报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但整体内容呈现积极观点，认为公司是“不性感但很扎实的制造业公司”[34] 报告核心观点 - 艾迪精密在经历2022-2023年业绩下滑后，通过液压件业务崛起和海外市场拓展，重拾高增长，2026年上半年营收和净利润增速均超过40%[3][25] - 公司从破碎锤龙头转型为液压件核心供应商，液压件已成为业绩顶梁柱，2025年营收占比达65.1%[12][13] - 公司核心竞争力在于精密加工能力的一体化闭环和客户认证的时间壁垒，这构成了新进入者难以复制的护城河[17][18][20] 根据目录分别总结 一、破碎锤单项冠军，但天花板清晰可见 - 艾迪精密是国内破碎锤龙头，国内市占率常年稳居50%以上，在30吨以上重型破碎锤细分领域市占率超过80%[5] - 破碎锤需求高度依附于挖掘机新增销量与开工率，天花板真实存在[7] - 2020-2021年行业景气度顶峰时，破碎锤年收入在10-12亿元；2022-2024年回落并停滞在7-8亿元区间[7] 二、液压件崛起，成为增长新引擎 - 液压系统被称为工程机械的“心脏”，泵、马达、阀占据挖掘机成本大头，过去被博世力士乐、川崎重工、丹佛斯等外资巨头把持[9] - 2025年中国液压机械零配件市场规模达1850亿元，同比增长约10%，全球液压元件市场营收接近4000亿元[9] - 高端液压件国产化率已从2020年的不到30%升至2025年的48%左右；中端液压泵阀国产化率在2026年上半年升至64.5%，较2023年提升11.2个百分点[11] - 艾迪精密属于国内第二梯队“领头羊”，国内绝对龙头是恒立液压[12] - 公司2010年左右立项研发液压件，2020年开始起量，2021年液压件营收首度超过破碎锤[12] - 2025年高端液压件业务营收达20.81亿元，同比增长54.77%，占比升至65.1%；2026年上半年营收进一步升至15.88亿元，同比增长超60%[13] - 公司主攻液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀，避开恒立液压的油缸优势区间[15] - 液压行走马达国内份额已达50%，马达类产品整体市占率35%-40%，泵阀类产品市占率约25%[16] - 公司构建了从铸造、机加到装配的一体化闭环，这种“全流程自己控”的能力是新进入者最难复制的部分[18] - 2025年完成70余款新品规划，核心产品已成功导入海外头部客户，对方将其作为国内唯一的液压件供应商[19] - 供应商认证周期通常在2-3年，中大挖认证更久，一旦进入供应体系，切换成本极高[20] - 2025年拿到国际知名企业“全球优秀供应商”认证，老客户产品线从单一马达扩展到泵、阀，单台挖机配套价值量持续提升[20] - 公司布局精密刀具、RV减速器、机器人本体、储能等新业务，2026年上半年合计在总营收中占比不到5%[21] 三、业绩重拾高增长，今年上半年高增超40% - 2020-2021年公司年收入一度达26.8亿元[24] - 2022年营收下跌24.6%，归母净利润接近腰斩；2023年行业仍在底部，业绩承压[24] - 2025年营收达32亿元，超越2021年历史高点[25] - 2026年上半年营收22.6亿元，同比增长44.21%；归母净利润3.06亿元，同比增长47.71%[3][25] - 2022-2023年行业整体下行，公司没有停止液压件研发和客户拓展，为后续高增打下基础[29] - 2026年上半年海外业务收入3.92亿元，同比增长近60%，液压件出口是主力，已覆盖90余个国家和地区[30] - 泰国一期工厂于2025年10月投产，二期预计2026年8月底具备投产条件；德国工厂已完成收购[30] - 海外毛利率达33.93%，比国内高出6.4个百分点[32] - 公司从中小挖液压件起步，逐步向中大挖渗透，中大挖单台液压件价值量显著高于小挖[33]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 京东方大会聚焦玻璃基板，看好超快激光投资机会，玻璃基板有望于2027-2029年迎来规模化量产窗口 [3][20] - 存储芯片与国产算力需求驱动，看好国内MEMS探针卡厂商，国内MEMS探针卡市场正迎来量价齐升的高速扩容窗口 [3][21] - MPO需求量扩张，看好MPO自动化设备机遇，2026年光模块市场有望保持65%增速增长 [3][22] 根据相关目录分别总结 1、股票组合 - 近期建议关注的股票组合包括：帝尔激光、英诺激光、德龙激光、大族数控、强一股份 [9] 2、行情回顾 - 上周（2026/9/14-2026/9/18）SW机械设备指数上涨3.20%，在申万31个一级行业分类中排名第5，同期沪深300指数下跌0.06% [1][10] - 2026年至今SW机械设备指数上涨3.52%，在申万31个一级行业分类中排名第6，同期沪深300指数下跌2.65% [1][13] - 上周机械细分板块涨跌幅前五的板块是制冷空调设备（8.63%）、仪器仪表（7.90%）、磨具磨料（7.23%）、激光设备（6.46%）、机床工具（5.82%） [16] - 2026年初至今机械细分板块涨幅前五的板块是激光设备（71.90%）、其他自动化设备（58.15%）、磨具磨料（52.27%）、仪器仪表（40.32%）、制冷空调设备（22.53%） [17] 3、核心观点更新 - 京东方全球创新伙伴大会（2026年9月22-27日）重点探讨玻璃基板在下一代先进封装中的应用，玻璃基板具有热膨胀系数可调、信号损耗低、表面平整度高等优势 [20] - 玻璃基板有望于2027-2029年迎来规模化量产窗口，配套产线建设有望带动玻璃通孔加工设备需求 [20] - 氮化铝等陶瓷基板在光模块、功率器件等领域的应用将带来精密钻孔、切割需求 [20] - 超快激光有望成为硬脆材料加工方案的最优解，随着新型基板应用拓展，超快激光设备需求有望持续增长 [20] - 建议关注超快激光相关标的帝尔激光、英诺激光、德龙激光、大族数控 [20] - AI逻辑芯片推动2D MEMS探针卡向万针以上高端品类升级，单卡价值量显著抬升 [21] - HBM堆叠测试和国内两存扩产放量推动2.5D MEMS探针卡需求高增 [21] - 9月17日华为全联接大会宣布昇腾960提前就绪，有望拉动高并测2.5D MEMS探针卡需求 [21] - 海外龙头Technoprobe、FormFactor营收已连续多季加速并创周期新高，预示国产替代需求加速进入兑现期 [21] - 核心看好具备高端卡量产能力与大客户认证壁垒的国产龙头强一股份 [21] - 