2025年，站在"十四五"收官与"十五五"规划谋篇的历史衔接点上，宏观经济环境交织着机遇与挑战。 这一年，中国金融市场在内外变局中走出独特节奏，核心领域表现亮点与韧性并存。货币政策延续"适度 宽松"基调，保持"灵活高效"；人民币汇率逆势走强，全年在多重因素支撑下稳步回升，双向波动的弹性 特征愈发明显；黄金成为全球资产配置的"避风港"，国际金价屡创新高，中国人民银行连续增持黄 金…… 货币政策需在复杂环境中精准施策 北京商报：2025年里，人民银行多次强调，要实施好适度宽松的货币政策。中央经济工作会议提出，实 施更加积极有为的宏观政策，并明确要继续实施更加积极的财政政策，要继续实施适度宽松的货币政 策。步入"十五五"后，您认为货币政策还有哪些发力空间？ 陈雳：步入"十五五"新阶段，货币政策需在复杂环境中精准施策，聚焦"稳增长、调结构、防风险"三重 目标。未来发力空间体现在三方面。一是在总量调控上"灵活适度"，根据经济周期动态调整流动性投 放，综合运用降准、公开市场操作等工具，确保社会融资规模与实体经济需求相匹配，避免"大水漫 灌"或"流动性紧缩"。二是结构优化"精准滴灌"，以结构性货币政策工具为核心，强化对科技 ...

交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 12 月 16 日星期二 16519 新世纪期货交易提示（2025-12-16） | | | | 铁矿：铁矿石"供给宽松、需求低位、港口累库"的主线 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 不变：2026 年全球矿山新增 6400–6500 万吨，增速远超 | | | | | 粗钢；当下铁水环比再降、板材库存高压，钢厂检修预期 | | | 铁矿石 | 震荡 | 升温，现实需求疲弱，铁矿价格震荡偏弱运行。钢材出口 | | | | | 实施许可证管理制度，最直接的影响就是买单出口被"限 | | | | | 制"，对于明年钢材出口的预期需要下调，同时关注是否 | | | | | 匹配粗钢产量管控政策，对于原料而言是确定性的利空。 | | | | | 策略上，依托年底成材高结转库存以及铁矿过剩预期，寻 | | | | | 找反弹抛空机会。 | | | 煤焦 | 震荡 | 煤焦：上周四中央经济工作会议虽然再提"反内卷"，但 | | | | | 增量政策的信息太少，导致盘面有所回落。钢材出口实施 | | | | ...

| | | | | | | | 大类资产早报 | | | 研究中心宏观团队 2025/12/16 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | | 主要经济体10年期国债 | | | | | | | | | | 美国 | | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 最新 | 4.174 | 4.495 | 3.564 | 2.852 | 3.571 | 3.299 | 0.271 | 3.447 | | 日本 | | 巴西 | 中国 | 韩国 | 澳大利亚 | 新西兰 | | | | 最新 | 1.952 | 6.150 | 1.854 | - | 4.726 | 4.494 | | | | 主要经济体2年期国债 | | | | | | | | | | 美国 | | 英国 | 德国 | 日本 | 意大利 | 中国（1Y收益 率） | 韩国 | 澳大利亚 | | 最新 | 3.503 | 3.746 | 2.149 | 1.062 ...

债市承压。 在上周五（12月12日）跌0.71%的基础上，30年期国债期货主力合约周一开盘后继续下跌，盘中最大跌幅超过1%。30年期国债活跃券的收益率则不断攀 升，最新达到2.277%。 不同于前期"股债跷跷板"效应下的债市波动，四季度以来债市接连阴跌，期限利差不断走阔。对于债市进一步大跌，有分析人士指出，债市下跌的原因并 非央行收紧货币，或者流动性紧张，而是环境出现变化后，机构预期也出现变化，主动减少长期配债资金，导致债市交易结构中配置盘退潮，交易盘主 导，从而使得债市波动放大，利率易上难下。 国债期限利差不断走阔 对于配置盘而言，华西证券认为，当前或重点关注中长期赔率，首先从利率走廊提供的合理定价参考来看，在今年下半年以来的连续调整中，1.90%似乎 成为了长端利率的有效上界，当前10年期国债收益率收于1.84%，基本处于顶部附近位置，在明年加息概率不大的背景下，债市潜在的调整空间不大；其 次从贷款比价的视角分析，当前10年期国债的税费后票息价值与一般贷款几乎无异，对于银行而言，长债的吸引力并不算低。因此，如果当前债市收益率 基本满足明年收益目标，配置型资金可以考虑逐步进场。 今年以来的债市，在"股债跷跷 ...

