报告投资评级 - **买入（首次）** [3][6] 报告核心观点 - 报告认为，步步高作为湖南零售龙头，已完成破产重整，轻装上阵[1]。公司以“胖东来模式”为转型引擎，通过“人货场重构+供应链革新”释放业绩[3]。超市调改已见成效，成为业绩增长主引擎，且模型已跑通，具备快速规模化复制潜力[2]。百货板块物业价值丰厚，正并行调改以提升盈利能力，与超市业态形成“流量互哺”的协同效应[2][3]。报告预计公司2025-2027年业绩将实现快速增长[3]。 公司概况与重整 - **湖南零售龙头，完成重整轻装上阵**：步步高成立于1995年，是湖南最大的连锁商超企业，业务曾覆盖多省[13]。2024年公司完成重整，引入4家产业投资人和11家财务投资人，共计25亿元投资款[1][28]。重整后资产负债率从2023年的**87%** 降至2024年的**63%**，债务结构优化，现金储备由**8亿元**回升至**10亿元**[1][31]。 - **股权结构与治理革新**：重整后公司股权结构分散，无控股股东和实际控制人[1]。创始人王填任董事长，公司聘任轮值总裁，并采用总裁办公会议制度以提高决策效率[1][39]。新引入的产业投资人在供应链、数字化、品牌营销等方面为公司提供多方位赋能[36]。 超市业务：调改先锋与增长引擎 - **历史改革奠定基础**：公司早在2009年即引入外资团队对超市业务进行升级，带来了经营提效，如人效从2009年的**41万元/人**提升至2013年的**78万元/人**[42][44]。 - **本轮胖东来调改成效显著**：2024年3月启动胖东来帮扶调改，截至报告期，**21家**超市门店已全部完成调改[2][46]。调改后业绩提升明显：2026年1-2月，调改店销售额同比增长**24%**；春节期间单店销售额达**91万元**；客流增长至**4996.4万**，平均客单价从**84.4元**提高到**141元**[2]。 - **运营效率大幅优化**：毛利率提升至**21%**，库存周转天数从**68天**大幅压缩至**19天**，税前利润率从**-10.36%** 扭亏并攀升至**7.54%**[2][47]。人力成本率从**10.57%** 降至**6.76%**，劳效从**5.52万**提升至**12.39万**[47]。 - **商品与供应链变革**：调改后商品结构大幅调整，淘汰低效SKU，新增SKU占比超**60%**，并与胖东来商品结构相似度达**90%** 以上[49]。公司推出自有品牌“BL”，并推行“裸价采购”模式，提升供应链透明度与效率[51][55]。 - **人力资源重构**：调改后员工月薪从**2500元**提升至**4500元**，部分门店基层员工月收入超**6000元**，并参与门店利润分红，以员工幸福驱动客户满意[56]。 百货业务：资产丰厚与协同调改 - **核心资产与贡献**：百货（含购物中心）是公司的核心重资产，截至2025年6月底，在总计**213万平米**的建筑面积中占**194万平米**[67]。2024年百货贡献主营业务毛利**1.69亿元**，占比**39%**；2025年上半年贡献毛利**0.77亿元**，占比**20%**[3][67]。 - **组织与调改启动**：2025年5月，公司组织架构调整，原百货事业部改为购物中心事业部，并引入拥有丰富调改经验的职业经理人袁幸福担任顾问[3][73]。 - **三大项目焕新计划**：衡阳、湘潭和怀化三大百货项目已启动调改，分别定位为“超级百货3.0”、“超级购物中心”和“生美学空空间”，计划于**2026年中**、**2026年底**陆续焕新开业[3][78]。调改聚焦商品力、空间体验、数字化运营和组织变革[77]。 财务预测与投资建议 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为**46.98亿元**、**57.86亿元**、**70.64亿元**，同比增长**36.9%**、**23.1%**、**22.1%**。归母净利润分别为**1.11亿元**、**2.26亿元**、**3.43亿元**，同比增长**-90.8%**、**102.8%**、**51.8%**[3]。2025年净利润下降主要因2024年确认了大额重整收益**28.79亿元**[17]。 - **估值与建议**：报告首次覆盖给予“买入”评级[3]。基于2026年3月27日收盘价**4.33元**，对应2026-2027年预测市盈率（P/E）分别为**51.5倍**和**34.0倍**[5][89]。报告认为公司超市调改模型成功，百货调改有望进一步提升盈利能力，业态协同将带来流量互哺[2][3][88]。

