股指期货周报：震荡上行中有望挑战前高 研究员：孙锋 期货从业证号：F0211891 投资咨询证号：Z0000567 目录 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 2 第二部分 周度数据追踪 5 GALAXY FUTURES 1 一周要闻 GALAXY FUTURES 2 10月31日，吴清主席在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>辅导读本》上的署名 文章，提高资本市场制度包容性、适应性。 受AI泡沫、美政府关门和流动性危机疑虑影响，美股本周全线下跌，纳指创出4月初之后的最大单周跌幅。 2025年10月份，居民消费价格同比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个 百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%；CPI由降转涨，PPI降幅收窄。 10月，中国进出口数据公布，美元计价的中国出口增速-1.1%（前值8.3%），进口增速1.0%（前值7.4%）。 10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。 2025年三季度，我国经常账户顺差13948亿元，其中，货物贸易顺差19213亿元，服务贸易逆差3520 ...

核心观点 - 港股市场获评“优于大市”，2026年投资策略聚焦AI应用主线，并把握PPI向CPI轮动的节奏 [1] - 海外环境以美国经济软着陆为基准假设，美联储独立性弱化及主席换届可能强化降息预期，经济弱化或浅衰退将被快速降息托底 [1] - 国内A股市场定位为慢牛、长牛，十五五期间信息技术与消费领域具备潜力，预计2026年A股目标高于4450点 [1] - 港股市场的中资定价权正经历从量变到质变的过程，南向资金持续流入创纪录，推动估值提升，2026年恒生指数目标区间上调至29000-32000点 [2] 海外宏观经济环境 - 全球经济政策不确定性指数在2025年创下过去40年新高，主要源于贸易政策和货币政策的高度不确定性，增加经济走势判断难度 [12][15] - 美国经济呈现“K型”特征，财富高度集中在最富有的1%家庭，底层50%家庭财富占比持续下降，贫富差距在疫情后加速分化 [20][21][23] - 美联储在2025年9月议息会议上表现出矛盾态度，经济预测上修却实施“预防式降息”，点阵图显示委员意见严重分歧，标志着其独立性开始弱化 [34][35][37][38] - AI投资是美国GDP韧性的主要来源，六大科技巨头资本开支预计在2025年增长57%，2026年增长24%，其对美国GDP的增量拉动显著 [52][54][56] - 失业率是重要跟踪指标，阈值设在4.5%，若升破此水平可能预示轻度衰退风险，届时美联储可能通过快速降息应对 [58][63][66] 国内市场展望 - 战略上，十五五期间信息技术与消费领域被看好，A股市场中信息技术市值占比已超19%，消费板块经历回调后具备提升空间 [93][95][96] - 时间上，本轮A股上涨周期可能更长，自2024年2月低点启动，历史平均上涨月数为27个月，高点区域可能出现在2026年5月至8月 [100][102][105][106] - 空间上，考虑到10年期国债利率预期将维持在1.6%-1.8%的低位，通过风险溢价模型测算，2026年A股上证指数具备可观的向上空间 [1][107][109][111] 港股市场与行业配置 - 港股市场在2025年表现亮眼，全年涨幅高达30%以上，南向资金年内预计净流入1.4万亿元人民币，创历史记录，显著提升了中资定价权 [2][33] - 基于加权风险溢价计算，恒生指数2026年目标价区间被上调至29000-32000点，反映出估值层面的积极变化 [2][36] - 行业选择聚焦五大主线：AI应用（互联网/软件、传媒、硬件、半导体、汽车、消费零售等）、PPI链（电气设备、军工、化工、有色、造纸等）、非银金融（保险、券商）、医药与新消费、以及稳定的自由现金流组合 [2]

这周，全球投资圈经历了一场重大变动。 红杉资本的最高领导人发生变动。Roelof Botha 将卸任全球领导人（Senior Steward）一职，由合伙人 Alfred Lin、Pat Grady 接替，成为新一任联合领导 人。Botha 将继续担任该公司的普通合伙人，担任合伙企业的顾问角色。 Alfred Lin、Pat Grady，分别为红杉资本早期投资和成长期投资团队的负责人。Alfred Lin 因为 Airbnb、DoorDash 等消费者领域的早期投资被熟知，Pat Grady 则是专注企业服务和 AI 领域，投资了 Snowflake、OpenAI 等公司。 Roelof Botha 于 2017 年在 Jim Goetz 手中接管了红杉的美国业务，并在 2022 年升任至红杉最高领导人位置。 算起来，Botha 的任期很短，仅有三年多时间。 进群后，你有机会得到： 最新、最值得关注的 AI 新品资讯； 不定期赠送热门新品的邀请码、会员码； 最精准的AI产品曝光渠道 01 Botha：上任仅三年， ⬆️关注 Founder Park，最及时最干货的创业分享 超 15000 人的「AI 产品市集 ...

