投资评级 - 开源证券给予爱婴室“买入”评级，维持不变 [1][4] 核心观点 - 报告认为爱婴室2026年上半年线上业务调整短期拖累业绩，但线下门店持续扩张，叠加加盟落地和自有品牌较快增长，公司经营有望逐步改善 [4] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年实现营收18.08亿元，同比减少1.5% [4] - 2026年上半年归母净利润0.42亿元，同比减少9.6% [4] - 单2026年第二季度实现营收9.18亿元，同比减少5.9% [4] - 单2026年第二季度归母净利润0.34亿元，同比减少15.8% [4] 线下门店与渠道分析 - 2026年上半年门店渠道营收13.49亿元，同比增长4.7% [5] - 电商渠道营收3.52亿元，同比减少15.8%，受渠道调整影响阶段性承压 [5] - 母婴服务营收0.17亿元，同比减少18.0% [5] - 供应商服务营收0.83亿元，同比减少21.0% [5] - 2026年上半年新开优质母婴门店31家，期末门店总数达541家 [6] - 2026年5月正式开放全国母婴加盟，通过统一供应链、会员管理、数字化平台及品牌形象输出标准化经营体系，直营+加盟双轮驱动全国布局 [6] 产品与毛利率分析 - 奶粉类营收10.83亿元，同比减少4.9% [5] - 食品营收1.85亿元，同比增长9.0% [5] - 用品营收2.68亿元，同比增长3.3% [5] - 棉纺营收1.13亿元，同比增长12.1% [5] - 玩具及出行类营收0.58亿元，同比增长44.1% [5] - 整体毛利率为26.4%，同比提升0.5个百分点 [5] - 奶粉毛利率17.2%，同比提升1.5个百分点 [5] - 食品毛利率35.7%，同比提升3.2个百分点 [5] - 用品毛利率27.8%，同比下降1.9个百分点 [5] - 棉纺毛利率48.6%，同比提升2.4个百分点 [5] - 玩具及出行毛利率37.4%，同比提升0.9个百分点 [5] - 奶粉毛利率改善及高毛利品类较快增长推动整体毛利率提升 [5] 费用分析 - 销售费用率19.8%，同比增加1.2个百分点 [5] - 管理费用率3.0%，同比下降0.2个百分点 [5] - 财务费用率0.6%，同比持平 [5] - 门店扩张带来销售费用率阶段性上升 [5] 品牌与数字化发展 - 2026年上半年自有品牌销售额同比增长20% [6] - 食品类自有品牌同比增长42% [6] - 棉品类自有品牌同比增长23% [6] - 上线“Babe云店务”等数字化系统，持续提升终端标准化运营及加盟赋能能力 [6] 万代合作与IP潮玩 - 2026年上半年新增昆明、青岛高达基地 [6] - 期末高达基地达6家，IP潮玩覆盖范围扩大 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为1.23亿元、1.50亿元、1.82亿元 [4] - 对应EPS为0.89元、1.08元、1.31元 [4] - 当前股价对应PE为15.6倍、12.7倍、10.5倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为41.99亿元、46.48亿元、51.25亿元，同比增长11.0%、10.7%、10.3% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为26.0%、26.1%、26.3% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为3.6%、4.0%、4.3% [7] - 预计2026-2028年ROE分别为11.1%、12.3%、13.2% [7]