投资评级 - 报告对万辰集团的投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为万辰集团作为零食量贩行业“两超”之一，已具备规模优势，在行业领先的仓配布局下持续完善供应链建设，规模效应与经营效率提升有望带动市场份额持续提升，叠加食用菌业务企稳回暖，公司业绩有望持续向好 [7] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩表现**：2025年，万辰集团实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润13.45亿元，同比增长358.09% [7]。2025年第四季度实现营业收入148.97亿元，同比增长27.15%；实现归母净利润4.90亿元，同比增长133.76%；第四季度归母净利率达3.3% [7] - **盈利预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为20.17亿元、25.99亿元、32.65亿元，同比增速分别为49.99%、28.87%、25.64% [6][7] - **估值水平**：基于预测，当前股价对应2026年至2028年市盈率（P/E）分别为17.54倍、13.61倍、10.84倍 [6][7] - **盈利能力指标**：预测公司毛利率将从2025年的12.40%稳步提升至2028年的13.77%；净利率将从2025年的4.71%提升至2028年的6.56% [8] - **股东回报指标**：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的90.65%逐步调整至2028年的35.50% [6][8] 业务分析 - **量贩零食业务**：2025年，该业务实现营业收入508.57亿元，同比增长59.98%；加回股份支付费用后实现净利润25.33亿元 [7]。截至2025年末，公司拥有量贩零食门店18，314家，遍布全国30个省（含自治区、直辖市） [7]。公司通过“规模扩张”与“能力建设”双轮驱动，构建“前端密度+后端效率”的协同效应，以保障经营效率和单店盈利模型的可持续性 [7] - **食用菌业务**：2025年，该业务实现营业收入6.02亿元，同比增长11.81%，业绩实现扭亏为盈。行业在经历调整后于2025年下半年呈现企稳回暖态势，主要产品价格有所回升 [7] 财务数据摘要（截至报告基准日） - **股价与市值**：2026年3月23日收盘价为184.97元，总市值为353.8354亿元，流通市值为324.2910亿元 [3] - **股本与资产**：总股本为1.9129亿股；资产负债率为74.61%；每股净资产为7.85元 [3] - **历史营收与利润**：2024年营业收入为323.29亿元，同比增长247.86%；归母净利润为2.94亿元，同比增长453.95% [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司通过剥离非核心资产为后续经营减负，主业调整及出海战略将打开成长空间，其“东方生活美学”定位有望实现全球化发展[4] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入363.73亿元，同比下降22.5%；归母净利润为-48.97亿元，较2024年同期转亏，主要系处置非核心资产的投资收益减少及对部分房地产项目计提资产减值准备所致[4] - 盈利预测调整：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.36亿元、6.00亿元、8.88亿元（原2026-2027年预测为5.25亿元、9.62亿元）[4] - 估值指标：基于当前股价4.55元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为74.9倍、29.5倍、19.9倍[4] - 财务预测摘要：预计2026-2028年营业收入分别为378.07亿元、398.45亿元、426.18亿元，同比增长率分别为3.9%、5.4%、7.0%[7] 主营业务（珠宝时尚）分析 - 2025年营收：珠宝时尚业务实现营收227.34亿元，同比下降24.2%，主要受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响[5] - 盈利能力：该业务毛利率为8.34%，同比微升0.09个百分点[5] - 渠道调整：截至2025年末，“老庙”和“亚一”两大品牌门店总数合计为3952家，较2024年末净减少663家；公司积极拓展抖音等线上渠道，并推动智选门店布局以优化渠道结构[5] - 产品与品牌：持续提升一口价产品销售占比，推动业务向高毛利转型；通过二次元IP联名合作进行破圈传播，提升品牌影响力[5] 资产剥离与业务瘦身 - 资产处置：公司持续瘦身健体，处置非核心资产，为后续轻装上阵、经营恢复奠定基础[4][6] - 费用控制：2025年管理费用同比大幅减少5.4亿元，降幅近20%[6] - 资金状况：期末货币资金达110.5亿元，在手现金充沛，为业务转型提供有效支撑[6] 其他业务板块表现 - 