报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 氧化铝价格预计以区间震荡、偏空运行为主，无消息面刺激上冲大幅突破可能性较小，建议轻仓逢高沽空思路对待；电解铝短期价格反弹至 2.45w 左右有阻力，需警惕宏观压力使上行动力难支撑持续突破，建议观望，中长期支撑位布局多单；策略建议为氧化铝观望，沪铝中长期逢低布局 [6] 各目录总结 资讯 - 美联储 9 月议息会议加息 25 个基点至 3.75%-4.00%，沃什称通胀过高且持续太久；特朗普叫停军事新打击并宣称即将开始谈判；美国通胀飙升，美联储年内加息预期大幅上行；中东几大铝厂遇袭，产能恢复时间长 [1] 盘面 - 截至 9 月 18 日收盘，氧化铝主力合约 AO2701 收盘价为 2695 元/吨，较上一日+0.48%，持仓量为 243820 手，较上一日+3116 手 [2] - 截至 9 月 18 日收盘，沪铝主力合约 AL2611 收盘价为 24400 元/吨，较上一日+0.74%，持仓量为 276106 手，较上一日+131396 手；长江有色现货 A00 铝报均价 24370 元/吨，较上一日+200 元/吨，升贴水平均价为 0 [2] 供给 - 氧化铝矿端海运成本上升，海外 CIF 维持高位，进口矿出港量到港量保持高位；9.17 数据显示供应数据维持，周度总产量维持 174.1 万吨，开工率维持 75.66%，周度运行产能维持 9078 万吨 [3] - 电解铝供应端主产区新疆、山东满载运行，内蒙古及云南开工率维持高位，政策约束下增量边际递减，吨铝利润扩张，供应刚性特征凸显 [3] 需求 - 氧化铝因电解铝产能增量有限，需求端对其提振乏力 [4] - 电解铝铝加工行业平均开工率+0.6 个百分点至 61.9%，下游板块开工修复 [4] 库存 - 氧化铝全国氧化铝厂库存为 123 万吨，库存压力较大 [5] - 电解铝 9.17 数据显示，铝锭库存-6.3 至 73.3 万吨，出库量+1.49 至 12.54 万吨；铝棒库存-0.05 至 15.25 万吨，出库量+0.28 至 3.89 万吨，社库持续去库 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年内铝产业行情震荡偏强，中线因供给刚性和双重低库存“易涨难跌”，但旺季成色待验证，建议适量持有现货和期货头寸 [5] - 主力合约本周预计在24000 - 24800区间波动，偏强整理，建议持有适量现货库存 [9] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 趋势判断为年内震荡偏强，逻辑是供给刚性和双重低库存致“易涨难跌”，旺季成色待验证，策略建议适量持有现货和期货头寸 [5] 品种交易策略 - 上周主力合约看23800 - 24500区间波动，偏强整理 [8] - 本周主力合约看24000 - 24800区间波动，偏强整理，建议持有适量现货库存 [9] 供需情况 - 国内氧化铝行业最近一个月现金成本约2650元/吨，理论现货盈利约60元/吨，期货主力盈利约50元/吨，理论进口亏损约400元/吨；电解铝生产成本约16950元/吨，理论利润约7700元/吨，理论进口亏损约3000元/吨 [11] 供需情况 - 下游开工概况 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅回升至61.3%，修复以低基数为主，铝价高企压制明显 [16] - 9 - 10月为传统旺季，需求逐步回升，但全面恢复需时间，成本压力持续 [17] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2250元/吨，原铝与合金价差处于近年来区间中轴，对电解铝影响中性 [24][26] - 本周ADC12现货与上期所铸造合金活跃月的价差约3080元/吨，现货升水期货因供应端紧张但需求不足，目前处于2026年来中轴偏低水平，体现市场对旺季需求预期不高 [28][29] 市场资金情况 - LME铝品种最近1期基金净多仓微降，多空阵营均小幅减仓，净多头寸仍处近年高位，短期市场偏强但易反复 [31] - 上期所电解铝品种本周主要席位净空头寸轻微增加，多空阵营均先减后增，总体持稳上周，以投机为主的资金空头持稳，中下游企业卖套保头寸小幅削减，下周铝价预计仍偏强震荡 [34]