根据LightCounting，26Q1光模块市场销售额约为100亿美元，同比增长超90%，预测2026年光模块市场有望保持65%增速增长 [22] - 光模块从400G向800G、1.6T升级，推动MPO从传统8/12芯向16/24芯升级，带动MPO自动化设备机遇 [22] - 细分行业景气指标：通用机械（拐点向上）、工程机械（加速向上）、船舶（拐点向上）、油服设备（底部企稳）、铁路装备（稳健向上）、燃气轮机（稳健向上） [3] 4、重点数据跟踪 4.1 通用机械 - 通用机械景气度拐点向上，8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，低于荣枯线 [23] 4.2 工程机械 - 工程机械景气度加速向上，2026年8月销售各类挖掘机19716台，同比增长19.3% [28] - 国内销量7986台，同比增长3.9%；出口11730台，同比增长32.7% [28] 4.3 铁路装备 - 铁路装备景气度稳健向上，2026年1-8月全国铁路固投5118亿元，同比约+1.5%，在2025年高基数下延续正增长 [38] 4.4 船舶 - 船舶景气度拐点向上，截至2026年8月，全球新造船价格指数为186.34，新造船价格下滑趋缓 [43] 4.5 油服设备 - 油服设备景气度底部企稳，中东地区天然气开发维持高景气 [47] 4.6 燃气轮机 - 1H26全球燃机龙头GEV新签燃机订单20.1GW，同比增长64.8%，行业景气度稳健向上 [56] - GEV燃气轮机新签订单（GW）：2020年14.9，2021年12.6（同比-15.40%），2022年9.8（同比-22.20%），2023年9.5（同比-3.10%），2024年20.2（同比112.60%），2025年29.8（同比47.52%），26H1为20.1（同比64.75%） [57] - 三菱重工燃气轮机新签订单（十亿日元）：2020年552.2，2021年638.4（同比15.60%），2022年834.6（同比30.70%），2023年1259.3（同比50.90%），2024年1474.4（同比17.08%），2025年2652.6（同比79.91%），26H1为930（同比54.36%） [57] - 西门子能源燃气业务新签订单（亿欧元）：2020年193.37（同比-8.73%），2021年208.8（同比7.98%），2022年118.13，2023年128.97（同比9.18%），2024年163.65（同比26.89%），2025年230（同比43%），26H1为276（同比51.65%） [57] 5、行业重要动态 - 沈鼓集团于9月17日登陆上交所主板，发行价4.39元每股，开盘价13元每股，涨幅196.13% [58] - 中国能建签署摩洛哥米德尔特一期光储项目EPC合同，建设内容包括约630兆瓦光伏电站及1300兆瓦时储能系统 [58] - 上海电气中标马来西亚砂拉越500MW级联合循环电站项目 [60] - 开封高中压阀门中标泉惠石化工业区2×660MW热电联产工程阀门采购项目，中标金额约1266万元 [60] - 丰田计划自2028年起每年投资约1万亿日元，导入约40万台机器人，人形机器人ELEY将进入工厂应用 [60] - 深圳具身智能公司超维动力完成超5亿元天使加轮系列融资 [60] - 南京具身智能关节模组企业因克斯完成超3亿元B轮融资，客户覆盖比亚迪和亚马逊 [60] - 优必选万台级工业人形机器人超级智慧工厂在广西柳州正式投产 [60] - Aware Defense赢得美国海军五年期3D打印定制耳塞合同 [60] - 2026年1至7月深圳3D打印机出口货值95.5亿元，同比增长124.8%，全球市场份额接近九成 [60] - 四独立喷头线性电机3D打印机LightMake L4在Kickstarter众筹超287万美元 [60] - 易方智控完成数千万元Pre A轮融资，推进国产桌面五轴加工系统商业化 [60][61] - 金竟科技完成3亿元B轮融资，加速电子束曝光机与电镜国产替代 [63] - 新芝生物终止不超过4亿元收购清博华 [63] - 上海斐睿科思完成数百万元级首轮战略投资，布局生命科学具身智能数据基础设施 [63] - 山东食药检550万元设备采购落地，色谱仪成为核心品类 [63] - 河南焦平高铁强电弱电系统集成工程启动招标，项目总投资约464.8亿元 [63] - 柳工18台915FW轮式挖掘机交付新疆沙湾棉花秸秆综合利用项目 [63] - 山西晋城至潼关高速公路阳城至运城段推进前期招标，项目总投资约232亿元 [63] - 三一欧洲与顺丰速运举行战略合作签约仪式，启动智慧供应链项目 [63][64] - 阿尔斯通斩获近12亿欧元英国铁路交钥匙合同，将首次引入BEMU列车 [67] - 土耳其联合体低价中标第比利斯有轨电车项目，中标价约1.11亿美元 [67] - 摩洛哥获4.05亿欧元融资，推进肯尼特拉至马拉喀什高铁及人才培养 [67] - 孟加拉国批准三大地铁项目，总投资超200亿美元 [67] - 扬子江海事新增24艘实船和16艘备选订单，新造船项目组合已增至98艘 [67] - 中船澄西获4艘MR型成品油轮订单，总造价约1.71亿美元（约合人民币11.5亿元） [67] - 振华重工新签2加2艘3.8万吨重吊船订单 [67] - 扬子江船业承建韩新海运8艘21万载重吨Newcastlemax型散货船，总造价约8.43亿美元（约合人民币56亿元） [67]

跌下去再爬起来。 破碎 锤 单项冠军，但天花板清晰可见 提到艾迪精密，老股民的第一反应往往是"破碎锤龙头"。确实，公司靠这个挂在挖掘机前端的铁疙瘩 起家，做到了单项冠军，国内市占率常年稳居50%以上，在30吨以上的重型破碎锤细分领域，其市占 率更是超过80%。 破碎锤看似是个粗笨的铁器，实则对材料耐磨性和液压冲击力要求极高。艾迪精密能长期霸榜，不仅 在于产品本身的可靠性，更在于其编织的一张覆盖全国的庞大销售体系，让后来者很难在短期内撬动 其基本盘。 工程机械行业的复苏，终于从口号变成了数字。据统计，2025年板块收入增速达到12%，相比2024年 的3%明显加速，2026年一季度进一步提至15%。 各大主机厂的成绩单在市场上早有充分讨论，风云君这回想把目光往上游挪一挪，那些给主机厂供应 核心零部件的企业里，谁在闷声发大财？ 艾迪精密（603638.SH）就是风云君重点盯上的一家：2026年上半年，公司实现营收22.62亿元，同比 增长44.21%；归母净利润3.06亿元，同比增长47.71%。这个增速放在制造业里，可以说是跑得很快。 但如果把时间轴拉长，艾迪精密的故事远比一份半年报复杂。2020年之后，公司经 ...