债市承压。 在上周五（12月12日）跌0.71%的基础上，30年期国债期货主力合约周一开盘后继续下跌，盘中最大跌幅超过1%。30年期国债活跃券的收益率则不断攀 升，最新达到2.277%。 不同于前期"股债跷跷板"效应下的债市波动，四季度以来债市接连阴跌，期限利差不断走阔。对于债市进一步大跌，有分析人士指出，债市下跌的原因并 非央行收紧货币，或者流动性紧张，而是环境出现变化后，机构预期也出现变化，主动减少长期配债资金，导致债市交易结构中配置盘退潮，交易盘主 导，从而使得债市波动放大，利率易上难下。 国债期限利差不断走阔 临近年末，债市表现得似乎不太平静。12月12日，30年期国债期货主力合约跌0.71%，12月15日开盘后30年期国债期货主力合约继续走低，盘中一度跌超 1%，最低跌至111.43元，刷新本轮调整以来新低。 | | 利率传三级 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 1Y | 2Y 2 | 3Y 3Y | 5Y = | 7Y 10Y 10Y | 超长债 | | | 1.3850 -0.25 1.3950 0.00 1. ...

债市承压。 在上周五（12月12日）跌0.71%的基础上，30年期国债期货主力合约周一开盘后继续下跌，盘中最大跌幅超过1%。30年期国债活跃券的收益率则不断攀升，最新达 到2.277%。 不同于前期"股债跷跷板"效应下的债市波动，四季度以来债市接连阴跌，期限利差不断走阔。对于债市进一步大跌，有分析人士指出，债市下跌的原因并非央行收 紧货币，或者流动性紧张，而是环境出现变化后，机构预期也出现变化，主动减少长期配债资金，导致债市交易结构中配置盘退潮，交易盘主导，从而使得债市波 动放大，利率易上难下。 国债期限利差不断走阔 临近年末，债市表现得似乎不太平静。12月12日，30年期国债期货主力合约跌0.71%，12月15日开盘后30年期国债期货主力合约继续走低，盘中一度跌超1%，最低 跌至111.43元，刷新本轮调整以来新低。 银行间5年期以上券种收益率普遍上行，且长债利差进一步扩大。截至收盘，10年期国债活跃券收益率上行1.5个基点报1.8575%，30年期国债活跃券收益率上行3个 基点报2.277%。 | 利率债二级 | NCD二级 草准 6 前收 6 6 估值 [日 ··· 信用债二级 | | | | | | ...

