2025年第三季度运营表现 - 李宁品牌（不含李宁YOUNG）2025年第三季度零售流水录得中单位数下降 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）零售流水录得高单位数下降，其中零售（直营）渠道录得中单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得高单位数下降 [1] - 线上渠道零售流水录得高单位数增长，在外部环境压力下维持增长趋势 [1] - 截至2025年9月30日，李宁品牌（不包含李宁YOUNG）共有线下门店6132个，环比上季末净新增33个，本年至今净新增15个，其中零售业务减少46个，批发业务增加61个 [1] - 李宁YOUNG业务截至25Q3拥有线下门店1480个，环比上季末净新增45个，本年至今净新增12个 [1] - 公司于25Q3在长沙及徐州落地两家超级奥莱旗舰店，均为过千平米的双层大型门店 [1] 分品类零售流水表现与营销事件 - 2025年上半年公司跑步及综训零售流水表现优异，同比分别增长15% [2] - 2025年上半年篮球品类零售流水同比下滑20% [2] - 公司签约中国球员杨瀚森在2025年NBA选秀大会首轮第十六顺位入选NBA [2] - 杨瀚森入选NBA有望短期推动品牌相关联产品销售，长期推动篮球运动在国内热度边际改善及篮球产品销售景气度上行 [2] 公司战略与盈利预测 - 公司聚焦"单品牌、多品类、多渠道"发展规划，通过研发投入持续迭代鞋履/服饰核心技术并延续时尚设计 [2] - 产品长期兼顾专业性及时尚性，持续推高品牌力，筑高竞争壁垒 [2] - 积极的渠道调整及创新能力有望构筑公司长期增长驱动 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.45亿元、28.43亿元、31.01亿元 [2] - 公司在运动服饰赛道的品牌地位、产品研发能力及营销能力位于上乘 [2]

9月美国CPI数据发布背景 - 9月CPI数据原定10月15日公布，实际推迟至10月24日发布，因政府关门导致多数经济数据暂停发布，但CPI因法律刚性被列为必要服务，需用于计算社会保障金的生活成本调整[1][6] 9月美国CPI整体表现 - 9月CPI同比增3.0%，高于前值2.9%但低于预期3.1%；环比增0.3%，低于预期和前值的0.4%[1][7] - 核心CPI同比增3.0%，低于预期和前值的3.1%；环比增0.2%[1][7] - 能源价格环比反弹1.5%，前值0.7%，其中汽油价格回升4.1%为主要带动因素[7][8] - 食品价格环比增0.2%，前值0.5%，家庭食品和餐馆用餐价格分别回落至0.3%和0.1%[8] 核心商品价格分析 - 核心商品价格同比1.5%，环比0.2%，为连续第四个月出现至少0.2%的明显上升，疫情前该环比通常在0%上下波动[2][13] - 受关税影响的商品分项价格继续回升：个人电脑环比0.2%、运动商品1.0%、鞋履0.9%、服装0.7%、家用电器0.8%[2][13] - 新车价格同比仅上涨0.8%，环比连续第二个月上涨0.2%，显示车企通过利润率下降缓和终端价格涨幅[14][20] 核心服务价格分析 - 核心服务CPI同比3.5%，环比0.2%，均低于前值[3][16] - 住房项环比增0.2%，同比增3.6%，基本回落到疫情前水平；业主等价租金环比回落至0.1%，为2020年以来最低[3][16] - 除去住房分项的核心服务价格环比上涨0.35%，三个月年化增速从5月的0.1%跃升至4.7%，其中机票价格上涨明显[3][17] 企业应对关税策略 - 纽约联储2025年5月调查显示，约三分之一制造业企业将全部关税成本转嫁客户，45%左右企业仅转嫁部分成本，25%企业选择完全吸收成本[20][21] - 通用汽车预计全年支付35-45亿美元关税，但仅将终端价格提高不到1%，利润率从9%降至6.2%[20] - 企业采取"吸收+部分传导"策略，通过压价供应商、优化生产效率分摊压力，以时间换空间保市场份额[21] 10月经济数据表现 - 10月Markit综合PMI为54.8，创近半年新高；制造业PMI为52.2，服务业PMI为55.2，均显示经济保持扩张特征[4][21] - 密歇根大学10月消费者信心终值降至53.6，前值55.1；一年期通胀预期降至4.6%，长期通胀预期略升至3.9%[4][23] 市场反应与资产表现 - 数据公布后，美联储9月降息概率为96.7%，较前值98.3%变化不大，强化软着陆预期[5][24] - 美股全线收高：道指涨1.01%、标普500涨0.79%、纳指涨1.15%、Russell 2000涨1.24%，科技股领涨[5][24] - 美债利率变化不大，2年期收益率保持在3.48%，10年期回升1bp至4.02%；美元指数持平98.9[5][24]

