投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][21] 核心观点 - 公司主营业务盈利能力延续筑底回升，资产质量不断压实，未来随着下游需求筑底企稳，收入利润与现金流有望好转 [21] - 建筑行业整体增长放缓，地方政府化债工作持续推进，公司新签订单与收入均面临一定压力 [21] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入（不含金融业务）7738亿元，同比下降5.5%，实现归母净利润174.9亿元，同比下降15.0% [1][8] - 2025年单三季度实现营业收入2627亿元，同比下降4.5%，实现归母净利润56.6亿元，同比下降10.0% [1][8] - 2025年前三季度公司累计新签合同额15849亿元，同比增长3.7%，单三季度新签合同额4762亿元，同比增长6.0% [1][8] 盈利能力分析 - 2025年三季度公司毛利率为8.85%，环比二季度提升0.24个百分点，较上年同期提升0.13个百分点 [2][9] - 2025年三季度公司归母净利率为2.16%，环比二季度下滑0.05个百分点，较上年同期下滑0.13个百分点 [2][9] - 2025年三季度公司期间费用为141.6亿元，较上年同期下降7.5%，期间费用率下降0.17个百分点 [2] - 公允价值变动收益、投资收益等科目收益较上年同期减少10.6亿元，减值损失较上年同期多计提2.8亿元，短期拖累了净利率 [2] 资产质量与现金流 - 2025年三季度公司总资产环比二季度末增加230亿元，总负债增加130亿元，增加值相对二季度和上年同期明显减少 [2][15] - 2025年三季度公司应收账款及票据余额减少15亿元，合同资产余额减少8亿元 [2][15] - 2025年三季度公司实现经营性现金流净额67亿元，较上年同期多流入86亿元，实现单季度净流入 [3][16] - 随着公司在手PPP项目陆续进入运营期，投资类现金流流入规模稳步增加，前三季度投资活动现金流入245亿元，同比增长12.4%，超过2023年全年水平 [3][16] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为276亿元、292亿元、317亿元 [4][21] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.11元、1.18元、1.28元 [4][21] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为5.22倍、4.93倍、4.50倍 [4][21] - 预测公司2025年营业收入为11351.47亿元，同比下降2.2%，2026-2027年预计同比增长4.0%和5.1% [4]