微软股价表现 - 自10月底公布财报以来 公司股价未能录得任何一个正收益交易日 [1][3] - 过去八个交易日累计下跌超8% 市值蒸发超3000亿美元 [1][2][5] - 创下自2011年11月以来的最长连跌纪录 [1][2][5] - 本周股价累计下跌超4% [2] 财报与AI投资分析 - 公司上季度营收强劲增长近20% [3] - Azure云业务增长表现不够亮眼 [3] - 当季资本支出达349亿美元 且公司预计本财季支出将进一步增加 [4] - 市场对AI基础设施的巨额支出持谨慎态度 [3][4][5] 科技板块整体表现 - 纳斯达克100指数和科技七巨头指数本周均下跌约4% 创下自4月以来最大单周跌幅 [7] - AI投资引发的市场担忧情绪正扩散至整个科技板块 [4][5] - 苹果公司因未采取同样激进的AI策略 其股价表现与板块大势相反 周五盘中一度上涨0.9% [7]

微软股价表现 - 股价创下十四年来最长连跌纪录，过去八天累计下跌超8%，市值蒸发逾3000亿美元 [1] - 本周股价累跌超4%，周五微跌0.06% [1][2] - 自10月底公布季度财报以来，未能录得任何一个正收益交易日 [3] 微软业绩与资本开支 - 上季度营收劲增近20%，但Azure云增长不够亮眼 [3] - 人工智能支出大超预期，当季资本支出达349亿美元，且公司表示本财季支出将进一步增加 [3] 市场情绪与行业影响 - 市场对人工智能投资的谨慎情绪日益高涨，华尔街对企业构建人工智能基础设施的巨额支出持谨慎态度 [3] - 科技板块承压，纳斯达克100指数和科技七巨头指数本周均下跌约4%，创下自4月以来最大单周百分比跌幅 [4] - 苹果公司在人工智能领域未采取同样激进的策略，其股价表现相对抗跌，周五一度上涨0.9% [4]

总体贸易表现 - 今年前10个月中国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6% [1] - 前10个月出口额为22.12万亿元人民币，增长6.2%，进口额为15.19万亿元人民币，与去年同期基本持平 [1] - 10月单月货物贸易进出口同比增长0.1%，其中出口额下降0.8%，进口额同比增长1.4%，为连续第5个月增长 [1] 出口市场多元化 - 前10个月对东盟出口增速达15.3%，较同期整体出口增速快9.1个百分点 [2] - 前10个月对共建"一带一路"国家出口增速高达11.4%，其进出口总值占整体比重已超过51% [2] - 前10个月对欧盟出口增速为8.4%，高于同期整体出口增速 [2] 出口产品结构 - 机电产品单月出口额占比连续4个月保持在60%以上，前10个月累计出口额占比同样超过60% [2] - 前10个月集成电路出口金额增长24.7%，汽车（包括底盘）增长14.3%，船舶增长26%，液晶平板显示模组增长10.8% [2] - 全球AI投资增长及制造业转型升级带动芯片、新能源汽车等出口快速增长 [2] 外部环境与行业韧性 - 10月韩国出口同比增长3.6%，增速较上月大幅放缓9.1个百分点，显示全球贸易动能减弱 [1] - 出口多元化有效抵消了对美出口大幅下降带来的冲击，使行业在外部环境波动下保持韧性 [1] - 进口量增速持续快于进口额，表明中国为许多国家提供了有效的出口目的地和支持 [3]

出口表现 - 2025年10月以美元计价出口额同比下降1.1%，增速较9月放缓9.4个百分点，为2月以来首次负增长[2][3] - 对美出口同比下降25.2%，降幅较9月收窄1.8个百分点，下拉整体出口增速3.8个百分点[2][4] - 对欧盟、日本、东盟及“一带一路”经济体出口增速分别为0.9%、-5.7%、11.0%、2.8%，较9月分别下行13.2、7.5、4.7、14.3个百分点[4] - 芯片出口额同比增长26.9%，汽车出口额同比增长34.0%，延续两位数高增[5] - 前10个月对“一带一路”经济体累计出口增速达10.5%，占整体出口一半以上[5] 进口表现 - 2025年10月以美元计价进口额同比增长1.0%，增速较9月放缓6.4个百分点[2][8] - 自美进口同比下降22.8%，降幅较9月扩大6.7个百分点[2][8] - 原油进口额同比下降0.3%，降幅收窄7.1个百分点；大豆进口额同比增长11.4%，增速加快9.7个百分点[9] - 铁矿石进口额同比增长16.6%，增速加快；集成电路进口额同比增长10.2%，增速放缓[9] 影响因素与展望 - 出口转负主因去年高基数、中秋节错期致工作日减少及美国高关税冲击[2][3][4] - 9月与10月合并计算出口平均同比增速为3.5%，波动减小[3] - 预计11月出口同比增速回升至2.0%左右，但四季度动能将弱于前三季度的6.1%[6] - 预计11月进口额同比增速在1.0%左右，受内需政策支撑[10]

