报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [6] 报告核心观点 - 工程机械行业进入国内海外共振向上、中国主机厂走向全球、反内卷加速的新时代 [1] - 三一重工发展进入新时代，有望从中国龙头迈向全球龙头，未来三年业绩将创历史新高 [4][5][15] 行业分析总结 - **国内周期向上**：挖掘机内销连续两年正增长，2025年同比增长18%，2024年同比增长12% [1]。2026年1-5月内销同比增长19% [1]。“大规模设备更新”等政策及资金落地有望加速市场回暖 [1] - **海外展现强劲韧性**：全球基建与矿业投资维持高景气 [2]。2026年1-5月，行业挖掘机出口同比增长33%；1-6月工程机械出口金额280亿美元，同比增长9% [2]。沃尔沃集团上调2026年全球增长预期 [2] - **中国主机厂全球市占率提升**：2025年，三一、徐工、中联、柳工、山推五家中国主机厂合计全球市占率为15%，较2024年提升0.9个百分点 [3] - **行业反内卷进程加速**：主要主机厂自2026年5-6月起上调挖掘机价格3%-5%，行业从“以价换量”转向“价值竞争” [3] 公司分析总结 - **新时代开启**：2026年1月1日，三一集团召开董事会扩大会议，梁在中、伏卫忠、彭松等人出席，蓄势开启发展新篇章 [4][27] - **业绩有望创历史新高**：公司2025年营业总收入897亿元，同比增长14%；归母净利润84亿元，同比增长41% [5]。预计2026-2028年收入分别为1050亿元、1236亿元、1456亿元，同比增长17%、18%、18% [5][17]。预计同期归母净利润分别为110亿元、141亿元、179亿元，同比增长31%、28%、27% [5][17]。2021年收入高点为1069亿元，2020年利润高点为154亿元 [5] - **盈利能力持续提升**：公司销售净利率从2022年的5.5%提升至2025年的9.5%，加权ROE从6.7%提升至11.2% [5]。2026年一季度毛利率为27.5%，同比提升0.6个百分点 [5] - **国内龙头地位稳固**：挖掘机械国内市场连续15年销量冠军；混凝土机械连续15年全球第一品牌 [6]。2025年挖掘机械收入占比39%，为周期向上弹性最大标的之一 [6] - **全球化进程加速**：国际市场已成为利润中心 [10]。2021-2025年，国外收入从248亿元增长至563亿元，复合增速23%，收入占比从23%提升至63% [10]。同期国外毛利从60亿元增长至178亿元，复合增速31%，毛利占比从21%提升至71%；国外毛利率从24.1%提升至31.7% [10]。区域方面，亚澳、欧洲、美洲、非洲地区2021-2025年收入复合增速分别为23%、11%、29%、41% [11] - **从“产品出口”向“产业出海”升级**：已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及经销商的渠道体系，并成立全球大客户总部 [11] - **H股上市助力全球化**：2025年10月28日H股上市，募资净额约133亿港元，用于发展全球销售服务网络（约45%）、研发（约25%）、扩大海外制造能力（约20%）等 [12] - **数智化成效显著**：已建成37座灯塔工厂，为重工行业唯一获世界经济论坛“灯塔工厂”认证的企业 [13]。智能产品实现从单机突破到机群协同的跨越，工业互联网平台2025年累计节约能源费用超0.72亿元 [14] - **低碳化快速推进**：2021-2025年，新能源产品收入从近10亿元增长至86.4亿元，复合增速约71%，收入占比从0.9%提升至9.6% [14] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润为110亿元、141亿元、179亿元，对应每股收益为1.20元、1.54元、1.95元 [17][19]。2025-2028年归母净利润复合增速为29% [17] - **估值**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16倍、12倍、10倍 [17][19]。2026年6月5日市净率（PB）为1.9倍，处于历史低位 [44][46]

新时代，新高度 ——三一重工重点推荐 投资要点 一、 一句话逻辑 工程机械海外、国内共振向上，新时代下三一重工从中国龙头迈向全球龙头，未来 3 年业 绩有望创历史新高。 二、 工程机械行业新时代：国内海外共振向上、中国主机厂走向全球，行业反内卷进程加速 1）国内周期向上，海外展现强劲韧性 ①国内：工程机械市场有望加速回暖 挖机内销连续两年实现正增长：2025 年行业挖机内销同比增长 18%，2024 年同比增长 12%。2026 年 1-5 月国内市场延续增长势头，行业挖机内销同比增长 19%。"大规模设备 更新"政策、一揽子增量宏观政策等政策护航+超长期特别国债及地方化债资金逐步落 地，国内基建、新型城镇化、矿山及水利工程等需求将陆续释放，市场有望加速回暖。 ②海外：展现强劲韧性 全球基建与矿业投资维持较高景气，非洲、东南亚等新兴市场需求旺盛：沃尔沃集团上 调 2026年对全球市场增长的预期，预计欧洲市场增长 0-10%，中国市场增长 0-10%，亚洲 市场增长-5% - +5%，北美市场增长-5% - +5%，南美市场增长-5% - +5%。2026 年 1-5 月， 行业挖机出口同比增长 33%；1-6 ...

