报告公司投资评级 - 报告给予小商品城“优于大市”评级，并维持该评级[1][5] 报告核心观点 - 小商品城作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度[3][14] - 市场经营主业在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能[3][14] 业绩表现总结 - 小商品城2026上半年实现营收102.82亿元，同比增长33.3%[1] - 归母净利润19.79亿元，同比增长17.05%[1] - 扣非归母净利润18.23亿元，同比增长9.29%[1] - 单二季度营收增长24.98%，归母净利润增长11.4%，扣非归母净利润增长0.56%[1] - 整体上半年业绩增长较好，受益于义乌外贸的持续高景气及市场经营和服务能力持续提升[1] - 公司拟中期每10股派发现金红利1元（含税），共计派发现金红利5.48亿元，占当期归母净利润的28%[1] 业务板块分析 - 市场经营业务对外交易收入25.79亿元，同比增长8.39%，表现稳健[2] - 配套服务对外交易收入3.17亿元，同比增长17.62%[2] - 贸易服务业务中Chinagoods平台持续升级，上半年平台新增注册采购商超36万人，累计超586万人[2] - 上半年跨境支付业务交易额超25.1亿美元，业务覆盖179个国家和地区，支持国际收付主流币种达29种[2] 财务指标分析 - 上半年毛利率29.04%，同比下降2.51个百分点，主要系全球数贸中心配套写字楼及商业街交付确认结转成本，以及商品销售规模扩大所致[2] - 销售费用率1.25%，同比下降0.11个百分点[2] - 管理费用率2.07%，同比下降0.48个百分点[2] - 整体期间费用率同比下降0.66个百分点至3.6%[2] - 上半年经营性现金净流出1.29亿元，主要系上年同期收取全球数贸中心招商款致本期销售商品、提供劳务收付的现金净额同比减少12.15亿元，以及支付的各项税费同比增加1.33亿元影响[2] 盈利预测调整 - 考虑全球数贸中心配套的写字楼及商业街交付确认结转成本等因素影响毛利率，下调小商品城2026-2028年归母净利润至50.07/59.48/68.34亿元（前值分别为59.2/66.93/72.64亿元）[3][14] - 对应PE分别为13.2/11.2/9.8倍[3][14] 财务预测数据 - 2026E营业收入25943.91百万元，同比增长30.19%[4] - 2027E营业收入30962.51百万元，同比增长19.34%[4] - 2028E营业收入35005.76百万元，同比增长13.06%[4] - 2026E净利润5006.70百万元，同比增长19.11%[4] - 2027E净利润5947.63百万元，同比增长18.79%[4] - 2028E净利润6833.61百万元，同比增长14.90%[4] - 2026E每股收益0.91元，2027E每股收益1.08元，2028E每股收益1.25元[4] - 2026E净资产收益率19.67%，2027E净资产收益率20.82%，2028E净资产收益率21.29%[4]