板块整体表现 - 一般零售板块较上一交易日上涨1.2% [1] - 上证指数报收3812.22点，上涨0.13%，深证成指报收12557.68点，上涨0.38% [1] - 板块主力资金净流入1.68亿元，游资资金净流出8837.72万元，散户资金净流出8009.92万元 [2] 领涨个股表现 - 三江购物(601116)领涨板块，收盘价14.76元，涨幅9.99%，成交量47.26万手，成交额6.92亿元 [1] - 汇嘉时代(603101)收盘价13.44元，涨幅9.98%，成交量71.10万手，成交额9.01亿元 [1] - 农产品(000061)收盘价9.28元，涨幅9.95%，成交量56.33万手，成交额5.06亿元 [1] - 步步高(002251)收盘价7.11元，涨幅6.60%，成交量634.77万手，成交额43.50亿元 [1] 资金流向特征 - 农产品(000061)主力净流入7641.42万元，占比15.10%，游资净流出3141.81万元，散户净流出4499.61万元 [3] - 汇嘉时代(603101)主力净流入7002.35万元，占比7.77%，游资净流出2612.07万元，散户净流出4390.28万元 [3] - 步步高(002251)主力净流入6356.60万元，占比1.46%，游资净流出6263.99万元，散户净流出92.61万元 [3] - 红旗连锁(002697)主力净流入4003.57万元，占比6.38%，游资净流入929.48万元，散户净流出4933.05万元 [3] 下跌个股表现 - 欧亚集团(600697)收盘价14.25元，跌幅2.53%，成交量29.73万手，成交额4.25亿元 [2] - 国光连锁(605188)收盘价17.98元，跌幅2.34%，成交量32.97万手，成交额5.94亿元 [2] - 小商品城(600415)收盘价19.40元，跌幅1.07%，成交量45.24万手，成交额8.83亿元 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：宽基轮动策略[13] **模型构建思路**：基于不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及“其他”组）的热度变化率，选择市场情绪最高的宽基进行投资，若情绪最高的为“其他”组则空仓[11][13] **模型具体构建过程**： - 首先，将全A股按宽基成分分组，计算每组成分股的总热度指标（个股总热度定义为浏览、自选与点击次数之和，经全市场占比归一化后乘以10000）[7] - 计算每组周度热度变化率，并取2期移动平均（MA2）平滑处理[11] - 每周最后一个交易日，选择MA2变化率最大的宽基指数买入，若变化率最大为“其他”组则空仓[13] 2. **模型名称**：热门概念热度组合策略[29] **模型构建思路**：从每周热度变化最大的概念中，选择低关注度个股构建投资组合，利用市场过度反应和有限注意力效应获取超额收益[29][31] **模型具体构建过程**： - 每周筛选热度变化率最大的5个概念，以其成分股作为股票池，排除流通市值最小的20%股票[29] - 从每个概念中选出总热度排名最低的10只个股，等权构建BOTTOM组合[29] - 每周调仓，持有至下一周[29] 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**，年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2025年收益35%[15] 2. **热门概念热度BOTTOM组合**，年化收益率15.71%，最大回撤28.89%，2025年收益39%[31] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：个股总热度因子[7] **因子构建思路**：通过个股的浏览、自选与点击行为数据，构建反映市场关注度的情绪代理变量[7] **因子具体构建过程**： 个股总热度 =（个股浏览次数 + 自选次数 + 点击次数） / 当日全市场总行为次数 × 10000 即： $$ \text{总热度} = \frac{\text{浏览} + \text{自选} + \text{点击}}{\text{全市场总行为}} \times 10000 $$ 取值范围为[0,10000][7] 2. **因子名称**：宽基热度变化率因子[11] **因子构建思路**：基于宽基成分股的总热度加总，计算其周度变化率，反映宽基情绪变动[11] **因子具体构建过程**： - 对宽基成分股的总热度指标求和，得到宽基总热度[8] - 