在今天这个言必称"风投"、动不动就"敲钟"的时代，中国竟然藏着一个年营收接近3500亿、利润几百亿，却坚持"不上市、不融资、不发债"的超级巨头。 这家企业就是信发集团。 当别的企业都在玩命拥抱资本、讲故事、做PPT的时候，信发这头"深海巨兽"凭什么靠着最原始、最笨重的打法，硬生生把自己扛成了省级龙头？ 事情要从创始人张学信说起。 这位老爷子，堪称中国第一代实业家的活化石。 他的人生信条里，没有"杠杆"和"风口"，只有"车间"和"锅炉"。 上世纪90年代，张学信还是山东茌平县一家小电厂的厂长。 当时他遇到了一个所有发电厂都头疼的难题：电发多了，卖不掉，白白浪费。 别人想的是怎么去跑关系、找销路，张学信的脑回路却清奇得可怕： 既然电卖不掉，那我就自己建个厂，把电用掉！ 信发集团的掌门人张刚家族，以超过1400亿的身家，一举把常年霸榜的魏桥集团挤下王座，成了新的山东首富。 一个几乎从不出现在公众视野里的"隐形"家族，是如何悄无声息地干到全国财富榜第11位的？ 更炸裂的是，就在2024年，胡润百富榜一公布，所有人都惊了： 于是，他拍板上马了电解铝项目——一个出了名的"电老虎"。 这个在当时看来近乎赌博的决定，却成了信 ...

公司发行3 亿美元于2030 年到期的1.5 厘可换股债券及同步股份回购。2025 年3 月17 日（交易时段 后），公司及附属公司担保人与联席牵头经办人订立可换股债券认购协议。据此，公司已同意发行，而 联席牵头经办人已同意（各自而非共同）尽力认购及支付或促使认购及支付初始本金额为3 亿美元的可 换股债券。初步换股价（可予调整）为每股20.88 港元。可换股债券配售的所得款项净额约为2.9 亿美 元，公司是次可换股债券发行的所得款项净额用作现有境外债项再融资及一般公司用途。公司已按照本 公司日期为2025 年3 月18 日之公告所述用途将所得款项使用完毕。 投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现 跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1 万元/吨，对应氧化铝价格为 0.33/0.30/0.29万元/吨，我们预计2025-2027 年公司将实现归母净利240/255/271 亿元，对应PE 为 11.9/11.2/10.5 倍，维持"买入"评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风 ...

铝月报（2025 年10月） 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 2025-10-31 中航期货 目录 01 后市研判 03 宏观 面 02 行情回顾 04 基本 面 | 1 0 | | --- | | 判 T | | R 研 A | | P 市 | | 后 | 国产铝土矿短期边际收紧不过有进口矿补充，供应并未明显紧张，进口矿价略偏弱，几内亚雨季接近尾声，后续供给或进一步宽松。氧化铝运行产能 高位，但新产能释放尚需时间，晋豫黔等地部分氧化铝企业接近盈亏平衡甚至亏损，叠加11月可能存在采暖季等影响，注意供应端的变化，因此 氧化 铝价格仍将承压 铝价格仍将承压，但下方 价格仍将承压，但下方成本线支撑逐渐显现，进一步下跌的空间可能有限，因此，短期氧化铝期价或低位震荡 ，但下方成本线支撑逐渐显现，进一步下跌的空间可能有限，因此，短期氧化铝期价或低位震荡为主。 成本线支撑逐渐显现，进一步下跌的空间可能有限，因此，短期氧化铝期价或低位震荡为主。 电解铝方面，流动性宽松预期将为 流动性宽松预期将为11月宏观市场的主题，10月份美联储降息落地 10月份美联储降息落地 但 月份美联储降息落 ...

