核心观点 - 2025年第四季度美国GDP增速放缓是政府关门导致的暂时性现象，国内私人最终需求依然强劲，美国经济韧性叙事仍可延续 [4] - 2026年上半年，OBBBA法案带来的税收减免和退税预计约1000亿美元，若全部转化为消费，或可拉动消费支出0.6个百分点，叠加中期选举前的政策，居民消费有望延续韧性 [4] - 2025年AI相关投资同比实现+16%的高增速，2026年科技巨头资本开支指引强劲，AI投资有望为企业投资持续提供动力 [4] 四季度GDP总体表现 - 2025年第四季度美国GDP环比折年率+1.4%，低于前值+4.4%和预期+2.5%；GDP同比+2.2%，低于前值+2.3%和预期+2.5% [2][19] - 2025年全年美国GDP同比+2.2%，低于前值+2.8% [2][19] - 四季度GDP增速放缓主要因政府关门导致政府支出大幅走弱，属于“假摔” [4][6][10] 国内私人最终需求分析 - 四季度国内私人最终需求（私人消费+私人固定投资）对GDP环比折年率的拉动为2%，是经济增长的主要来源，虽较Q2-Q3略有回落但仍不弱 [6][10] - 四季度政府支出环比折年率录得-5.1%，大幅低于前值+2.2%和预期-2.1%，对整体GDP环比增速的拉动率为-0.9% [6][10][25] - 2025年全年政府支出同比+1.2%，较前值+3.8%显著回落，反映财政退坡 [9][26] 私人消费分析 - 四季度私人消费环比折年率+2.4%，低于前值+3.5%，略低于预期+2.6%，对GDP环比增速的拉动率为1.6% [9][22] - 服务消费是主要拉动项，环比折年率+3.4%；耐用品消费走弱，环比折年率-0.9%，其中汽车消费环比折年率-9.3%；非耐用品消费环比折年率大幅回落至+0.4% [9][22] - 2025年全年私人消费同比+2.7%，略低于前值+2.9%；服务消费同比增长+2.4%，商品消费同比增长+3.2% [9][23] 私人投资分析 - 四季度私人投资环比折年率+3.8%，高于前值0%和预期+2.5%，对GDP环比增速的拉动率为+0.7% [9][23] - 非住宅类固定投资（企业投资）是核心支撑，环比折年率+3.7%；其中设备投资环比折年率+3.2%，知识产权产品投资环比折年率+7.4%；厂房建设投资环比折年率-2.4%，但降幅收窄 [9][23] - 住宅投资环比折年率-1.5%，跌幅较前值-7.1%收窄；库存投资对GDP环比增速的拉动率由负转正至+0.2% [23][24] - 2025年全年私人投资同比+2%，低于前值+3%；非住宅类固定投资同比增长+4.2%，其中知识产权产品投资同比+5.8%，设备投资同比+8.2%；住宅投资同比转为负增长-2.2% [9][23][24] AI投资分析 - 美国固定投资呈现K型分化：2025年AI相关投资同比实现+16%的高增速，而剔除AI的固定投资同比增速仅为-2% [8][17] - 2025年AI投资具有较强进口外溢效应：AI相关净进口同比+71%，对GDP同比增速的拉动率为-0.5%；剔除进口后的AI相关投资同比+6%，对GDP同比增速的拉动率为0.3% [8][17] - 2026年科技巨头企业资本开支指引仍强，AI投资有望延续 [4] 净出口分析 - 四季度净出口对整体GDP环比增速的拉动率为-1.5%，是主要拖累项 [9][24] - 四季度出口环比折年率-0.9%，大幅低于前值+9.6%；进口环比折年率-1.3% [24] - 2025年全年出口同比+1.7%，进口同比+2.7%，净出口同比+5.2%，贸易活动较2024年有所降温 [24][25] 财政刺激政策展望（OBBBA法案） - OBBBA法案针对居民部门引入多项减税与退税政策，包括提高个税标准扣除额、放宽SALT扣除限额至4万美元、针对特定劳动者的“无税”激励、提高儿童税收抵免至2200美元、老年人专属额外扣除等 [7][14][15] - 研究机构普遍预测该法案将在2026年上半年带来约1000亿美元的退税额 [4][7][15] - 以2025年个人消费支出16.5万亿美元为基准，1000亿美元退税若全部转化为消费，或可拉动消费支出0.6个百分点 [4][15] - 多家机构预测支持该影响：高盛预计增加约1000亿美元退税；摩根士丹利预计个人退税总额将达约3500亿美元，同比+20%；J.P. Morgan预计净退税1300亿美元；美国财政部长预计退税总额可达1000-1500亿美元 [16]