融资动态 - 片仔癀全资子公司拟以自有或自筹资金认缴出资人民币20亿元，占中金医疗基金目标募集规模的比例为20% [3] - 该基金主要投资于医疗大健康方向，包括中医药、生物医药、医疗器械、医疗服务、日化美妆和康养大健康等相关产业 [3] - 美国酸奶品牌Chobani在最新一轮融资中筹集了6.5亿美元（折合人民币约46亿元），旨在支持其在美国各地的扩张计划 [5] - 此次股权融资后，Chobani的估值已飙升至200亿美元 [5] 上市动态 - 八马茶业拟全球发售900万股股份，预计募资总额为4.28亿港元（折合人民币约3.9亿元），募资净额3.68亿港元（折合人民币约3.4亿元） [7] - 八马茶业预计于2025年10月28日在主板上市，募资资金将用于扩建生产基地，提振产能 [7] 收购动态 - 欧莱雅集团收购开云集团旗下高端香水品牌Creed，并获得Gucci、Bottega Veneta、Balenciaga三大品牌未来50年独家香水与美妆产品开发与分销权，总交易金额为40亿欧元 [9] - 美丽田园医疗健康产业有限公司宣布收购上海思妍丽实业100%已发行股份，对价为人民币12.5亿元，收购完成后美丽田园将持股33.1%，其子公司持股66.9% [11] - 德国鞋履品牌Birkenstock宣布收购其在澳大利亚的长期经销商Birkenstock Australia，收购完成后集团将直接获得约5,500万欧元年销售额 [15] 战略布局与扩张 - 国际时尚奢侈品集团OTB位于上海的全新亚太区总部正式揭幕，办公面积为原址两倍，彰显其长期深耕中国市场的承诺 [17] - Chobani正积极拓展其核心酸奶系列以外的产品线，并于2023年以9亿美元收购咖啡品牌La Colombe，今年早些时候收购植物性食品制造商Daily Harvest [5] - 片仔癀投资中金医疗基金凸显其“以投促产、以投育新”战略升级目标，旨在推动大健康业务协同 [3] - Birkenstock收购澳大利亚经销商后，可将分销环节约35-40%的毛利率转为集团利润，业绩将大幅提升 [15] 人事任命 - 知名时尚设计师Kim Jones出任波司登全新Areal高级都市线的创意总监 [22] - 欧洲电商平台Zalando任命Thomas Schwulera为美妆品类副总裁，其此前自2007年起就职于欧莱雅集团，拥有丰富经验 [25] - Paul Smith基金会和美国时装设计师协会选定男装设计师Taylor Thompson为驻场设计师，其为2024年CFDA/Vogue时尚基金决赛入围者 [19]

投资评级 - 报告未明确给出九兴控股（1836 HK）的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入同比增长3.7%至4.02亿美元，前三季度总收入为11.79亿美元，同比增长1.7% [1] - 增长主要由出货量驱动，3Q25出货量同比增长7.8%至约1390万双，但平均售价（ASP）同比下降3.8%至28.2美元/双 [1][2] - 公司订单能见度高，正加速扩产以应对强劲需求，并优化客户结构，聚焦高端运动与时尚品类 [3][4] 财务表现 - 3Q25鞋履制造业务收入为3.92亿美元，同比增长3.6% [2] - 出货量增长部分受低基数影响（2024年上半年因巴黎奥运会提前发货约100万双），剔除该因素后仍处于正常增长区间 [2] - 公司维持全年出货量中单位数增长的指引 [2] - ASP下降主要因产品结构向平均售价较低的运动鞋倾斜，原材料价格回落也有一定影响 [2] 业务运营与战略 - 3Q25有新运动品牌加入合作，第四季度订单已基本锁定，未来两三年订单能见度高 [3] - 公司计划压缩休闲业务占比，聚焦大型及高端运动客户，并拓展手袋与配饰等新业务线 [3] - 已引入具备国际奢侈品牌背景的团队，以加速相关产品技术与生产能力落地 [3] - 当前产能接近饱和，公司正谨慎扩产，包括在越南新增产线、将配件工厂升级为完整鞋厂，并将印尼与孟加拉作为未来扩产重点 [3] - 印尼与菲律宾新工厂预计2026年下半年投产，印尼工厂效率自今年6月起持续改善，菲律宾工厂通过优化产线提升良率 [3] 成本与资本管理 - 2025年全年关税分摊金额预计约为800万美元，4Q25影响将高于3Q25 [4] - 自2026年起，公司将对客户提出的关税分摊诉求采取更谨慎立场，若客户坚持要求补贴，可能获得较低产能分配 [4] - 效率因素带来的损失可控，资本开支（Capex）将适度提升以支持中长期增长 [4] 股东回报与未来展望 - 公司承诺2025及2026年维持约70%的派息率，并通过股份回购及特别股息每年额外返还股东最多6000万美元现金 [4] - 明年初将公布下一轮三年规划（2026–2028年），重要经营目标是将利润率恢复至2024年正常化水平（接近12%的区间） [4] - 公司将继续扩大高端运动品类，推动向奢侈品及时尚品类转型 [4]

