核心观点 - 全球电解铝供需缺口预计在2026年扩大至84.3万吨，推动LME铝价有望突破3200美元/吨 [1][3] 供给分析 - 国内电解铝运行产能已接近天花板，未来供给增量将主要集中在海外 [2] - 海外供给增长主要来自印尼新建产能以及欧美减产产能的复产 [2] - 印尼受能源政策及基础设施约束，2025-2027年新增产量预计分别为27.9万吨、68.5万吨、100.0万吨 [2] - 欧美受高能源成本与电力供应紧张影响，2025-2027年复产贡献新增产量预计分别为41.2万吨、39.7万吨、40.8万吨 [2] - 预期2025年和2026年全球电解铝总供给量分别为7391.3万吨和7534.3万吨，对应同比增长2.29%和1.93% [2] 需求分析 - 预计2026年全球电解铝需求同比增长约2.3% [3] - 即使在假设光伏装机量同比下降6%、汽车产量同比增长2%的情境下，预计2026年国内电解铝需求仍将同比增长约2.1% [3] - 在全球制造业复苏预期下，预计2026年海外电解铝消费同比增长约2.5% [3] 供需平衡与价格展望 - 测算全球原铝在2025-2026年供需缺口分别为-59.1万吨和-84.3万吨 [3] - 预期2026年全球LME铝价或突破3200美元/吨 [1][3] - 国内供给硬约束下，预期2026年内外盘价差有望较大幅度收窄，国内铝价表现或更为强势 [3]