报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司区域密度与多业态协同优势稳固，供应链改革、场店调改和AI提效有望推动主业质量改善，但马消投资收益和汽贸调整仍带来不确定性 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 26H1实现营业收入75.87亿元，同比-5.65%，归母净利润4.46亿元，同比-42.33%，扣非归母净利润4.72亿元，同比-34.53% [1] - 26H1基本EPS 1.01元/股，加权平均净资产收益率5.53%，经营性现金流净额13.73亿元，同比+62.64% [1] - 26Q2实现收入35.06亿元，同比-6.89%，归母净利1.67亿元，同比-43.98%，扣非归母净利1.80亿元，同比-34.91% [1] - 26Q2剔除投资收益和非经常性损益后的归母净利润同比+12.31%，主业经营质效改善 [1] 分业态经营情况 - 26H1百货收入11.14亿元，同比-7.19%，毛利率73.97%，同比+1.69pct [2] - 26H1超市收入33.64亿元，同比-4.97%，毛利率25.61%，同比-0.04pct [2] - 26H1电器收入17.38亿元，同比+12.40%，毛利率19.31%，同比-1.30pct [2] - 26H1汽贸收入12.92亿元，同比-22.32%，毛利率9.11%，同比+0.71pct [2] - 电器业态逆势增长，汽贸仍在调整，百货毛利改善、电器收入增长形成支撑 [2] 供应链与商品力 - 百货打造3家标杆大店、17家百万级店铺，25个重点品牌重装后销售增长 [2] - 超市与20多家品牌推进A品定制，规模同比+63%，同时拓展短链生鲜、3R及自有品牌 [2] - 电器大屏彩电销售增长32%，汽贸继续加码新能源车型 [2] 门店与渠道优化 - 26H1新增4家、关闭7家，期末百货/超市/电器/汽贸门店各50/138/41/31家 [3] - 百货推进二次元主题、文旅地标及社区流量店 [3] - 超市门店2.0模型具备复制条件，City城市级旗舰店标准化体系成型 [3] - 电器世纪通签约128家、新开63家，汽贸持续关停低效网点并推进新能源项目 [3] AI新质零售 - 超市智能补货使缺货率下降3pct，智能出清与鲜度管理系统控制损耗 [3] - AI新质零售旗舰店大坪店开业后销售翻倍，3000万会员资源为精细化运营提供基础 [3] 财务分析 - 26H1综合毛利率28.66%，同比+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率各15.03%/4.95%/0.06%/0.24% [4] - 26H1期间费用率同比约+0.14pct，26Q2毛利率27.72%，同比+0.66pct [4] - 投资收益1.14亿元，同比-68.25%，登康口腔股价波动带来公允价值变动损失0.40亿元 [4] - 经营现金流同比增长62.64%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润各7.36/8.18/9.18亿元，同比-29.6%/+11.2%/+12.2% [4] - 预计2026-2028年营业收入各141.88/144.20/146.77亿元，同比-3.5%/+1.6%/+1.8% [5] - 预计2026-2028年EPS各1.67/1.86/2.08元/股 [5]