核心观点 - A股本轮盈利周期底部或出现在2025年下半年，科技/制造部分传统行业已现景气拐点，消费/医药景气度仍处历史底部 [1] - 社融增速对PPI有3-4季度领先性，PPI又直接影响A股营收、盈利及ROE周期，工业板块盈利占比随PPI扩张提升 [2] - 市场一致预测存在系统性高估，经济底部年份预测误差大且全年下修，复苏年份预测随财报季上调 [4] 宏观视角分析 - 社融-PPI-A股盈利传导链：12个月"信贷+非标+债券"同比增速领先PPI拐点3-4季度，金融地产权重降至50%后工业板块对PPI敏感度提升 [2] - 历史政策周期显示财政扩张初期PMI/PPI企稳较慢，但对盈利周期有前瞻指引作用，2012-2015年案例验证该规律 [2] 微观视角分析 ROE周期定位 - ROE波长由行业壁垒决定（供给端），方向由需求驱动，振幅取决于供需差绝对水平 [3] - 构建ROE边际变化指标跟踪49家核心资产（茅指数+宁组合）所处周期阶段，结合盈利集中度与龙头景气指标 [3] 一致预测误差 - 2012-2023年数据显示：经济底部年份（如2012）年初预测误差达峰值，全年持续下修；复苏年份（如2017/2021）1月预测误差最小 [4] 财报文本分析 - 2024年报亏损主因：科技制造类为需求不足/竞争恶化（含海外拓展亏损），消费类系经济下行/渠道冲击/成本压力，医药类受医保控费/集采降价影响 [6] - 扭亏五大动因：运营效率提升（占38%）、市场环境恢复（22%）、战略调整（18%）、非经常损益（15%）、业务重组（7%） [6] 行业周期判断 - 科技板块：半导体/消费电子等细分行业2023年起陆续进入景气周期 [7] - 制造板块：工程机械/锂电池已现复苏趋势，光伏2024Q3迎来下行中首次企稳 [7] - 消费/医药板块：尚未出现明确拐点，当前景气度处于历史10%分位以下 [1][7]