| | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | (bp) | | | (bp) | | | DRO01 | 1.31 | -8.18 | DR007 | 1.42 | -13.00 | | 1 14 | GC001 | 1.29 | 26.00 | GC007 | 1.46 | 3.00 | | GI | SHBOR 3M | 1.56 | -0.30 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 力 | 1年期国债 | 1.37 | -0.73 | 5年期国债 | 1.57 | -0.23 | | | 10年期国债 | 1.71 | 0.60 | 10年期美债 | 4.23 | -14.00 | | = | FREE | | LELIT = 17 = 17 = 17 = 1 = | | SIFFAICIOF | | 回顾:上周央行公开市场开展了16632亿元逆回购操作,当周有16563亿 元逆回购到期,当周净投放69亿元。 热评:本周央行公开市场将有16632亿 ...

欧债收益率变动 - 英国10年期国债收益率上涨1.3个基点至4.577% [1] - 法国10年期国债收益率下跌0.2个基点至3.346% [1] - 德国10年期国债收益率上涨2.0个基点至2.710% [1] - 意大利10年期国债收益率上涨0.6个基点至3.542% [1] - 西班牙10年期国债收益率上涨4.7个基点至3.272% [1]

就业数据与市场反应 - 美国7月非农就业数据远逊预期，新增就业仅7.3万人，低于预期的10.4万人，且前两月数据大幅下修25.8万人 [1][8] - 两年期美债收益率暴跌25个基点至3.71%，创一年来最大单日跌幅，随后进一步下挫至3.674% [1][3] - 美国7月ISM制造业PMI为48，创九个月最快萎缩，加剧美债收益率下行 [1] 美联储降息预期变化 - 交易员完全消化年内两次降息预期，9月降息概率升至近90% [4][6] - CreditSights策略师预计美联储9月降息50个基点，12月前再降息两次25个基点，此前预测降息最早2026年启动 [9] - 贝莱德建议美联储从9月开始降息50个基点，认为即使降息100个基点仍不会破坏通胀控制 [10] 机构观点与策略调整 - AmeriVet证券认为美联储将在9月降息，疲软就业数据与鲍威尔此前"就业市场平衡"的言论形成反差 [8] - PGIM固定收益经理建议客户趁美债利率高位入场，偏好两年期至十年期国债 [10] - 彭博宏观策略师指出单份就业报告可能不足以改变美联储路线，需结合后续CPI、PCE数据及关税通胀影响评估 [10] 政策与市场转折信号 - 疲软就业数据标志潜在政策转折点，此前特朗普持续施压美联储在关税通胀背景下降息 [7] - 过去三个月平均新增就业降至3.5万人，为2020年疫情以来最低水平 [8] - 去年9月美联储曾因类似劳动力市场疲弱信号开启50个基点宽松周期 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周为宏观“超级周”，国内外诸多宏观政策、事件落地 经历连续强势上涨，短期随着宏观利好阶段性兑现，股指上行速度或减缓，需警惕市场波动与调整 [4] 各部分总结 资金市场情况 - DR001收盘价1.40，较前值变动8.17bp；DR007收盘价1.55，较前值变动3.67bp；GC001收盘价1.03，较前值变动 - 75.00bp；GC007收盘价1.43，较前值变动 - 19.50bp；SHBOR 3M收盘价1.57，较前值变动0.20bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.37，较前值变动 - 1.25bp；5年期国债收盘价1.56，较前值变动 - 1.25bp；10年期国债收盘价1.71，较前值变动 - 1.50bp；10年期美债收盘价4.38，较前值变动4.00bp [3] - 央行昨日开展2832亿元7天期逆回购操作，当日3310亿元逆回购到期，单日净回笼478亿元；本周央行公开市场有16563亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1707亿元、2148亿元、1505亿元、3310亿元、7893亿元；本周逆回购到期量显著，但政府债发行与存单到期量均较上周减少，资金面压力有所缓解，加之月末财政支出可能提速，有望为银行间市场带来增量资金支持 [3] 股指市场情况 - 沪深300收盘价4076，较前一日变动 - 1.82%；IF当月收盘价4070，较前一日变动 - 1.8%；上证50收盘价2776，较前一日变动 - 1.54%；IH当月收盘价2777，较前一日变动 - 1.6%；中证500收盘价6226，较前一日变动 - 1.40%；IC当月收盘价6187，较前一日变动 - 1.3%；中证1000收盘价6661，较前一日变动 - 