行业与公司 * 纪要为关于中国宏观经济与利率研究的行业分析[1] 核心观点与论据 * 短期看多债市 预计年底前10年期国债收益率将创新低 老券收益率可能跌破1.6% 新券收益率在1.65%左右[1][2][5] * 短期看多债市的论据包括经济增长动能偏弱 年底前货币政策存在进一步宽松可能性 市场不确定性已消除 有利因素正在累积[1][2][4] * 中长期看 根据2035年人均收入达到2万美元的目标 对应年均GDP增速区间为3.5%至4.36% 该目标考虑了人口老龄化等现实因素[1][2] * 经济增速与利率存在显著正相关关系 但两者点差是时变的 未来十年中国实际GDP增长和通胀水平将决定名义GDP与长端利率之间的点差[1][3] * 央行政策需在支持经济增长和控制通胀间平衡 利率一般需要低于货币供应量M2增速1.5%到2.5% 中国债券市场利率一直低于M2增速[1][6] * 中国基本符合实际利率低于实际GDP增速或名义利率低于名义GDP增速的黄金法则[2][7] * 未来十年中国名义GDP增速区间大概率在3%-6% 对应十年期国债收益率上限约2.4% 下限约0.6%-0.7%[2][7] * 未来五年十年期国债收益率将维持上下有顶底格局 上限不超过2.4% 下限不低于0%左右[2][8][9] 其他重要内容 * 新兴市场国家的中性利率可用实际GDP减去4再加上通胀预期来衡量 中国自2018年起采用实际GDP减4再加1的方法[2][7] * 央行平衡政策时还需考虑内部金融稳定 包括支持实体经济 配合财政政策 以及宏观审慎管理 因此利率不能过低[6] * 每年底跨年配置行情通常由公募基金带头冲刺 然后银行保险跟进[4]