市场整体表现 - 市场震荡走强，沪指放量涨0.97%重回4000点，深成指涨1.73%，创业板指涨1.84% [1] - 沪深两市成交额达2.06万亿元，较上一交易日放量1829亿元 [1] - 磷化工、半导体、CPO等板块涨幅居前，海南、影视院线、旅游及酒店等板块跌幅居前 [1] 铝行业 - 未来三年全球电解铝供需基本处于平衡状态，但平衡建立在中国满产超产及海外新增产能如期释放的基础上，供应易出问题导致供不应求 [1] - 高价格—高利润—新供应的传导链条受制于供应时，价格具备易涨难跌的基础 [1] - 欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈，对超过400万吨的存量供应构成挤出威胁，可能触发铝价加速向上 [1] 电网设备行业 - 电网设备三季度业绩分化明显，非特高压主网、特高压主网、配电、电表板块归母净利润增速分别为38.2%、5.2%、-23.6%、-28.4% [2] - 非特高压主网板块业绩表现较好，主要因出海保持高景气及网内主网建设需求强劲，24年输变电设备中标金额765.5亿元同比增长8.2%，25年1-5批达786.75亿元同比增长19.5% [2] - 配电企业出海收入及订单保持高增，但国内受网内集采降价及网外新能源、工业需求增速减弱影响，国内收入占比高的企业拖累较大 [2] - 特高压板块收入同比稳定，主因国内市场交付节奏较慢 [2] - 电表企业业绩不佳，因前期价格大幅下滑订单交付致盈利承压，且海外市场竞争加剧 [2] 量子计算行业 - 量子计算正加速从实验验证走向商业化应用，处于由科研突破向商业落地的关键拐点 [2] - 全球科技巨头不断突破量子比特规模与纠错精度，中国在"祖冲之""九章"等原型机实现多点超越 [2] - 预计全球量子计算市场规模将从2024年的50亿美元增长至2035年的8000亿美元以上，年复合增长率超55% [2] - 硬件环节先行受益，测控系统、稀释制冷机等核心设备有望早日进入量产周期，硬件环节或率先实现产业化突破 [2]

本文首发于公众号"私募排排网"。 （点击↑↑ 上图查看详情 ） 在刚过去不久的 10月份，A股三大股指维持高位震荡走势 。其中，上证指数10月微涨1.85%。深证成指、创业板指则相对弱势，10月分别下跌 了1.1%、1.56%。同时，10月份的A股市场整体成交额也相比前几个月有所萎缩。 在这样的市场背景下， 今年 10月份，以股票策略为主的百亿私募旗下仍有407只私募产品 （产品成立满1年、在私募排排网有业绩展示且符合排 名规则） 的净值创下了历史新高，约占百亿私募产品总数的 69%。 按产品类型来看，量化产品占266只，非量化产品占141只。 量化产品占比更多，主因量化策略相比主观投资通常回撤较小，更适配 10月份的震 荡行情，创新高相对容易 。 按照产品策略（一级策略）来看，股票策略产品最多，有327只（其中，量化多头占201只，主观多头占103只），占比超80%；其次是多资产策 略产品占48只，债券策略产品占24只，期货及衍生品策略产品占6只，组合基金产品占2只。 为了给读者提供一些参考，笔者首先梳理出了 旗下 8成以上产品 （产品成立满1年且在私募排排网有业绩展示） 创了历史新高的百亿私募 。然 后， ...

