投资评级 - 维持"增持"评级 目标价142 46元 当前股价对应25年PE为112 8倍 [2][6] 核心观点 - 25H1营收54 6亿元同比+45% 归母净利12亿元同比+41% 毛利率60 1%同比-3 3pcts [6] - 25Q2营收30 6亿元环比+28% 归母净利7亿元环比+37% 存货达60 1亿元创历史新高 [6] - 吸收合并中科曙光 换股比例1:0 5525 将发行8084万股 打造完整数据中心产品链 [6] - 英伟达H20在华销售受审查 海光完成国产供应链整合 本土算力芯片必要性提升 [6] 财务表现 盈利能力 - 25H1扣非净利10 9亿元同比+33% 净利率30%同比-2 6pcts [6] - 预计25-27年营收CAGR 31% 归母净利CAGR 36% 27年EPS达2 32元 [6][7] - 25年预测毛利率63 3% ROE提升至13 6% 27年ROE将达19 3% [14] 营运指标 - 25Q2应收账款31亿元创历史新高 存货周转率从24年1 0降至25E 0 7 [6][14] - 25年经营性现金流9 71亿元 资本支出2 89亿元 研发费用37 41亿元 [12][14] 行业与战略 - 产品覆盖x86 CPU/DCU 应用于电信/金融/互联网数据中心 客户含联想/新华三等 [1][6] - 国产高端芯片需求攀升 公司加速客户端导入 市场份额持续提升 [6] - 与曙光合并后形成"强链补链" 完善服务器芯片+整机全产业链布局 [6] 估值预测 - 25-27年PE分别为112 8/83 4/61 5倍 PB从14 5倍降至11 0倍 [6][14] - 总市值331 1亿元 流通市值126 3亿元 每股净资产8 9元 [2][14]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 随着中美贸易摩擦持续演绎，高端算力芯片限制政策超出市场预期，未来算力芯片国产化迫切性进一步加强，建议关注华为昇腾、寒武纪、海光信息和壁仞科技等国内领先算力芯片企业相关产业链投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国限制英伟达对华销售H20芯片，国产算力芯片迎来机遇 - 自2022年10月起美国对中国实施出口管制与技术封锁，英伟达高性能芯片出口受限，近期美国政府通知英伟达向中国等出口H20芯片须获许可且该要求无限期有效 [8] - H20采用Hopper架构，由台积电4nm工艺制造，有超800亿晶体管等，用于AI推理；国产算力芯片与H20呈现差异化竞争态势，如华为昇腾910B在大模型训练领域算力突出但显存容量有差距，寒武纪MLU370 - X8综合计算性能逊色 [14] - 英伟达H20推出前后，主流海外厂商加快芯片布局，AMD MI300X、谷歌TPUv5p、英特尔Gaudi3等芯片凭借不同架构等在AI芯片市场形成差异化竞争态势 [17] 全球产业动态 - 英特尔携手MAXHUB联合发布企业级AI PC，采用英特尔相关处理器和显卡，为端侧部署AI模型提供全新终端解决方案，不同系列产品各具特点赋能企业智能化升级 [20] - 英伟达将首次完全在美国本土生产AI超级计算机，与多家企业合作建设工厂和开展业务，预计未来四年生产价值高达50000亿美元的AI基础设施，还将创造就业岗位和推动经济效益 [22] - 台积电第一季度营收8392.5亿新台币，超预期且同比增长41.76%，净利润3615.6亿新台币，同比增长60.3%，7nm及以下先进制程工艺总占比达73%，还计划在美国增加1000亿美元投资巩固领先地位 [24] - OpenAI发布视觉推理模型o3和o4 - mini，开源轻量级编程Agent Codex CLI，o3适合复杂查询，o4 - mini针对快速和成本效益推理优化，CodexCLI可提高模型推理能力 [26] - 