核心观点 - 报告认为A股指数在2026年9月14日至9月18日期间多数震荡上行，主要原因是美联储9月加息政策正式实施，此前表现偏弱的科技板块与黄金出现阶段性走强[3][12] - 从长期看，全球流动性收紧趋势进一步强化，将推升美国科技领域融资成本，削弱其科技领域发展后劲；就国内而言，美元加息将影响北向资金流动，减弱国内资本市场上行动力[3][12] - 科技板块短期走强更多是消息落地后的短暂反弹，持续性有待进一步观察[4][23] A股市场回顾 - 关注的6个A股指数中，除沪深300微跌0.06%外，其他震荡上行：上证指数上涨0.61%、深证成指上涨1.26%、创业板指上涨1.52%、科创综指上涨7.18%、万得全A上涨1.70%[3][9] - 周振幅最大的是科创综指的10.21%[3][9] - 年初以来涨跌幅方面，上证指数下跌1.44%、深证成指上涨0.86%、创业板指上涨5.29%、沪深300下跌2.65%、科创综指上涨19.03%、万得全A上涨0.28%[10] 行业涨跌幅分析 - 31个申万一级行业中，周涨幅居前的是电子和通信，分别上涨6.06%和3.75%；跌幅居前的是石油石化和农林牧渔，分别下跌3.72%和2.78%[4][19] - 科技相关领域在上周分化后，本周同步上行，更多是美元加息后短期负面预期落地后的反弹，但持续性有待进一步观察[4][19] - 124个申万二级行业中，上周涨幅居前的是电子化学品Ⅱ和半导体，周涨幅分别为9.93%和8.19%[4][22] - 2026年以来累计涨幅居前的二级行业是玻璃玻纤和元件，累计涨幅分别为87.99%和74.83%[4][22] - 周跌幅居前的二级行业是工程机械和种植业，周跌幅分别为6.25%和5.58%[4][22] - 2026年以来累计跌幅居前的二级行业是商用车和航空机场，分别累计下跌34.97%和34.10%[4][22] - 从二级行业周度涨跌状况看，涨幅居前科技板块的元件、玻璃玻纤再次强化，此前出现分化的状况本周同步走强，但在美元加息将导致科技板块长期受限的背景下，短期走强或更多是消息落地后的短暂反弹[23] - 259个申万三级行业中，上周涨幅居前的是半导体材料和其他酒类，周涨幅分别为13.46%和12.25%[25] - 2026年以来累计涨幅居前的三级行业是通信线缆及配套和玻纤制造，累计涨幅分别为132.13%和120.84%[25] - 周跌幅居前的三级行业是其他种植业和其他农产品加工，跌幅分别为8.00%和6.77%[25] - 2026年以来跌幅居前的三级行业是商用载货车和航空运输，跌幅分别为41.22%和36.40%[25] - 从三级行业周度涨跌状况看，结论与二级行业保持一致，科技相关领域走强，而前期一度强势的农业板块走弱[26] 投资建议 - 长维度来看，2026年是"十五五"开局年份，7月政治局会议继续维持积极财政政策和适度宽松的货币政策，为2026年国内经济稳健运行、A股市场下半年保持"慢牛"态势提供重要支撑[5][27] - 短维度来看，市场在7月大幅回落后走出复杂的二次探底形态，反弹相对疲弱，目前美元加息政策正式实施，此前走弱的科技板块以及黄金出现阶段性反弹[5][27] - 建议短期继续关注相对稳健的红利相关领域，以及基本面高景气的AI相关板块分化后的投资机会[5][27]

核心观点 - 双钢轮振动压路机正从纯机械压实设备转变为能记录每一遍压实数据的施工终端，行业竞争重心从激振力转向数据 [2] - 全球市场已进入以智能压实、施工质量数字化、节能减排和总拥有成本优化为主要差异化方向的发展阶段 [6] 产品定义与技术原理 - 双钢轮振动压路机是前后配置两个光面钢制压实滚筒并具备振动压实能力的自走式工程机械，通过钢轮静载荷与周期性振动力使混合料颗粒重新排列 [3] - 主要功能包括初压、复压及终压阶段的密实成形，通过振动频率、振幅、行驶速度、钢轮静线载荷以及压实遍数的匹配实现施工控制 [3] - 主要应用于高速公路、普通公路、城市主干路、道路维修养护、机场跑道等场景 [3] 市场规模与增长逻辑 - 2025年全球市场规模约25亿美元，2032年预计约37.34亿美元，2026–2032年CAGR约5.9% [7] - 需求端增长受全球公路存量养护、道路翻修升级、城市化基础设施建设、机场与物流设施扩建以及新兴市场公路建设推动 [6] - 成熟经济体的需求正转向周期性道路重铺、路面性能提升和设备更新 [6] - 供给端头部厂商竞争重点延伸至振动参数自动调节、压实度监测、轨迹记录、温度检测、智能辅助驾驶、低油耗动力及低排放发动机 [6] 竞争格局 - 全球市场呈现“国际专业道路机械品牌＋综合工程机械集团＋中国大型工程机械企业”共同竞争的格局，行业集中度中等偏高 [9] - 第一梯队包括BOMAG、HAMM（Wirtgen Group/John Deere）、Caterpillar、Dynapac、Ammann，在振动系统、振荡压实、数字压实管理方面保持较强竞争力 [9] - 第二梯队包括SANY、XCMG、LiuGong、Shantui等中国企业，依托制造规模、国产供应链和价格竞争力在东南亚、中东、非洲、拉美等市场扩大影响力 [9] - 高端道路施工领域看重钢轮动平衡、振动系统稳定性、压实一致性、施工数据管理和售后服务能力 [10] - 未来竞争将从“设备参数竞争”转向“压实效果＋数字施工＋服务体系＋生命周期成本”的综合竞争 [10] 产品结构 - 按工作质量划分：轻型（5吨以下）用于人行道、停车场、道路维修；中型（约5–10吨）用于城市主干路、国省道；重型（10吨以上）用于高速公路、机场、港口 [13] - 按应用场景划分：公路新建及改扩建、道路养护与重铺、市政道路及小型铺装、机场和工业场坪 [14] - 未来增长较快方向预计来自存量道路高频养护、城市道路精细化更新以及智能压实设备 [14] - 电动及混合动力轻型设备有望率先在市政、城市中心和低噪声施工环境中提高渗透率 [14] 区域格局 - 欧洲是全球高端道路压实设备的重要制造和技术输出地区，BOMAG、HAMM、Ammann和Dynapac具有深厚欧洲制造和研发基础 [15] - 欧洲市场设备需求以道路维护、翻新、城市更新和老旧设备替换为重要组成部分 [15] - 北美是大型及中大型双钢轮振动压路机的核心消费市场之一，美国公路路网维护、桥梁更新、州际高速公路改造形成稳定需求 [15] - 中国及亚太兼具重要生产和消费属性，中国拥有SANY、XCMG、LiuGong、Shantui等大型制造商 [16] - 东南亚受城市化、公路建设、工业园和物流基础设施扩张带动，成为多国工程机械厂商共同争夺的增量市场 [16] - 中东、拉美、非洲更关注设备耐久性、维修便利性、燃油适应性以及本地零部件供应 [16] 产业链 - 上游包括工程机械用钢材、柴油发动机、液压泵和液压马达、振动轴及偏心块、GNSS定位模块等 [19] - 中游核心企业正在由传统机械制造商向数字化道路施工设备供应商转变 [19] - 下游包括道路施工总承包商、公路养护企业、市政工程公司、机场工程企业及工程机械租赁公司 [19] - 未来供应链主要变化表现为核心液压和控制部件国产化率提升、电驱及混合动力系统导入，以及压实设备与施工云平台的数据互联 [19] 壁垒与趋势 - 行业壁垒来自钢轮、振动机构和液压系统设计，以及长期施工工况数据库、可靠性验证、全球配件体系和经销服务网络 [20] - 产品需满足美国EPA Tier 4、欧盟Stage V以及中国国四等不同排放标准 [20] - 未来技术趋势包括智能压实系统从高端选装向主流产品渗透、振动与振荡技术精细化、自动启停与混合动力降低油耗与噪声、远程诊断和车队管理 [21] - 需求驱动力将从新建公路扩展至存量养护、城市更新、机场与物流设施建设、设备更新和数字施工升级 [21] - 拥有完整道路机械产品组合、压实算法、数字平台和全球服务能力的企业有望提升高价值客户黏性 [21]