计算周度变化率： $$ \text{变化率} = \frac{\text{本周总热度} - \text{上周总热度}}{\text{上周总热度}} $$ - 取2期移动平均（MA2）平滑[11] 3. **因子名称**：行业热度变化率因子[18] **因子构建思路**：类似宽基热度变化率，但应用于申万一级/二级行业，反映行业情绪变动[18] **因子具体构建过程**： - 对行业成分股总热度加总，得到行业总热度[18] - 计算周度变化率并取MA2平滑[18] 4. **因子名称**：概念热度变化率因子[27] **因子构建思路**：计算概念层面总热度的周度变化率，捕捉概念情绪波动[27] **因子具体构建过程**： - 对概念成分股总热度加总，得到概念总热度[27] - 计算周度变化率[27] 因子的回测效果 1. **宽基热度变化率因子**，本周沪深300变化率+10.61%，中证2000变化率-5.78%[2][15] 2. **行业热度变化率因子**，本周一级行业正向变化前5：商贸零售(+34.6%)、电力设备、社会服务、银行、环保；负向变化前5：钢铁、计算机、非银金融、家用电器、建筑材料(-24.7%)[26] 3. **概念热度变化率因子**，本周变化最大概念：供销社(+135.1%)、黄金概念(+107.4%)、高压氧舱(+96.1%)、金属铅(+93.8%)、赛马概念(+90.3%)[2][29] 其他相关指标 1. **估值分位数因子**，沪深300、中证500、中证1000的5年历史分位数分别为82%、98%、92%[3][38] 2. **行业估值分位数**，一级行业中80%分位以上：电力设备、电子、轻工制造、计算机、医药生物、银行、国防军工、商贸零售、建筑材料、煤炭、传媒；20%分位以下：食品饮料、非银金融、交通运输、综合、钢铁[3][40]

投资评级 - 报告对王府井维持"增持"评级，原评级亦为增持，板块评级为强于大市 [2][4][7] 核心观点 - 王府井2025年上半年营收53.61亿元，同比下降11.17%，归母净利润0.81亿元，同比下降72.33%，短期经营承压 [4][10] - 中长期公司积极进行业态调整，奥莱业务表现坚挺，免税业务版图逐步完善，维持增持评级 [4][6][7] 财务表现 - 2025年上半年营收53.61亿元，同比-11.17%，归母净利润0.81亿元，同比-72.33% [4][10] - 分业态看，25H1百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税营收分别为20.08/12.87/11.88/7.30/1.44亿元，同比分别-14.12%/-15.51%/+4.20%/-3.66%/-15.93% [10] - 毛利率分别为32.81%/37.10%/65.60%/6.52%/18.27% [10] - 预计2025-2027年EPS为0.25/0.34/0.45元，对应市盈率57.5/41.3/31.6倍 [7][9] 业务亮点 - 奥莱业务通过加强高性价比经营，营收同比提升4.20%，毛利率达65.60% [6][10] - 王府井喜悦购物中心销售额同比增近48%，客流量突破610万人次，同比增近30% [6] - 市内免税店逐步落地，武汉门店已开业，长沙店预计9月25日开业 [6] 市场表现 - 当前股价14.20元，总市值15,959.83百万元，流通股1,123.83百万股 [2][4] - 股价表现：今年至今绝对收益-8.4%，相对上证综指-25.3%；12个月绝对收益17.7%，相对上证综指-18.3% [3]

板块整体表现 - 一般零售板块较上一交易日上涨2.39% [1] - 当日上证指数下跌1.25%至3765.88点，深证成指下跌2.83%至12118.7点 [1] 领涨个股表现 - 汇嘉时代(603101)涨停10.05%，收盘价10.84元，成交量24.89万手，成交额2.68亿元 [1] - 国芳集团(601086)涨停10.04%，收盘价12.17元，成交量45.62万手，成交额5.38亿元 [1] - 百大集团(600865)涨停10.03%，收盘价10.64元，成交量47.86万手 [1] - 国光连锁(605188)涨停10.03%，收盘价21.95元，成交量50.35万手，成交额10.32亿元 [1] - 欧亚集团(600697)涨停9.99%，收盘价15.53元，成交量53.22万手，成交额7.92亿元 [1] - 步步高(002251)涨停9.98%，收盘价6.17元，成交量354.90万手，成交额21.36亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流入17.7亿元 [2] - 游资资金净流出8.44亿元 [2] - 散户资金净流出9.26亿元 [2] - 步步高(002251)主力净流入6.61亿元，占比30.93% [3] - 供销大集(000564)主力净流入3.22亿元，占比5.38% [3] - 国芳集团(601086)主力净流入2.27亿元，占比42.21% [3] 下跌个股表现 - 赫美集团(002356)下跌3.91%，收盘价3.69元，成交量67.15万手，成交额2.50亿元 [2] - 浙江东日(600113)下跌3.78%，收盘价57.74元，成交量13.81万手，成交额8.24亿元 [2]

投资评级 - 买入(维持) [3] 核心观点 - 公司百货和超市调改初具成效 电器受益国补 汽贸优化新能源销售渠道 [9] - 毛利率大幅改善 费用率有效控制 运营成本总额持续降低 [2] - 场店调改提速 客流有望提升 [8] 业务调改进展 - 百货业态实施"1+6+N"调改策略 上半年持续推动城市奥莱店型-巴南汇 解放碑商都FILA城市定制店 九龙商场银发主题店调改 [2] - 超市业态生鲜+折扣 精致超市 品质超市三种业态并行 25H1完成27家门店调改 调改后实现客流增量52.8万人次 增长15% POS销售增长14.7% POS净毛利增长23.4% [2] - 电器业态直营店场景持续升级 打造"四首经济" 落地全国第一家全屋智能COLMO品牌店 重庆第一家小天鹅超级体验店 重庆首家卡萨帝城市会客中心 [2] - 汽贸业态累计调整门店9家 提升新能源车销售占比 [2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入80.42亿元 同比-10.45% 实现归母净利润7.74亿元 同比+8.74% 扣非归母净利润7.21亿元 同比+2.28% 扣非归母净利率8.97% 同比+1.12pct [8] - 2025Q2实现营业收入37.66亿元 同比-8.81% 实现归母净利润2.99亿元 同比+7.96% 实现归母扣非净利润2.76亿元 同比+6.48% 扣非归母净利率7.34% 同比+1.05pct [8] - 2025H1毛利率28.43% 同比+1.78pct 同比2019年同期+10.26pct [2] - 销售/管理/研发/财务费用分别占比14.96%/4.88%/0.08%/0.23% 同比+1.01pct/+0.18pct/-0.02pct/-0.09pct [2] - 运营成本总额同比下降5.33% [2] - 分业务收入：超市业态35.42亿元 同比-3.65% 汽贸业态16.63亿元 同比-25.31% 电器业态15.55亿元 同比-6.60% 百货业态12.03亿元 同比-9.52% 其他2.81亿元 同比+3.78% [8] 业绩预测 - 预计2025-2027年实现营业收入174.93/180.69/189.90亿元 同比+2.07%/+3.29%/+5.10% [9] - 预计2025-2027年实现归母净利润13.80/14.81/15.90亿元 同比+4.96%/+7.33%/+7.40% [9] - 对应PE 9X/9X/8X [9] - 预计2025-2027年每股收益3.13/3.36/3.61元 [8] 公司治理 - 构建"公司-业态-部门-岗位"四级管理体系 优化绩效指标 并引进外部人才 [2] 市场数据 - 收盘价￥29.31 总市值12,910.34百万元 总股本440.48百万股 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司作为人民币国际化核心受益方 在一带一路推进下有望进一步开拓海外市场空间 [9] - AI技术持续赋能 用户使用量和订单有望持续增长 [9] - 数字人民币跨境支付业务快速发展 成为重要增长引擎 [4] - 贸易服务业务表现突出 营收同比增长43.16% [1] 财务表现 - 2025H1实现营业收入77.13亿元 同比增长13.99% [1] - 2025H1归属于上市公司股东的净利润16.91亿元 同比增长16.78% [1] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加12.68亿元 [1] - 预计2025/2026/2027年收入达到207.17/264.87/318.70亿元 [9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润达到41.27/53.81/67.40亿元 [9] 业务板块表现 - 贸易服务营收增加1.60亿元 增幅43.16% [1] - 商品销售营收增加6.38亿元 增幅16.38% [1] - 大数据公司2025H1实现营业收入2.57亿元 净利润1.55亿元 同比增长109.69% [3] - 义支付2025年1-6月跨境收款金额超25亿美元 同比增长超47% [4] - 义支付2025H1利润总额超4000万元 同比增长超50% [4] 市场拓展与区域表现 - 2025年上半年义乌市进出口总值达4058.3亿元 同比增长25.0% [2] - 对非洲进出口719.5亿元 增长24.4% [2] - 对拉丁美洲进出口621.7亿元 增长15.2% [2] - 对东盟进出口475.3亿元 增长43.7% [2] - 对欧盟进出口402.9亿元 增长21.3% [2] - 对共建"一带一路"国家进出口2738.2亿元 增长26.9% 占进出口总值67.5% [2] 技术创新与平台发展 - Chinagoods平台注册采购商突破510万人 覆盖200多个国家和地区 [3] - AI应用累计访问次数超10亿人次 [3] - "小商AI"系列应用支持116种语言互译 集成AI同传、语音翻译等功能 [3] - 义支付业务覆盖全球超170个国家和地区 为2万多家商户开通跨境账户 [4] - 义支付支持26个主流币种互换 [4]

股东户数变化 - 截至2025年6月30日公司股东户数为1.18万户 较3月31日减少1327户 减幅为10.13% [1] - 户均持股数量由上期2.65万股增加至2.94万股 户均持股市值为22.4万元 [1] - 2025年3月31日至2025年6月30日期间股东户数减少1327户 减幅为10.13% [1] 行业对比 - 一般零售行业平均股东户数为5.7万户 公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 一般零售行业A股上市公司户均持股市值为16.93万元 公司户均持股市值22.4万元高于行业平均水平 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至2025年6月30日公司区间股价涨幅为24.96% [1] - 同期主力资金净流出5917.17万元 游资资金净流入2213.35万元 散户资金净流入3703.81万元 [2] - 2025年第一季度区间股价跌幅为13.37% 股东户数减少247户 减幅1.85% [2] 历史数据对比 - 2024年第四季度股东户数增加2427户 增幅22.23% 期间股价涨幅3.84% [2] - 2024年第三季度股东户数增加2721户 增幅33.20% 期间股价涨幅42.83% [2] - 2024年第三季度户均持股数达3.17万股 为统计期间最高值 [2]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为11.16万户，较3月31日减少1.68万户，减幅达13.09% [1] - 户均持股数量由4.85万股增至5.58万股，户均持股市值为17.02万元 [1] - 2024年9月30日至2025年6月30日期间，股东户数呈现持续减少趋势，从3.74万户增至11.16万户后回落 [2] 行业对比 - 一般零售行业平均股东户数为5.7万户，居然智家11.16万户显著高于行业平均水平 [1] - 行业平均户均持股市值为16.93万元，居然智家17.02万元略高于行业均值 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日期间股价区间跌幅达27.9% [1][2] - 同期主力资金净流出6.6亿元，游资资金净流出2.39亿元，散户资金净流入8.99亿元 [2] - 2024年第四季度至2025年第一季度股价涨幅显著，其中2024年第四季度涨幅21.84%，2025年第一季度涨幅18.49% [2] 历史持股变动 - 2024年9月30日户均持股市值达49.28万元，为统计期间最高值 [2] - 2024年12月31日股东户数较9月30日增加3.71万户，增幅达99.31% [2] - 户均持股数量从2024年9月的16.82万股逐步下降至2025年6月的5.58万股 [2]