报告行业投资评级 - 黑色产业中，铁矿石、煤焦、卷螺评级为震荡，玻璃、纯碱评级为偏弱 [2] - 金融行业中，上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债评级为震荡，中证500、中证1000评级为反弹，10年期国债评级为盘整 [4] - 贵金属行业中，黄金、白银评级为震荡偏强，原木评级为震荡筑底 [7] - 轻工行业中，纸浆评级为震荡偏强，双胶纸评级为偏弱震荡 [8] - 油脂油料行业中，豆油、棕油、菜油评级为区间运行，豆粕、菜粕、豆二评级为震荡偏弱，豆一评级为震荡 [8][10] - 农产品行业中，生猪评级为偏弱 [10] - 软商品行业中，橡胶评级为震荡偏弱 [12] - 聚酯行业中，PX评级为宽幅震荡，PTA评级为震荡，MEG评级为偏弱震荡，PR、PF评级为观望 [12] 报告的核心观点 - 2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，铁矿价格震荡偏弱运行；钢材出口实施许可证管理制度，对原料是利空，可找反弹抛空机会 [2] - 中央经济工作会议增量政策信息少致煤焦盘面回落，钢材出口政策调整影响需求，年前下游补库、煤矿减产预期等使煤焦受支撑 [2] - 螺纹下游需求低迷，冬储未开始，地产政策传闻使盘面冲高回落，钢价止跌取决于产量压减和政策落地强度 [2] - 玻璃近期价格走弱，需求不足，库存去化但同比仍增，后续止跌看冷修进度 [2] - 股指期货各指数表现不一，中国11月金融数据出炉，经济指标好于预期，明年有增量政策，货币政策适度宽松 [4] - 国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，央行开展逆回购操作，单日净回笼 [4] - 黄金定价机制转变，多属性支撑价格，推升金价逻辑未逆转，美联储政策和避险情绪是短期扰动 [7] - 原木出货量环比增加，发运量减少，供应压力或减弱，需求改善持续性待观察，价格震荡筑底 [7][8] - 纸浆现货价格由强转弱，成本支撑增强，但需求不佳，利好消化后或回归供需基本面 [8] - 双胶纸现货价格趋稳，供应变化不大，需求偏弱，预计短期价格偏弱震荡 [8] - 油脂需求前景不确定，库存充裕，有成本和减产支撑，预计区间运行 [8] - 粕类全球大豆库存宽松，美豆需求不确定，南美丰产预期增强，豆粕预计震荡偏弱 [8][10] - 生猪交易均重有涨跌，需求增长空间有限，结算价可能下滑，开工率上升，预计周均价走低 [10] - 橡胶产区受天气影响，产量有变化，需求端产能利用率上升，库存累库，价格震荡偏弱 [12] - PX供应高位但下游需求利好，价格宽幅震荡；PTA成本端松动，供需后续恶化，价格随成本波动；MEG累库压力存在，价格偏弱震荡；PR或止跌企稳；PF预计震荡整理 [12] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，当下铁水环比降、板材库存高压，钢厂检修预期升温，需求疲弱，价格震荡偏弱；钢材出口政策使买单出口受限，对原料利空，可依托库存和过剩预期找反弹抛空机会 [2] - 煤焦：中央经济工作会议增量政策信息少致盘面回落，钢材出口政策使市场预期转向需求端利空，但年前下游补库、煤矿减产预期及反内卷策略使部分空头止盈，煤焦受支撑 [2] - 卷螺（螺纹）：下游需求低迷，冬储未开始，地产政策传闻使盘面冲高回落，核心在钢材需求，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和政策落地强度，目前价格底部震荡 [2] - 玻璃：近期价格走弱，加工订单低迷，需求不足，部分厂推迟冷修计划，库存去化但同比仍增，后续止跌看冷修进度 [2] - 纯碱：未提及更多独立内容，与玻璃相关情况一同分析 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，11月金融数据出炉，经济指标好于预期，明年有增量政策，货币政策适度宽松 [4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，央行开展1205亿元7天期逆回购操作，单日净回笼193亿元，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制转变，货币、金融、避险、商品属性支撑价格，推升金价逻辑未逆转，美联储政策和避险情绪是短期扰动，中长期有支撑 [7] - 白银：与黄金类似，震荡偏强，受美联储降息等因素影响 [7] - 原木：出货量环比增加，发运量减少，供应压力或减弱，需求改善持续性待观察，价格震荡筑底，现货价格偏稳，交割参与意愿低 [7][8] 轻工 - 纸浆：现货价格由强转弱，成本支撑增强，但需求不佳，利好消化后或回归供需基本面 [8] - 双胶纸：现货价格趋稳，供应变化不大，需求偏弱，预计短期价格偏弱震荡 [8] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高位但需求有不确定性，马棕油出口和库存情况不一，国内油脂库存充裕但有成本和减产支撑，预计区间运行 [8] - 粕类：全球大豆库存宽松，美豆需求不确定，南美丰产预期增强，豆粕供应充裕，需求平稳，预计震荡偏弱 [8][10] - 豆一：震荡，受进口和抛储影响，国内供应宽松 [10] - 豆二：USDA报告中性承压，美豆出口下滑，国内供应宽松，预计震荡偏弱 [10] 农产品 - 生猪：交易均重有涨跌，需求增长空间有限，结算价可能下滑，开工率上升，但屠宰增幅小于出栏增幅，预计周均价走低 [10] 软商品 - 橡胶：产区受天气影响，产量有变化，需求端产能利用率上升，库存累库，价格震荡偏弱 [12] 聚酯 - PX：供应高位但下游需求利好，价格宽幅震荡 [12] - PTA：成本端松动，供需后续恶化，价格随成本波动 [12] - MEG：累库压力存在，价格偏弱震荡 [12] - PR：或止跌企稳 [12] - PF：预计震荡整理 [12]

债市周周谈：中央经济工作会议的几点债市信号 20251214 摘要 居民主动去杠杆明显，10 月个人中长期贷款增量骤降，房贷增长停滞甚 至略负，北京房价下跌促使提前还贷，叠加房贷利率与银行存款利率倒 挂，提前还贷成理性选择，对银行信贷结构产生显著影响。 企业信贷需求疲软，短期贷款增加但中长期贷款同比减少，票据贴现增 加反映融资需求不足。产能过剩和央行利率管控加剧信贷需求恶化，优 质企业通过发债置换贷款进一步削弱信贷需求。 社融规模虽保持平稳但下行趋势未变，主要由表外融资和企业债券贡献。 预计 12 月社融增速将回落，2026 年社融增量预计减少，政府债券融资 规模虽略有增加但幅度有限。 M1 增速下降反映经济活性不高，四季度低基数效应减弱，M1 增速将进 一步下降，预示未来信贷需求可能持续低迷，新增贷款同比少增或成常 态，单月负增长压力增大。 房地产和基建相关贷款贡献大幅下降，地产相关贷款占比接近零，隐形 债务严控及地方政府财政压力缓解，大基建时代或结束，城投公司信贷 需求受限，居民消费信贷需求不振。 Q&A 10 月份的金融数据表现如何？ 10 月份的金融数据整体符合预期，但具体细节显示出一些问题。11 月 ...

