山姆反应很快，马上认错、下架、回调。 一场无声的战争早已打响。 一边是传统商超拼命加码，一边是零售巨头纷纷下场——京东、美团、阿里都没闲着，而它们手里都握 着同一张牌：自有品牌。 本文来自微信公众号：正和岛 （ID：zhenghedao），作者：豆汁儿，原文标题：《中国商超，杀红了 眼！》，题图来自：AI生成 有人说，胖东来随便一个年销几亿的单品，就够救活一家中型上市公司。 永辉听进去了。 连续亏了几年之后，2024年5月，永辉请来"胖东来帮扶团队"，并决意押注自有品牌——计划五年内开 发500个自有品牌单品，目标是占到总销售的40%。 之后不久，山姆因为悄悄把一些Member's Mark（MM山姆自有品牌）商品换成好丽友、卫龙这些市场 通货，被会员骂上热搜。 是跟风，还是求生；是火坑，还是未来？ 是老套路，还是新玩法？ 其实超市做自有品牌，早就不是什么新概念。 上世纪90年代中后期，家乐福、沃尔玛、麦德龙等外资零售巨头相继进入中国。它们以明亮的环境、齐 全的品类、高效的管理，迅速重塑了国人对"购物"的认知。 1996年，德国麦德龙在上海开出中国首店，其仓储式商业模式宛如一声惊雷，填补了中国市场的空白。 与 ...

这些看似平常的日用品，背后是京东七鲜对原材料与生产流程的严格把控。以本次品牌日亮相的一次性 男士/女士内裤为例，产品合作工厂并非普通代工厂，而是这一品类行业标准制定企业，并获中国纺织 工程学会团体标准第一起草单位认证。生产中使用的7A抗菌级+EO环氧乙烷气体灭菌工艺，相当于先 通过EO灭菌实现医疗器械级别的"出厂无菌"，再通过7A抗菌层防止"穿戴过程中的细菌滋生"，灭菌外 更抑菌。从工厂资质、产线工艺再到第三方检测，产品开发在每一个环节守护消费者的健康安全。 秋意渐浓，国庆长假的脚步悄然临近，越来越多人开始规划自己的出行安排。无论是近郊短游还是远途 旅行，随身携带的日用品都讲究轻便、卫生与安全可靠，洞察到这一需求的京东七鲜，在9月17日七鲜 品牌日到来之际，特别围绕"出行"主题，推出一系列高性价比的自有品牌日用品——从一次性压缩毛 巾、浴巾，到便携酒精湿巾、马桶垫，全方位覆盖出行场景，助力消费者轻松出门、安心远行。 为持续优化自有品牌消费体验，京东七鲜将每月17日固定为"七鲜品牌日"，定期为消费者带来优质优价 的自有品牌商品与专属福利。定位于全品类即时零售，京东七鲜不仅在美食领域深耕，今年以来更持续 拓展日用 ...