报告行业投资评级 - 机械设备行业评级为“增持（维持）”[1] 报告的核心观点 - 看好国产算力放量利好的半导体设备，推荐估值低稳增长的工程机械和船舶[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 建议关注组合 - 报告推荐组合包括北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控[1] - 建议关注组合覆盖光伏设备、半导体设备、工程机械、通用自动化、锂电设备、油气设备、激光设备、检测服务、轨交装备、仪器仪表、船舶集运等领域[15] 2. 近期报告 - 近期报告包括半导体设备行业深度报告、联讯仪器深度报告、仙工智能深度报告、宇树科技深度报告、胜科纳米深度报告等[16] 3. 核心观点汇总 半导体设备 - 昇腾960提前落地，采用领先正交架构和全液冷设计，可扩展至4096卡规模，实现8EFLOPS FP8、16EFLOPS FP4，用5500个Hi-ONE替代原本需要的4万8千颗800G光模块，功耗降低超550千瓦，系统可用度达99.8%[1] - 国产GPU探针卡预计2026H2进入量产爬坡、2027年大批量交付，“韬定律”通过堆叠及先进封装提升单位芯片对应晶圆消耗，同等数量芯片所需晶圆数可能达到传统方案的2倍甚至3-4倍[2] - AI驱动下国产算力快速发展，带来先进制程、先进封测设备新需求，前道制程推荐北方华创、中微公司、迈为股份、中科飞测、精测电子、拓荆科技、微导纳米、晶盛机电等，后道封测推荐长川科技、华峰测控[2] - 全球2026年WFE销售额预测上调至1439亿美元，预计2027、2028年分别增长21.8%/14.1%，至1753/2000亿美元[21] - 中国大陆晶圆全球产能占比2024年为22%，低于同期半导体销售额全球占比30%[22] - 海外设备龙头产能扩张周期普遍2-3年，新增供给难以快速释放，国产设备与零部件有望凭借交付、本地化服务和性价比优势加速切入海外市场[22] - 看好前后道半导体设备+零部件厂商，重点推荐北方华创、中微公司、迈为股份、芯源微、屹唐股份、中科飞测、精测电子、天准科技、拓荆科技、微导纳米、先导基电、华海清科、盛美上海、晶盛机电、长川科技、华峰测控[23] 联讯仪器 - 联讯仪器由误码分析仪起家，沿光通信产业拓展至采样示波器、精密源表等核心测试仪器，并向上游光芯片测试整机及半导体、功率器件测试设备延伸[17] - 2025-2027年全球采样示波器市场规模预计从35亿元增长至353亿元[18] - 联讯仪器是全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商，自研50GHz采样示波器实现大规模量产供货、65GHz采样示波器已实现收入，100GHz芯片正在开发设计中[18] - 2024年中国WAT市场基本由Keysight垄断，联讯仪器凭借精密源表自研能力切入该市场[19] - 联讯仪器HBM芯片KGD分选测试设备已完成样机开发并与国内头部厂商签订Demo订单，高速存储芯片测试系统最高可达14.5Gbps[19] - 2024年联讯仪器在中国SiC晶圆级老化系统市场占有率达43.6%，全球WLBI市场预计2029年达42.7亿元，KGD市场预计2029年达27.3亿元[20] - 预计联讯仪器2026-2028年归母净利润分别为22.3/39.8/59.3亿元，首次覆盖给予“增持”评级[20] 仙工智能 - 仙工智能2020年成立，2022-2025年营收由1.8亿元增至4.4亿元，CAGR达34%[24] - 2025年仙工智能机器人/控制器/软件/配件收入占比分别为68%/19%/5%/8%[24] - 预计全球智能机器人市场规模由2025年的3074亿元增至2030年的8500亿元，全球第三方控制器销量由约5万台增至31万台，收入由24亿元增至84亿元，2026—2030年CAGR达29%[25] - 2025年仙工智能全球前五大第三方控制器供应商合计销量份额达57%[25] - 仙工智能2025年机器人大脑核心载体——机器人控制器销量位列全球及中国第一，全球/中国市占率分别为24.8%/45.2%[27] - 预计仙工智能2026-2028年归母净利润为-0.4/-0.3/0.03亿元，首次覆盖给予“买入”评级[27] 宇树科技 - 宇树科技2016年成立，2022—2025年营业收入由1.23亿元增至16.99亿元，CAGR达139.94%[28] - 2025年宇树科技人形机器人实现收入8.68亿元，占主营业务收入的52%，综合毛利率提升至60.44%，扣非归母净利润达5.91亿元[28] - 2026年上半年宇树科技预计实现收入10.90亿元，同比增长40.52%，归母净利润2.82亿元[28] - 全球人形机器人出货量由2024年的约0.26万台增至2025年的1.66万台，预计2026年进一步增至8.17万台，中国厂商2025年出货占比达84.8%[29] - 2030年全球人形机器人销量有望达60.57万台，全球市场规模约1022亿元[29] - 2025年宇树科技人形机器人出货量达5511台，核心组件自研自产率超过90%[29] - 预计宇树科技2026-2028年实现营收30.97/49.60/76.83亿元，同增82%/60%/55%，实现归母净利润6.6/12.6/22.4亿元[30] 胜科纳米 - 胜科纳米2020-2025年营业总收入由1.2亿元增长至5.3亿元，CAGR达34%，2026年Q1营业总收入1.3亿元，同比增长22%[31] - 2025年胜科纳米实现归母净利润0.62亿元，同比下降24%，2026年Q1实现归母净利润0.07亿元，同比下降36%[31] - 2025年中国第三方半导体检测市场规模约126亿元，有望保持20%的复合增速成长[33] - 胜科纳米2026年4月发布定增预案，拟募集资金12亿元投向青岛、苏州、新加坡实验室扩建及半导体检测分析大模型研发平台[34] - 预计胜科纳米2026-2028年归母净利润为0.8/1.3/1.9亿元，首次覆盖给予“增持”评级[35] 优利德 - 优利德2021-2025年营收CAGR 10%，2025年测试仪器收入1.81亿元，占总收入15%[35] - 2025年优利德海外收入6.7亿元，占比超过50%[36] - 2026年上半年优利德预计营收8.2亿元，同比增长32%，外销收入4.7亿元，同比增长51%，预计归母净利润1.4亿元，同比增长43%[36] - 2024年全球电子测量仪器市场规模约571亿元，数字示波器/微波射频仪器分别为144/200亿元[37] - 2024年海外龙头Keysight全球份额达29%，内资龙头普源精电、鼎阳科技全球合计份额仅约1%[37] - 2016-2023年中国电子测量仪器出口金额从12亿美元增长至28亿美元，CAGR约13%，年进口金额在30-50亿美元之间[37] - 采样示波器2027年市场规模预计突破300亿元，光模块测试仪器国产化率不足20%[38] - 优利德2026年收购信测通信51%股权，补齐光功率计、OTDR、光纤熔接机等光测能力[38] - 预计优利德2026-2028年归母净利润为2.5/3.4/4.