持仓207370手 [3] - 库存：截止2026-02-05，国内电解铝锭社会库存83.6万吨，较上一期增1.9万吨，仓单库存154332吨，较上一交易日增4043吨，LME铝库存492975吨，较上一交易日降2200吨 [3] - 氧化铝现货价格：2026-02-05山西价格2610元/吨，山东价格2555元/吨，河南价格2635元/吨，广西价格2675元/吨，贵州价格2740元/吨，澳洲氧化铝FOB价格310美元/吨 [3] - 氧化铝期货：2026-02-05氧化铝主力合约开于2824元/吨，收于2790元/吨，较上一交易日收盘价降22元/吨，降幅0.78%，最高价2824元/吨，最低价2774元/吨，全天成交435829手，持仓359707手 [3] - 铝合金价格：2026-02-05保太民用生铝采购价格17100元/吨，机械生铝采购价格17500元/吨，环比昨日降200元/吨；ADC12保太报价23100元/吨，环比昨日降200元/吨 [4] - 铝合金库存：社会库存6.74万吨，厂内库存7.11万吨 [5] - 铝合金成本利润：理论总成本22430元/吨，理论利润570元/吨 [6] 市场分析 - 电解铝：铝价进入宽幅震荡期，短期驱动不明，价格上涨抑制补库需求，叠加节前备货需求下降、贸易商惜售，社会库存将快速累库，预计累库峰值达150万吨，当前铝价仅风险释放，买入保值性价比未体现，长期宏观因素主导价格上涨 [7] - 氧化铝：西北电解铝厂常规采购到厂价2775元/吨，环比下滑5元/吨，澳洲成交3万吨氧化铝，4月船期，环比上期涨3元/吨，盘面高升水于现货；复产与检修同步，产量环比回落但过剩格局不改，社会库存增加，库存难解决，广西240万吨新增产能预计2季度下半旬投产；进口矿成交冷清，铝土矿价格短期承压，成本支撑弱，氧化铝厂未规模性主动减产 [8][9]

市场行情表现 - 沪铝主力合约价格震荡下跌，跌幅超过2% [1] - 铝合金主力合约价格跟随下行，跌幅接近2% [1] - 贵金属价格大幅下挫 [1] 宏观与市场情绪 - 美国股市重挫，市场风险偏好降温 [1] - 美元指数反弹 [1] 铝行业基本面 - 临近春节假期，行业进入传统需求淡季，特征愈发明显 [1] - 社会库存持续累积 [1] - 短期基本面表现偏弱 [1]

铜 - 隔夜内外铜价震荡偏弱，国内精炼铜现货进口亏损收窄 [3][12] - 宏观方面，美国12月JOLTS职位空缺为654.2万人，为2020年9月以来最低，低于预期的725万人和前值692.8万人 [3][12] - 欧洲央行维持存款利率在2%不变，为连续第五次暂停降息 [3][12] - 库存方面，LME库存增加1925吨至180,575吨，Comex库存增加2036吨至532,005吨，SHFE铜仓单增加907吨至160,679吨，BC铜增加2052吨至12,667吨 [3][12] - 美金融市场动荡及贵金属二次回调冲击有色市场，结合基本面问题，铜价在春节前后恐仍有反复 [3][12] - 铜矿端刚性约束和远期需求确定性，使得大幅下跌会吸引长期配置资金和产业买盘介入，春节前后的调整为铜价中长期上涨带来更坚实基础 [3][12] 镍与不锈钢 - 隔夜LME镍跌0.1%报15,115美元/吨，沪镍跌0.14%报121,180元/吨 [4][13] - 库存方面，LME库存减少240吨至286,074吨，SHFE仓单增加2392吨至50,464吨 [4][13] - 升贴水方面，LME 0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持贴水100元/吨 [4][13] - 基本面来看，镍矿、镍铁价格成交走强，或存在资源供给偏紧担忧，边界成本支撑继续抬升 [4][13] - 不锈钢方面，受二月春节因素影响，不锈钢周度库存累库，但供给端多有检修 [4][13] - 新能源方面，MHP价格坚挺，硫酸镍成本支撑较强，但现货采销相对冷清，三元材料产量预计环比走弱 [4][13] - 市场情绪走弱，镍价跟随下跌，阶段性需求环比转弱，但成本支撑坚实，对价格仍有较强支撑 [4][13] - 印尼消息面多有扰动，关注成本线附近轻仓试多机会，但当前镍价尚不具备走出独立行情的基本面支撑，需关注市场情绪共振影响 [5][13] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 