行业趋势 - 中国城镇宠物（犬猫）市场规模2024年突破3000亿元 预计2027年达4000亿元 其中宠物食品和医疗等细分市场增长显著 [3] - 国内宠物市场正从初期野蛮生长转向更精细化发展方向 竞争格局从外资主导转向国产品牌崛起 [5][7] - 2024年国产宠物食品品牌在线上市场全面超越外资品牌 天猫双11猫狗食品榜单中国产品牌占据6席 [7] 企业业绩表现 - 乖宝宠物2025年上半年营业收入32.21亿元同比增长32.72% 净利润3.78亿元同比增长22.55% [4] - 中宠股份上半年营业收入24.32亿元同比增长24.32% 净利润2.03亿元同比增长42.56% 为行业最高净利润增幅 [4] - 天元宠物上半年营收14.35亿元同比增长14.59% 净利润3745.94万元同比增长20.14% [4] - 佩蒂股份上半年营收7.28亿元同比下降13.94% 净利润7910.26万元同比下降19.23% [4] 业务模式转型 - 乖宝宠物自有品牌业务2024年达35亿元占营收67% 已完成从代工向自主品牌驱动的转型 [5] - 天元宠物境内营收占比从2021年28.74%提升至2024年51.8% 四年内境内营收从5.32亿元增长至14.31亿元 [6] - 佩蒂股份2024年海外业务营收占比82.63% 仍以ODM代工模式为主 境内业务占比不足两成 [6][7] 品牌战略布局 - 中宠股份构建顽皮/Zeal真致/领先等多品牌矩阵 覆盖高/中端及下沉市场不同客群 [6] - 天元宠物建立新食代/天元它世界等食品品牌及Petstar/纯眠等用品品牌组合 [6] - 佩蒂股份旗下"爵宴"品牌上半年营收同比增长近50% 但整体自有品牌贡献度仍较低 [7] 核心竞争要素 - 品牌力和研发力成为行业核心竞争点 头部企业通过品牌化/高端化战略扩大市场份额 [2][7] - 乖宝宠物将持续加大研发投入 聚焦宠物营养研究/新产品开发/工艺技术改进等领域 [8] - 天元宠物重点加强电商运营能力 通过强渠道建设推动自主品牌发展新阶段 [8]

行业整体表现 - 传统商超行业面临严峻挑战 47.5%的超市企业2025年上半年销售总额同比增长 40%的企业销售总额同比下降[1] - 多家区域龙头企业业绩显著下滑 中百集团2025年上半年预计归母净亏损同比扩大近80% 营收跌幅接近20% 联华超市2025年上半年营收同比下滑约9.85% 红旗连锁2025年第一季度营业收入同比下降7.17%[1] - 家乐福正式退出山东市场 苏宁国际以每家1元价格转让济南客优仕商业有限公司等12家原家乐福子公司全部股权[1] 领先企业表现 - 沃尔玛2025财年第二季度全球营收达1774亿美元同比增长4.8% 合并净利润71.51亿美元同比增长51.8% 中国区净销售额58亿美元同比增长30.1%[2] - 山姆会员店成为增长主力 过去12个月新开门店8家 电商净销售额同比增长39%[2] - 胖东来2024年整体销售额接近170亿元 整体利润超过8亿元[2] - 盒马自年初起连续9个月盈利 实现整财年盈利 计划2026财年新增门店近100家 进驻城市超过50个 门店总数将超过500家[2] 消费者行为变化 - 线上渠道分流严重 淘宝闪购平台2025年7月"粮油米面"订单增长335% "休闲食品"增长312%[4] - 年轻消费者偏好转向新零售业态 认为传统超市缺乏新产品吸引力[3] - 即时零售平台实现30分钟送达 直播电商以"全网最低价"冲击高利润品类[4] 行业转型举措 - "胖改"模式广泛推广 永辉超市完成调改门店124家 龙湖济南北宸天街店近50%商品被替换 新增商品超过4000种 烘焙熟食等鲜食类商品占比从5%提升至20%以上 进口商品比例达近20%[6] - 永辉超市2025年上半年营收299.48亿元同比下降20.73% 但调改后门店收入同比显著增长[6] - 步步高 永辉等企业加入"胖改"大军 2024年被称为"商超调改年"[6] 自有品牌发展 - 