报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][7] 报告核心观点 - 吉宏股份由包装业务起家，2017年内生孵化跨境社交电商，形成“包装利润底盘+电商成长引擎”的双主业格局 [1] - 2025年电商收入占比升至65.1%，已成为公司收入主体 [1] - 2025年营业收入和归母净利润同比增长21.6%和52.2% [1] - 2026H1公司收入同比增长15.5%，归母净利润同比增长33.5%，业绩拐点继续强化 [1] - 跨境电商投放效率进入兑现期，区域复制与品牌化打开成长空间 [2] - 包装业务结构升级与产能扩张打开修复空间 [3] - Giikin AI+由内部提效迈向智能创业平台，对外商业化路径明确 [4] 公司概况：包装筑底、电商提效，双主业进入兑现期 - 公司主营跨境社交电商和快消品纸制包装两项业务 [14] - 跨境电商通过Meta、TikTok、Google等平台主动投放，将流量导入独立落地页 [14] - 包装业务依托全国生产基地，为食品饮料、餐饮和日化客户提供设计、制造、配送一体化服务 [14] - 2024年外部扰动电商板块，营业收入同比下降17.4%至55.29亿元 [15] - 2025年电商规模恢复拉动收入与利润反转，营业收入67.22亿元、同比增长21.6%，归母净利润2.77亿元、同比增长52.2% [15] - 2025年跨境社交电商收入同比增长29.9%，分部归母净利润同比增长86.8% [15] - 2026H1公司收入37.36亿元、同比增长15.5%，归母净利润1.58亿元、同比增长33.5% [22] - 2026H1电商收入24.51亿元、同比增长15.8%，归母净利润1.00亿元、同比增长80.9% [22] - 2026H1包装收入12.83亿元、同比增长15.0%，归母净利润0.52亿元、同比下降31.6% [22] - 2022-2025年跨境社交电商收入占比分别为57.8%、63.6%、60.9%、65.1% [25] - 2025年电商业务归母净利润1.07亿元、同比增长86.8%，包装业务归母净利润1.84亿元、同比增长27.7% [26] - 包装以35%的收入占比提供66.6%的利润贡献，是重要的利润底盘 [26] - 公司实际控制人庄浩兼任董事长，2026年7月配售完成后，庄浩及一致行动人合计持股比例由25.20%小幅稀释至24.68% [28] - 董事长与总经理分设，战略、经营与海外拓展分工进一步清晰 [29] - 2025年港股发售募集净额4.269亿港元，截至2026年6月末已使用3.559亿港元，使用率约83% [31] - 2026年7月公司完成新H股配售，预计新增净额约1.128亿港元 [31] 电商业务：投放效率改善驱动利润弹性 - 2020-2025年我国跨境电商进出口由1.69万亿元增至2.84万亿元，复合增速约10.9% [35] - 2025年行业增速放缓至4.8%，公司跨境社交电商收入仍增长29.9% [35] - 公司采用主动精准发掘目标客户的“货找人”模式 [37] - 2022-2025年近似ROI分别为208.3%/189.8%/191.1%/193.3% [39] - 2026H1电商收入24.51亿元、广告费用11.94亿元，近似ROI达205% [39] - 2022-2025年电商毛利减广告费占电商收入分别为11.5%/10.6%/8.5%/9.3% [39] - 2026H1电商毛利率为62.99%、同比提升1.57个百分点 [39] - 2022-2024年签收订单为1165/1640/1383万单，签收率为86.3%/88.4%/84.9% [41] - 2022-2024年客单价为266.6/259.5/243.3元 [41] - 2022-2024年跨境社交电商存销比分别为3.7%/3.2%/4.0% [45] - 2022-2024年中国B2C出口电商公司的平均存销比约15% [45] - 2022-2024年欧洲及北美其他地区收入由0.81亿元增至5.18亿元 [45] - 2024年家居、电子和服饰是电商业务最大的三类商品 [46] - 公司拥有Veimia、SENADA BIKES、Konciwa、PETTENA、Orivin及Lanfo六个自有品牌 [50] - 2022-2024年各年自有品牌收入占公司总收入均低于4% [50] - 公司拟将H股全球发售所得款项净额的15%用于扩展品牌组合 [50] 包装业务：结构升级与产能释放打开修复空间 - 中国纸制快消品销售包装市场规模由2020年的1456亿元增至2024年的1703亿元，复合增速4.0% [54] - 2024年增速恢复至6.2%，预计2024-2029年复合增速5.5% [54] - 2024年前五名参与者合计份额仅约4.5%，吉宏按收入排名第一、份额仅1.2% [54] - 