A股整体盈利与市场趋势 - A股盈利周期底部拐点或已迈过，盈利指标回升概率较大，全A两非EPS同比降幅收窄，ROE呈现企稳反弹迹象 [1] - 随着“反内卷”、提升内需等政策发力，A股盈利周期有望从稳预期走向扩弹性，从估值修复转向基本面驱动 [1] - 短期大盘趋势偏强，增量资金入场较明显，但市场呈现“指数行情”，部分个股3日下跌超过5%的情况比比皆是，赚钱效应较差 [7][11] - 当日市场涨跌分布为上涨1846家，下跌3532家，涨停78家，跌停28家，暗盘资金净流出2984家，净流入2014家 [8] 行业板块资金流向与表现 - 主力资金净流入行业板块前五为：有色金属、有色·铜、半导体、白银、有色·锌 [1] - 主力资金净流入概念板块前五为：汽车芯片、IGBT、大基金概念、内存、内蒙古概念 [1] - 主力资金净流入个股前十包括：中芯国际、北方稀土、洛阳钼业、湖南白银、英维克、华天科技、北京君正、香农芯创、扬杰科技、赤峰黄金 [1] - A股科技股集体走强，彭博行业研究预计中国科技巨头指数在2026年的盈利增长将自2022年以来首次超越“美股七巨头” [5] 有色金属与电解铝行业展望 - 预计光伏用铝需求加速下滑，但电网、汽车需求延续高景气，储能和空调铝代铜增长有望提速，共同支撑电解铝需求增长 [3] - 即使印尼新增产能投产，行业供给增速下移仍为趋势，且扰动抬头迹象逐步显现 [3] - 中信证券预计2026年铝价中枢将达23000元/吨，持续看好铝板块盈利与估值齐升行情 [3] 光伏电池出口政策影响 - 自2026年4月1日起至2026年12月31日，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消出口退税 [3] - 出口退税率下调短期将推动电池在2026年抢出口，加剧锂矿、六氟磷酸锂等环节的供需紧张 [3] - 长期看，该政策将推动国内落后产能出清，优化电池行业格局，利好海外产能布局企业 [3] 科技与AI产业发展 - 寻求在中国上市的AI相关公司储备日益增加，仅上周就有MiniMax、智谱AI两家公司上市 [5] - 亚洲科技股在2026年迎来开门红，投资者押注其增长势头及相对于美国同行的优异表现将贯穿全年 [5] 煤炭行业2026年投资策略 - 2026年煤炭行业或将延续供需双弱格局，但在政策托底下，煤价表现或好于2025年，上市公司盈利与分红预期有望跟随改善 [5] - 在景气预期转暖下，板块或随市场风格轮动或行业预期差出现阶段性机会，建议关注行业红利龙头、具备alpha的公司及潜在业绩弹性大的标的 [5] 各行业盈利与营收展望 - 随着新一轮产能周期启动及“反内卷”深化，或有效促进高技术制造业产能利用率提升，缓解上游原材料供需错配，PPI同比有望逐步回正 [11] - PPI回升将带动上游企业营收回暖，并随产业链扩散至中下游，驱动新一轮利润周期 [11] - 预计2026年各板块营收均有较大可能回升，且增速较2025年预计扩大，TMT、消费增速更具韧性，公用事业、交通运输业绩压力整体更大 [11] - 上游周期方面，预计2026年归母净利润增速能够由负转正，而2025年的预测营收增速仅由有色金属、基础化工两个板块拉动 [11]

A股盈利周期判断 - A股盈利周期底部拐点或已出现 2025年第三季度盈利指标回升概率较大 [1] - 2025年中报以来A股盈利指标逐渐底部企稳 三季度全A两非EPS同比降幅收窄 [1] - 净资产收益率（ROE）的企稳反弹迹象较为明确 盈利能力关键指标正蓄势向上 [1] 未来盈利复苏展望 - 展望2026年 基本面角度盈利复苏弹性更值得关注 [1] - 随着“反内卷”和提升内需等政策在供需两端发力 A股盈利周期有望更进一步 [1] - 市场或从稳预期走向扩弹性 从估值修复转向基本面驱动的攻坚牛 [1] 市场环境与配置建议 - 国内经济或处于复苏阶段 围绕人工智能的科技叙事仍在延续 市场向好仍有支撑 [1] - 配置上或以具代表性的宽基为核心 优先考虑中证A500ETF（159338）与上证综指ETF（510760） [1] - 该配置策略或可较好应对未来一段时间较高波动的市场行情 [1]