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级[39] 半导体设备（HBM） - 全球HBM wafer需求由2024年的2.9万片/月增长至2028年的44.2万片/月，年均复合增速超过90%[40] - 薄膜、刻蚀及量测设备合计占存储设备资本开支超过50%[41] - 看好前后道半导体设备+零部件厂商，重点推荐北方华创、中微公司、迈为股份、芯源微、屹唐股份、中科飞测、精测电子、天准科技、拓荆科技、微导纳米、先导基电、华海清科、盛美上海、晶盛机电、长川科技、华峰测控[42] AIDC发电行业 - 预计2024-2030年北美AIDC新增电力设备需求累计达到218GW，美国煤电、核电及老旧燃机“三减”合计约272.5GW[43] - 预计2024-2030年全球AIDC发电设备累计供需缺口约218.7GW[43] - 重燃全生命周期度电成本约0.063美元/kWh，为各类现场发电路径最低[44] - 截至2026Q2，GEV燃机正式积压与锁槽订单合计达116GW、同比+115%，西门子能源合计达87GW、同比增长74%，三菱重工FY25期末在手重燃订单达74台[44] - 重点推荐杰瑞股份、万泽股份、应流股份、中国动力，建议关注春晖智控、三环集团、振华股份[45] 玻璃基板 - 2024年全球先进封装市场约460亿美元、同比+19%，2030年有望达794亿美元、CAGR约9.5%[47] - 英特尔于2026年第76届ECTC发布玻璃芯基板量产技术突破，台积电推进面板级CoPoS，康宁推出Glass Bridge玻璃桥CPO方案[48] - 玻璃基板核心增量在加工设备与材料，TGV打孔、金属化与电镀、RDL光刻是三大关键工艺环节[50] - 投资建议关注大族数控、帝尔激光、德龙激光、芯碁微装、东威科技、洪田股份、三孚新科[50] 存储测试机 - DDR4（8Gb）2024年底到2026年6月涨幅超17倍，DDR5（16Gb）2025年11月至2026年6月底涨幅约4.9倍[52] - 长鑫存储2025年营收618亿元，2026Q1营收同比+719%，产能利用率2024Q1以来长期维持90%以上[52] - Trendforce预计2026年AI服务器出货量达275万台[52] - 2025年HBM市场SK海力士占据市场份额58.3%[52] - HBM测试道数由传统DRAM的3–4道提升至15道以上，存储测试机需求约为传统DRAM的5–6倍[53] - 存储测试机市场2025年由爱德万（占据市场份额61%）和泰瑞达（占据市场份额24%）主导，国内国产化率仅8-10%[53] - 重点推荐长川科技，建议关注精智达、联讯仪器、悦芯科技[53] 光模块测试仪器 - 采样示波器2027年市场规模预计突破300亿元，光模块测试仪器国产化率不足20%[55] - 1.6T光模块信号基频达56GHz，仅有自研芯片能力的厂商才可入局[57] - 推荐普源精电，建议关注联讯仪器、华兴源创、华盛昌、鼎阳科技、优利德[58] PCB设备 - 1.6T光模块量产落地促使PCB线路精度要求提升至15μm级别[60] - mSAP工艺驱动钻孔、电镀、LDI、成型四大核心环节设备技术升级，孔径缩小至50μm左右，铜厚均匀性偏差控制在±5%以内，线宽线距缩小至15μm[61] - 推荐大族数控、东威科技、芯碁微装、洪田股份[63] 长川科技 - 全球SoC测试机市场规模预计由2023年的33亿美元增长至2026年的91亿美元，2023-2026E CAGR达40%[64] - 全球测试机市场爱德万市占率达65%（销售额口径）[64] - 按2025年市场测算，仅测试机领域国产替代空间即超过百亿元[64] - 预计长川科技2026-2028年归母净利润分别为21.5/30.4/41.5亿元，维持“买入”评级[67] 北方华创 - 预计2026-2027年内资晶圆厂资本开支持续扩张，2026年长江存储与长鑫存储合计新增10–12万片/月产能，投资总额有望达155–180亿美元[69] - 2026-2027年全球晶圆厂设备支出约8827/9471亿元，分别同比增长9/7%，中国大陆晶圆厂设备销售额将达4414/4736亿元[69] - 2024年中国大陆半导体设备销售额达495亿元，全球占比42%[70] - 预计2025年半导体设备国产化率提升至22%[70] - 预估2027年中国大陆半导体干法刻蚀设备市场规模达895亿元，薄膜沉积设备市场规模达1089亿元，热处理设备市场规模约210亿元，清洗设备市场规模约243亿元[71] - 预计北方华创2026/2027/2028年归母净利润为68.9/92.1/120.9亿元，维持“买入”评级[72] 船舶行业 - 截至2026年8月末，全球新造船订单约2128艘，为过去10年平均水平的两倍，其中油轮达646艘[3] - 新造船价格指数低点修复2%[3] - 推荐造船双龙头松发股份/恒力重工和中国船舶[3] 工程机械 - 美国预计对中国等5个国家启动油缸双反调查，工程机械板块整体对美收入敞口在5%以下[4] - 2026年8月挖掘机销量19716台，同比增长19.3%，国内销量7986台，同比增长3.92%，出口11730台，同比增长32.7%[4] - 重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压[4] 油服设备 - 2026年2月末美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁至今仍未通航[8] - 建议关注杰瑞股份、纽威股份[8] 4. 行业重点新闻 - 东方电气中标重庆海辰天然气分布式能源项目，提供2台“东方曙光”1号（G50）重型燃气轮机，能源综合利用率超80%[73] - 美国对涉华线性液压缸及其部件发起双反调查，2025年美国自中国进口被调查产品金额约1.84亿美元[74] 5. 公司新闻公告 - 申菱环境与海外甲客户签订《供应协议》，总金额为41,463.67万美元，折合人民币约27.82亿元，标的为空调制冷设备[76] - 富创精密股东泰州祥浦与国投创业基金计划各自减持不超过3,062,107股，合计不超过6,124,214股，占公司总股本的2%[77] 6. 重点高频数据跟踪 - 2026年8月制造业PMI为49.8%，环比提升0.6pct[81] - 2026年8月制造业固定资产投资完成额累计同比-2.3%[84] - 2026年8月金切机床产量7.3万台，同比+14%[83] - 2026年8月新能源乘用车销量111.9万辆，同比-10%[13] - 2026年8月挖机销量2.0万台，同比+19%[13] - 2026年8月国内挖机开工时长为57小时，同比-10%[13] - 2026年7月动力电池装机74.6GWh，同比+34%[13] - 2026年7月全球半导体销售额1468.0亿美元，同比+135%[13] - 2026年8月工业机器人产量9.6万套，同比+35%[13] - 2026年8月电梯、自动扶梯及升降机产量为12万台，同比+3%[13] - 2026年7月全球集装箱船/油船/散货船新接订单量同比分别-37%/+15%/+46%[13] - 2026年7月我国船舶新承接/手持订单同比分别+67%/+42%[13]

**行业与公司** * 本次纪要涉及的公司为**三一重工**[1] * 涉及的行业为**工程机械行业**[1] **核心观点与论据** **一 三一重工业绩与增长驱动** * 三一重工进入“二次全球化”阶段 海外收入占比超60% 海外毛利率约35% 远高于国内的25% 成为核心利润增长极[2] * 产品结构以挖掘机为核心 收入占比40% 毛利贡献长期接近50% 混凝土机械与起重机收入占比分别约17%和16% 三大业务构筑基本盘[2][5] * 国内市场与地产脱钩 转向基建 矿山驱动及6-8年周期更新需求 预计2026年内销增速受“十五”初期项目带动将加速 未来3-5年复合增长约15%[2][18] * 全球市占率提升空间巨大 2025年三一全球份额仅5.1% 远低于卡特彼勒的15.2%和小松的11% 中国品牌正通过性价比优势持续抢占日韩份额[2][14] * 盈利弹性优于收入增速 预计2026-2028年归母净利润复合增速超20% 受益于规模效应 高利润海外业务占比提升及研发费用压减[2][23] * 电动化成为结构性拐点 搅拌车等品类电动渗透率快速提升 公司电动挖掘机已在欧洲批量销售 有望凭借先发经济性优势加速海外渗透[2][12] * 市场对双反调查及出口退税政策担忧过度 目前海外利润贡献占比极高 且公司通过全球产业集群布局（印尼 欧洲等工厂）有效对冲贸易风险[3][21] **二 三一重工发展历程与战略转型** * 三一重工发展历程可概括为从焊接材料创业 通过自主研发切入工程机械行业 并逐步成长为全球化 数字化 