2022-2025年食品包装收入由2.92亿元增至5.21亿元，复合增速约21.3% [56] - 2022-2025年纸袋收入由2.03亿元增至4.70亿元，复合增速约32.2% [56] - 食品包装与纸袋合计占包装收入比例由25.0%连续提升至42.2% [56] - 2022-2025年包装毛利率分别为15.76%/19.20%/17.85%/20.69% [57] - 2026H1包装毛利率降至17.41%、同比下降2.14个百分点 [57] - 张家港项目总投资3.11亿元，规划食品包装及环保纸袋产能3.6亿平方米 [60] - 阿联酋包装生产基地已建成并进入试生产阶段 [60] - 2026H1联营企业AJT Holding实现营业收入0.61亿元、净亏损0.06亿元 [60] - 2022-2025年第一大包装客户集团收入占包装收入比例分别为64.4%/59.5%/49.4%/39.1% [61] AI与组织效率：Giikin AI+由内部提效迈向智能创业平台 - 2026年6月公司正式推出Giikin AI+全域智能运营平台 [64] - 平台已沉淀超61万个SKU数据与5800万份广告素材 [64] - Giikin AI+带动整体运营效率提升60%以上、内容产能提升770%以上、客服自动化率达85%以上 [64] - 2026年4月公司与Google的业务协同 [65] - GiiVideo已融合Seedance、Veo等多模态模型 [65] - 2026年8月吉宏股份与阿里云召开联合创新研讨会 [70] - 预计2027年底上线智能创业平台公测 [71] - 平台拟开放选品、内容、投放、客服、履约和结算等全链路能力 [71] - 吉喵云已提供覆盖供应链、落地页、广告投放、跨境物流和支付的一站式SaaS服务 [71] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入各83.10亿元/100.07亿元/115.75亿元，分别同比增长23.6%/20.4%/15.7% [5][77] - 预计2026-2028年归母净利润各3.54亿元/4.58亿元/5.88亿元，分别同比增长27.9%/29.5%/28.2% [5][77] - 预计2026-2028年电商收入分别增长29%/24%/18%，近似ROI由1.95倍提升至2.02倍 [78] - 预计2026-2028年包装收入分别增长13.7%/12.9%/10.3%，毛利率分别为18.5%/18.7%/19.3% [78]

致欧科技电话会议纪要关键要点 一、公司概况与股权结构 * 致欧科技是一家深耕欧美线上家具零售市场的跨境品牌商，前身为2010年创立的郑州致欧进出口贸易公司，2017年起转型为跨境电商品牌并建立自有品牌家居产品矩阵[3] * 核心市场为欧洲（占比约65%）和美国（占比约30%）[2][3] * 创始人宋川作为单一实际控制人持股比例达50%[3] * 战略股东安克创新长期持有股份，维持在8.2%左右[3] * 共青城科影、共青城木桥、郑州泽谦咨询、郑州宇昂咨询四家员工持股平台合计持有12.9%股份[3] * 创始人、战略股东及员工持股平台合计持股比例超过70%[2][3] * 管理层以创始人宋川为核心，副总经理兼CEO陈星在供应链管理方面拥有深厚背景[3] 二、股权激励计划与业绩目标 * 公司从2024年至2026年连续三年推出股权激励计划[3] * 以2026年员工持股计划为例，主要考核利润指标[3] * 2026年利润目标约4.6亿，2027年约5.3亿，2028年约5.9亿[2][3] * 目标年均复合增长率在20%以上[2][3] 三、行业发展趋势与市场特征 欧洲市场 * 欧洲B2C电商交易额从2020年的6,050亿欧元增长至2024年的8,420亿欧元，近五年复合年均增长率约8.6%[4] * 预计2025年将达到8,980亿欧元，同比增长7%[4] * 欧盟27国近一年网购者占网民比例从2020年的73%提升至2025年的78%[4] * 有网购行为人群中，40%曾向其他国家卖家购买，33%曾向其他欧盟国家卖家购买，20%曾向非欧盟卖家购买[4] 美国市场 * 美国零售电商销售额从2019年的5,600亿美元增长至2025年的1.2万亿美元，近六年CAGR约14%[4] * 电商整体渗透率从11%提升至近17%[4] * 仍有80%的零售消费在线下完成[4] * 37%的美国受访网购者会向其他国家在线零售商购物，其中70%的购买频率为每月一次[4] 全球家具家居行业 * 全球家具行业产值约为4,700亿美元，亚太地区贡献超过50%份额[5] * 预计2025年全球家居消费实际增长约1.4%[5] * 欧洲地区家具消费支出从2019年的1,320亿欧元增长至2022年的1,510亿欧元，2024年保持在1,473亿欧元水平[5] * 美国家具及家居用品门店电商销售额从2022年的200亿美元降至2024年的159亿美元，预计2025年回升至167亿美元，同比增长4.5%[5] 