板块整体表现 - 一般零售板块较上一交易日上涨0.05% [1] - 上证指数报收3843.6点，上涨1.14% [1] - 深证成指报收12571.37点，上涨2.25% [1] 领涨个股表现 - 农产品(000061)领涨板块，收盘价8.43元，涨幅10.05%，成交量74.72万手，成交额6.22亿元 [1] - 国光连锁(605188)涨幅9.99%，收盘价18.49元，成交量25.46万手，成交额4.53亿元 [1] - 国芳集团(601086)涨幅4.82%，收盘价12.82元，成交量83.04万手，成交额10.58亿元 [1] - 上海九百(600838)涨幅2.92%，收盘价9.16元，成交量19.30万手，成交额1.75亿元 [1] - 南宁百货(600712)涨幅2.74%，收盘价7.13元，成交量26.10万手，成交额1.84亿元 [1] 跟涨个股表现 - 轻纺城(600790)涨幅2.32%，收盘价3.97元，成交量31.65万手，成交额1.25亿元 [1] - 东百集团(600693)涨幅2.25%，收盘价6.81元，成交量105.17万手，成交额7.24亿元 [1] - 徐家汇(002561)涨幅2.05%，收盘价8.94元，成交量31.36万手，成交额2.81亿元 [1] - 豫园股份(600655)涨幅1.98%，收盘价6.19元，成交量25.27万手，成交额1.55亿元 [1] - 合肥百货(000417)涨幅1.66%，收盘价6.12元，成交量30.80万手，成交额1.87亿元 [1] 下跌个股表现 - 浙江东日(600113)跌幅7.71%，收盘价56.48元，成交量22.11万手，成交额12.50亿元 [2] - 汇嘉时代(603101)跌幅7.29%，收盘价10.17元，成交量46.41万手，成交额4.77亿元 [2] - 汇通能源(600605)跌幅2.84%，收盘价32.55元，成交量5.95万手，成交额1.94亿元 [2] - 武商集团(000501)跌幅2.24%，收盘价10.90元，成交量32.58万手，成交额3.58亿元 [2] - 德必集团(300947)跌幅1.85%，收盘价21.71元，成交量6.97万手，成交额1.50亿元 [2] 资金流向情况 - 板块主力资金净流出11.21亿元 [2] - 游资资金净流入3.73亿元 [2] - 散户资金净流入7.48亿元 [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5] 核心观点 - 公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，受益金价中长期上行预期下的投资需求增长，黄金饰品业务通过产品创新和IP联名开发带动需求增长，渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展推动收入持续增长，未来黄金饰品业务复苏有望支撑毛利率稳定并带来利润弹性空间[3] 财务业绩 - 2025上半年营业收入152.48亿元，同比+38.75%，归母净利润4.59亿元，同比+14.75%，扣非归母净利润3.96亿元，同比+2.57%[2][6] - 单二季度收入70.26亿元，同比+50.34%，较一季度加速20.16个百分点，归母净利润1.39亿元，同比+9.24%，扣非归母净利润同比-11.37%[2][6] - 经营性现金流净额13.02亿元，同比+38.44%[3][7][9] - 毛利率7.15%，同比-1.92个百分点，主要因低毛利贵金属投资产品占比提升[3][7][9] - 销售费用率2.04%，同比-0.32个百分点，管理费用率0.34%，同比-0.11个百分点，费用率优化[3][7][9] - 存货周转天数缩短8.9天至47.11天[3][7][9] 业务表现 - 黄金珠宝零售业务二季度收入69.92亿元，同比+50.71%，较一季度30.53%的增速进一步加速，主要受益金价上涨带来的投资需求增长，贵金属投资类产品增速较优[2][7][9] - 上半年净开设3家门店，包括祥云小镇旗舰店（总店外规模最大的连锁门店）和"菜百传世"子品牌主题店铺，打造差异化门店形象[2][7][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.91亿元、8.82亿元、9.89亿元，对应增速10.04%、11.53%、12.08%[3][4][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.13元、1.27元[3][4][12] - 预计2025-2027年市盈率分别为14.9倍、13.4倍、11.9倍[3][4][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为245.74亿元、278.56亿元、310.10亿元，对应增速21.46%、13.35%、11.32%[4][12]