（编辑 楚丽君） 证券日报网讯 12月18日，维峰电子在互动平台回答投资者提问时表示，公司始终将客户结构优化及市 场拓展作为战略重点，通过技术迭代与定制化服务持续深化与行业头部客户的合作。关于客户导入的具 体进展及数量变动涉及公司经营数据，公司将严格按照信息披露规则在定期报告中披露相关情况。 ...

财务表现 - 前三季度营收同比下降14.52% [1] - 第三季度单季归母净利润同比增长61.24% [1] - 第三季度单季扣非净利润同比增长107.84% [1] - 前三季度财务费用同比增长224.45%，主要因结构性存款利息计入投资收益科目 [1][2] - 前三季度销售费用同比下降35.33%，主要因广告宣传支出减少及预计质量扣款冲回 [1][2] - 前三季度管理费用同比下降21.40%，主要因上市相关费用减少及日常运营支出控制 [1][2] - 前三季度研发费用同比下降15.43%，主要因管理优化和效率提升节约了“直接人工”成本 [3] 核心业务运营 - 微特电机及组件业务半年度营收占比达92.63% [2] - 下游家用电器、医疗器械行业需求结构性承压，导致产品销量与单价呈现阶段性回调 [2] - 精密注射给药装置业务半年度营收占比6.36% [2] - 大剂量高黏度持续注射装置处于功能样机验证阶段，配合客户进行药液基础研究，尚未对营收产生影响 [2] - 截至三季度末应收账款同比增长24.06%，主要因客户定价周期延迟及未到期回款 [2][3] 技术研发与未来规划 - 2025年研发重点聚焦无框电机核心技术，项目有序推进中，暂未实现量产 [3] - 公司表示研发费用的下降不会影响无框电机、高黏度注射装置等核心项目的研发进度 [3] - 公司将持续推动内部降本增效举措，以支持后续季度盈利能力的稳步提升 [1] - 后续费用管控重点为持续优化销售与管理费用，通过强化预算执行、提升资源效率来巩固成本优势 [2]

公司越南工厂运营状况 - 越南工厂已于10月份实现单月盈利 [1] - 未来将加强市场开拓，重点拓展东南亚本地及海外目标市场的优质客户 [1] - 将加大体育运动、沙发家居等品牌客户的订单获取力度，多接订单以扩大收入 [1] 公司盈利提升策略 - 将优化订单结构，聚焦承接与交付高附加值、大批量订单 [1] - 计划通过上述措施提升产能利用率 [1] - 目标是推动开工率与盈利能力同步提升 [1] 公司客户结构 - 公司客户群体众多 [1] - 不存在对单一区域或单一客户的依赖 [1]

关税与成本管理 - 美国进口关税上调会增加客户销往美国市场的成本，但非美地区不受影响 [2] - 历史上关税由品牌客户（进口商）承担，并最终传导至消费者 [2] - 公司正与客户、供应商共同探讨从原材料采购、制造工艺等多环节优化成本以应对关税影响 [2] 毛利率与运营效率 - 2024年因较多新工厂处于爬坡阶段及产能调配，公司整体毛利率较去年同期有所下滑 [2] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在报告期内达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利） [2] - 公司正通过降本增效措施及每月运营效率检讨来改善新工厂运营 [2] 产能规划与扩张 - 公司产能具有弹性，会根据当年订单情况调整产线投产进度和员工人数以维持高利用率 [3] - 未来几年公司仍将保持积极的产能扩张，主要计划在印尼新建工厂 [4] - 2024年投产的4家工厂中，已有3家在2025年1-9月达成阶段性盈利目标 [4] - 产能提升途径包括新建工厂、设备更新以及调控员工人数和加班时间 [4] 客户与核心优势 - 运动鞋制造行业目前以台资厂、韩资厂为主，头部鞋厂均有数十年经验 [5] - 公司实行多客户模式，客户和产品风格多元，有助于掌握市场动态并满足多元化需求 [5] - 公司在开发能力、量产能力、品质、交期、技术、成本控制及社会责任等方面综合表现优秀，行业口碑良好 [5] 股东回报与财务状况 - 公司重视股东回报，历年现金分红占净利润比例较高：2021年约89%，2022年43%，2023年约44%，2024年约70% [6] - 2025年半年度现金分红金额占当期净利润比例约70% [6] - 截至2025年9月末，公司合并报表未分配利润金额约90亿人民币，现金流状况良好 [6] - 未来几年仍是资金开支高峰期，但公司在满足资本开支和运营资金后，会尽可能多分红 [6]