财务业绩摘要 - 25H1公司收入同比增长0.7%至7.75亿美元，出货量增长3.8%至2750万双 [1] - 25H1公司毛利减少11.9%至1.75亿美元，毛利率为22.6%，去年同期为25.8% [2] - 25H1公司经营利润减少14.5%至8470万美元，经营利润率（扣除金融工具之公平值变动前）为10.9%，去年同期为12.9% [2] - 25H1公司纯利为7810万美元，经调整纯利为7790万美元，经调整纯利率为10.1%，去年同期为12.1% [3] 运营与生产表现 - 公司鞋履平均售价减少3.2%至每双27.4美元，主要因平均售价较低的运动产品订单占比较高 [1] - 公司非客户专属制造设施以接近饱和的状态运营，但面临暂时性毛利率压力，主要由于印尼及菲律宾扩充产能过程中出现短期效率问题 [2][4] - 公司计划从今年开始将总产能再扩充2000万双，通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动运营孟加拉第二间工厂及加速在印尼建设专用工厂来实现 [4] 产品类别分析 - 运动类销售额增长8.2%，占制造总收入48.5%，受益于向最大运动客户及其他现有运动客户出货量增长，以及与一家新运动客户成功合作 [1] - 时尚及奢华类别的收入合共减少3.5%，分别占制造总收入25.4%及7.8%，乃由于基数较高以及公司产能分配上作出优化 [1] - 休闲类别的收入减少9.2%，占制造总收入18.3%，为配合三年规划的策略，公司将产能调配至发展其他产品类别 [1] 市场与客户分布 - 北美及欧洲为公司两个最大市场，分别占收入48.7%及23.4%，其次为中国（包括香港）、亚洲（中国除外）及其他地区，分别占收入15.5%、9.0%及3.4% [2] - 公司根据三年规划进一步扩展及多元化客户组合，非客户专属制造设施运营接近饱和 [2] 战略规划与展望 - 公司当前稳健地位是三年规划（2023-2025）的直接成果，规划下公司改善产品类别组合，多元化客户基础，并优化制造基地布局 [3] - 公司设定两大盈利目标：于整个三年期间实现10%的经营利润率及除税后利润年增长率达低双位数，并已于2023年及2024年超额完成该等指标 [3] - 公司预期下半年情况将逐步改善，并正在敲定下一个三年规划（2026-2028），重点包括发展手袋及配饰制造业务，将其打造成为重要的长期增长动力 [4] - 公司近期已完成收购越南一家小型但经验丰富的手袋工厂，以提升整体手袋业务的产品质量及生产效益 [5] 分析师预测调整 - 基于25H1业绩表现，考虑到去年高基数效应及新增产能投放后的运营效率，调整盈利预测，预计25-27年净利分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元 [6] - 预计25-27年EPS分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元 [6]

投资评级与基本数据 - 投资评级为增持，并维持该评级 [4] - 行业分类为非必需性消费下的纺织及服饰 [4] - 当前股价为15.73港元 [4] - 港股总股本为839.35百万股，总市值为13,202.92百万港元 [4] - 每股净资产为10.14港元，资产负债率为24.59% [4] 2025年上半年财务业绩 - 25H1收入微增0.7%至7.75亿美元（24H1：7.7亿美元） [1] - 25H1出货量增长3.8%至2750万双（24H1：2650万双），主要由运动类别推动 [1] - 鞋履平均售价下降3.2%至每双27.4美元（24H1：每双28.3美元），因平均售价较低的运动产品订单占比提升 [1] - 25H1毛利减少11.9%至1.75亿美元（24H1：1.99亿美元），毛利率为22.6%（24H1：25.8%） [2] - 25H1经营利润（OP）减少14.5%至84,700,000美元（24H1：99,100,000美元），经营利润率（扣除金融工具之公平值变动前）为10.9%（24H1：12.9%） [2] - 25H1纯利为7810万美元（24H1：9150万美元），经调整纯利为7790万美元（24H1：9290万美元），经调整纯利率为10.1%（24H1：12.1%） [3] 业务运营与产品组合 - 运动类销售额增长8.2%，占制造总收入48.5%（24H1：45.1%），受益于向最大运动客户及其他现有客户出货量增长，以及与一家新运动客户成功合作 [1] - 时尚及奢华类别收入合计减少3.5%（分别减少2.6%及6.2%），分别占制造总收入25.4%及7.8%（24H1：26.2%及8.4%） [1] - 休闲类别收入减少9.2%，占制造总收入18.3%（24H1：20.3%），因公司将产能调配至发展其他产品类别 [1] - 北美及欧洲为公司两大主要市场，分别占收入48.7%及23.4% [2] - 公司非客户专属制造设施以接近饱和的状态运营 [2] 战略规划与未来展望 - 公司当前稳健地位是2023-2025三年规划的直接成果，规划目标包括实现10%的经营利润率及除税后利润年增长率达低双位数，且公司已于2023及2024年超额完成 [4] - 公司计划将总产能再扩充20,000,000双，通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动孟加拉第二间工厂及加速在印尼为最大运动客户建设专用工厂来实现 [8] - 下一个三年规划（2026-2028）的重点包括发展手袋及配饰制造业务，公司近期已完成收购越南一家小型手袋工厂，计划将其打造为长期增长动力 [8] - 报告调整盈利预测，预计25-27年净利分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元（原值1.8亿、2.0亿、2.2亿美元） [9] - 预计25-27年EPS分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元（原值为0.22美元、0.24美元、0.26美元） [9]

