核心观点 - 中金维持朝云集团跑赢行业评级及目标价3.65港元 对应2025/26年20/19倍P/E和46%上行空间 [1] - 公司1H25收入13.4亿元同比增长7.2% 归母净利润1.7亿元同比下降3.3% 符合预期 [1] - 中期派息每股0.0521元人民币（0.0571港元） 派息率40% 股东回报力度显著 [1] 财务表现 - 1H25收入13.4亿元同比增长7.2% 归母净利润1.7亿元同比下降3.3% [1] - 毛利率同比提升2.9个百分点至49.3% 线上毛利率大幅增长5.5个百分点至59.9% [3] - 归母净利率13.0% 同比下降1.4个百分点 销售费用率提升5.1个百分点主因宠物业务扩张 [3] 业务分品类表现 - 家居护理产品收入同比增长4.3%至12.1亿元 驱蚊类新品表现良好 [2] - 宠物及宠物产品收入同比大增101.4%至0.96亿元 线下门店扩展至77家 [2] - 个人护理产品收入同比下降25.8%至0.26亿元 [2] 渠道表现 - 线上收入同比增长27.4%至5.2亿元 占比提升6.1个百分点至38.6% [2] - 线下收入同比下降2.6%至8.2亿元 线下经销及KA渠道基础稳固 [2] - 抖音等新电商渠道快速发展 线上聚焦强势单品运营 [2] 战略布局与成长空间 - 家居护理业务推进高端化升级 天然家居护理新品支撑未来增长 [4] - 宠物业务覆盖用品、食品及终端门店 受益行业扩容与国货崛起红利 [4] - 现金储备充裕 截至6月30日净现金达26.5亿元 高分紅政策持续 [4]