各板块营收均出现下滑：餐饮管理与服务板块营收8.29亿元（-28.6%）；食品百货板块营收9.75亿元（-8.0%）；化妆品板块营收2.34亿元（-21.4%）；时尚表业板块营收6.14亿元（-11.1%）；度假村板块营收4.58亿元（-47.0%）[6] 出海战略进展 - 实质性推进：公司加快海外市场拓展，“老庙”黄金已在中国澳门威尼斯人购物中心开设门店，并在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店，标志着出海战略进入实质性推进阶段[6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司剥离非核心资产再出发，主业调整及出海战略打开成长空间，公司“东方生活美学”实现全球化发展[1][4] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：实现营业收入363.73亿元，同比下降22.5%，归母净利润为-48.97亿元，较2024年同期转亏[4] - 业绩转亏原因：主要系处置非核心资产项目的投资收益同比减少及对部分房地产项目计提资产减值准备综合导致[4] - 盈利预测调整：下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为2.36亿元、6.00亿元、8.88亿元（原2026-2027年预测为5.25亿元、9.62亿元）[4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.06元、0.15元、0.23元[4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为74.9倍、29.5倍、19.9倍[4][7] 主营业务（珠宝时尚）分析 - 2025年营收：珠宝时尚业务实现营收227.34亿元，同比下降24.2%[5] - 营收下滑原因：受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响[5] - 盈利能力：业务毛利率为8.34%，同比提升0.09个百分点[5] - 渠道调整：2025年末“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为3952家，较2024年末净减少663家，公司拓展抖音等线上渠道并推动智选门店布局[5] - 产品与品牌：持续提升一口价产品销售占比以推动高毛利转型，并通过二次元IP联名进行破圈传播以提升品牌影响力[5] 资产剥离与业务瘦身 - 管理费用控制：2025年管理费用同比大幅减少5.4亿元，降幅近20%[6] - 现金状况：期末货币资金达110.5亿元，在手现金充沛，为业务转型提供支撑[6] - 其他业务板块表现：餐饮管理与服务板块营收8.29亿元（-28.6%），食品百货板块营收9.75亿元（-8.0%），化妆品板块营收2.34亿元（-21.4%），时尚表业板块营收6.14亿元（-11.1%），度假村板块营收4.58亿元（-47.0%）[6] 出海战略进展 - 海外拓展：老庙黄金相继在中国澳门威尼斯人购物中心开设门店，并在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店，标志着出海战略进入实质性推进阶段[6] 关键财务数据与比率 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为378.07亿元、398.45亿元、426.18亿元，同比增长率分别为3.9%、5.4%、7.0%[7] - 利润率预测：预计2026-2028年净利率分别为0.7%、1.7%、2.3%[7] - 股东回报预测：预计2026-2028年ROE分别为0.8%、2.0%、2.9%[7] - 估值指标：当前股价对应市净率（P/B）为0.6倍[7]

投资评级 - 报告对万辰集团给予“买入”评级，并维持该评级 [2][3] 核心观点 - 公司2025年年报业绩超预期，营业收入达514.59亿元，同比增长59.17%，归母净利润达13.45亿元，同比增长358.09% [4] - 公司量贩零食业务盈利能力持续提升，Q4剔除股份支付费用后净利率达5.71% [4] - 公司积极进行门店网络扩张，全国化布局加速，报告期末门店总数达18314家，净增4118家 [4] - 经营效益持续优化，毛利率与期间费用率改善，推动净利率稳步向上，2025年毛利率为12.40%，期间费用率为6.07% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，对应市盈率（P/E）分别为19.08倍、15.83倍和14.10倍，估值具有吸引力 [3][4] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入514.59亿元，归母净利润13.45亿元，扣非归母净利润12.77亿元 [3][4] - **第四季度业绩**：营业收入148.97亿元，归母净利润4.90亿元，扣非归母净利润4.71亿元 [4] - **量贩零食业务季度表现**：Q1至Q4收入分别为106.88亿元、116.57亿元、138.13亿元、146.99亿元，剔除股份支付的净利润分别为4.12亿元、5.44亿元、7.37亿元、8.40亿元 [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为628.10亿元、722.00亿元、782.33亿元，归母净利润分别为19.26亿元、23.21亿元、26.05亿元 [3][4] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2025年的12.40%稳步提升至2028年的13.06%，销售净利率从4.71%提升至6.06% [5] - **估值指标**：基于预测，2025-2028年每股收益（EPS）分别为7.03元、10.07元、12.13元、13.62元，市净率（P/B）从24.77倍下降至5.30倍 [3][5] 业务运营与战略 - **门店扩张**：公司在长三角、华北等优势区域做深加密，并在东北、西北、华南快速扩店，报告期内新增门店4720家，关闭602家，闭店率4.24% [4] - **经营效率提升**：依托全国门店网络规模优势，深化集中采购与品类管理，提升毛利率，同时优化人效、仓储效率和物流费率，使期间费用率下降 [4] - **财务结构优化**：预测显示公司资产负债率从2025年的74.61%显著改善至2028年的34.86%，带息债务预计在2026年后清零 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对万辰集团的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点认为公司收入保持高速成长，门店持续拓展，经营效率提升，品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好 [4] 财务表现与业绩预测 - 2025年公司实现营业收入514.59亿元，同比增长59.2%，实现归母净利润13.45亿元，同比增长358.1% [4] - 2025年第四季度单季营收148.97亿元，同比增长27.2%，归母净利润4.9亿元，同比增长133.8% [4] - 报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润20.8亿元、25.4亿元、29.2亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为17.9倍、14.7倍、12.8倍 [4] 业务运营与增长驱动 - 公司收入高增长主要得益于零食量贩门店的持续快速扩张，截至2025年末，公司共有门店18314家，年内净新增门店4118家 [5] - 2025年零食量贩业务收入508.57亿元，同比增长60.0%，是公司核心增长引擎 [5] - 门店区域分布集中，华东、华中、华北区域门店数分别为9888家、2435家、1659家，合计占比超过75% [5] - 食用菌业务2025年收入6.02亿元，同比增长11.8%，保持相对稳健 [5] 盈利能力与效率提升 - 公司规模效应显现，盈利能力显著提升，2025年第四季度毛利率为14.2%，同比增加2.8个百分点 [6] - 费用控制有效，2025年第四季度销售费用率为3.2%，同比下降1.4个百分点，管理费用率3.3%，同比微增0.3个百分点，保持平稳 [6] - 2025年全年归母净利润率达2.6%，扣除股份支付影响后的净利润为25.33亿元，对应净利率4.98% [6] - 2025年第四季度扣除股份支付影响后的净利润为8.4亿元，同比增长165.3%，对应净利率5.71%，环比第三季度的5.3%继续提升 [6] 财务预测摘要 - 预测公司营业收入将从2025年的514.59亿元增长至2028年的844.65亿元，年均复合增长率约18% [7][9] - 预测公司归母净利润将从2025年的13.45亿元增长至2028年的29.16亿元，年均复合增长率约29% [7][9] - 预测毛利率将从2025年的12.4%稳步提升至2028年的13.8%，净利率将从2.6%提升至3.5% [7][9] - 预测净资产收益率将从2025年的104.2%逐步回落至2028年的38.2%，仍处于较高水平 [7][9]