低碳化的高端制造企业[3] * 第一个关键转折点是1994年 公司自主研发出国内首台高压大排量混凝土拖泵 正式进入工程机械行业[3] * 第二个重要转折点是2003年7月 公司在上海证券交易所上市 募集资金约9亿元 进入产能扩张 产品品类扩张和全球化发展的快车道[3] * 第三个标志性转折点是2012年收购德国普茨迈斯特 推动国际化模式从单纯的产品出口 转变为利用全球资源进行本土化经营[3] * 公司几次重要转型 如1994年进入工程机械行业 2012年收购普茨迈斯特以及2020年之后加大数字化和全球化转型 均发生在行业相对低谷的阶段[4] **三 三一重工业务构成与财务表现** * 三一重工业务相对聚焦 主要产品板块包括土方机械 混凝土机械和起重机械[5] * 从2026年中报的收入结构来看 挖掘机约占总收入的40% 混凝土机械和起重机械的收入占比分别约为17%和16% 路面机械和桩工机械等业务合计占比约4%[5] * 从毛利贡献来看 挖掘机毛利贡献接近甚至超过50% 起重机械的毛利贡献占比与其收入占比大致相当 混凝土机械业务毛利贡献占比略低于其收入贡献占比[5] * 在过去几轮行业周期中 三一重工的整体表现优于竞争对手 在收入规模方面 三一重工在过去很长一段时间内都位居行业第一或第二[6] * 在利润层面 三一重工优势更为显著 以行业上一轮周期高点2020年为例 公司实现了154亿元的归母净利润 超过行业第二名的一倍以上[6] * 自2015年以来 公司的毛利率基本处于行业最领先的地位 扣非净利率也反映出公司优秀的经营管理能力以及在行业上行期显著的规模效应[6] * 在最近一轮行业下行调整中 公司利润率在2022年受到影响 但在2024年和2025年呈现快速修复态势 主要得益于毛利率的改善以及对费用的严格控制[6] **四 工程机械行业产业链与需求结构** * 工程机械行业产业链上游主要包括钢材 树脂 橡胶等原材料以及有色金属 中游包括零部件制造和系统集成 下游则是整机制造环节 三一重工主要定位于产业链下游的整机制造商[7] * 工程机械的下游需求主要由房地产建设和基础设施建设构成 其中地产占比约30% 公路铁路建设约25% 水利水电约10% 矿山开采约10% 其余部分为出口[8] * 当前国内市场环境已发生显著变化 地产行业的需求已与工程机械的需求基本脱钩 国内市场的增长动力更多地依赖于基建和矿山开采的需求 出口需求已成为一个增长迅速的重要板块[8] * 工程机械主要分为挖掘机 混凝土机械 起重机 桩工机械和路面机械 挖掘机主要用于土方作业 混凝土机械与地产和基建的关联度最高 起重机下游应用相对分散 桩工机械和路面机械均以出口为主要市场方向[9] **五 全球工程机械市场格局与趋势** * 根据KHL发布的Yellow Table数据 全球工程机械前50强企业的合计收入规模约2,500亿美元 对应人民币约1.7万亿元 并保持着小个位数的年增长[13] * 从国别来看 中国 美国和日本是市场主导者 合计占据全球75%-80%的份额 2025年美国市场份额约为26% 日本约为20.5% 中国以19.8%的份额紧随其后[13] * 从企业份额来看 2025年卡特彼勒以15.2%的份额位居第一 小松以11%位列第二 徐工集团占比5.8% 三一重工占比5.1% 中联重科占比约2.5%[13] * 在过去十五年间 卡特彼勒的市场份额呈现出一定的下滑趋势 小松的份额则长期保持相对稳定 中国品牌自2020年以来加速推进出海战略 海外收入占比普遍达到或超过50%[14] * 土方机械是工程机械行业中最重要的板块 全球市场规模每年约千亿美元 折合人民币近7,000-8,000亿元 北美是最大且最优质的市场 市场份额约占40%[15] * 国内挖掘机销量呈现明显的周期性 2005年至2010年受“四万亿”投资驱动经历上升周期 2010年至2015年转入下行周期 2015/2016年供给侧改革后进入新一轮景气周期[15] * 2021年之后 国内市场再次进入下行周期 但本轮下行周期下滑幅度更大 使行业迅速触底 在更新需求的带动下 行业仅用两到三年时间便调整到位并实现同比转正 各大主机厂加速出海 带动出口销量爆发式增长[16] **六 三一重工全球化布局与海外业务** * 公司很早就实现了全球化的产业集群布局 在印度 美国 欧洲 巴西等地均设有工厂 近年来进一步在欧洲和印尼等地增设制造工厂[21] * 自2023年以来 公司的海外收入占比基本维持在60%以上 海外业务的盈利能力显著高于国内 海外毛利率通常在35%左右 而国内综合毛利率可能不足25%[21] * 2026年最显著的变化来自欧美市场 在经历了2024年和2025年的缓慢增长后 欧美市场在2026年上半年进入上行阶段 公司取得了快速增长 非洲市场在矿山需求的拉动下 依旧维持着高速增长[22] * 从产品层面看 2026年公司各品类均表现良好 挖掘机和混凝土机械这两大优势品类均取得了超过20%的收入增速 桩工机械受益于出海业务的推动 在2026年上半年也实现了快速增长[22] **七 三一重工管理效率与电动化进展** * 作为一家民营企业 公司注重利润表现 管理效率和力度均处于行业领先水平 这体现在其人均创利指标上 在费用控制方面 公司在行业高峰期后迅速压减了研发费用[23] * 在电动化方面 公司已开发出多款电动化产品 涵盖挖掘机 矿车和装载机等 前几年 其电动挖掘机已在欧洲实现批量销售 在行业内处于领先地位[23] **八 三一重工未来业绩预测** * 预计公司在2026 2027和2028年的收入规模将分别达到1,091.5亿元 1,250.7亿元和1,428.4亿元 同比增长分别为20.7% 14.6%和14.2%[23] * 归母净利润预计分别为104.5亿元 143.8亿元和172.1亿元 同比增长分别为24.3% 37.6%和19.7%[23] * 预计未来几年 公司的利润弹性将明显优于收入增速及行业平均水平 主要得益于行业需求回暖 公司规模效应的增强 优势产品占比提升以及海外高利润区域业务占比的不断提高[23] **九 市场担忧与估值** * 近期市场对工程机械板块存在多重担忧 包括欧美加息可能引发海外经济衰退 美国对油缸产品发起的双反调查 国内社融数据疲软引发对内销下滑的担忧 以及出口退税政策可能下调的担忧[24] * 对于欧美加息担忧 基建 房建和矿山等投资具有惯性 即使海外经济走向衰退 中资企业仍可凭借性价比和成本优势持续抢占市场份额[24] * 对于双反调查 该调查目前仅针对零部件 调查周期长 且不涉及整机 中资品牌在美国市场的份额极低 例如三一的挖掘机市占率不足3% 该事件属于过度反应[24] * 对于内销下滑担忧 目前海外业务贡献了公司约80%甚至更高的利润 而国内业务的收入占比虽超过60% 但对利润影响有限 2026年上半年内销增长已超预期 达到20%以上[24] * 对于出口退税政策担忧 工程机械行业尚未出现产能过剩和恶性内卷的情况 目前国家层面未有相关政策表述 行业内也未发现政策调整迹象[24] * 截至2026年9月16日 三一重工的滚动市盈率已回落至过去三年的最低水平 整个板块均处于被低估状态 公司于9月16日进行了超过3亿元的回购 表明公司管理层也认为当前股价被严重低估[25]

柳工（2026年9月16日）电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * **公司**：柳工[1] * **行业**：工程机械行业[17] 二、核心观点与论据 1. 2026年经营业绩与财务展望 * 2026年上半年收入符合并略高于预期，全年完成年初设定的收入目标没有问题[5] * 业绩增长承压，主要受汇兑损失及研发/营销投入增加影响[2] * 2026年上半年汇兑损失为2.8亿元，预计全年汇兑损失在3亿多元，超出年初预期[5] * 年初预算中额外增加了3亿多元的研发费用和约3亿多元的国际营销费用[5] * 2026年上半年资产减值率约为1.5%，预计全年将控制在1.5%以下[6] * 2025年同期基数较低，公司希望2026年能保持一定增长[5] 2. 