大润发2023年10月推出自有品牌烘焙新品"土豆面包" 首批4万盒上市首日售罄 加急补货10万盒[8] - 大润发试水"润发食堂"社区食堂概念 全部使用自有品牌"润发甄选"产品[8] - 华润万家2024年底一次性发布六大自有品牌线 形成覆盖日常基础到高端品质的自有品牌矩阵[9] - 华润万家完成全国50家门店焕新升级 计划为高端超市Ole'新增约20家门店[9] 供应链变革 - 行业从多级经销和后台返利模式转向"短链直供+高周转"模式压缩成本[9] - 供应链改革成为行业创新关键 涉及系统性的人货场三大维度变革[7] - 行业变革被视作关乎生死的"必答题"而非"选择题"[9]

齐鲁晚报·齐鲁壹点 李梦瑶 见习记者 冯子芯 "以前，每到周末超市里总会人山人海，但现在想去逛超市的欲望越来越小了。"当下，一些大型商超正 迎来一段"艰难日子"，它们不再被消费者"买单"了。闭店、调改、创新成了不少商超今年的"关键词"， 试图通过业态创新、供应链重构等手段，在新零售浪潮中找到新的定位。 商超行业"冰与火"正持续上演 近日，苏宁易购全资子公司苏宁国际以每家 1 元的价格，转让济南客优仕商业有限公司等 12 家原家乐 福子公司全部股权。随着济南、青岛两家公司的转让，家乐福正式退出山东市场。 "曾经的家乐福像一块超强磁石，每到周末人潮涌动。" 网友的回忆折射出传统商超的昔日荣光。 中百集团是湖北大型商超连锁，今年上半年预计归母净亏损同比扩大近80%，营收跌幅接近20%；长三 角老牌国企联华超市2025年上半年营收同比下滑约9.85%；四川便利店龙头企业红旗连锁2025年第一季 度财报显示，一季度公司营业收入同比下降7.17%…… 2025年7月，中国连锁经营协会对2025年上半年连锁超市的经营情况进行了摸底调查：只有47.5%的超 市企业销售总额同比实现增长，40%的企业销售总额同比出现下降。 相比 ...

在电商红利席卷时，代运营商借势而起。壹网壹创于2019年率先登陆资本市场，随后丽人丽妆、若羽臣、优趣汇等企业相继敲钟，而如今在美妆行业整体 低迷的情况下，身处行业链之一的代运营商们也受到不少的挑战。 加上淘宝天猫等传统电商平台的红利开始见顶，短视频和直播与电商的相互加成，新兴平台成为重要的电商流量入口，美妆TP商们如何进行渠道布局也 是其绕不开的一个难题。 此前，聚美丽就根据2024年的财报数据，分析了各家TP商的业绩表现(详见)。如今2025半年报相继披露，美妆TP商的排名是否有变化？又有几家企业走出 了困境？ 1.从市值来看，若羽臣以131.78亿元稳居第一，位列第一梯队，远超第二名壹网壹创近60亿元； 2.壹网壹创及青木科技超50亿市值位居第二梯队； 3.丽人丽妆、凯淳股份市值在20亿-50亿之间，位于第三梯队； 4.宝尊电商和优趣汇则低于20亿，处于第四梯队。 值得注意的是，若羽臣于2020年9月25日在深圳证券交易所主板挂牌上市，总市值为26.64亿元，截至9月5日，其五年总市值增长近5倍。 同时在今年8月初，若羽臣发布公告，筹划发行H股股票，并准备在港交所上市。若此次H股发行成功，若羽臣也将成为美 ...

业务表现与增长 - 2025年上半年线上业务收入1.46亿元，同比增长32.28% [2][3] - 线上零售渠道占总收入72.91% [2] - 线上订单量12.8万单，同比增长171% [2] - 跨境电商已成为公司核心增长渠道 [3] 渠道与客户结构 - 线上渠道以亚马逊为主，主打自有品牌销售 [2] - 线下客户主要为北美大型商超 [2] - 线上业务占比72.91%，线下因关税存在不确定性 [2] 产品与市场策略 - 产品从火炉火盆向户外庭院全品类延伸，新增凉亭、工具房、花房、取暖器等 [2] - 市场以北美为主，线上不同类目占有率差异较大 [2] - 应用场景拓展至户外餐厅、酒店庭院、咖啡厅户外等 [2] 战略方向与管理 - 从ODM向OBM升级，实施多品牌策略，自主掌控设计、制造、渠道 [3] - 通过价格策略抢占市场份额，拓展线上渠道并培养团队 [3] - 成熟模式可复制以拓展其他市场，降低开拓风险 [3] 资本与股东回报 - 近期无海外产能计划 [2] - 上市后已进行四次分红，未来将继续积极分红 [3] - 目前无股权激励计划 [3] - 近期无资本支出（capex）计划 [3]

