投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 == 宏观金融数据日报 | | 国贸期货研究院 期货执业证号:F3074875; 2025/9/18 宏观金融研究中心 郑雨婷 投资咨询证号: Z0017779 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 我即信号司 品种 较前值变动(bp) | 收盘价 | 品种 | 收盘价 | | | | | | | | (bp) | | | 4.43 DROO1 | 1.49 | DR007 | 1.54 | 4.26 | | 5 | GC001 -8.50 | 1.63 | GC007 | 1.56 | -3.00 | | E | 0.10 SHBOR 3M | 1.55 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 市 | 1年期国债 -0.25 | 1.40 | 5年期国债 | 1.53 | -2.15 | | 场 | -1.75 10年期国债 | 1.76 | 10年期美债 | 4.04 | -1.00 | | 与 | 回顾:央行昨日开展了4185亿元7天期逆回购操作,当日3040亿元逆回购 | | ...

新华财经北京9月18日电（记者翟卓、刘玉龙、沈寅飞）在金融市场的集体关注中，美联储时隔9个月重 启降息，25个基点的降幅也符合普遍预期。 由于市场已提前消化了上述预期，10年期美债收益率及美元指数均在"靴子落地"后出现小幅反弹，黄金 则上演冲高回落行情。 长期来看，美联储降息为我国货币政策拓宽了操作空间，人民币汇率稳定回升获得更多支撑，股债市场 受影响或更偏中性，黄金则有望在中长期延续向上行情，不过也要注意的是，短期内还需防范前期预期 抢跑后市场重回常态的潜在风险。 ——通胀"让位"就业疲软美联储如期重启降息 北京时间18日凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点 到4.00%至4.25%之间。 在12位美联储票委中，有11人支持降息25个基点，仅本周刚确认加入理事会的且由美国总统特朗普提名 的美联储理事米兰，主张更大幅度地降息50个基点。 这既是美联储2025年内的首次降息，也是在2024年连续三次（9月、11月、12月）累降100个基点之后， 时隔九个月的再度重启降息。 而本月降息的理由也较为明确，即近期劳动力市场疲软带来的阻力已远超通胀的温和反弹，美联储需采 取" ...