海外业务高景气与增长目标 * 2026年海外业务增速目标超过25%[2] * 亚太、中亚、中东及非洲区域增长率均达到30%至40%之间[9] * 所有大区均呈现增长趋势[9] * 2027年海外业务增速目标设定在20%左右[20] * 挖掘机、矿机与电动化为海外业务核心动能[2] * 美国市场在公司年收入中占比仅为2%左右，加上北美其他国家总计约3%多，美国相关政策影响基本可以忽略不计[4] * 公司有信心完成全年海外业务增速超过25%的目标[9] 3. 电动化产品放量显著 * 2026年电动化产品海内外总营收目标为100亿元，涵盖装载机、叉车、高空作业车等各类电动化工程机械[10] * 2027年电动化产品总收入目标至少达到150亿元以上[10] * 2025年柳工海外电动化业务收入约为11亿元[10] * 2026年海外电动化目标实现约30亿元收入[10] * 2027年海外电动化有望在2026年基础上再翻一番[10] * 海外电动化产品毛利率大约在40%至50%之间[11] * 2026年公司整体海外业务毛利率较2025年略有下降[11] * 电动化是行业确定性的发展趋势，2026年增长态势好于预期[20] * 公司策略是提供包括微电网、能源解决方案在内的整体打包方案，提升整体订单价值和竞争力[21] 4. 矿机业务销售与规划 * 2026年矿机业务全年销售目标设定为40亿元，包含超大型装载机和超大型挖掘机等产品[12] * 2026年矿机业务国内市场增速约为百分之十几，国际市场增速远高于国内[12] * 200吨挖掘机已于2026年6、7月份交付国内大客户使用，客户满意度达到交付标准[13] * 最新的400吨超大型挖掘机已经下线，计划在上海宝马展上展出[13] * 25吨超大型装载机已实现小批量交付，包括海外市场，售价较高[13] * 公司计划在2026年推出60吨的全球最大装载机[13] * 通过补齐宽体车、钢运车、重卡等产品线，已基本形成矿山全面解决方案[13] * 2030年矿山业务长期目标为超额完成100亿元销售目标[13] 5. 农机业务布局与进展 * 农机是公司战略性业务，主要产品包括拖拉机和甘蔗收获机[15] * 甘蔗收获机利用地处广西（占中国甘蔗种植面积70%以上）的地理优势，服务国内及国际市场[15] * 出口毛利率远高于国内[16] * 业务发展重点是拖拉机，计划将工程机械领域电动化、智能化、数字化等技术优势应用于拖拉机产品[16] * 2026年上半年农机业务海外收入增速超过70%[16] * 2025年农机业务亏损数千万元[16] * 2026年农机业务目标是实现盈利[16] * 预计从2027年开始贡献正向利润，并进一步扩大规模[16] * 2030年农机业务长期目标为至少实现20亿至30亿元销售目标[16] 6. 海外产能布局 * 海外投资按原计划推进，分为产能投资和营销体系建设两方面，支持实现海外收入360亿元年度目标[14] * 印度二期项目已于2026年7月建成投产，产能设计约为50亿元[14] * 印尼工厂2026年进行土地平整与厂房建设，预计2027年上半年完成设备投入，建成后将具备与印度工厂相当的产能[14] * 公司也会根据市场需求，在其他区域进行投入较小的CKD或KD工厂组装布局[14] * 大部分海外子公司设立投入已经完成，剩余几个重要区域审批流程仍在进行中[14] * 2025年至2026年新成立的子公司，其积极效应已在2026年下半年海外销售增速中体现[14] 7. 提价策略与毛利率改善 * 公司已启动调价动作，主要针对汇率波动较大的地区[9] * 调价已覆盖核心产品线的大部分品类[9] * 当汇率波动达到一定阈值时便会进行价格调整[9] * 由于协议中包含价格保护期，涨价正面效果将在下半年逐渐显现[10] * 公司计划在2026年下半年及2027年全年进一步提升毛利率[9] * 近期已宣布新一轮提价，有助于确保下半年乃至全年毛利率水平得到改善[9] * 上半年新整机业务毛利仍在增长，预计能够达到年初预算承诺水平[10] 8. 内部运营与市场策略变革 * 国内营销方面，将原先独立销售的装载机和挖掘机业务整合至统一的国内营销公司平台[8] * 全国划分为六大战区，每个战区作为独立法人实体，业绩与市场各模块挂钩，对经营人员进行严格考核[8] * 旨在为大客户提供更统一全面解决方案，提升客户服务效率和公司形象[8] * 通过统一价格策略增强议价能力和竞争力，改善毛利率[8] * 在国际市场，变革也在持续推进[8] * 公司加大对“两金”（应收账款和存货）及信用资产的管理力度[8] * 自混改以来进行一系列变革，2025年5月20日新管理层接任后推出新改革措施[13] * 进行事业部改革和国内营销平台整合，实现体系化建设[13] * 延续超额利润分享、股权激励等原有政策，在事业部改革后进一步下放权限[13] * 董事会于2026年下半年提出明确要求，强调在实现收入和利润目标的同时必须注重财务质量提升[14] 9. 股权激励与可转债进展 * 股权激励方案正在国资委层面审批，已进入最后一个关键环节[7] * 最理想状态是争取在2026年10月份之前完成[7] * 考虑到股东会需要延后15天，在三季度完成可能性不大，预计将在四季度完成[7] * 可转债强制赎回问题将按既定节奏推进，一旦股价符合要求，会及时完成转股工作，以消除对股价的压制作用[7] 10. 资本运作规划 * 从长远战略看，随着产品和市场全球化战略实施，资本市场走出国门是必然趋势，首先考虑港股[20] * 在当前股价低迷、可转债问题尚未解决情况下，推进H股发行事宜还需暂缓[20] * 未来步骤是待股价符合条件，首先解决可转债相关事宜，再按计划一步步推进后续资本运作[20] 11. 行业需求与市场展望 * 无论国内还是国际市场，目前均保持向上走势[4] * 预计2027年国内和国际市场需求仍将向上，处于增长周期，但增长幅度可能不会太高[4] * 2026年行业整体增速超出预期[17] * 驱动力来自矿业大周期及带动的基建项目需求旺盛[17] * 部分区域战后重建和相关设施设备更新拉动整体工程机械需求[17] * 海关数据中可能包含部分二手设备出口加速[17] * 展望2027年，预计全球宏观经济维持低速增长，但各区域仍存在结构性增长点[17] * 拉美地区铜、锂等关键矿产价格上行将持续带动矿业需求[17] * 北美市场AI数据中心建设需求成为新增长点[17] * 南亚以印度为代表，快速GDP增长和城市化进程为基建提供支撑[17] * 非洲需求主要源于矿业及矿业带动的城镇化进程[18] * 亚太地区除政府基建和矿业需求外，电动化转型是重要驱动力[18] * 根据专业机构Off-Highway Research预测，2027年行业增速约在2%左右[18] * 挖掘机、矿山设备和电动化产品将是支撑2027年行业增长的核心动能[18] 12. 美国加息影响分析 * 美国确实面临较大加息压力，但特朗普政府可能不希望加息[19] * 若确实加息，会提高整个行业投资、融资及政府借贷成本，对市场流动性造成一定影响[19] * 关键矿产和AI数据中心建设是美国政府推动重点方向，相关支持政策预计保持连续性[19] * 美国大量AI公司需通过发债融资，发债基准与美联储利率挂钩，过高利率对其自身产业链发展不利[19] * 日本、欧洲、韩国等央行若跟随美国加息，可能吸走新兴市场流动性[19] * 利率若拉升过高，对美国自身经济也可能是一种伤害[19] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 2026年挖掘机出口数据表现亮眼，但海关出口数据不完全等同于最终实现的市场需求和收入，可能包含发往企业海外子公司或经销商的库存[17] * 中国产品能够大量出口，根本原因在于产品竞争力提升以及海外市场确实存在需求[17] * 国内电动化市场存在较严重“内卷”现象[20] * 在海外，尽管部分新兴市场在同行竞争下，电动化产品毛利率可能有所下降，但整体盈利水平依然高于传统燃油装载机或挖掘机[20] * 电动化发展速度肯定会加快，所面对的市场需求将比单纯产品销售更为广阔[21] * 行业传统上三季度是销量相对低谷，四季度会反弹[9] * 从9月份开始，印度、非洲等市场将进入销售旺季[9] * 随着电动化进程加速，预计欧洲市场将释放更多利好[9]