核心财务表现 - 25H1收入299.5亿元 同比下滑20.7% 归母净利润亏损2.4亿元 扣非净利润亏损8.0亿元 [1] - 25Q2收入124.7亿元 同比下滑22.6% 归母净利润亏损3.9亿元 扣非净利润亏损9.4亿元 [1] - 收入下滑主因门店数量减少 25H1末门店552家 同比减少391家 环比减少223家 平均门店数量减少约33% [1] 盈利能力与费用 - 25H1毛利率20.8% 同比下降0.8个百分点 主因供应链推进裸采模式减少后台费用 [2] - 前台毛利率改善 生鲜及加工毛利率14.5% 同比提升2.1个百分点 食品用品毛利率19.1% 同比微降0.1个百分点 [2] - 销售费用率19.2% 同比上升2.0个百分点 管理费用率2.9% 同比上升0.6个百分点 财务费用率1.3% 同比下降0.4个百分点 [2] 现金流与资本结构 - 25H1经营现金流净额12.1亿元 同比大幅下降58.9% [2] - 资产负债率88.2% 合计负债299.6亿元 [2] - 公司发布定增预案拟募集资金31亿元 旨在改善现金流及负债情况 [2] 门店调改进展 - 调改节奏加快 25H1已调改门店达124家 目标Q3末调改门店突破208家 26年春节前完成300家调改店 [3] - 平均单店收入同比提升18% 呈现改善趋势 [1] - 已开通线上业务的调改门店达99家 [3] 供应链优化 - 加速推进裸采模式 精简供应商数量50% [3] - 生鲜直采比例提升至60%以上 [3] - 3R板块自营销售占比提升至78% 同比大幅增长38个百分点 [3] 自有品牌发展 - 重新定义自有品牌聚焦民生单品 期内上架2支自有品牌单品 [3] - 年内目标打造2支5亿级以上单品和10支1亿级以上单品 [3] - 远期29年目标自有品牌占比达40% [3] 线上业务突破 - 25H1永辉线上店仓业态已实现全面盈利 [3] - 即时零售业务上新超200支3R商品 [3] 行业定位与前景 - 公司与盒马被视为最有望成为"中国版Costco"的全国性国民超市 能与山姆、Costco形成差异化竞争 [4] - 预计调改完成后450家店可实现单店收入2亿元 净利率3% 合计利润27亿元 [4] - 估值底部锚定540亿市值（20倍PE） Q4有望实现经营层面盈亏平衡 [4]

中国消费市场整体表现 - 2025年上半年中国消费市场整体表现平淡但新型消费保持强劲增长 这一趋势已持续18个月 [1] - 美银覆盖标的中36%的企业业绩超预期 31%不及预期 其余符合预期或表现分化 [1] - 推荐行业标的包括泡泡玛特 农夫山泉 东鹏饮料 百胜中国 毛戈平 伊利股份及蒙牛乳业 [1] 国内消费趋势 - 外卖补贴政策推动餐饮企业增长 蜜雪冰城销售额/门店数量同比增长13% [2] - 即饮饮料和乳制品行业营收增速放缓 因消费需求向堂食及外卖渠道转移 [2] - 餐饮和饮料行业平均售价下降明显 华润饮料销售额下降18.5% 其中近半数由平均售价下跌导致 [3] - 农夫山泉瓶装水销量超过2023年上半年但营收仍低9% [3] - 工业品出厂价格通缩叠加销售 一般及管理费用管控推动乳制品和啤酒行业利润率提升 [3] 渠道变革 - 山姆会员店 零食折扣店等渠道定制产品销量表现强劲 [4] - 头部企业为渠道提供代工服务 华润啤酒为美团代工 统一企业为山姆会员店和胖东来代工 [4] - 自有品牌逐渐成为行业趋势 因渠道转移及品牌光环减弱 [4] 消费亮点领域 - 即饮饮料 现制茶饮及咖啡 零食 户外运动 情感消费及折扣渠道等领域表现亮眼 [5] - 与新型消费五大核心领域高度契合 包括情感价值 健康养生 多元化体验 便捷服务 新兴渠道 [5] 新型消费分化 - 