慕尼黑上海电子展聚焦科技与未来，汽车电子、第三代半导体、AI与机器人等成亮点，国产厂商积极亮相标志国内电子产业竞争力提升 [28] - 英特尔宣布银湖资本以87.5亿美元估值买下Altera 51%股份，交易预计2025年下半年完成，此为英特尔剥离非核心资产、回笼资金、聚焦CPU及先进制程研发的战略举措 [30] 本周市场回顾 - 申万一级行业领涨行业为银行、房地产等，沪深300指数涨跌幅为+0.6%，电子行业涨跌幅为 - 0.6%，排名26/31位 [32] - SW电子三级行业涨跌幅榜靠前的是模拟芯片设计、面板等 [36] - SW电子行业涨跌幅排名前十和后十的股票分别有思瑞浦等和凯德石英等 [37] - 截至2025/4/17日，费城半导体指数本周涨跌幅为 - 1.56%，恒生科技指数本周涨跌幅为+1.5%；截至2025/4/18日，中国台湾电子指数各板块有不同涨跌幅 [43][45]

海光信息25Q1业绩表现 - 25Q1营收24亿元，同比+50 76%但环比-20 67%，归母净利润5 06亿元，同比+75 33%且环比+24 83% [3] - 毛利率61 19%，同比-1 68pcts但环比+1 35pcts，净利率29 74%，同比+4 97pcts且环比+9 57pcts [3] - 25Q1末存货57 94亿元，环比24Q4末54 25亿元增长6 8%，连续6个季度环比增长 [3] - 25Q1末合同负债32 37亿元，环比24Q4末9 03亿元大幅提升258 5%，反映大额预定合同货款分批交付 [3] 国内算力芯片行业动态 - 寒武纪25Q1营收11 11亿元，同比+4230%且环比+12%，归母净利润3 55亿元环比+31%，库存27 55亿元环比+55%创历史新高 [3] - 美国政府限制英伟达H20和AMD MI308出口中国，英伟达预计损失55亿美元，AMD预计损失8亿美元 [3] - 美系高端GPU禁令预计将推动国产算力芯片公司进一步受益 [3] 海光信息产品与市场布局 - 公司产品包括高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU），覆盖电信/金融/互联网数据中心及AI/商业计算领域 [3] - CPU市场份额持续提升，DCU产品逐步升级抢占高端算力市场 [3] 研究团队背景 - 团队首席分析师鄢凡拥有17年证券从业经验，北京大学双学士及光华管理学院硕士背景 [8] - 团队多次获得《新财富》《水晶球》《金牛奖》电子行业分析师奖项 [8]

海光信息25Q1业绩表现 - 25Q1营收24亿元 同比+50 76% 环比-20 67% 归母净利润5 06亿元 同比+75 33% 环比+24 83% [1] - 毛利率61 19% 同比-1 68pcts 环比+1 35pcts 净利率29 74% 同比+4 97pcts 环比+9 57pcts [1] - Q1末存货57 94亿元 环比24Q4末54 25亿元增长 连续6个季度环比增长 合同负债32 37亿元 环比24Q4末9 03亿元大幅提升 [1] 国内算力芯片行业动态 - 寒武纪25Q1营收11 11亿元 同比+4230% 环比+12% 归母净利润3 55亿元 环比+31% 毛利率56% 环比-1pct [2] - 寒武纪库存27 55亿元 环比24Q4末17 75亿元增长55% 连续第五季度增长并创新高 [2] 美国出口管制影响 - 美国政府限制英伟达H20和AMD MI308等产品出口中国 英伟达预计FY26Q1相关损失达55亿美元 AMD预计损失8亿美元 [3] - 美系高端中国特供版GPU被禁 预计国产算力芯片公司将受益 [3] 海光信息产品布局 - 公司主要产品包括高端通用处理器CPU和协处理器DCU 应用于电信 金融 互联网等行业数据中心及AI 商业计算领域 [1] - CPU市场份额逐步提升 DCU产品持续升级抢占高端算力市场 [3]