0.85%；IM当月收盘价6612，较前一日变动 - 0.9% [3] - IF成交量156196，较前一日变动13.2%；IF持仓量270987，较前一日变动 - 1.4%；IH成交量75925，较前一日变动7.0%；IH持仓量数据缺失；IC成交量119559，较前一日变动13.6%；IC持仓量227163，较前一日变动 - 1.2%；IM成交量267774，较前一日变动15.8%；IM持仓量348264，较前一日变动0.5% [3] - 昨日收盘沪深300下跌1.82%至4075.6，上证50下跌1.54%至2776，中证500下跌1.4%至6226.3，中证1000下跌0.85%至6661.2；沪深两市成交额19360亿，较昨日放量918亿；行业板块呈现普跌态势，能源金属、钢铁行业、煤炭行业、采掘行业、光伏设备、房地产开发、船舶制造、贵金属、化纤行业跌幅居前 [3] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约3.10%、下月合约0.00%、当季合约0.01%、下季合约3.28%；IH升贴水当月合约 - 1.23%、下月合约 - 0.26%、当季合约 - 0.24%、下季合约 - 0.11%；IC升贴水当月合约15.22%、下月合约12.00%、当季合约10.25%、下季合约9.46%；IM升贴水当月合约17.89%、下月合约13.50%、当季合约12.02%、下季合约11.28% [5] 宏观政策与事件 - 7月31日美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，基本符合市场预期；对于9月利率前景，美联储表示未作决定，将依据下次议息会议前的经济数据决策，包括劳动力市场情况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际发展 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近日银行间市场资金面有所收敛,央行公开市场加码逆回购投放维稳资金 [4] - 经历连续强势上涨,短期随宏观利好阶段性兑现,股指上行速度或减缓,需警惕市场波动与调整 [6] 各目录总结 宏观金融数据 - DR001收盘价1.32,较前值变动-4.80bp;DR007收盘价1.52,较前值变动-4.67bp;GC001收盘价1.78,较前值变动12.00bp;GC007收盘价1.63,较前值变动-5.00bp;SHBOR 3M收盘价1.56,较前值变动0.40bp;LPR 5年收盘价3.50,较前值变动0.00bp;1年期国债收盘价1.38,较前值变动-2.00bp;5年期国债收盘价1.58,较前值变动-2.50bp;10年期国债收盘价1.72,较前值变动-3.05bp;10年期美债收盘价4.34,较前值变动-8.00bp [3] - 央行开展3090亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,投标量、中标量均为3090亿元,当日1505亿元逆回购到期,单日净投放1585亿元 [3] - 本周央行公开市场将有16563亿元逆回购到期,周一至周五分别到期1707亿元、2148亿元、1505亿元、3310亿元、7893亿元 [4] 股指行情 - 沪深300收盘价4151,较前一日变动-0.02%;上证50收盘价2819,较前一日变动0.38%;中证500收盘价6315,较前一日变动-0.65%;中证1000收盘价6718,较前一日变动-0.82%;IF当月收盘价4147,较前一日变动-0.1%;IH当月收盘价2821,较前一日变动0.3%;IC当月收盘价6271,较前一日变动-0.7%;IM当月收盘价6676,较前一日变动-0.8% [5] - IF成交量138031,较前一日变动41.3%;IF持仓量274703,较前一日变动5.9%;IH成交量70949,较前一日变动53.7%;IH持仓量103281,较前一日变动9.0%;IC成交量105254,较前一日变动19.5%;IC持仓量229923,较前一日变动2.3%;IM成交量231279,较前一日变动22.7%;IM持仓量346497,较前一日变动5.0% [5] - 昨日沪深两市成交额18443亿,较昨日放量411亿,行业板块涨少跌多,采掘、船舶制造、旅游酒店、食品饮料、商业百货板块涨幅居前,电池、多元金融、小金属、工程机械、电源设备板块跌幅居前 [6] - 中美经贸谈判后,双方将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期;中央政治局会议表示要"保持政策连续性稳定性,增强灵活性预见性","依法依规治理企业无需竞争,推进重点行业产能治理" [6] 升贴水情况 - IF当月、下月、当季、下季合约升贴水分别为2.33%、0.00%、0.01%、2.90% [7] - IH当月、下月、当季、下季合约升贴水分别为-1.66%、-0.16%、-0.08%、-0.12% [7] - IC当月、下月、当季、下季合约升贴水分别为15.71%、11.25%、9.59%、8.92% [7] - IM当月、下月、当季、下季合约升贴水分别为14.56%、12.17%、11.60%、10.93% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债牛基础暂难扭转，长期话题对债市短期扰动可控，后续 10 年期国债收益率会重回 1.65%-1.70%区间，7 月底政治局会议和 8 月初中美谈判或使债市波动，但收益率中枢难大幅偏离 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 7 月 25 日当周资金利率跨月波动，DR001 从 1.36%升至 1.52%，R001 从 1.40%升至 1.55%，DR007 涨 16BP 至 1.65%，FR007 涨 25BP 至 1.75% [8] - 当周央行逆回购投放 16563 亿元，到期 17268 亿元，净回笼 705 亿元 [8] - 中美债利差倒挂幅度扩宽，6 个月期利差 -259BP，两年期/十年期利差分别为 -247BP 和 -266BP，长短端利差倒挂幅度周内略有缩小 [14] - 美债期限利差收缩，中债变化不大，中债 10 - 2 年期利差从 29BP 扩至 30BP，美债 10 - 2 年期利差从 53BP 缩至 49BP [14] - 中美债收益率上周回调，中债收益率曲线陡峭化，美债平坦化，中债回调幅度 4BP - 6BP，美债 3 - 5 年期回调 5BP 左右 [15] - 6 月规上工业企业利润总额同比降 4.3%，降幅收窄；累计同比降 1.80%，继续恶化；工业增加值同比 6.8%，PPI 同比跌 3.6% [19] - 6 月财政数据显示，一般公共预算收入同比降 0.31%，税收收入同比增 1.0%，非税收入降 3.7%，支出增速放缓至 0.38% [19] 上周重点债市事件 - 7 月 21 日 LPR 继续持平，1 年期报 3.0%，5 年期以上报 3.5% [24] - 上周受政策预期和题材催化，债市回调，10 年期国债收益率回调至 1.75%附近，30 年期回调至 1.97%附近 [20] - 周末广期所、大商所调整交易限额，焦煤和碳酸锂期货成交量降 20%以上，总成交量降超 170 万手 [20] - 7 月 25 日央行开展 4000 亿 MLF 操作，第 5 个月加量续作；7 月 28 日开展 4958 亿元 7 天逆回购操作 [20]

利率 - 需要担心赎回压力吗？20250728 摘要 6 月经济数据显示产需分化严重，居民收入增速低于 GDP，外需对美出 口订单加速回落，总需求不足逻辑延续，供给侧改革影响仍在，缺乏强 力对冲政策。 2025 年下半年政府融资预计减少 2 万多亿，社融增速 7 月见顶后或加 速回落，社融增速下降有望推动利率进一步下行。 企业利润率受总需求下滑和贸易战影响承压，投资回报率仍处低位。央 行维持适度宽松货币政策，资金面整体宽松，无需担忧政策收紧。 当前 10 年期国债利率中枢为 1.5%，目前 1.7%略高于中枢水平，短期 内利率可能进一步下降，甚至低于 1.5%。 一季度资金偏紧时，OMO 加 30 个基点（1.8%）是稳定利率水平。当 前估算，OMO 减 20 到加 20 个基点（1.4%-1.7%）是合理区间， 1.7%可视为利率上限。 银行房贷收益约 1.5%，当前 10 年期国债收益 1.7%，超长期国债 1.9%，具性价比。保险预定利率下调至 2%以下，30 年期国债具性价 比，新资产与新负债匹配有优势。 当前赎回压力主要为预防性，非趋势性，类似 2024 年 8 月，预计不会 有太大波动。三季度资金 ...

债市利率上行 - 10年期国债收益率上周前四个交易日累计上行近8bps 周五小幅回落至1 73% [1] - 债市利率快速上行受三重因素共振影响 包括"反内卷"政策下权益市场风险偏好走强 大宗商品价格上涨导致通胀预期升温 [1] - 前期债市较高的拥挤度和久期水平使机构对利空更敏感 买卖行为一致性放大市场波动 [2] - 7月中旬以来资金价格边际走高 银行融出高位小幅回落 此前宽松格局逐步收敛 [2] 债券基金表现 - 二级债基表现突出 红塔红土盛商一年A单周上涨5 92% [2] - 纯债基金中富国鼎利三个月上涨1 43% 博时富宁纯债A上涨1 28% [2] - 其他表现较好的二级债基包括金鹰元丰A上涨3 5% 华商瑞鑫定期开放上涨3 46% 光大添益A上涨3 45% [5] - 尽管部分债基表现良好 但整体赎回压力不减 利率波动中赎回压力大幅提升 [6] 市场调整原因与展望 - 股票与商品持续上涨导致风险偏好提高 是债市承压关键因素 [6] - 10年期国债收益率上行至1 75%附近 压力消化基本到位 [7] - 信用债调整被视为利差偏低后的修复 但仍需保持谨慎 [7] - 市场波动是对机构仓位和久期策略的重置过程 纯债基金久期中位数达到4年 [7] - 债市调整后仍被视为配置机会 类似2016年和2019年的转折年特征 [7]