隔夜氧化铝震荡偏强，AO2605收于2822元/吨，涨幅1.15%，持仓减仓3875手至35.6万手 [6][14] - 隔夜沪铝震荡偏弱，AL2603收于23,570元/吨，跌幅0.23%，持仓减仓1047手至20.6万手 [6][14] - 铝合金震荡偏弱，主力AD2603收于22,150元/吨，跌幅0.18%，持仓减仓150手至4211手 [6][14] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2619元/吨，铝锭现货贴水收至180元/吨，佛山A00报价下调至23,340元/吨 [6][14] - 铝棒加工费多地持稳，新疆、南昌、广东上调30-50元/吨，铝杆1A60系及6/8系加工费持稳，低碳铝杆加工费下调453元/吨 [6][14] - 近期各地区氧化铝检修增加，供给扰动带动氧化铝进入窄幅修复状态 [6][14] - 临近春节下游备货进入尾声且物流停滞，氧化铝库存逐步积累，随着情绪淡化逐渐回落 [6][14] - 国内铝水比例走弱，高价抑制叠加中原环保管控反复，下游普遍缩减或取消了后续节前集中备货 [6][14] - 关注美伊局势进展是否引发新的宏观计价，以及铝价回调后下游备货情绪是否改善 [6][14] 工业硅与多晶硅 - 5日工业硅震荡偏弱，主力2605收于8605元/吨，日内跌幅2.77%，持仓增仓25966手至26.7万手 [7][15] - 百川工业硅现货参考价9628元/吨持稳，最低交割品价格持稳在8850元/吨，现货平水扩至升水245元/吨 [7][15] - 多晶硅震荡偏弱，主力2605收于49,550元/吨，日内跌幅1.52%，持仓减仓288手至38,804手 [7][15] - 百川多晶硅N型复投硅料价格跌至52,500元/吨，最低交割品硅料价格52,500元/吨，现货升水扩至4050元/吨 [7][15] - 硅石企业进入冬修期，矿石供应量整体收缩，下游受春节假期影响同步进入全面检修 [7][15] - 工业硅供给双减博弈下，价格重心有成本支撑，但向上驱动取决于大厂是否超预期减产 [7][15] - 工信部会议再度提及反垄断话题，硅片企业新单签订基本停摆，晶硅市场悲观预期延续，硅料仍有跌价压力 [7][15] - 关注行业库存能否减压以及硅料厂是否有扩大减产应对计划 [7][15] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605合约跌10.68%至132,780元/吨 [8][16] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价下跌9000元/吨至144,000元/吨，工业级碳酸锂平均价下跌9000元/吨至140,500元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）下跌6500元/吨至140,000元/吨 [8][16] - 仓单库存减少327吨至33,787吨 [8][16] - 供给端，周度产量环比减少825吨至20,744吨，其中锂辉石提锂环比减少790吨至12,454吨，锂云母产量环比增加90吨至2922吨，盐湖提锂环比减少75吨至3130吨，回收料提锂环比减少50吨至2238吨 [8][16] - 2月电池级碳酸锂排产环比下降17.6%至58,835吨，工业级碳酸锂排产环比下降12.7%至23,095吨 [8][16] - 需求端，2月三元材料排产环比下降14.6%至69,250吨，磷酸铁锂排产环比下降10.7%至354,000吨 [8][16] - 库存端，周度碳酸锂社会库存环比减少2019吨至105,463吨，其中下游库存环比增加3058吨至43,657吨，其他环节减少4430吨至43,450吨，上游库存环比减少647吨至18,356吨 [8][16] - 市场情绪再度转差，期货价格共振大跌，现货成交再度放量且主要以下游为主 [8][16] - 智利发运数据环比大增属春节因素提前发运，量级具有不可持续性 [8][16] - 下游春节备货基本结束，且已有部分战略备货，若短期价格偏强运行，实际采购或将转冷清，形成对价格的拖累 [8][16] - 市场情绪混乱，政策落地效果仍需观察，终端销量表现疲软，产业缺乏更为确定性的利多提振 [8][16]