人民币升值逻辑分析 - 人民币汇率已从“破7”进入并站稳“6”时代[2][12] - 本轮“非典型”升值始于2025Q4，经历了美元信用受损（4-6月）、宽松预期强化（7-9月）、极致“K型分化”（10月至今）三个阶段[3][13] - 升值本质对应美国“类滞胀”环境，核心矛盾从2025Q4的“滞的风险”转向2026Q1的“胀的风险”[4][15][17] - 在此环境下，美中利差对人民币汇率的解释力下降，且美元信用未出现类似2025Q2的大幅波动[3][13] 央行政策与市场影响 - 央行于3月2日将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0[5][18] - 政策下调更多是信号意义，实质在于“掉期溢价”已在2025Q3降至-174个基点（pips）并稳定在0附近[6][21] - 央行汇率管理从2025Q3的“踩刹车”回归“中性”，更关注内资预期[7][23] - 在“踩刹车”的2025Q3，内资预期乐观，“沪金溢价”一度达-1200个基点（pips），带动两融杠杆放量[23][27][29] - 在美国“K型分化”逻辑下，内资预期不再抢跑，央行对资本市场流动性稳定的关键作用被市场低估[7][24][26]