报告行业投资评级 未提及该报告对行业的投资评级信息 报告的核心观点 - 债市利率经历上周超预期调整后或将筑顶，调整原因包括资金面紧张、“反内卷”提升通胀预期、权益市场上涨冲击债市 [7][14] - 资金紧张与债市调整是同步关系，央行加大投放后资金紧张会很快平息；“反内卷”带来的通胀预期提升短期或持续，但持续时间不会太久；权益市场上涨仍将持续，但不必然导致债市下跌，有望形成股债双牛格局 [7][14][15] - 对于流动性好的利率债可考虑逐步参与，如1.7%以上的10年期国债和1.95%以上的30年期国债等；流动性差的信用债或有补跌风险，可再观望；可转债虽估值偏贵但看好其在权益市场带动下的投资价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 利率观点：债市调整原因再审视——利率或筑顶 - 资金紧张与债市调整同步，央行周五MLF和逆回购操作放量超季节性水平，资金紧张不会持续 [7][14] - “反内卷”带来的通胀预期提升难持续，PPI年内转正难度大，市场预期将平息，对债市影响渐消除 [7][14] - 权益市场会继续上涨，但股市上涨非利率上行充分条件，其对债市影响有限，有望形成股债双牛格局 [7][15] 本周固定收益市场关注点：美联储利率决议将公布 海外数据密集发布 - 本周后续中国将公布7月PMI等，美国将公布7月非农、7月ADP、美联储利率决议等，欧元区将公布6月失业率等 [21] 本周利率债发行量继续维持偏高水平 - 本周预计发行6772亿利率债，处于同期较高水平，其中国债预计发行1800亿左右，地方债计划发行3372亿，政金债预计实际发行1600亿左右 [22][23][24] 利率债回顾与展望：债基遭遇连续赎回 逆回购小幅净回笼 - 央行公开市场操作净投放维持中性，逆回购投放规模先回落再抬升，合计1.66万亿，小幅净回笼705亿；MLF到期2000亿，续作4000亿，当月净投放1000亿 [31] - 资金利率低位抬升，成交量反向变动明显，7月25日隔夜、7天DR和R利率较前周均有变动 [32] - 存单大量到期一级净融资显著为负，7月21 - 27日当周净融资额为 -5598亿，二级收益率带动一级发行利率抬升 [39] 利率向上调整明显 - 周初资金宽松，债市止盈资金多，长端利率小幅调整；后半周资金面压力陡增，债基负债端大量赎回，利率继续向上调整，10Y国债突破1.7% [55] - 7月27日，1 - 10年期国债收益率较前周均上行，5Y口行债上行幅度最大，上行9.8bp左右 [55] 高频数据：开工率改善并未持续 - 生产端开工率分化，高炉、PTA开工率持平，半钢胎、石油沥青开工率下行，7月中旬日均粗钢产量同比增速为负 [66] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速维持高位，7月20日当周30大中城市商品房销售面积回落，同比增速为负，出口指数下滑 [66] - 价格端原油价格下行，铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数等有变动，下游蔬菜、水果、猪肉价格有变动 [67]

行业形势分析 - 保险行业资负两端仍面临利差压力但出现积极变化，负债端呈现规模快速增长、久期偏长、成本刚性等硬约束，资产端进入软着陆阶段，高息非标资产陆续到期叠加信用利差收窄导致优质高收益资产供给不足 [2] - 保险投资面临资负利差持续收窄挑战，但负债端业务转型和中长期资金入市环境优化推动行业生态改善 [3] - 10年期国债利率逐级下行创新低，保险公司面临利差损风险、净资产波动及财务预算实现压力 [3] 保险资金投资趋势 - 保险资金长钱长投内在需求持续扩大，中长期资金战略价值凸显，经济转型和产业升级催生新投资机遇 [3] - 新会计准则重塑权益投资行为，政策组合拳系统性打通长钱入市堵点 [3] - 建议聚焦"资产分类、偿付能力、资本补充"核心三角，优化偿付能力风险因子鼓励长钱长投 [10] 权益投资策略 - 稳步推进中长期资金入市，增配高股息权益资产以破解利差损问题，强化绝对收益目标 [4][6] - 积极布局新质生产力，关注科技成长领域AI算力、互联网及国产替代机会 [5][10] - 市场估值处于合理偏低区间，成长股与大盘股相对占优，港股中期配置价值显著 [9][10] - 结构性机会聚焦医药行业创新药与医疗器械复苏标的，持续配置红利资产，把握全球产业链重构出海机遇 [10] 固收投资策略 - 从传统买入持有转向多元化市场化策略，定位调整为"大类配置与管理人选择" [12] - 收益率期限利差和信用利差处于历史极值，市场波动率自4月以来显著收敛 [12] - 短端利率稳定、中美利差回落，实际利率偏高使权益配置价值凸显 [13] - 能力建设围绕资产配置、交易策略、衍生品创新及流动性管理展开 [14] 宏观经济与市场展望 - 短期经济在抢出口和财政支持下保持韧性，适度政策发力有望实现全年目标 [8] - 中美关系对市场影响弱化，政策支持基调延续，资金面维持弱平衡 [8][9]