投资评级与核心观点 - 报告对万辰集团（300972.SZ）的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点认为，公司收入保持高速成长，品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，看好后续经营效率持续提升 [4] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营收514.59亿元，同比增长59.2%，归母净利润13.45亿元，同比大幅增长358.1% [4] - 2025年第四季度单季营收148.97亿元，同比增长27.2%，归母净利润4.9亿元，同比增长133.8% [4] - 报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.8亿元、25.4亿元、29.2亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.9倍、14.7倍、12.8倍 [4] 业务运营与增长动力 - 公司收入高增长主要得益于零食量贩门店的持续快速扩张，2025年零食量贩业务收入508.57亿元，同比增长60.0% [5] - 截至2025年末，公司门店总数达18314家，年内净新增门店4118家（新开4720家，关闭602家） [5] - 门店区域分布集中，华东、华中、华北区域门店数分别为9888家、2435家、1659家 [5] - 公司传统食用菌业务2025年收入6.02亿元，同比增长11.8%，保持相对稳健 [5] 盈利能力与效率提升 - 公司盈利能力显著提升，2025年归母净利润率达2.6%，较2024年的0.9%大幅改善 [7] - 2025年第四季度毛利率为14.2%，同比提升2.8个百分点，主要受益于规模效应显现和门店经营效率提升 [6] - 费用控制有效，2025年第四季度销售费用率为3.2%，同比下降1.4个百分点，得益于公司在周转、拓展、人效和供应链方面的持续优化 [6] - 扣除股份支付影响后，2025年净利润为25.33亿元，对应净利率4.98%；2025年第四季度加回股份支付后的净利润为8.4亿元，对应净利率5.71%，环比第三季度有所提升 [6] 财务预测摘要 - 预计公司营业收入将从2025年的514.59亿元增长至2028年的844.65亿元，年复合增长率稳健 [7][9] - 预计毛利率将从2025年的12.4%逐步提升至2027-2028年的13.8% [7][10] - 预计净利率将从2025年的2.6%持续改善至2028年的3.5% [7][10] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的104.2%逐步回归至2028年的38.2% [7][9]

券商评级与目标价动态汇总 - 3月18日，券商共给出18次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司为南钢股份（涨幅47.23%）、福耀玻璃（涨幅45.45%）、万辰集团（涨幅43.52%）[1] - 上述目标价涨幅居前的公司分别属于普钢行业、汽车零部件行业和一般零售行业[1] 获得多家券商推荐的公司 - 3月18日，共有34家上市公司获得券商推荐，其中招商蛇口、中信出版、福耀玻璃、万辰集团均获得了3家券商的推荐[1] 券商评级调高情况 - 3月18日，券商调高上市公司评级共1家次，为中泰证券将上海银行的评级从“增持”调高至“买入”[1] 券商首次覆盖情况 - 3月18日，券商共给出8次首次覆盖评级[1] - 具体包括：华创证券给予和胜股份“强推”评级，东吴证券给予天工股份“增持”评级，国泰海通证券（注：原文如此，或为国泰君安与海通证券的合并表述）给予耐普矿机“增持”评级，东北证券给予博众精工“增持”评级，中邮证券给予博杰股份“买入”评级[1]

券商评级与目标价概览 - 3月18日，券商共发布18次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标涨幅排名前三的公司分别为南钢股份（目标涨幅47.23%）、福耀玻璃（目标涨幅45.45%）、万辰集团（目标涨幅43.52%）[1] - 目标价涨幅排名前十的公司及其最高目标价、目标涨幅和评级机构包括：南钢股份（8.51元，47.23%，华泰证券）、福耀玻璃（84.00元，45.45%，中银国际研究）、万辰集团（280.00元，43.52%，华泰证券）、万华化学（113.60元，40.84%，华泰证券）、招商蛇口（12.80元，35.02%，中国国际金融）、和胜股份（26.50元，34.18%，华创证券）、中信特钢（22.00元，31.89%，华泰证券）、川恒股份（50.73元，31.80%，华泰证券）、富创精密（113.06元，28.48%，国投证券）[2] 券商推荐关注度 - 3月18日，共有34家上市公司获得券商推荐，其中招商蛇口、中信出版、福耀玻璃、万辰集团四家公司均获得3家券商推荐，关注度最高[3] - 获得3家券商推荐的公司及其收盘价和所属行业为：招商蛇口（9.48元，房地产开发）、中信出版（33.02元，出版）、福耀玻璃（57.75元，汽车零部件）、万辰集团（195.09元，一般零售）[4] - 获得2家券商推荐的公司包括宝丰能源（化学原料）、合合信息（软件开发）、宁德时代（电池）[4] 