关注新势力和智能驾驶催化事件。1）据第一财经报道，小鹏汽车将于今年的 AI 科技日上宣 布在物理 AI 领域取得的"重大突破"，小鹏世界基座模型在对世界进行推演能力上取得"关 键进展"。2）9 月，特斯拉董事会主席称公司已制定埃隆·马斯克的继任计划，特斯拉向马 斯克提出了一项史无前例的薪酬协议，潜在价值约 1 万亿美元。该薪酬方案将在 11 月 6 日 的股东大会上进行投票决定是否通过。3）小马智行和文远知行预计将于 11 月 6 日港股上 市。 证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 海外市场 资源品和科技百花齐放——2025 年 11 月海外金股推荐 近期重点事件： 中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，10 月底国家主席习近平在韩国釜山同美国总统特朗 普举行会晤。当地时间 10 月 25 日至 26 日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与 美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。 双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业 301 措 施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产 ...

研究员:陈思嘉 期货从业资格号 F03118799 期货投资咨询 从业证书号 Z0022803 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 瑞达期货研究院 「2025.10.31」 铝类市场周报 供给略增需求提振，铝类或将有所支撑 业务咨询 添加客服 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业情况 4、期权市场分析 「 周度要点小结」 电解铝：基本面原料端氧化铝供应仍显偏多，氧化铝价格临近成本线，电解铝冶炼厂利润较好，生产情绪偏积极。供 给端，国内前期产能置换与技改项目的投产与复产预计带来电解铝产量的小幅提升，但由于在产产能已临近上线，其 增量仅小幅，国内供给量预计有小幅提升。需求端，国内宏观情绪转暖消费预期的提升，新能源汽车、光伏等领域的 发力，应用端消费走好拉动下游铝材需求提振。整体来看，沪铝基本面或处于供给小增、需求提振的阶段。。 策略建议：沪铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。 3 行情回顾：沪铝震荡偏强，周涨跌幅+0.35%，报21300元/吨。氧化铝低位震荡，周涨跌-0.6%，报2793元/吨。 行情展望： 氧化铝：基本面原料端几内亚雨季影响持续，国内铝土矿进口量仍将受到部分影响， ...

| 第一部分 前言概要 | 2 | | | --- | --- | --- | | 【氧化铝概要】 | 2 | | | 【电解铝概要】 | 2 | | | 【策略推荐】 | 2 | | | 第二部分 | 氧化铝低价对现金成本的压力开始体现 11 月供应端存减产预期 | 3 | | 第三部分 | 宏微观共振推动铝价上涨 10 | | | 第四部分 | 后市展望及策略推荐 22 | | | | 免责声明 | 25 | 铝及氧化铝 11 月月报 有色板块研发报告 2025 年 10 月 31 日 氧化铝存减产预期 宏微观推动铝价走强 第一部分 前言概要 【氧化铝概要】 氧化铝因供需过剩导致国内外价格持续下跌，步入新的长单月后，按 10 月底北方地区氧 化铝现货 2860 元/吨左右的现货价来考虑，11 月氧化铝现货长单结算价将非常接近高成本产 能的现金成本。根据历年经验，触及现金成本压力对氧化铝开工率下降的传导是有效的，预计 11 月因秋冬季重污染天气及成本压力，氧化铝运行产能有边际下降的预期。若氧化铝运行产 能如期落地并带动供需平衡过剩幅度显著收窄至紧平衡附近，预计可推动氧化铝价格反弹至高 成本产能完全成本 30 ...