业务创新突破 - 成功落地辖内首笔跨行交单自行买入国内证福费廷业务，业务金额为1355.52万元 [1] - 该业务实现分行辖内证福费廷业务的零突破，并丰富了产品服务体系 [1] - 业务涉及跨机构协作，开证行为民生银行，通知行为招商银行，客户在工行交单并办理福费廷 [1] 客户拓展与结构优化 - 同步成功新增一户“专精特新”小巨人客户，提升了客户含新率 [1][2] - 客户结构的优化进一步提升了对优质实体经济企业的金融服务能力 [2] 战略执行与团队协作 - 业务落地是贯彻落实“境内外汇首选银行”战略部署和客户拓展“两提升”工作要求的具体行动 [1][2] - 分行分管行长专题推动，公司部总经理带队营销，国际专业全程指导，上下联动确保了操作流程顺畅合规 [1]

投资评级 - 对华利集团的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [3][6] 核心观点 - 报告核心观点为“老客户订单波动，新工厂盈利改善” [1] - 公司2025年第三季度收入出现阶段性波动，单季营业收入为60.19亿元，同比微降0.34% [6] - 公司前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67%，归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [6] 财务表现与预测 - 主要财务指标预测显示，营业收入预计从2024年的240.06亿元增长至2027年的316.49亿元，但2025年收入增长率预计放缓至5.61% [2] - 归母净利润预计从2024年的38.40亿元降至2025年的33.18亿元（同比下降13.61%），随后在2026年回升至39.36亿元（同比增长18.62%） [2] - 毛利率预计从2024年的26.80%降至2025年的23.30%，之后逐步改善至2027年的24.60% [2] - 摊薄每股收益（EPS）预计从2024年的3.29元降至2025年的2.84元，之后在2027年升至3.91元 [2] 经营状况分析 - 2025年前三季度运动鞋销售量为1.68亿双，同比增长3.04%，但第三季度单季销售量同比下降3.6%至0.53亿双，主要受部分老客户短期订单调整影响 [6] - 新客户拓展顺利，Adidas品牌快速放量，ON、HOKA等新势力品牌维持稳健增长 [6] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年第三季度实现盈利 [6] - 公司第三季度单季毛利率环比第二季度提升1.11个百分点，显示新工厂运营逐步成熟带来改善 [6] - 截至第三季度末，公司存货周转天数为58天，同比下降6天，显示周转效率提升 [6] 估值指标 - 基于2025年10月30日A股收盘价56.76元，对应市盈率（PE）预测分别为2025年19.96倍、2026年16.83倍和2027年14.51倍 [2][3] - 市净率（PB）预测从2024年的3.80倍逐步降至2027年的3.16倍 [2] - 市销率（PS）预测从2024年的2.76倍逐步降至2027年的2.09倍 [2]