报告行业投资评级 - 黑色产业：铁矿石震荡、煤焦偏弱、卷螺震荡偏弱、玻璃偏弱、纯碱偏弱 [2] - 金融：上证50震荡、沪深300震荡、中证500反弹、中证1000反弹、2年期国债震荡、5年期国债震荡、10年期国债盘整 [3] - 贵金属：黄金震荡偏强、白银震荡偏强 [6] - 轻工：原木震荡筑底、纸浆震荡偏强、双胶纸震荡 [6][8] - 油脂油料：豆油区间运行、棕油区间运行、菜油区间运行、豆粕震荡、菜粕震荡、豆二震荡、豆一震荡 [8][9] - 农产品：生猪偏弱 [9] - 软商品：橡胶震荡偏弱 [11] - 聚酯：PX宽幅震荡、PTA震荡、MEG偏弱震荡、PR观望、PF观望 [11] 报告的核心观点 - 各行业受供需、政策、市场情绪等多因素影响呈现不同走势，投资者需关注各行业关键指标和事件变化以把握投资机会 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，当下需求疲弱，价格震荡偏弱，可待补库兑现、情绪拉高后反弹抛空 [2] - 煤焦：11月蒙煤进口量有望创新高，焦炭第二轮提降开启，年前下游有补库需求，年末煤矿有减产预期，价格下方寻找支撑 [2] - 卷螺：下游需求低迷，冬储未开始，螺纹震荡，钢价止跌取决于产量压减和“反内卷”政策落地强度 [2] - 玻璃：沙河价格走弱，期价偏弱，需求不足，关注冷修进度和宏观情况 [2] - 纯碱：文中未提及核心观点相关内容 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同程度下跌，中央经济工作会议定调明年经济政策，高新技术产业持续壮大 [3] - 国债：中债十年期到期收益率持平，央行开展逆回购操作，单日净回笼622亿元，国债现券利率盘整 [3] - 汽车：11月中国汽车产销同比增长，新能源汽车产销同比大幅增长 [3] - 房地产：2026年预计更多增量政策落地，中性情形下新建商品住房销售面积同比降幅收窄，市场分化延续 [3] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，多属性支撑价格，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，中长期支撑坚实 [6] - 白银：与黄金类似，受美联储降息等因素影响，价格震荡偏强 [6] 轻工 - 原木：港口日均出货量和全国日均出库量环比增加，发运量减少，供应压力或减弱，价格震荡筑底 [6][8] - 纸浆：现货市场价格趋强，成本支撑增强，但需求不佳，利好消化后或回归供需宽松基本面 [8] - 双胶纸：现货市场价格趋稳，开工预期稳定，社会需求偏弱制约涨价，短期价格震荡 [8] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨需求旺盛但政策有不确定性，马棕出口大降、库存高企，国内油脂供应充裕，预计区间运行 [8] - 粕类：全球大豆期末库存宽松，美豆需求有不确定性，国内豆粕供应充裕，预计震荡 [8][9] 农产品 - 生猪：交易均重有地区差异，终端需求增长空间有限，结算价可能下滑，预计未来一周周均价走低 [9] 软商品 - 橡胶：产区受天气影响，原料价格有支撑，需求端产能利用率上升，库存累库，价格震荡偏弱 [11] 聚酯 - PX：美联储降息、油价反弹，供应高位但下游需求回升，价格宽幅震荡 [11] - PTA：油价扰动成本端，短期供需改善但后续恶化，价格跟随成本端波动 [11] - MEG：中长线累库压力存在，近月供应缩量有好转，价格偏弱震荡 [11] - PR：降息幅度符合预期，暂无新消息提振，市场或止跌企稳 [11] - PF：涤纶短纤价格偏低，终端表现一般 [11]

每经AI快讯，当地时间12月11日，欧债收益率集体下跌，英国10年期国债收益率跌2.2个基点报 4.482%，意大利10年期国债收益率跌2个基点报3.525%，西班牙10年期国债收益率跌2.1个基点报 3.288%。 ...