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[3][5] 核心观点 - 公司子公司山东宏桥2025年前三季度业绩表现亮眼，实现营收1169.3亿元，同比增长6%，净利润193.7亿元，同比增长23% [1] - 2025年第三季度单季业绩尤为突出，营收387亿元，环比增长2%，净利润69亿元，同比增长18%，环比增长14% [1] - 电解铝盈利能力快速提升，行业利润同比大幅增长128%，环比增长22%至4125元/吨，氧化铝行业利润环比增长166%至292元/吨 [1] - 公司铝一体化布局优势显著，产能转移计划顺利推进，预计2025-2027年将山东共计152万吨电解铝产能转移至云南 [2] - 公司通过发行可换股债券及股份回购优化资本结构，发行3亿美元于2030年到期的可换股债券，初步换股价为每股20.88港元 [2] - 基于对铝价的谨慎假设，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长至240/255/271亿元，对应市盈率分别为11.9/11.2/10.5倍 [3] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为1561.69亿元，同比增长16.9%，归母净利润为223.72亿元，同比大幅增长95.2% [4] - 预计2025年营业收入将增长至1637.56亿元，归母净利润增长至240.26亿元，每股收益为2.52元 [4] - 公司盈利能力强劲，2024年毛利率为27%，净利率为14.3%，净资产收益率为20.8% [4][9] - 预计2025-2027年公司净资产收益率将保持在14.7%以上，毛利率维持在21.3%以上 [4][9] - 公司估值具有吸引力，基于2025年10月30日收盘价29.92港元，2025年预测市盈率为11.9倍，市净率为2.2倍 [4][5] 业务运营与战略 - 电解铝业务受益于价格上升和成本控制，2025年第三季度电解铝均价为20711元/吨，同比增长6%，而山东地区电解铝完全成本环比下降1%至15299元/吨 [1] - 公司积极推进产能区域优化，将电解铝产能从山东向云南转移，以利用当地的低成本能源优势 [2] - 公司财务结构稳健，通过发行可换股债券进行境外债务再融资，优化负债期限结构 [2]

资料来源：SMM、同花顺 ifind、钢联、国泰君安期货研究所 国 泰 君 安 期 货 研 究 期 货 研 究 2025 年 10 月 31 日 铝：波动收敛 氧化铝：小幅下跌 铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong2@gtht.com 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 所 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新 | | | | T | T-1 | T-5 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪铝主力合约收盘价 | 21245 | -50 | 80 | 225 | 730 | | | | 沪铝主力合约夜盘收盘价 | 21265 | l | ー | l | l | | | | LME铝3M收盘价 | 2870 | O | ર | 166 | 268 | | | | 沪铝主力合约成交量 | 168592 | 16832 | 1247 | 25043 | 66023 | | | | 沪铝主力合约持仓量 ...

今日（10月31日）揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）随市回调，场内价格盘中一度跌超 2%，现跌1.84%，但从日k线上看，该ETF近日或已走出"上行台阶"，并且站在所有均线上方。 成份股方面，华锡有色涨超7%，永兴材料、湖南黄金涨逾6%，国城矿业、雅化集团涨逾4%，盛新锂 能涨超3%，涨幅居前。另一方面，西部超导跌逾5%，中国稀土、江西铜业、云南锗业、北方稀土跌超 4%，跌幅居前，拖累指数表现。 风险提示：有色龙头ETF及其联接基金被动跟踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31，发布于 2015.7.13，指数近5个完整年度的涨跌幅为：2020年，35.84%；2021年，35.89%；2022年，-19.22%； 2023年，-10.43%；2024年，2.96%，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不 预示指数未来表现。本文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理 人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型 （C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现 ...

中新网10月31日电 国新办31日举行国务院政策例行吹风会。市场监管总局计量司司长国焕新在会上介 绍，截至2025年9月底，我国国际标准转化率整体已达到86%，完成了《国家标准化发展纲要》提出的 2025年工作目标，有力支撑了我国绿色低碳发展。 会上，有记者问，当前国际市场上各种绿色标准层出不穷，请问如何加快构建与国际接轨，同时又符合 中国国情的绿色低碳产品标准体系？ 二是积极转化国际标准。按照世界贸易组织和国际标准组织相关规则，修订发布《采用国际标准管理办 法》，突出"精准采标"和"高效转化"导向，加快推进内外贸一体化发展。该办法已于今年6月1日起正式 施行，国际标准转化时间缩短了近6个月。在碳排放、碳核算、碳足迹、碳捕集等领域，通过组织国际 标准比对分析，我国已转化采用相关国际标准410项。截至2025年9月底，我国国际标准转化率整体已达 到86%，完成了《国家标准化发展纲要》提出的2025年工作目标，有力支撑了我国绿色低碳发展。 三是加大国际标准化参与力度。充分利用中外多双边合作机制，促进碳信息披露和碳排放监测等标准互 认合作。积极参与ISO气候变化协调委员会、环境社会治理协调委员会活动，推动国际电工委 ...