核心观点 - 招银国际看好三一国际，因其股价年内上涨70%主要由市场对矿用设备的强劲兴趣驱动，这与该机构在2025年12月发布的2026年展望报告中的关键主题一致[1] - 公司的大型矿用卡车和大型港口机械业务增长前景明确，因此上调了2026E/27E的盈利预测和目标价，并维持“买入”评级[1] 矿用设备业务分析 - 矿用设备是市场关注焦点，其收入在2025年上半年占总收入约40%[1] - 在矿用设备收入中，掘进机及CCMU（主要与中国地下煤矿相关，仍处下行周期）占38%，矿用卡车（包括用于全球露天矿的大型矿卡和宽体车）占37%，其余为售后服务及其他[1] - 矿用卡车板块受市场关注，主要源于对矿商资本支出增长的预期上升[1] - 目前海外煤矿开采仍是公司矿用卡车的主要应用场景，但未来应用有望扩展至铜、金、锰和铅等金属矿[1] 大型矿用卡车增长前景 - 预计大型矿用卡车收入（受销量和平均售价共同驱动）在2026E和2027E将分别增长30%和38%[2] - 大型矿卡通常比宽体车拥有更好的毛利率（约高出10个百分点）[2] - 增长机会来源于海外中资矿山的增加（更可能使用中国品牌机械）以及产品质量提升带来的市场份额增长[2] 大型港口机械业务 - 基于超过12个月的订单积压，公司大型港口机械业务收入增长趋势确定性高，且利润率有望改善[1] 财务预测与估值 - 上调2026E和2027E的盈利预测，幅度分别为3%和9%[1] - 将目标价上调至20.6港元，基于20倍2026E市盈率（此前基于11倍2025E市盈率）[1] - 目标市盈率设定为2017年以来的峰值水平，以反映大宗商品上行周期带来的盈利能见度提升[1] - 考虑到A股及主要海外同业目前交易于约18倍/19倍市盈率，该目标估值并不过高[1] 整体收入结构展望 - 预计矿用设备板块总收入贡献在2026E-27E将维持在15-16%[1] - 其中，高价值、高利润率的大型矿用卡车预计将保持更高的增长轨迹[1]