氯碱周报 S H ：出口新单跟进乏力 ， 价格偏弱运行 V ：能源 价格回落带动盘面回调 广发期货研究所 蒋诗语 投资咨询资格：Z0017002 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 观点及策略建议 ◼ 烧碱主要观点：下周来看山东氯碱设备检修恢复，期间若无设备提前检修，预估下周山东氯碱负荷或提升至85%左右，液碱供应存增量预期，但考虑节前及节后山东或有主要 品牌存检修预期，叠加下游或存在适当备货行为，因此预估下周山东液碱需求或适度增量，山东液碱供需差仍基本可控情况下或继续支撑32%稳价，50%伴随着订单执行完毕，而 出口偏弱以及内销不足情况下，50%液碱整体价格或维持低位整理；华东区域暂无新增装置检修计划，供应端变化有限。需求端迎来月底叠加节前采购周期，厂家报盘或将维持稳 定，但下游采购增量仍有待观察。不过出口新单跟进乏力，难以拉动碱价上行，预计华东液碱延续大稳小动格局。 ◼ 期货策略建议：观望 ◼ PVC主要观点：整体看下期PVC市场或将继续震荡运行，供应端预期继续下降，但是国内需求补货意向平淡，外贸出口价格竞争压力仍在。短期市场成本因素影响偏重，煤炭及 原油价格给予底部支 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝方面，美联储9月加息落地后前期估值压力阶段性释放，但会后表态偏鹰或对铝价高位形成长期压力；基本面支撑好，国内电解铝社会库存加速去化，LME库存降至历史极低位，全球显性库存共振去化格局未改；需求端下游加工龙头企业开工率回升，铝材出口同比增长；预计铝价震荡反弹，关注24500元/吨一线压力[2][7] - 铸造铝方面，成本端废铝偏紧格局短期难改，成本支撑仍牢；需求端制约依旧存在，终端订单未明显放量，下游按需小单采购，传统旺季效应缓慢兑现；社会库存去化缓慢压制上方空间；行业开工率自低位回升，但废铝原料紧张与税票政策观望制约产量释放，供应增量有限；预计铸造铝保持区间震荡[2][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从3274.5元/吨涨至3300元/吨，SHFE铝连三从24470美元/吨降至24335美元/吨，沪伦铝比值从7.5降至7.4，LME现货升水从22.27美元/吨降至1.22美元/吨等多项交易数据有变化[4] 行情评述 - 宏观上，美联储加息，欧央行、日央行同步收紧，美元重回100关口压制有色等风险资产；国内生产端有韧性但内需偏弱，新型政策性金融工具投放托底基建；地缘上，霍尔木兹通航磋商使油价回落，但曼德海峡仍紧张；人民币逆势升值，预计Q4围绕6.60 - 6.75双向波动；商品市场整体分化，有色受美元与低库存博弈，能源有上行风险[5] - 电解铝消费端，国内下游铝加工行业开工率环比上升0.6个百分点至61.9%，9月传统旺季持续兑现，后续各板块延续旺季修复态势但传统需求复苏偏弱等问题仍存；库存方面，9月17日电解铝锭库存73.3万吨，较上周减少3.3万吨，铝棒库存15.25万吨，较上周减少0.05万吨[6] - 铸造铝方面，周五铸造铝合金SMM现货24500元/吨涨50元/吨，江西保太ADC12现货价格24000元/吨涨100元/吨，佛山和上海精废价差均跌79元/吨，上周再生铝龙头企业开工率增加1.3%至53.3%，交易所仓单库存2.2万吨较上周五减少678吨[6] 行情展望 - 同报告核心观点中电解铝和铸造铝的展望内容[2][7] 行业要闻 - 巴林铝业公司目前铝产量已恢复至战前水平的80%，通过红海港口吉达及阿曼苏哈尔港进行出口[9] - 8月中国摩托车产销量环比下降、同比增长，1 - 8月产销量同比增长；8月摩托车出口环比下降、同比增长，1 - 