文章核心观点 - 在利率下行和银行理财净值化的市场环境下，“固收+”产品因其稳健与收益弹性成为投资者配置的“压舱石” [1] - 多位“固收+”投资舵手围绕优化风险收益比、追求绝对收益、应对市场变化等关键问题展开深入探讨 [1] - 基金经理的思想碰撞揭示了“固收+”产品的管理精髓，为投资者选择管理人提供宝贵信息参考 [2] 优化风险收益比：从风险预算到回撤控制 - 中高波产品更容易做出业绩弹性，但对个人客户更具普适性、持有体验更好的其实是低波和中波产品 [4] - 明确客户对产品的资金诉求和目标收益预期，通过大类资产配置平衡组合风险，积极增厚收益并控制回撤 [5] - 可转债的周期波动很有规律，大约每五年会出现一次黄金表现期，是获取收益的重要手段，曾刚管理的组合约有一半以上收益来源于可转债 [5] - 建立三级回撤预警机制作为软约束，并在部分产品运作中采用硬回撤控制，以更好地兼顾风险与收益 [5] - “固收+”正日益走向“产品化”，不同渠道对产品的认知和诉求差异很大，风险定义的重要性或远高于收益定义 [6] - 在控制风险的基础上考虑弹性和收益增强，例如在2%的回撤目标下追求3%-4%的收益更为合理 [7] - 中波“固收+”产品从三个层面优化风险收益比：建立系统风险预算与回撤管理机制、把握A股市场主线机会、重视个股估值与定价 [8] 守住收益：“固收-”的防御之道 - 避免“固收+”产品沦为“固收-”需注重大类资产配置，权益投资风格偏灵活，适度进行行业和风格轮动 [10] - 保持开放心态，向股票基金经理学习分析长期价值和定价的方法，以便及时跟进机会和前瞻应对风险 [10] - 风险控制效果最终由仓位控制决定，极低波产品严格将权益敞口控制在5%以内，灵活型产品则动态监测风险资产暴露 [10] 追求实现绝对收益：低利率时代的挑战与应对 - 当前实现绝对收益目标越来越难，两年前债券静态收益率约3%，如今已降至1.6%左右，安全垫大幅收窄 [12] - 采用风险预算管理方法，前置一部分风险敞口，在票息保护范围内根据市场环境和可承受波动构建组合 [12] - 在超低波产品中，真正可用于股票的敞口可能只有5%，需依赖出色交易能力或将中枢敞口压缩至3%-5%来争取“类绝对收益”表现 [12] 成长风格的风控与机遇 - 在A股高波动市场中，必须兼备大类资产配置思维与交易能力，规避系统性风险是避免“固收+”沦为“固收-”的首要因素 [14][15] - A股有两个典型特征：大熊市往往伴随宏观基本面重大变化；在非系统性风险时期多为结构性行情，呈现明显资金驱动特征 [15] - 在宏观无系统性风险的背景下，重点选择产业趋势明确、具备盈利改善空间和估值提升的行业进行配置，力争创造绝对收益 [15] 市场演变与适应：从本土到全球的视野拓展 - 市场发生巨大变化，资产收益率系统性下行，无风险收益率从入行时的4.5%左右降至如今的2%左右 [17] - 研究对象从固收类资产为主扩展到A股、港股、大宗商品等风险资产，投资视角从国内市场扩展到全球，关注黄金、美股等全球资产 [17] - 投资者结构变化，被动指数、量化资金、游资等对市场定价影响力上升，应对方式是拓展视野，保持操作灵活与谦逊 [18] 动态再平衡：在定价与久期中寻找平衡 - 动态再平衡的核心在于资产的合理定价和久期管理，需要对各类资产进行大致的定价，综合考虑产业周期位置等因素 [20] - “固收+”产品需要控制回撤，经受时间考验的资产、长久期资产是较好选择，短久期投资往往伴随较高波动 [20] - 通过比较不同资产的长期复合回报，在短久期资产估值过高时，向长久期、更稳定的资产进行渐进式再平衡，不追求卖在最高点 [20] 成长风格“固收+”：一份可长期持有的资产 - “固收+”产品中20%的权益部分主要配置成长方向以分享社会发展红利，80%投资固定收益类资产提供基础回报，符合大部分家庭的长期资产配置需求 [22] - 致力于在不同阶段识别出未来3-5年最具潜力的成长方向，打造能穿越周期、让投资者安心长期持有的产品 [22] 主动与量化结合：用纪律为投资赋能 - 构建“主观基本面研究+量化辅助”的投资框架，借助量化工具拓宽分析宽度，辅助主观研究成果 [24] - 借助AI工具极大提高数据获取效率，快速整合团队研究信息，让投资和决策过程更加高效 [25] - “主观+量化”结合使投资管理流程更加清晰，便于精准复盘，更好地为投资赋能 [25] 低换手率下的Alpha来源：洞见与复利 - 行业分散要求不断学习积累，寻找在管理效率、科研创新等方面领先、能够形成长期复利的企业 [28] - 真正的长期趋势往往持续5-10年甚至更久，有充足时间在产业趋势中寻找优秀标的，关键是跟上时代步伐，形成洞见 [29] - 洞见最终才能创造出超额的价值，通过持续学习积累行业洞见是筛选Alpha公司的重要方法 [29] 前瞻科技布局：AI时代的产业趋势洞察 - 基于对AI产业革命性变化的判断，在2023年1月就加大了TMT板块的配置，2023年至今更多聚焦在算力方向 [31][32] - 在经济高质量发展、低通胀和低利率环境中，科技资产最具潜力，能提供超额增长 [31] - 当前AI投资的核心矛盾在于巨大资本开支与有限收入之间的缺口，下一步重点是寻找能验证商业模式、产生稳定现金流的应用方向 [31][32]