投资评级 - 报告对华利集团的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][5] - 合理估值目标价区间为60.70元至64.30元，对应2026年市盈率17.5倍至18.5倍 [4][5] 核心观点 - 报告核心观点认为公司三季度收入增速虽放缓，但毛利率环比改善的拐点已现 [1][2] - 盈利短期承压，但明年老客户订单改善叠加新工厂产能爬坡，有望贡献较大的业绩弹性 [4][16] 三季度财务表现 - 2025年第三季度，公司实现收入60.19亿元，同比微降0.34% [2] - 第三季度归母净利润为7.65亿元，同比下滑20.73% [2] - 第三季度整体毛利率为22.2%，环比第二季度提升1.1个百分点，但同比下降4.8个百分点 [2] - 第三季度整体费用率下降1.2个百分点，其中管理费用率下降3.0个百分点，销售和研发费用率基本稳定，财务费用率因汇兑亏损影响上升1.4个百分点 [2] - 第三季度归母净利率为12.7%，同比下降3.3个百分点 [2] 业务运营分析 - 前三季度销量同比增长3.0%至1.68亿双，平均售价同比增长约3.5% [3] - 单第三季度销量下滑3.0%至0.53亿双，主要受部分以硫化鞋为主的老客户订单影响，但平均售价维持上涨趋势，同比提升2.7% [3] - 新客户拓展成效显著，On和New Balance已新晋成为前五大客户，与战略新客户Adidas的合作进展顺利，订单增量可观 [3] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家达成阶段性盈利目标，新工厂成熟度提升是毛利率环比改善的核心原因 [3] 未来展望与盈利预测 - 展望第四季度，预计毛利率和净利率将环比持续改善，主要受益于旺季收入规模、新工厂产能效率爬坡以及成本优化 [4][16] - 预计2025年净利润为33.2亿元，同比下滑13.4%；2026年净利润为40.6亿元，同比增长22.1%；2027年净利润为46.9亿元，同比增长15.6% [4][8][23] - 预计2025年至2027年营业收入分别为253.71亿元、287.24亿元和321.98亿元，同比增速分别为5.7%、13.2%和12.1% [8][23]

核心观点 - 公司2025年第三季度报告呈现“利润增、营收降”的阶段性特点 [3] - 公司因同一控制下企业合并对前期数据进行追溯调整，调整后年初至报告期末累计净利润同比大幅增长 [3] - 单季度及累计营业收入同比下滑，主要受客户结构优化策略影响 [3] 2025年第三季度财务表现 - 单季度营业收入10.27亿元，较上年同期调整后的16.15亿元下降36.39% [3][5] - 单季度归属于上市公司股东的净利润1881.4万元，较上年同期调整后的2874.36万元下降34.55% [3][5] - 单季度扣除非经常性损益的净利润710.54万元，较上年同期调整后的-1358.84万元实现扭亏，同比增长152.29% [3][5] - 单季度基本每股收益0.0233元/股，较上年同期调整后的0.0356元/股下降34.55% [3][5] - 单季度加权平均净资产收益率0.61%，较上年同期调整后的0.98%下降0.37个百分点 [5] 2025年1-9月累计财务表现 - 累计营业收入30.2亿元，较上年同期调整后的43.92亿元下降31.22% [4][5] - 累计归属于上市公司股东的净利润6251.6万元，较上年同期调整后的3939.54万元增长58.69% [4][5] - 累计扣除非经常性损益的净利润2117.93万元，较上年同期调整后的1679.01万元增长26.14% [4][5] - 累计基本每股收益0.0772元/股，较上年同期调整后的0.0488元/股增长58.20% [4][5] - 累计加权平均净资产收益率2.04%，较上年同期调整后的1.34%增加0.70个百分点 [4][5] 现金流状况 - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额2.48亿元，较上年同期调整后的-2.17亿元大幅改善，同比增长214.64% [5] 资产与权益状况 - 截至2025年9月30日，公司总资产38.63亿元，较上年度末调整后的41.83亿元下降7.67% [6][5] - 截至2025年9月30日，归属于上市公司股东的所有者权益30.83亿元，较上年度末调整后的30.29亿元增长1.78% [6][5]

公司客户策略 - 聚焦各行业头部客户 [1] - 持续开拓新市场并导入新客户 [1] - 优化产品与客户结构以提高市场占有率 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年归母净利润1.5亿元，同比下降37% [1] - 第二季度归母净利润0.5亿元，同比下降51% [1] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为3.6亿元、4.5亿元、5.6亿元（原2025-2026年预测值为5.3亿元、6.5亿元） [1] 行业环境状况 - 金属包装行业下游饮料啤酒市场需求不振 [1] - 行业产能供大于求局面未出现根本性改变 [1] 公司战略举措 - 通过巩固传统优势客户和提升战略重点客户市占率以增加市场份额 [1] - 加快新产品新业务开发进度，挖掘潜在增长客户并完善客户结构 [1] - 积极优化生产布局并拓展海外业务，提升海外业务占比 [1] 投资评级 - 天风证券维持对公司"买入"评级 [1]