华利集团 2026年中期电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * 行业：鞋履制造行业，专注于运动休闲鞋、户外鞋等品类[2] * 公司：华利集团，全球领先的鞋履制造商，拥有近50年行业经验[12] 二、核心观点与论据 客户结构优化与订单趋势 * 前五大客户排名发生变化，Converse因硫化鞋舒适度与市场趋势相悖已退出前五[3] * 当前前四大客户依次为Nike、HOKA、UGG和New Balance[3] * 按客户集团营收占比：Nike约18%、HOKA约11%、UGG约10.8%、On Running约9.8%、Vans约9.5%[9] * 公司持有HOKA订单总量的45%，预计随其成长将继续增加份额[3] * 2026年下半年业绩预计优于上半年，主因品牌方追加紧急补货订单[6] * Vans追加120万双紧急订单，其中一个工厂需紧急排产30万双并要求20天内出货[6][7] * Nike订单经过持续一年下滑后已趋于稳定[3] * Asics预计实现确定性增长，增幅约20%[3] * Puma预计小幅增长但增速不及以往[3] * UGG计划将2027年9月、10月销售产品提前至2026年11月、12月开始生产[3] * 2026年下半年收入与2025年同期相比仍将小幅下滑，但下滑幅度收窄[7] * 预计2027年中期整体经营恢复至正常水平[2][3] 盈利能力与成本管控 * 2026年上半年税后净利率保持8%以上，远超同行2%-4%水平[2][4] * 行业内其他上市公司净利率已降至2%-4%，部分领先同行净利率仅3%多[4] * 原材料成本受中东局势影响，对毛利率造成约1个百分点影响，由公司自行吸收[11] * 新工厂投产初期处于亏损状态，拉低整体毛利率[7] * 印尼首厂月产80万双，盈利已达公司平均盈利水平95%[2][5] * 印尼首厂盈利能力最晚2026年底、最快2027年初将超越越南同类工厂[5] * 印尼第二个工厂（为Adidas生产）月产能40余万双，计划2026年底提升至60万双[5] * 新工厂月产30万双以上可损益平衡，但印尼新厂需达50万双才能实现[5] * 预计2027年年中有数个新工厂实现损益平衡并开始创造利润[7] * 公司未来利润率有望从当前8%恢复至以往十几趴水平，恢复速度将快于同行[8] 产能全球布局与扩张 * 印尼新厂具备关税优势，比越南低1个百分点[2][5] * 越南南部地区招工已出现一定程度紧张，印尼扩张是恰当时机[5] * 2026年计划在印尼增加一个物理发泡工厂，设备已进场，预计10月投产[5] * 2027年3月计划在印尼启动两个新工厂，分别为On Running、Under Armour和Vans服务[5] * 印尼购置6块土地建厂，短期对利润率有影响，但为长期扩张目标[4] * 新产能预计从2027年开始逐步释放效益，之后实现全面增长[4] 单鞋平均售价（ASP）趋势 * ASP下降受中东局势及关税等外部市场环境影响，属周期性现象，每七八年或十年发生一次[6] * 与Adidas合作初期承接单价较低的入门款和童鞋，拉低整体ASP[6] * Adidas2026年下达2800万双订单，要求在五个工厂同时生产[6] * 公司已开始开发单价20美元乃至30美元的户外鞋等高单价产品[6] * ASP预计将从周期性低点逐步回升[2] 员工与效率 * 截至2026年上半年员工人数17万余人，较2025年18万余人减少1万多人[11] * 订单下滑8%至10%，但管理、开发等核心团队无法按同等比例缩减[11] * 公司推动效率提升计划，目标分阶段提升产出5%、10%和15%[11] * 根据达成阶段目标给予相应奖金激励员工和干部[11] 分红与资本配置 * 公司财务状况健全，尚有约60多亿元未分配利润[8] * 拟动用留存利润维持稳定分红，预计未来分红比例保持70%以上[2][9] * 2026年利润下滑为临时性，非长期趋势[8] * 原总经理刘总转任投资部总经理，负责高科技领域投资[2][8] * 刘总正在南京接触潜在投资项目，涵盖台湾、中国内地及香港人士创办的高科技企业[8] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * Converse订单下滑严重，其市场整体下滑情况已公开，预计月底CEO将来访沟通未来规划[10] * 公司应对关税问题与客户协商共同分担部分压力[4] * 俄乌冲突初期公司预购部分材料以降低成本波动影响[4] * 处理紧急补货订单会增加额外成本并导致效率下降[7][8] * 公司管理费用和交际费用远低于同业，文化务实[12] * 公司不会因规模扩大导致利润率下降，经济规模效应有助于降低间接成本[12] * 鞋履作为生活必需品，市场需求具有长期稳定性，不会因AI等科技趋势消失[4] * 当前外部压力促使公司内部改善与强化，为市场恢复时更快发展奠定基础[4]