上证180指数及成分股表现 - 截至2025年11月25日10:50，上证180指数上涨0.96% [1] - 指数成分股生益科技上涨6.91%，中金黄金上涨5.66%，兆易创新上涨5.31%，洛阳钼业上涨4.23%，工业富联上涨3.66% [1] - 上证180ETF指数基金上涨0.68%，最新价报1.19元 [1] 上证180指数构成 - 截至2025年10月31日，上证180指数前十大权重股包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等，合计占比26.29% [3] - 指数从沪市选取市值规模大、流动性好的180只证券作为样本，反映核心上市公司整体表现 [2] 宏观经济与政策展望 - 预计央行将综合运用买断式逆回购、MLF等工具注入中期流动性，年底前后可能实施新一轮降准 [1] - 考虑到外部环境与国内经济增长动能变化，我国或将出台新一轮稳增长政策以稳定四季度及明年一季度经济运行 [1] A股盈利前景预测 - A股盈利周期底部拐点或已出现，2025年第三季度盈利指标回升概率较大 [2] - 预计2025年全A营收增速为4.78%，归母净利润增速为10.70%；2026年全A营收增速为10.98%，归母净利润增速为17.94% [2] - 若明年年底PPI回正，全A营收或将迎来两位数增长，历史上PPI回正时全A两非营收增速分别为14%（2016年9月）和12%（2020年12月） [2] - TMT、消费板块增速更具韧性，上游周期板块预计2026年归母净利润增速能由负转正 [2]

盈利周期拐点判断 - A股盈利周期底部拐点或已出现 盈利底逐渐明朗 [1] - 2025年三季度盈利指标回升概率较大 [1] 整体盈利预测 - 预计2025年全A营收增速4.78% 2026年提升至10.98% [1] - 预计2025年全A归母净利润增速10.70% 2026年提升至17.94% [1] 2026年板块展望 - 各板块营收在2026年均有可能回升 增速较2025年预计扩大 [1] - TMT和消费板块营收增速更具备韧性 [1] - 公用事业和交通运输板块业绩压力整体更大 [1] - 上游周期板块2026年归母净利润增速预计能够由负转正 [1] 上游周期板块分析 - 2025年上游周期板块预测营收增速主要由有色金属和基础化工两个板块拉动 [1]

盈利周期拐点 - A股盈利周期底部拐点或已出现 2025年三季度盈利指标回升概率较大 A股盈利底渐明 [1] - 展望2026年 基本面角度盈利复苏弹性或更值得关注 [1] 整体盈利预测 - 整体法口径下 预计2025年全A营收增速为4.78% 2026年为10.98% [1] - 预计2025年全A归母净利润增速为10.70% 2026年为17.94% [1] 板块营收预测 - 预测各板块营收在2026年均有较大可能回升 且增速较2025年预计扩大 [1] - TMT 消费板块营收增速更具备韧性 [1] - 公用事业 交通运输板块业绩压力整体更大 [1] 上游周期板块 - 2025年预测营收增速仅由有色金属 基础化工两个板块拉动 [1] - 预计2026年上游周期板块归母净利润增速能够由负转正 [1]

核心观点 - A股盈利格局正经历历史性变迁，从上游资源品主导转向科技与出海双轮驱动，当前科技+出海盈利占比已突破30%，未来有望持续提升至60%，成为新盈利周期的核心基本面主线[1][2][10] - 基于2025年三季报，A股盈利增速底部已逐步明确，全A/全A两非盈利增速分别为3.27%/3.09%，环比2025H1小幅上升，ROE水平也小幅上行至7.65%/6.07%[7][28] - 当科技+出海盈利占比向上突破50%时，有望推动A股盈利进入全新向上周期，且因其与国内PPI走势相关性较弱，将改变过去PPI对A股基本面的主导性解释[3] 盈利格局的历史性变迁 - 历史规律显示，伴随经济发展阶段主线变化，对应板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，在后续5-8年将持续提升至60%达到峰值，例如2000-2008年顺周期资源品盈利占比从30%提升至60%，2010-2016年中游制造和消费品+房地产盈利占比从30%提升至60%[1] - 每轮盈利格局切变的直接推动力是资本开支向新领域快速倾斜，并推动该领域盈利增长与ROE上升突破15%，如2003-2006年顺周期强资本开支、2010年后消费+制造+房地产强资本开支周期、2022年后科技强资本开支与OFDI出海投资上升[2] - A股盈利中枢呈现清晰产业演进脉络：2003-2012年上游资源品主导，2010-2021年消费+制造业接棒，2022年以来进入科技+出海新时代，新旧动能转换显著[21] 当前盈利周期与结构分析 - 2025年三季度全A/全A两非营收同比分别为1.21%/1.28%，相比H1的0.03%/0.47%小幅回升，销售净利率（TTM）分别为8.18%/4.39%，环比2025Q1分别提升0.44和0.22个百分点，经营现金流/营业收入比例上升至25.34%，反映企业"内卷"现象与资金回流状态好转[7][28][31] - PPI出现企稳迹象，库存周期处于去库存后期，全A两非盈利增速与PPI呈现显著正相关，ROE与产成品存货同步变动，表明盈利周期拐点临近，ROE（TTM）底部确认在望[8][32] - 各板块盈利普遍改善，创业板以18.84%的增速领跑，显著高于主板（5.40%）和科创板（-4.20%），主要指数中创业板指盈利增速达19.28%，中证500、沪深300、中证1000增速分别为9.33%、5.23%、-2.08%[8][33][35] 核心景气主线与行业表现 - AI产业链、出海、涨价资源品是三大核心景气主线：电子行业2025Q3盈利增速达37.40%，通信设备（含光模块）增速高达73.23%，家电、机械设备（主要为工程机械）、客车商用车增速分别为14.36%、14.15%、44.92%，有色金属受益全球定价上涨增速达36.66%[8][37] - 海外业务收入占比越高景气度越佳，海外收入占比30%以上企业营收和盈利增速显著优于内需型企业，ROE水平持续提升至11.88%，出海50指数营收增速（+12.84%）和盈利增速（+13.88%）大幅超越全A水平，ROE达到17.68%[22][23][25] - 三级行业中，半导体、锂电设备、氟化工、保险、稀有金属、钾肥、商用客车、白银、电池化学品等细分领域净利润增速环比大幅提升，数字芯片设计、新能源与资源品成为景气度最高方向[38][39] 投资策略与估值匹配 - 2025Q3高增长细分（净利润增速30%以上）占比约25%，对应产业主题投资有效性最优阶段，投资理念变现为核心资产-景气投资-产业主题投资的轮回转变[40][42] - 基于PEG角度，性价比较好的二级行业主要有游戏、风电设备、电池、贵金属、航海装备、能源金属、光学光电子、化学纤维、工程机械、化学原料等[9][43] - 基于PB-ROE角度，性价比较好的二级行业主要有白电、工程机械、摩托车、航空机场、休闲食品、银行、钢铁、公路铁路、航运港口、水泥等[9][41]