交易核心信息 - 公司于2025年9月29日与买方Glens Hill Limited订立买卖协议，同意出售目标公司Toy Kingdom Hong Kong Limited的全部股本权益 [1] - 目标公司持有集团于玩具零售业务的全部权益，交易完成后公司将不再拥有该业务的任何权益 [1] 出售业务背景与原因 - 玩具零售业务对集团收入的重要性有限，自2020年至2024年期间每年占集团收入均不足6% [2] - 该业务于2021年及2022年处于亏损状态，2023年及2024年的盈利在盈亏平衡点上下波动，对集团利润贡献有限 [2] - 鉴于目前的宏观经济环境，玩具零售业务的发展前景并不乐观 [2] - 集团计划出售或终止该业务，以专注于其核心鞋履零售及批发业务，特别是线上销售渠道 [2] 交易对公司的财务与战略影响 - 出售事项将减轻集团与目标集团的净负债状况相关的财务负担约人民币650万元，并提升集团的整体财务状况 [2] - 董事相信出售事项将使公司专注于其核心鞋履业务，从而优化营运效率及支持集团的长远策略目标 [2]

交易核心信息 - 公司于2025年9月29日与买方Glens Hill Limited订立买卖协议，同意出售目标公司Toy Kingdom Hong Kong Limited的全部股本权益 [1] - 目标公司持有集团于玩具零售业务的全部权益，交易完成后公司将不再拥有该业务的任何权益 [1] 出售业务背景与原因 - 玩具零售业务对集团收入的重要性有限，自2020年至2024年期间每年占集团收入均不足6% [2] - 该业务于2021年及2022年处于亏损状态，2023年及2024年的盈利在盈亏平衡点上下波动，对集团利润贡献有限 [2] - 鉴于目前的宏观经济环境，玩具零售业务的发展前景并不乐观 [2] - 集团计划出售或终止该业务以专注于其核心鞋履零售及批发业务，特别是线上销售渠道 [2] 交易对公司的财务与战略影响 - 出售事项将减轻集团与目标集团的净负债状况相关的财务负担约人民币650万元 [2] - 交易将提升集团的整体财务状况，并使公司能专注于其核心鞋履业务 [2] - 此举旨在优化营运效率及支持集团的长远策略目标 [2]

交易概述 - 公司于2025年9月29日与买方Glens Hill Limited订立协议，出售目标公司Toy Kingdom Hong Kong Limited的全部股本权益 [1] - 目标公司持有集团于玩具零售业务的全部权益，交易完成后公司将不再拥有该业务任何权益 [1] 出售原因 - 玩具零售业务于2021年及2022年处于亏损状态，2023年及2024年的盈利在盈亏平衡点上下波动，对集团利润贡献有限 [1] - 鉴于目前宏观经济环境，玩具零售业务的发展前景并不乐观 [1] - 集团计划专注于其鞋履零售及批发业务，特别是线上销售渠道 [1] 交易影响 - 出售事项将减轻集团与目标集团的净负债状况相关的财务负担约人民币650万元 [1] - 出售将提升集团的整体财务状况，并使公司能专注于核心鞋履业务 [1] - 此举旨在优化营运效率及支持集团的长远策略目标 [1]

公司业绩与展望 - 公司上调2025年营收展望至20.9亿欧元 [1] - 公司预计第四财季营收至少达5.2亿欧元 [1] - 第四财季营收按报告基准计算反映14%的增长 [1] 公司战略与运营 - 公司宣布以1800万欧元收购一家德国工厂 [1] 市场表现 - 公司股价在新闻发布日早盘下跌2% [1]