2026年5月挖掘机销售核心数据 - 2026年5月销售各类挖掘机24,794台，同比增长36.2% [1] - 其中，国内销量11,628台（含电动挖掘机24台），同比增长38.6% [1] - 出口销量13,166台（含电动挖掘机25台），同比增长34.2% [1] - 2026年1-5月累计销售挖掘机126,875台，同比增长24.7%，其中国内累计销量68,127台（含电动挖掘机121台），同比增长18.5%，出口累计销量58,748台（含电动挖掘机101台），同比增长32.9% [2] 近期月度销量同比变化趋势 - 2026年4月国内销量16,920台，同比增长34.9% [4] - 2026年3月国内销量24,101台，同比增长23.5% [4] - 2026年2月国内销量6,755台，同比下降42% [4] - 2026年1月国内销量8,723台，同比增长61.4% [4] - 2025年12月国内销量10,331台，同比增长10.9% [4] - 2025年11月国内销量9,842台，同比增长9.11% [4] - 2025年10月国内销量8,468台，同比增长2.44% [4] - 2025年9月国内销量9,249台，同比增长21.5% [4] - 2025年8月国内销量7,685台，同比增长14.8% [4] - 2025年7月国内销量7,306台，同比增长17.2% [4] - 2025年6月国内销量8,136台，同比增长6.2% [4] - 2025年5月国内销量8,392台，同比下降1.48% [4] - 2025年4月国内销量12,547台，同比增长16.4% [4] - 2025年3月国内销量19,517台，同比增长28.5% [4] - 2025年2月国内销量11,640台，同比增长99.4% [4] - 2025年1月国内销量5,405台，同比下降0.3% [4] 历史数据回顾（2024年及更早） - 2024年12月国内销量9,312台，同比增长22.1% [4] - 2024年11月国内销量9,020台，同比增长20.5% [4] - 2024年10月国内销量8,266台，同比增长21.6% [4] - 2024年9月国内销量7,610台，同比增长21.5% [6] - 2024年8月国内销量6,694台，同比增长18.1% [6] - 2024年7月国内销量6,234台，同比增长21.9% [6] - 2024年6月国内销量7,661台，同比增长25.6% [6] - 2024年5月国内销量8,518台，同比增长29.2% [6] - 2024年4月国内销量10,782台，同比增长13.3% [6] - 2024年3月国内销量15,188台，同比增长9.27% [6] - 2024年2月国内销量5,837台，同比下降49.2% [6] - 2024年1月国内销量5,421台，同比增长57.7% [6] - 2023年12月国内销量7,625台，同比增长24.0% [6] - 2023年11月国内销量7,484台，同比下降48% [6] - 2023年10月国内销量6,796台，同比下降40.1% [6] - 2023年9月国内销量6,263台，同比下降40.5% [6] - 2023年8月国内销量5,669台，同比下降37.7% [6] - 2023年7月国内销量5,112台，同比下降44.7% [6] - 2023年6月国内销量6,098台，同比下降44.7% [6] - 2023年5月国内销量6,592台，同比下降45.9% [6] - 2023年4月国内销量9,513台，同比下降40.7% [6] - 2023年3月国内销量13,899台，同比下降47.7% [6] - 2023年2月国内销量11,492台，同比下降32.6% [6] - 2023年1月国内销量3,437台，同比下降58.5% [6] - 2022年12月国内销量6,151台，同比下降60.1% [6] - 2022年11月国内销量14,398台，同比增长2.74% [6] - 2022年10月国内销量11,350台，同比下降9.91% [6] - 2022年9月国内销量10,520台，同比下降24.5% [6] - 2022年8月国内销量9,096台，同比下降26.3% [6] - 2022年7月国内销量9,250台，同比下降24.9% [6] - 2022年6月国内销量11,027台，同比下降35.0% [6] - 2022年5月国内销量12,179台，同比下降44.8% [6] - 2022年4月国内销量16,032台，同比下降61.0% [6] - 2022年3月国内销量26,556台，同比下降63.6% [6] - 2022年2月国内销量17,052台，同比下降30.5% [6] - 2022年1月国内销量8,282台，同比下降48.3% [6] - 2021年12月国内销量15,423台，同比下降43.5% [5] - 2021年11月国内销量14,014台，同比下降51.4% [6] - 2021年10月国内销量12,608台，同比下降47.2% [6] - 2021年9月国内销量20,085台，同比下降22.9% [6] - 2021年8月国内销量18,075台，同比下降13.7% [6] - 2021年7月国内销量17,345台，同比下降9.24% [6] - 2021年6月国内销量16,965台，同比下降21.9% [6] - 2021年5月国内销量27,220台，同比下降14.3% [6] - 2021年4月国内销量4.11万台，同比下降5.2% [6] - 2021年3月国内销量79,035台，同比增长60% [6] - 2021年2月国内销量24,562台，同比增长255.5% [6] - 2021年1月国内销量1.96万台，同比增长97.2% [6] 2026年行业焦点与动态 - 英国对华挖掘机发起反吸收调查 [7] - 从CONEXPO 2026看中国企业积极拓展海外市场 [7] - 柳工大马力重型拖拉机已小范围销售，预计2026年起批量推向市场 [7] - 太重集团换帅，总经理陶家晋接棒 [7] - 2月开工率改善，工程机械行业预期"暖洋洋" [12] - 1月信贷开门红，国内需求回暖预期强化 [12] 行业专家视点与公司动向 - 苏子孟发表《协会第六届理事会工作报告》 [7] - 苏子孟会长分析工程机械行业发展形势与当前主要工作 [16] - 全国人大代表、徐工机械总工程师单增海支持工程机械和商用车新能源化 [16] - 全国人大代表、徐工机械副总裁单增海提出为工程机械装上"AI大脑" [16] - 三一重卡梁林河预测纯电动重卡渗透率2026年可能突破50% [16]