8月整车出口量同比增长，摩托车发动机出口同比下降[9][10] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水等多种与铝相关的数据图表，展示不同时间段内各数据的变化情况[12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铝产业链定价重心转向流通供应与原料成本 短期原铝反弹有支撑 合金相对占优 氧化铝仍弱 宏观为反弹提供事件窗口 但持续收紧金融条件构成上方约束 [4] - 未来1 - 2周 沪铝节前偏强修复 但24600元/吨附近有阻力 市场分歧在去库持续性 氧化铝反弹承压 铸造铝合金短期相对偏强 [7] - 未来1 - 3个月 原铝支撑转向出口订单与海外供应恢复速度 氧化铝过剩延续 再生铝面临调整 合金相对强势可延续 高度由订单与进口决定 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及走势研判 铝产业链盘面周度总结 - 沪铝主力合约收盘价24400元/吨 周涨0.68% LME 3M收盘价3300美元/吨 周涨1.34%等多个指标有不同变化 [1] 铝产业链库存周度跟踪 - 铝土矿港口和氧化铝厂内库存增加 氧化铝厂内、港口和SHFE库存有不同变化 电解铝铝锭社库减少 厂内库存增加等 [2] 核心矛盾梳理 - 本周定价重心转向流通供应与原料成本 原铝反弹有支撑 合金占优 氧化铝弱 宏观有短期窗口但金融条件有约束 [4] - 电解铝去库加快因消费地到货减少 铝棒库存微降 需求修复难解释大幅去库 本轮反弹适合交易阶段性供应收紧 [4] - 氧化铝供应宽松 产量高 库存增加 新增项目压力后延 价格重心承压 [5] - 铸造铝合金有成本驱动 废铝采购难使主力跑赢沪铝 社会库存增加 进口亏损收窄将限制成本溢价 [5] 价格走势研判 - 沪铝节前偏强修复 下周核心运行区间24200 - 24600元/吨 测试24600元/吨需现货升水等改善 [11] - 氧化铝供应压力延续 下周运行于2640 - 2720元/吨 难站稳2700元/吨 [12] - 铸造铝合金合规成本推动 下周运行于23600 - 24100元/吨 24000元/吨附近检验进口与承接 [12] - LME铝反弹延续 下周运行于3260 - 3340美元/吨 3340美元/吨附近有供应和利率约束 [12] 基差走势研判 - 沪铝基差期货领先 节前现货修复有限 下周主力基差运行于 - 40 - 20元/吨 [13] - 氧化铝基差小幅贴水延续 下周运行于 - 45 - 35元/吨 改善靠期货回落 [13] - LME Cash - 3M升水收敛 下周运行于 - 10 - 15美元/吨 [13] 月差走势研判 - 沪铝月差近月转贴水 去库未形成交割挤压 下周运行于 - 40 - 0元/吨 [14] - 氧化铝月差远月升水恢复 下周运行于 - 40 - - 10元/吨 [14] - 铸造铝合金月差成本预期强于即期需求 预计运行于 - 100 - - 30元/吨 [14] 盘面利润走势研判 - 电解铝利润高位回升 下周运行于8000 - 8450元/吨 高利润支持产能稳定 [16] - 氧化铝利润完全成本亏损延续 下周运行于 - 120 - - 70元/吨 减产反馈慢 [16] - ADC12利润阶段性修复 下周运行于150 - 300元/吨 进口窗口影响提价空间 [16] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - **利多信息**：新疆发运受阻和节前采购使铝锭去库加快 废铝合规核查趋严使铸造铝合金成本支撑增强 几内亚矿山暂停运营使矿端供应风险上升 [19][20][21] - **利空信息**：美联储加息落地增加融资与估值约束 巴林铝业恢复产量增加海外供应 广西氧化铝新项目拟试生产使供应宽松后延 [22][23] - **现货成交信息**：新疆地区本周采购1万吨氧化铝现货 到厂价2980元/吨 [24] 下周重要事件关注 - **宏观方面**：关注9月21 - 25日欧美制造业PMI初值、美国耐用品订单及美联储政策表态 [25] - **产业方面**：观察9月21日、24日前后铝锭与铝棒库存等 跟踪氧化铝新项目、再生铝合规废料等情况 [25] 第三章 盘面价量与资金解读 价格走势与资金结构 - 本周价格表现铸造铝合金>伦铝>沪铝>氧化铝 由成本与供应差异主导 [29] - 沪铝反弹持仓低 行情接近修复与库存交易 资金对去库预期表达领先终端承接 [29] - 氧化铝持仓回升但价格低位运行 成本与供应分歧大 反弹缺产业推动 [29] - 铸造铝合金价格和持仓回升 有独立事件驱动 行情未获订单放量确认 [29] - LME三月铝价格回升但Cash - 3M走弱 反弹体现绝对价格修复 低库存推动力弱 [29] 基差与现货结构 - 沪铝主力基差 - 20元/吨 区域货源约束仍在 华东追涨能力有限 [32] - 氧化铝现货指数微降 主力基差 - 21.64元/吨 价格稳定但厂库限制提价 [32] - LME Cash - 3M降至1.22美元/吨 海外供应改善有地域差异 欧洲货源约束未消 [34] 月差与期限结构 - 沪铝连续 - 连一为 - 20元/吨 去库未推动近月争货 库存下降需求含量低 [36] - 氧化铝连续 - 连一为 - 21元/吨 远月保留成本与供应调整预期 [36] - 铸造铝合金连续 - 连一为 - 65元/吨 成本预期推升主力 涨价先体现在后续成本定价 [36] - LME Cash - 3M为1.22美元/吨 3M - 15M为88.20美元/吨 短端升水回落 中远端倒挂收敛慢 [37] 第四章 估值和驱动 铝土矿与氧化铝 - 铝土矿供应缓冲增加 港口和厂内库存上升 矿价成本托底 短期难脱离区间上涨 [55] - 氧化铝运行产能和开工率稳定 产量高 新项目强化增量预期 供应调整倾向增加 [55] - 氧化铝库存压力在生产与流通环节 进口亏损扩大 价格由产量与库存主导 关注新增项目与产能检修速度差 [56] 电解铝供给、库存与现货 - 电解铝周度产量稳定 高利润支持产能运行 铝水比例小幅下降 流通铝锭供给未额外收缩 [69] - 本周去库加速有运输特征 消费地铝锭库存降 冶炼厂库存升 全链条供应收缩弱于社库降幅 [70] - 铝锭与铝棒社会库存合计下降 铝棒贡献小 终端扩张有限 铝棒加工费回落 旺季需求判断受削弱 [70] - 海外LME库存降 国内保税区库存升 现货结构未强化紧缺叙事 价格受消费地到货减少支撑 需订单和出库接力 [70] 下游加工、再生铝与进出口 - 加工需求温和修复 龙头企业开工率升 旺季体现为长单交付与节前补货 散单未放量 [78] - 加工费分化 铝棒加工费降 铝杆加工费升 铝棒需让利消化货源 线缆需求支撑加工费 [78] - 再生铝受合规原料供给影响 废铝价格涨 龙头企业开工率升 社会库存增 仓单降 订单修复慢 [78] - 进口接近制约合金价格 未锻轧铝合金进口增 出口降 净进口增 ADC12进口亏损收窄 [78] - 原铝外需改善 沪伦比降 出口利润回升 利于承接订单 进口仍亏损 短期补充受限 [79] - 物流与贸易规则影响中期格局 平陆运河通航和欧盟废料出口限制提案有不同影响 [79] 成本利润 - 电解铝成本变化小 利润因铝价上涨回升 盈利强 短期减产动力不足 [85] - 氧化铝成本受矿价限制 现货提价难 完全成本亏损延续 减产落后库存累积 [85] - ADC12利润阶段性修复 依赖价格传导持续性 成品库存和进口窗口限制利润扩张 [85] - 产业链利润集中于电解铝 氧化铝过剩 再生合金盈利稳定性弱 [85] 品种比价 - 铝/氧化铝主力比值上升 短期维持高位偏强 氧化铝减产或厂库下降才会改变方向 [90] - 沪铝 - 铝合金主力价差收窄 短期仍有收窄动力 进口窗口打开是约束 [91] - 沪伦比下降 利于外需支撑库存 进口仍亏损 短期外部供应补充有限 [92] - 铜铝比维持高位 强化铝成本优势 利于中期替代需求 短期高位运行 替代转化需时间 [92] 第五章 供需及库存推演 电解铝月度平衡表 - 全年预计产量4537.18万吨 净进口量191.6万吨 实际消费量4668.94万吨 供需平衡59.84万吨 供需缺口1.28% [96] 氧化铝月度平衡表 - 全年预计产量9467.78万吨 净进口量123万吨 需求9291.57万吨 供需平衡299.21万吨 供需缺口3.22% [97]