部分新型消费企业业绩强劲但股价走势谨慎 泡泡玛特是市场共识买入标的 [6] - 老铺黄金存在争议 奶茶行业看空情绪较浓 布鲁可业绩不及预期 [6] 海外业务与关税影响 - 2025年下半年赶单潮可能导致后续季度增速环比放缓并面临高基数压力 [7] - 耐克 阿迪达斯等头部品牌的关税分摊机制可能短期内限制代工商毛利率上行空间 [7] 股东回报 - 消费标的4%-5%的股息收益率较为常见 得益于稳健资产负债表和现金流叠加股票回购 [8] - 多家企业提高分红频率 美的 海尔首次推出中期分红 [8] - 部分短期增长承压企业设置股息下限以提供下行保护并试图成为可转债替代标的 [8] 周期性行业预期 - 白酒行业2025年第二季度销售额大幅下滑的企业获得投资者青睐 因利润表清理启动 [9] - 白酒行业零售端去库存降幅收窄 短期稳健股息收益率或对股价形成支撑 [9] - 乳制品行业短期需求复苏预期落空但供应端积极变化或推动2026年周期性拐点 [9] - 白色家电行业面临需求提前释放及2024年第四季度以旧换新补贴带来的高基数风险 [10] - 奶茶行业2025年上半年业绩强劲但投资者认为是一次性因素 2026年面临高基数压力及业绩不确定性 [10] 企业业绩表现汇总 - 白酒行业中贵州茅台表现符合预期 五粮液 山西汾酒 江苏洋河不及预期 泸州老窖符合预期 [11][12] - 啤酒行业华润啤酒 青岛啤酒超预期 百威亚太不及预期 [11][12] - 乳制品行业蒙牛乳业表现分化 伊利股份超预期 中国飞鹤不及预期 [11][12] - 其他食品饮料行业农夫山泉 统一企业 立高食品超预期 华润饮料 宝立食品 洽洽食品不及预期 康师傅 东鹏饮料表现符合预期 [11][12] - 运动服饰及代工行业安踏体育 李宁 申洲国际均超预期 [11][12] - 家电行业美的集团 海尔智家超预期 格力电器 海信家电不及预期 老板电器符合预期 [11][12] - 餐饮行业蜜雪冰城 奈雪的茶超预期 百胜中国符合预期 海底捞不及预期 [11][12] - 化妆品行业毛戈平符合预期 珀莱雅不及预期 上海家化超预期 [11][12] - 其他 discretionary 行业泡泡玛特 名创优品超预期 老铺黄金符合预期 [11][12]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计全年EBITDA增长率约为7% [33] - 第三季度EBITDA预计同比持平 而第四季度需要实现中高个位数增长才能达到全年目标中点 [35] - 杠杆率目前为4.1%或4.2% 预计第四季度将回到3%-3.5%的目标范围 [63] - 资本支出在过去几年有所增加 但预计从明年开始将下降 [25] - 公司实现了连续两个季度EBITDA超出指引范围 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 饼干、肉汤和冷藏面团业务是核心业务 在这些领域公司具有深度优势 [13] - 咖啡和茶业务通过收购Farmer Brothers和Harris Tea进行了无机扩张 [14] - 退出即饮咖啡业务 因为该品类缺乏私有品牌增长潜力 [44] - 基础销量预计在-1%到+1%之间波动 [42] - 咖啡品类表现相对较好 是投资组合中的亮点 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体杂货消费行业疲软 一般消费量下降 [4] - 私有品牌销量基本持平 某些品类上升 某些品类下降 [4] - 欧洲折扣零售商Aldi和Lidl推动了对私有品牌的关注 [8] - 核心杂货客户和私有品牌客户都受到经济压力影响 购买单位数量减少 [5][6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于在消费者趋势向好的品类中建立深度 而不是广泛覆盖多个品类 [14][15] - 战略从追求收入增长转向保护和提高盈利能力及现金流 [27] - 通过出售Meal Prep业务清理了资产负债表 使资本配置更加灵活 [16] - 投资于供应链稳定性 包括增加资本支出以解决中断问题 [25][26] - 专注于成为能够提供全面解决方案的供应商 在选定品类中建立专业知识和规模 [14][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费环境疲软 消费者购买次数增加但购物篮规模减小 [5] - 预计疲软环境将持续 但公司认为在销量持平的情况下仍有EBITDA增长空间 [31] - 促销水平仍低于疫情前水平 但预计下半年将增加 [47][49] - 行业面临结构性挑战 可能导致更多分拆和整合 [68][70] - 零食类别疲软被认为是经济因素而非结构性变化 [72] 其他重要信息 - 公司实施了2.5亿美元的总成本节约计划 重点在采购和制造网络优化 [28][53] - 看到更多多年协议和商品价格转嫁机制 使业务更加稳定 [20][21] - 服务已成为比成本和质量更重要的决定因素 [19] - 咖啡业务受益于关税讨论 客户更关注配方灵活性和原产地 [60][61] - 股票价格被认为完全脱节 如果股价对盈利没有反应 公司将采取措施 [64] 问答环节所有的提问和回答 问题: 为什么私有品牌没有获得更多份额 - 回答: 消费环境疲软 核心消费者购买单位减少 私有品牌在较小市场中份额缓慢增长 [4][6] 问题: 零售客户对私有品牌轨迹的看法 - 回答: 零售商更关注分类和价格差距 需要私有品牌的利润 预计变化将非常有针对性 [8][9][10][11] 问题: 投资组合优化进展 - 回答: 专注于具有深度优势的品类 通过收购加强咖啡和茶业务 退出没有增长潜力的业务 [13][14][44] 问题: 深度规模带来的好处 - 回答: 允许集中投资和建立品类专业知识 成为客户的首选供应商 [16] 问题: 合同是否变得更长期 - 回答: 是的 看到更多多年协议 由于产能需求增加和零售商关注私有品牌 [20] 问题: 供应链中断和产品召回问题 - 回答: 这是转型期的遗留问题 过去资本不足 现在通过增加投资解决了这些问题 [24][25][26] 问题: 战略转向盈利能力而非增长 - 回答: 由于消费环境负面 在销量持平的情况下专注于成本节约 [28] 问题: 为什么没有提高全年EBITDA指引 - 回答: 在当前环境下保持谨慎 为下半年去风险 [33][34] 问题: 第四季度EBITDA增长驱动因素 - 回答: 更有利的比较基础 定价滞后追赶 成本行动效益显现 [36][37] 问题: 下半年收入改善的驱动因素 - 回答: 服务恢复 成本回收定价 消费趋势如果改善可能带来上行空间 [39][40] 问题: 销量下降的驱动因素 - 回答: Harris Tea收购带来4%-5%收益 但被退出低利润业务所抵消 基础销量在-1%到+1% [42][43] 问题: 品牌促销增加的影响 - 回答: 指引假设促销水平正常化 私有品牌历史上在品牌促销时仍能获得份额 [47][48][49] 问题: 全年指引的风险和机会 - 回答: 重点是执行可控因素 消费改善是潜在上行空间 [51][52] 问题: 成本节约计划进展 - 回答: 采购节约通过规模优势实现 制造效率达到历史最佳水平 [53][54][55] 问题: 咖啡品类消费者行为 - 回答: 咖啡表现相对较好 消费者坚持购买 看到配方灵活性讨论增加 [57][60][61] 问题: 资本分配优先事项 - 回答: 平衡业务投资和股东回报 杠杆率将回到目标范围 股价脱节可能采取行动 [63][64] 问题: 行业结构性挑战 - 回答: 行业正在调整 可能看到更多分拆和整合 资本将流向最有价值的地方 [68][70] 问题: 零食类别疲软 - 回答: 经济因素而非结构性变化 高收入消费者需求仍然强劲 [72] 问题: 客户对服务能力的看法 - 回答: 客户认可投资和改进的服务水平 关系比以往更加紧密 [74]