报告行业投资评级 - 铁矿石：震荡偏多 [2] - 煤焦：偏多 [2] - 卷螺：反弹 [2] - 玻璃：偏多 [2] - 纯碱：反弹 [2] - 上证50：震荡 [2] - 沪深300：上行 [2] - 中证500：上行 [2] - 中证1000：上行 [2] - 2年期国债：震荡 [2] - 5年期国债：震荡 [2] - 10年期国债：反弹 [2] - 黄金：高位震荡 [2] - 白银：高位震荡 [2] - 原木：区间震荡 [5] - 纸浆：底部盘整 [5] - 双胶纸：偏空对待 [5] - 豆油：宽幅震荡 [5] - 棕油：宽幅震荡 [5] - 菜油：宽幅震荡 [5] - 豆粕：震荡偏空 [6] - 菜粕：震荡偏空 [6] - 豆二：震荡偏空 [6] - 豆一：震荡偏空 [6] - 生猪：震荡偏强 [6] - 橡胶：震荡 [8] - PX：观望 [8] - PTA：震荡 [8] - MEG：观望 [8] - PR：观望 [8] - PF：观望 [8] 报告的核心观点 - 美联储降息落地，国庆节后交易重点将落实到现实，各行业受宏观政策、供需关系等因素影响呈现不同走势 [2][4] - 市场整体反弹，但各行业表现分化，需关注不同行业的关键因素，如库存、产量、需求、政策等 [2][4][5] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：全球发运总量环比增加，供应回归，需求回升，基本面矛盾有限，关注2601合约前高一线能否站稳 [2] - 煤焦：煤矿停产消息和“反内卷”预期推动盘面反弹，供应或弱于去年同期，需求回升，焦炭提降 [2] - 卷螺：成本端上涨带动成材端拉升，供应高位，库存压力增加，需求难有逆季节性表现，关注螺纹库存 [2] - 玻璃：受上游燃料价格和宏观情绪驱动拉涨，供需矛盾未实质改善，关注冷修路径 [2] - 纯碱：交易冷修，关注现实需求能否好转 [2] 金融行业 - 股指期货/期权：各指数有不同涨幅，多元金融等板块资金流入流出有别，建议控制风险偏好，股指多头持有 [2][4] - 国债：市场利率波动，走势趋弱，建议国债多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制转变，本轮上涨逻辑未逆转，受利率政策和避险情绪扰动，预计维持高位震荡 [4] - 白银：高位震荡，受美联储利率政策和避险情绪影响 [4] 轻工业 - 原木：出货量回升，到港量预计维持低位，供应压力不大，预计区间震荡 [5] - 纸浆：现货价格分化，成本支撑增强，但需求转好预期待验证，预计底部盘整 [5] - 双胶纸：排产稳定，处于季节性淡季，供需矛盾突出，整体偏空对待 [5] 油脂油料行业 - 油脂：马棕油产量和库存有变化，国内油脂供应和库存情况不同，预计宽幅震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [5][6] - 粕类：美豆产量增加，出口需求疲软，国内供应压力大，需求疲软，预计震荡偏空，关注美豆天气和大豆到港情况 [6] 农产品行业 - 生猪：交易均重上涨，屠宰企业开工率提升，预计出栏恢复正常，标猪价格或承压，肥标价差或走阔 [6] 软商品行业 - 橡胶：供应端压力减少，需求端产能利用率提升，库存下降，预计价格宽幅震荡 [8] - PX：供需双增但近月转弱，价格跟随油价波动 [8] - PTA：成本端支撑一般，供需皆增，价格跟随成本波动 [8] - MEG：港口库存小幅累库，预计库存维持低位，供需宽平衡，价格受成本支撑 [8] - PR：下游刚性补入，供应端利好有限，预计震荡盘整 [8] - PF：产业链供需预期不佳，但受成本支撑，价格或短期小涨 [8]

**行业与公司** * 固收债券市场 包括国债 国开债 地方政府专项债 LGFV 二级资本债等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] **核心观点与论据** * 短期内债市虽有企稳迹象但整体情绪偏弱 利率预测模型显示未来利率上升概率高达85% 建议将当前反弹视为交易机会而非趋势性反转 不宜追涨[1][4] * 年内债券市场无熊市基础 因货币政策未收敛且经济增长未持续超预期 但上半年十年国债收益率1.6%已透支宽松政策预期 四季度资金波动或增大 预计10年期国债收益率可能从底部上升20-30BP 高点或在1.85%-1.9%左右[5] * 债券利率出现系统性下行机会需情绪反转 例如央行降息或权益市场反转 但这些事件短期内发生概率较低 未来一年债市或偏震荡 难现熊市但偏弱概率大[6] * 9月中下旬资金压力增大 存单到期量大 但税期影响较小 目前存单利率接近1.7% 配置价值较高[7][8] * 短端品种中 拉存单的价值优于高等级短信用债 农商行发行的6-9个月期限信用债相对价值更优[9] * 建议构建哑铃型组合以灵活调整长短债仓位应对市场 不建议大规模持有5年以上信用债 但可小仓位持有6年左右具凸点特征的二级资本债[10] * 5年二级资本债与5年国开债的利差从27-28BP走阔至33BP左右 可少量参与 但更推荐两三年期的二级资本债因其票息更厚 更适合长期持有[11][12] * 10年期国开债新券220与215的利差约8-9BP 220具配置价值 但215流动性更好 更适合作为主要交易对象[15] * 国开债与国债利差走阔 10年期证金与国开利差已扩至15BP左右 优先考虑交易属性更强的215[16] * 30年超长期地方债若发行利率高于二级市场估值 可进行一二级套利 5年和7年中短期地方债与国债利差相对较高 也值得关注[13][14] **其他重要内容** * 30年期长端债券方面 25特6可能成为主力券 其比25特2高出约10BP 若利率下行修复 利差可能压缩至3-6BP 建议等待超调后再买入老券[17] * 短期限方面 5年期LGFV 250,208具交易价值 若基于央行买债预期交易 5年期国债2503确定性更高 若关注票息 可考虑4年期国开250203[18] * 三年以内浮动利率债券重点关注25龙发7,809 需注意250,214因其规模最大流动性最好 但需等待其变得便宜后再考虑交易[19][20] * 从国债期货定价角度看 通过买入7年期期增值税国债同时做空10年月合约可实现无风险套利 目前对10年月合约形成小幅压制 可关注其后续反弹价值 10年月和30年月合约相对于现券略便宜 基差水平尚存收敛空间[21]