四、竞争格局与竞争要素演变 竞争层级划分 * 第一层级：宜家、GUSS等全球全渠道家居品牌，壁垒在于品牌认知、线下门店网络、全球采购规模和低价供应链体系[6] * 第二层级：Wayfair、Westwing等线上家居垂直平台，优势在于丰富SKU供给、数字化营销能力及选品展示能力[6] * 第三层级：亚马逊、沃尔玛、OTTO等综合电商平台，竞争力源于庞大用户流量、支付评价体系及物流履约能力[7] 竞争要素演变 * 竞争从早期依赖平台流量和低价产品，转向品牌、产品、供应链和海外履约能力的综合竞争[7] * 传统依赖低价和铺货策略的壁垒正在下降[7] * 未来核心逻辑在于规模化采购、供应链协同及高效海外仓体系[7] 亚马逊平台卖家生态 * 贡献亚马逊美国站53% GMV的卖家数量，从2023年的1.5万家减少到2026年的近8,000家，控制的GMV总额从1,200亿美元增至1,500亿美元[8] * 全球亚马逊第三方平台50%的GMV由前2%的活跃卖家贡献，约20%的卖家贡献了90%的GMV[8] * 美国站活跃卖家数量从早前的58万家降至2025年的50万家[8] * 年销售额达百万美元级别的卖家数量从2021年的6万家增长到2025年的10万家[8] * 合规成本趋严，合规门槛已升级为贯穿账户运营全过程的持续性经营成本[8][9] 五、公司业务概况与财务表现 品类结构 * 家具品类占收入的50%，家居品类占40%左右，宠物和运动户外品类合计占比10%[9] * 各品类间毛利率差距已收窄，均保持在35%至36%水平[9] 渠道划分 * 2025年线上B2B收入同比增长103%，达到15亿元，其中亚马逊VC收入为13亿元[9] * 亚马逊B2C(SC)模式收入同比下降13%[2][13] * 亚马逊VC模式收入增长132%至13亿元[2][14] * B2C渠道毛利率显著高于B2B渠道[9] 区域市场表现 * 欧洲区收入从2018年的9亿元增长至2025年的57亿元，七年复合增速达29%[9] * 2025年欧洲区同比增长16%，占总收入的66%[9] * 美国地区2025年收入占比约30%[9] * 欧洲毛利率显著优于美国，由仓配效率、渠道结构及美国关税三大因素导致[9] 整体业绩 * 2025年实现收入87亿元[2][14] * 销售商品3,200万件[14] * 在德、美、法等核心站点维持约1,000个Top 20 SKU[2][14] 六、仓储体系布局与战略举措 欧洲仓储布局 * 采用"德国中心仓+法意西前置仓"网络布局[10] * 德国中心仓群由8个仓库构成，总面积达30万平方米[10] * 2024年在法国、意大利、西班牙新增5个前置仓[10] * 法国前置仓发货比例达38%，较2023年提高30个百分点[10] * 意大利和西班牙前置仓合计发货比例达73%，提高14个百分点[10] 美国仓储布局 * 形成覆盖美东、美西、美南、美北、美中的仓储网络[10] * 2025年底新增华盛顿州第六仓[10] * 自发货订单占比提升至近30%[10] * 单笔尾程费用同比下降4至5美元[10] 第三方仓储资源绑定 * 2025年9月出资7,000万元认购长期合作伙伴Parcel Jet 20%股权[10] * 截至2026年8月，Parcel Jet在欧美亚三大洲布局海外仓群超过50万平方米[10] 七、亚马逊VC与SC模式分析 模式区别 * VC模式对应亚马逊自营零售业务（1P），采用邀请制，供应商直接向亚马逊供货，库存风险通常由亚马逊承担[11] * SC模式对应第三方卖家平台（3P），商家直接向消费者销售商品，自行承担库存风险[11] VC模式子模式 * 普通VC模式：卖家将货送至亚马逊当地仓库，亚马逊验收后持有库存[11] * DI模式：卖家在国内港口或集货仓交货，亚马逊负责后续海运、进口等环节，库存由亚马逊持有[11] * DF亚马逊承运模式：商品存放在卖家海外仓，库存由商家承担，下单后由亚马逊指定承运商发货[11] * DF VOC模式：商品存放在卖家海外仓，库存由商家承担，下单后由卖家自选承运商发货[11] SC转VC对盈利能力影响 * SC模式下，以100元收入为例，扣除约64元货品和尾程成本后毛利率约36%，再减去约17%平台佣金及广告费用，净利率约5.3%[12] * VC模式下，以欧洲约10%折价水平为例，同样商品确认约90元收入，成本端保持64元不变，毛利率显著下降[12] * VC模式无需支付高昂平台佣金，无需主动大规模广告投流，综合节省平台佣金幅度巨大[12] * VC模式下单笔净利率可达约7.2%，相比SC模式提升近两个百分点[2][12] 战略动因 * 应对日益激烈的低价竞争和流量压力[13] * 获得亚马逊平台信用背书，VC商品显示"Sold by Amazon"标识[14] * 获得更优流量扶持，在搜索排序、Buy Box定位、购物车和库存补充等方面获得优先资源配置[14] * 帮助亚马逊降低大件商品履约压力，分担仓储和配送成本[14]