报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价273.20元人民币 [2][9] 报告核心观点 - 端侧AI应用加速落地，公司以SoC与协处理器双轨并行，实现多场景全域覆盖，卡位保持领先，有望核心受益 [6] - 公司为国内SoC龙头，通用处理器+协处理器方案可满足客户多样化需求，具备较高成长性 [9] 1H26业绩回顾 - 1H26实现营收28.77亿元（yoy：+40.6%），归母净利润8.59亿元（yoy：+61.7%），扣非归母净利润8.39亿元（yoy：+62.8%） [6] - 2Q26单季营收16.71亿元（yoy：+44.0%，qoq：+38.6%），归母净利润5.30亿元（yoy：+64.7%，qoq：+61.0%），扣非归母净利润5.20亿元（yoy：+68.8%，qoq：+62.3%） [6] - 2Q26营收创历史新高，综合毛利率47.8%（yoy：+4.5pct，qoq：+4.7pct），单季归母净利率达31.7%（yoy：+4.0pct，qoq：+4.4pct） [6] - 中低端消费类产品受存储及上游原材料涨价影响销售有所承压，但汽车以及机器人、3D打印机、工业视觉等新型AIoT应用需求均保持较高增长 [6] - 1H26综合毛利率同比提升3.50pct至45.79% [7] - 1H26研发费用3.70亿元（yoy：+32.6%），研发费用率同比下降0.77pct至12.87%，归母净利率达29.9%（yoy：+3.9pct） [7] - 截至2Q26末存货达15.18亿元，较1Q26末增加2.14亿元，以中高端产品和新品、次新品为主 [7] 产品与市场布局 - 平台化产品矩阵多点开花，RK3588、RK3576、RV11系列等AIoT算力平台持续高速增长，RK2118、RK2116系列音频产品以及RK182X系列协处理器陆续量产 [7] - 高端产品线布局逐步完善，RK3572于5月正式推出并快速导入平板、AI摄像头、NAS等领域 [8] - 新款流媒体处理器RK3538顺利导入海外IPTV/OTT核心客户 [8] - 公司持续打磨下一代RK36系列旗舰芯片，后续RK3688旗舰及RK3668次旗舰料号推出将进一步补齐产品体系 [8] - 协处理器首款产品RK182X已导入数百家客户、覆盖几十个行业，首批客户涵盖高端智能电视、商用清洁机器人、陪伴机器人、NAS等，下半年将陆续放量 [8] - 新一代AI协处理器RK186X系列年内有望推出，以支持更大参数模型的端侧部署 [8] 盈利预测与估值 - 上修26-28年营收预测至65.02/85.11/106.98亿元（较前值：+18%/+25%/+30%） [9][11] - 上修26-28年归母净利润至18.10/23.59/29.97亿元（较前值：+35%/+39%/+43%） [9][11] - 26-28年毛利率预测分别为45.6%/44.6%/44.2%（较前值：+2.96pct/+2.45pct/+1.96pct） [11] - 26-28年净利率预测分别为27.8%/27.7%/28.0%（较前值：+3.56pct/+2.86pct/+2.56pct） [11] - 给予49x 27PE估值（Wind可比公司一致性预期均值为44.8xPE），对应目标价273.2元（前值：238.3元，对应75x 26PE） [9] 经营预测指标 - 2025年营业收入44.02亿元，2026E/2027E/2028E分别为65.02/85.11/106.98亿元，同比增长40.36%/47.69%/30.90%/25.69% [5] - 2025年归母净利润10.40亿元，2026E/2027E/2028E分别为18.10/23.59/29.97亿元，同比增长74.82%/74.06%/30.31%/27.06% [5] - 2025年EPS为2.46元，2026E/2027E/2028E分别为4.28/5.57/7.08元 [5] - 2025年ROE为26.23%，2026E/2027E/2028E分别为34.65%/32.55%/30.20% [5] - 2025年PE为80.58倍，2026E/2027E/2028E分别为46.30/35.53/27.96倍 [5] - 2025年PB为19.12倍，2026E/2027E/2028E分别为13.81/9.95/7.34倍 [5]