宏观金融数据日报 | | 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 | | 期货执业证号:F3074875; 投资咨询证号: Z0017779 | | | 2025/9/16 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 品种 | 收盘价 | 较前值变动(bp) | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | | | | | | | | (bp) | | સ્ટ્ર | DR001 | 1.41 | 4.93 | DR007 | 1.48 | 2.57 | | 市 | GC001 | 1.36 | -0.50 | GC007 | 1.49 | 3.00 | | 市 | SHBOR 3M | 1.55 | 0.00 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 场 | 1年期国债 | 1.40 | -0.25 | 5年期国债 | 1.61 | 0.45 | | 与 | 10年期国债 | 1.80 | 1.05 | 10年期美债 | 4.06 | 5.00 | 投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 == ITC国贸期货 热评:国家1-8月经济数据"成 ...

上周债市再度面临逆风环境，市场风险偏好提升和机构行为是主导因素。前期股市走势偏强，政策释放积极信号，债市面临的逆风环境未见改善，尤 其是在证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的影响下，机构卖盘增多，加剧了债市的调整幅度，10年期和30年期 国债收益率分别上行至1.83%和2.11%，超长端债市出现明显调整。 图为国债收益率走势（单位：%） 不过笔者认为，10年期国债收益率在1.80%~1.85%区间面临较大的上行阻力。上周随着10年期国债收益率再度上行至1.83%附近，市场配置力量有所增 加，叠加央行重启国债买卖操作的预期升温，以及超额续作买断式逆回购传递资金面宽松预期，10年期国债收益率在1.8%关口受到较强支撑，债市小 幅反弹。 从基本面看，需求仍有走低压力、融资需求偏弱、资金面合理充裕，依然是债市的重要支撑。近期公布的宏观经济数据显示，政策强预期向宏观基本 面传导的速度仍然偏慢，我国的通胀水平处于底部，工业品涨价支撑PPI降幅收窄，而融资需求依然处于偏低位置，地方政府专项债对经济总量的支撑 逐渐减弱，社会融资规模同比增速小幅回落。 综上，笔者认为，当前需求侧下行压力、融资需求 ...

新华财经北京9月15日电（王柘）上周（2025年9月8日至9月12日）资金面先紧后松，整体维持均衡。债市在基金费率调整、或取消债基 免税等消息利空下，前半周收益率延续上冲，10年期国债活跃券收益率突破1.8%，创4月以来新高。后半周，则受偏弱的出口和金融数 据，以及央行重启买债传闻等支撑，债市情绪修复，收益率回落。收益率曲线短端保持稳定，超长端上行超过7BP，带动曲线陡峭上 移。 国债期货先下后上，长端走势弱于短端，30年期主力合约全周下跌0.89%，10年期主力合约下跌0.19%，5年期主力合约上涨0.02%，2年 期主力合约下跌0.01%。 行情回顾 2025年9月12日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年9月5日分别变动 0.41BP、2.14BP、0.97BP、0.18BP、2.25BP、4.1BP、7.15BP、7.75BP。 | | | 中债国债收益率曲线(到期)》 | | | --- | --- | --- | --- | | 标准期限(年) | 9月5日 | 9月12日 | 变动BP | | 0 | 1.1823 | 1.16 | ...