指数表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0.55%，成分股德邦股份(603056)上涨10.00%，华海药业(600521)上涨6.94%，贝达药业(300558)上涨6.76%，乖宝宠物(301498)上涨4.85%，赤峰黄金(600988)上涨4.80% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0.32%，最新价报0.94元 [1] 行业分析 - 1Q25 A股盈利增速回升，缓解了投资者对盈利周期长期下行的担忧，伴随产能周期、地产建筑周期等变量筑底企稳，盈利周期性回归，ROE企稳回升渐行渐近 [1] 指数构成 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量充沛且具备成长性的上市公司证券作为样本 [1] - 前十大权重股合计占比23.79%，包括赤峰黄金(3.13%)、九号公司(2.71%)、胜宏科技(2.53%)、恺英网络(2.21%)、西部矿业(2.35%)、水晶光电(2.61%)、东阿阿胶(2.23%)、电投能源(2.128%)、安克创新(2.866%)、晶晨股份(2.21%) [2][3] 成分股表现 - 赤峰黄金涨4.80%权重3.13%，九号公司涨1.81%权重2.71%，水晶光电涨0.44%权重2.61%，胜宏科技跌2.05%权重2.53%，西部矿业涨0.63%权重2.35%，东阿阿胶涨0.40%权重2.23%，恺英网络涨3.83%权重2.21%，晶晨股份涨0.91%权重2.21%，神州泰岳涨1.51%权重2.15%，宏发股份跌0.85%权重1.87% [3]

核心观点 - A股本轮盈利周期底部或出现在2025年下半年，科技/制造部分传统行业已现景气拐点，消费/医药景气度仍处历史底部 [1] - 社融增速对PPI有3-4季度领先性，PPI又直接影响A股营收、盈利及ROE周期，工业板块盈利占比随PPI扩张提升 [2] - 市场一致预测存在系统性高估，经济底部年份预测误差大且全年下修，复苏年份预测随财报季上调 [4] 宏观视角分析 - 社融-PPI-A股盈利传导链：12个月"信贷+非标+债券"同比增速领先PPI拐点3-4季度，金融地产权重降至50%后工业板块对PPI敏感度提升 [2] - 历史政策周期显示财政扩张初期PMI/PPI企稳较慢，但对盈利周期有前瞻指引作用，2012-2015年案例验证该规律 [2] 微观视角分析 ROE周期定位 - ROE波长由行业壁垒决定（供给端），方向由需求驱动，振幅取决于供需差绝对水平 [3] - 构建ROE边际变化指标跟踪49家核心资产（茅指数+宁组合）所处周期阶段，结合盈利集中度与龙头景气指标 [3] 一致预测误差 - 2012-2023年数据显示：经济底部年份（如2012）年初预测误差达峰值，全年持续下修；复苏年份（如2017/2021）1月预测误差最小 [4] 财报文本分析 - 2024年报亏损主因：科技制造类为需求不足/竞争恶化（含海外拓展亏损），消费类系经济下行/渠道冲击/成本压力，医药类受医保控费/集采降价影响 [6] - 扭亏五大动因：运营效率提升（占38%）、市场环境恢复（22%）、战略调整（18%）、非经常损益（15%）、业务重组（7%） [6] 行业周期判断 - 科技板块：半导体/消费电子等细分行业2023年起陆续进入景气周期 [7] - 制造板块：工程机械/锂电池已现复苏趋势，光伏2024Q3迎来下行中首次企稳 [7] - 消费/医药板块：尚未出现明确拐点，当前景气度处于历史10%分位以下 [1][7]