评级调整动态 - 3月18日，仅有一家上市公司被券商调高评级，为中泰证券将上海银行的评级从“增持”调高至“买入”[4][5] 首次覆盖公司 - 3月18日，券商共对8家上市公司进行了首次覆盖[5] - 获得首次覆盖并给予具体评级的公司包括：和胜股份（华创证券，“强推”评级）、天工股份（东吴证券，“增持”评级）、耐普矿机（国泰海通证券，“增持”评级）、博众精工（东北证券，“增持”评级）、博杰股份（中邮证券，“买入”评级）、西部超导（开源证券，“买入”评级）、比亚迪（爱建证券，“买入”评级）、宏景科技（国泰海通证券，“增持”评级）[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司2025年营收与利润高速增长，净利率创历史新高，量贩零食业务扩店驱动强劲，单店营收在行业分流背景下有望通过扩品与精耕改善 [1][2] - 利润率提升得益于规模效应与补贴收窄，垂类业态盈利提升潜力得到验证，未来增长抓手在于北方市场拓展、多品类店型打造及产业链精进管理 [3][4][9] - 公司发展势能持续印证，预计未来几年营收与归母净利润将保持快速增长，少数股东权益收回有望进一步增厚归母净利润 [4][9] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营收514.6亿元，同比增长59.2%；净利润24.2亿元，同比增长301.8%；归母净利润13.4亿元，同比增长358.1% [1] - **季度表现**：2025年第四季度营收149.0亿元，同比增长27.2%；净利润8.3亿元，同比增长222.2%；归母净利润4.9亿元，同比增长133.8% [1] - **分红计划**：拟现金分红1.6亿元，分红率12.1% [1] 业务分析 - **量贩零食业务**：营收508.6亿元，同比增长60.0%，是增长核心驱动力 [1] - **食用菌业务**：营收6.0亿元，同比增长11.8%，2025年下半年销售价格回升带动业务企稳回暖 [1] - **门店网络**：截至2025年末，量贩零食门店达18,314家，同比净增4,118家；全年新开店4,720家，闭店602家，闭店率控制在3.7%的低位 [2] - **扩店区域**：新开店集中于华东核心市场下沉加密（占比39.7%）及华北、东北、西北等北方市场拓展（合计占比28.2%） [2] - **单店营收**：全年单店营收为312.9万元，同比下降6.9%，但下半年降幅相比上半年有所收窄 [2] 盈利能力与财务指标 - **利润率提升**：2025年毛利率同比提升1.6个百分点至12.4%；销售费用率同比下降1.4个百分点至3.0%；净利率同比提升2.8个百分点至4.7% [3] - **季度新高**：2025年第四季度毛利率同比提升2.8个百分点至14.2%，净利率同比提升3.4个百分点至5.6%，创单季度新高 [3] - **量贩零食业务利润率**：该业务全年毛利率同比提升1.5个百分点至12.3%，净利率提升2.3个百分点至5.0%；第四季度净利率同比提升3.0个百分点至5.7% [3] - **少数股东权益**：2025年少数股东权益占比为44.5%，同比下降6.8个百分点；公司已于2025年8月收回南京万优49%少数股东权益 [4] 未来增长驱动与展望 - **市场拓展**：北方市场量贩零食店密度仍有充足提升空间，公司凭借先行优势有望抢占市场 [4] - **品类与店型创新**：2025年在零食基础上导入日化、潮玩、冻品等品类，并打造好想来全食优选、来优品省钱超市等差异化店型，以扩大需求覆盖、提升单店营收和牵引毛利率 [4][9] - **产业链精进**：作为零食垂类零售商，公司有望通过精进全产业链运营管理持续释放盈利空间 [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为630.4亿元、741.3亿元、833.1亿元，同比增长22.5%、17.6%、12.4% [9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.2亿元、31.0亿元、37.8亿元，同比增长72.8%、33.5%、21.8% [9] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计从2025年的514.6亿元增长至2028年的833.1亿元 [9][10] - **归母净利润**：预计从2025年的13.4亿元增长至2028年的37.8亿元 [9][10] - **每股收益（EPS）**：预计从2025年的7.03元增长至2028年的19.74元 [10] - **估值比率**：基于2026年3月17日收盘价192.10元，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为27.3倍、15.8倍、11.9倍、9.7倍 [10]