交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 9 月 15 日星期一 16519 新世纪期货交易提示（2025-9-15） | | | | 铁矿：钢厂复产后铁水产量大幅回升，重回 240 万吨水平。几内亚政府要 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 求当地矿山开发商在下游附属配套建设对应的深加工厂和冶炼厂有关，市 | | | | | 场短期情绪有所提振。产业层面，上期全球铁矿发运大幅回落，全球铁矿 | | | 铁矿石 | 高位震荡 | 石发运总量 2756.2 万吨，环比减少 800.6 万吨。这两周巴西发运量的大幅 | | | | | 下滑是全球总量回落的主因，目前疏港尚可的情况下亦无明显累库压力。 | | | | | 下游终端需求偏弱，钢厂盈利比例高位回落，现阶段钢厂主动减产动力依 | | | | | 然不足，短期铁矿石基本面矛盾有限，关注下游高库存是否会形成负反馈， | | | | | 铁矿 2601 合约关注前高一线能否站稳。 | | | | | 煤焦：焦炭开启第二轮提降，累降 100-110 元/吨，基本面现实不断转弱， | | | ...

如何理解债市对宏观脱敏？20250914 债券市场对宏观经济数据的脱敏现象主要体现在以下几个方面。首先，债券市 场走势不再单纯依赖宏观经济数据，如 GDP、CPI 和 PMI 等指标。过去，通胀 和猪周期等因素能够较为清晰地预测国债走势，但近年来情况发生了变化，市 场逐渐从宏观向中观、微观层面演绎。 这种脱敏现象分为两个阶段：一是对数 据本身的反应有限，即无论数据好坏，市场反应都不明显；二是对超预期的数 据反应有限，即即使数据表现超出预期，市场反应也较为平淡。目前债券市场 已贴近第二种情况。 造成这种现象的原因有几点。首先是强预期压倒了短期经 济数据波动。当前债市对于经济基本面的预期非常一致，即有效需求不足、通 缩压力未得到根本解决。这些问题无法通过短期的数据扭转，因此即使某个月 份出口 PMI 反弹，市场也认为可能是季节性或政策刺激下的脉冲式回升，其持 续性存疑。而内在需求疲软、房地产下行、地方债务等核心矛盾未发生根本改 变。如果数据显示不好，则强化进一步财政刺激和降息预期。因此，当前交易 的是未来场景，而非当下数据好坏。 其次是政策预期高度一致。货币政策总基 调依然适度宽松，但强调资金防空转；财政政策保持 ...

股债市场表现分化 - 下半年A股持续走高而债券市场大幅调整 30年期国债期货主力合约下跌逾4% [2] - 银行间主要利率债收益率上行 10年期国债收益率一度站上1.8% [2] - 债券收益率与价格呈反比关系 收益率上升导致债券现值下降 [2] 债券市场历史走势 - 2018年初至今10年期国债收益率从接近4.0%下行至1.60%附近 累计下行幅度近240个BP [2] - 期间经历2020年5-7月和2022年11-12月调整 但整体维持债券牛市格局 [2] 外资配置动向 - 8月外国投资者向新兴市场投入450亿美元 创近一年最高规模 [2] - 当月中国债券和股票合计净流入390亿美元 中国以外新兴市场债券吸引132亿美元 [2] - 境外机构在中国债券市场托管余额达4.3万亿元 占比2.3% [3] - 外资持债结构以国债为主(2.1万亿元/49.6%) 同业存单(1.2万亿元/27.2%)和政策性银行债(0.8万亿元/19.1%) [3] 资金流向分析 - 当前股市行情被判断为可持续的长期行情 而非短期波动 [3] - 市场资金流入呈现多元化特征 部分资金来源于债券市场 [3] - 股债跷跷板效应显著 资金明显偏向股市配置 [3]