山推股份 2026年电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * **公司**：山推股份[1] * **行业**：工程机械行业[2] 二、核心观点与论据 1. 2026年整体业绩与展望 * **上半年业绩**：2026年1至6月，公司整体收入和利润均保持近20%的增速[3] * **七八月趋势**：七八月份销售收入同比和环比均呈积极增长，利润维持上半年增速[3] * **全年营收指引**：维持2026年161亿元营收目标，且在手订单显示有能力超额完成[16] * **利润增长**：预计利润复合增长率维持在15%以上[2][16] * **在手订单**：在手订单饱满，可覆盖4个月生产节奏[2][11] 2. 海外业务高增长 * **2026年海外目标**：海外市场销售收入目标105亿元，预计整体增速超40%[2][4] * **2027年出口目标**：初步设定2027年出口业务增长目标在25%以上[2][8] * **1至8月出口增速**：2026年1至8月出口业务同比增长约30%，整体增速跑赢行业[9] 3. 重点区域市场表现 * **非洲市场**：增速强劲，7月增速超60%[2][5]，预计全年保持50%至60%增长[4]，收入占比有望提升至45%[2][5] * **越南市场**：受大项目驱动，7-8月增速超40%[2][5]，涉及100多台推土机的运河项目及新能源设备大订单[12] * **俄罗斯与独联体**：俄罗斯预计同比略有增长，独联体区域预计完成近8亿元收入[4] * **2027年核心增长点**：非洲、东南亚、拉美地区被视为核心增长点，同时欧洲布局高端产品拓展[9] 4. 主要产品销量与目标 * **大马力推土机**：2026年1至8月销量同比翻番[2][17]，全球市占率达23%[2][17]，2027年预算销量约214台[17]，长期目标实现30%市占率（年销量300台）[2][17] * **挖掘机**：2026年销量目标约1.3万台，同比增长35%至40%[2][12] * **推土机**：2026年预计增长20%以上[2][12] * **装载机**：2026年预计同比增长约15%，销售额达20亿元[12] * **平地机（道机）**：2026年预计增长15%至20%，销售额约20亿元[12] * **七八月大马力推土机**：月发运量保持在21台以上，盈利能力达1至8月最高水平[3] 5. 新产品与技术创新 * **C6型新品**：计划2027年推出新款C6型产品，对标卡特、小松等品牌，导入澳大利亚等高端市场[17] * **电动化产品**：海外出口需求强劲[3] * **智慧施工方案**：新加坡和非洲市场对辅助驾驶和无人驾驶设备需求增加[3] * **微电网解决方案**：已推出并正与终端客户交付[3] 6. 汇率与关税影响 * **汇率影响**：人民币结算占比近40%[2][5]，美元资产规模约3亿多元[5]，七八月汇兑影响仅几百万元[5] * **汇率对冲**：通过月度调价机制有效对冲汇率波动[2][5][7] * **关税影响**：欧美关税及双反调查对公司影响极小[2][5]，美国市场销售额占比极少[5] * **汇兑损益**：预计2026年1至9月整体汇兑损益控制在1.5亿元以内[15] 7. H股上市进展 * **上市进程**：H股上市进入加速期[2][6] * **时间节点**：预计2026年10月左右完成发行[2][6][7] 8. 研发投入 * **第三季度**：2026年第三季度研发投入1.4亿元[16] * **全年**：预计全年研发投入14亿元[16] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 国内市场表现 * **国内市场**：2026年国内市场整体表现不错，推土机和挖掘机增速均高于行业平均水平[7] * **行业对比**：9月行业数据可能较弱，但公司产品增速跑赢行业[7] 2. 出口退税 * **退税性质**：出口退税作为价外流转税，不影响公司收入和利润[13] * **退税流程**：目前出口退税流程相对及时[13] 3. 全球利率变动影响 * **利率影响**：全球加息等利率变动预计对公司业务没有影响[10] 4. 非洲市场长期持续性 * **增长持续性**：非洲市场增长持续性较高，西非和南非矿产开发及基建项目提供充足动力[14] * **未来展望**：预计未来3到5年收入增长没有问题[14] 5. 零部件采购 * **油缸采购**：推土机油缸由参股公司山东瑞驰提供，部分挖掘机油缸也由其供应，另一部分采购自恒力[5]

中联重科 2026年第三季度电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * 行业：工程机械、矿山机械、农业机械 [1][2] * 公司：中联重科 [1][2] 二、核心观点与论据 1. 海外业务：高利润合同转化加速，盈利修复可期 * 海外业务贡献公司总利润的80%以上，收入占比约60% [10] * 2026年7-8月新评审合同毛利率已提升2%至5% [6] * 下半年毛利率目标为环比提升 [6] * 2026年上半年毛利率下降约两个百分点，主因高毛利的中东和中亚区域收入下滑及起重机销量减少 [6] * 实时跟进的商机总额约100亿美元 [4] * 商机转化周期目标缩短至两周以内，14天内拜访率目标提升至90%以上 [4] 2. 汇兑损失大幅收窄，套保率计划提升 * 2026年上半年汇兑损失约8亿元 [3] * 2026年第三季度汇兑亏损已缩小至千万元级别 [4] * 2025年第三、四季度合计汇兑损失约5亿元，同比基数有利 [4] * 套保率计划从30%-40%提升至50%-60% [8] * 约50%收款为美元，15%为欧元和人民币，其余为小币种，形成天然对冲 [8][9] 3. 区域市场表现分化，中东项目下半年重启 * 2026年上半年欧洲、南美和东南亚区域增速超海外平均 [4] * 中东和中亚区域受战争影响出现明显下滑 [4] * 中东部分上半年停工项目下半年将重启 [4] * 美国市场收入占比仅1%，双反调查无实质影响 [3] 4. 国内需求温和复苏，更新周期与大型基建驱动 * 工程机械存在8至10年更新替换周期 [7] * 雅鲁藏布江水电站预计带来约两三千亿元设备采购需求 [7] * “油改电”项目推动混凝土罐车更新换代 [7] * 挖掘机价格已探底，预计保持稳定 [8] 5. 矿山机械与农业机械战略目标 * 矿山机械2025年矿挖与矿车合计收入约30亿元 [7] * 目标将矿山事业部打造成200亿以上级别业务单元 [7] * 农业机械2026年海外业务增速预计30%左右 [7] * 全球工程机械、矿山机械及农业机械市场容量高达3万亿至4万亿美元 [4][5] 6. 海外竞争格局与定价策略 * 海外市场价格体系不会像国内“内卷” [11] * 卡特彼勒、小松等国际厂商设定了较高价格锚点 [11] * 公司正积极拓展西欧、北欧、英国及澳洲等高毛利地区 [11] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 管理层增持与股息政策 * 公司管理层已在港股市场进行增持 [4] * 当前股价水平下股息率具有吸引力 [4] * 以年度为单位的派息政策不会发生变化 [4] 2. 挖掘机市场份额目标 * 挖掘机业务收入70%至80%来自海外 [8] * 目标未来无论国内还是海外市场均进入行业前三 [8] 3. 汇率风险管理措施 * 通过涨价向客户转移部分汇兑影响 [8] * 优化收款货币结构以增强天然对冲效果 [9] * 运用设计精巧且风险可控的衍生品工具 [8]