报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行调降外汇准备金率应对人民币强势上涨，取消远期售汇项下外汇资金冻结安排，降低远期购汇成本，缓释单边升值预期对外汇供求的放大效应，令市场关注央行外汇政策思路新动向[9] - 银行净结汇冲高，外币资金沉淀加剧，外汇储备增量小于同期银行结售汇冲击幅度，活化银行外汇头寸、拓宽外汇资金投向与用途、提高银行体系资金使用效率具有必要性[2] - 历史上央行曾让银行以外汇缴纳人民币存款准备金，当前若重启“外汇缴准”或类似机制，客观效果类似“降准”，对大行有流动性宽松效应，还会间接调节外汇市场供需[3][27][28] 根据相关目录分别进行总结 央行调降外汇准备金率，应对人民币强势上涨 - 2026年3月2日起，央行将远期售汇业务外汇风险准备金率由20%下调至0，降低远期购汇成本，提升企业套保效率，政策含义为逆周期调节与工具回归常态，缓释单边升值预期，减少对现货市场价格信号的扰动[9] - 人民币对美元汇率加速走强，2025年12月净结汇7064亿元创历史新高，2026年1月净结汇约5591亿元，环比回落但仍高于此前及去年同期；外汇储备增量显著小于同期银行结售汇冲击幅度，外汇流量在银行体系内部吸收与再分配，央行未与商业银行进行成规模结售汇操作[11][12] 央行外汇政策沿革与银行外币头寸管理模式演变 央行外汇政策变化与管理工具 - “811汇改”后，外汇调控框架从央行直接干预转向工具间接调控与风险管理，银行端头寸管理成为外汇供求再平衡主要承载者；央行通过多种工具改变远期购汇资金占用成本与外币流动性约束，引导市场主体进行汇率风险管理[14] - 介绍央行主要外汇调控工具，包括远期售汇业务外汇风险准备金率、金融机构外汇存款准备金率等，说明各工具类型、当前水平及主要作用[15] T型账角度看银行结售汇业务对外汇头寸的处理 - 结售汇差额形成外汇敞口，银行根据期限结构和人民币资金缺口考虑即期平盘、外汇远期、掉期操作或期权处理，通过“T型账”了解业务对会计账目的影响，进而明确其对流动性的实际影响[16] - 分别阐述即期代客结售汇、远期结售汇、外汇掉期、期权及期权组合的T型账处理方式，结售汇影响银行资产负债表，形成外币净多或净空，当前外部形势复杂，部分外汇资金滞留银行体系，限制银行本外币资金运用效率[16][17][19] - 银行除平账处理外，还有其他外币资金运用需求，如缴纳外币存款准备金、配置高流动性资产、投向外币贷款与贸易融资类资产及外币债券等；当前外币存款走高、贷款修复滞后，存贷缺口阶段性扩大，外币资金沉淀，活化外汇头寸有必要[22][23] 结售汇高峰下，外汇头寸用于缴准的可行性探讨 - 银行有较多外汇头寸沉淀，人民币流动性相对紧缺，加权法定存款准备金率接近5%下限，调降难度大，可尝试准许银行用沉淀外汇头寸缴纳人民币存款准备金[26] - 2007年8 - 11月，央行要求部分大型银行以外汇资金交存新增人民币法定准备金，实现缴准资产来源结构性优化，维护人民币资产市场相对稳定[27] - 当前若启用“外汇缴准”或类似机制，效果类似“降准”，对大行有流动性宽松效应，会使外汇市场供需面临再平衡波动，间接调节外汇市场供需[28]

人民币升值逻辑分析 - 人民币汇率已从“破7”进入并站稳“6”时代[2][12] - 本轮“非典型”升值始于2025Q4，经历了美元信用受损（4-6月）、宽松预期强化（7-9月）、极致“K型分化”（10月至今）三个阶段[3][13] - 升值本质对应美国“类滞胀”环境，核心矛盾从2025Q4的“滞的风险”转向2026Q1的“胀的风险”[4][15][17] - 在此环境下，美中利差对人民币汇率的解释力下降，且美元信用未出现类似2025Q2的大幅波动[3][13] 央行政策与市场影响 - 央行于3月2日将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0[5][18] - 政策下调更多是信号意义，实质在于“掉期溢价”已在2025Q3降至-174个基点（pips）并稳定在0附近[6][21] - 央行汇率管理从2025Q3的“踩刹车”回归“中性”，更关注内资预期[7][23] - 在“踩刹车”的2025Q3，内资预期乐观，“沪金溢价”一度达-1200个基点（pips），带动两融杠杆放量[23][27][29] - 在美国“K型分化”逻辑下，内资预期不再抢跑，央行对资本市场流动性稳定的关键作用被市场低估[7][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突爆发规模与程度超以往，霍尔木兹海峡封闭引发全球能源危机，对甲醇影响巨大 甲醇日内涨停，突破周k级别60日均线压力，上方空间打开，短期事件持续发酵，甲醇易涨难跌，应采取低多思路，重点跟踪外围局势 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 截至2026年2月25日，中国甲醇港口库存总量为144.67万吨，较上一期增加1.45万吨 其中华东地区去库0.05万吨，华南地区累库1.50万吨 本期港口库存较节前窄幅积累，虽外轮卸货速度一般，但假期提货受限影响消耗 [1] - 江苏沿江部分库区有船发支撑提货，但汽运提货寡淡，外轮供应下库存积累；浙江下游表现持稳，卸船不多致库存下降 [1] - 本周华南港口库存小幅累库 广东地区进口及内贸船货抵港，假期主流库区提货量减少，库存累库；福建地区无船货补充，下游开工降低，消耗速度放缓，提货一般，库存窄幅去库 [1] 宏观面分析 - 中共中央政治局2月27日会议强调继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，强化改革举措与宏观政策协同 [2] - 中国人民银行自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0 [2] - 当地时间3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡 [2] - 航运业消息称3艘油轮在波斯湾沿岸海域遇袭损毁，超200艘船只在霍尔木兹海峡及附近海域抛锚 [2] 期现行情分析 美伊冲突及霍尔木兹海峡封闭对甲醇影响巨大，甲醇日内涨停，突破周k级别60日均线压力，上方空间打开，短期易涨难跌，应低多操作并跟踪外围局势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债市偏强运行，收益率曲线延续平坦化，前半周受LPR报价不变、楼市新政等因素压制，周五央行下调外汇风险准备金率叠加资金面转松，债市情绪修复，长债收益率大幅下行，周六美伊地缘冲突升级推动债市延续暖势，短债收益率仅微幅上行 [2] - 本周债市料将偏强震荡，美伊冲突持续扩大推升避险情绪，月初资金面有望维持宽松为债市提供支撑，但需关注全国两会政策预期差及部分交易盘止盈带来的扰动 [2] 上周债市回顾 二级市场 - 上周债市整体偏强，长债收益率延续下行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.17%，上周五10年期国债收益率较春节前一周六下行1.46bp，1年期国债收益率较春节前一周六微幅上行0.23bp，期限利差继续收窄 [3] - 2月24日LPR报价不变且市场交易清淡，债市整体偏弱震荡，10年期国债收益率上行1.24bp，10年期主力合约涨0.02% [4] - 2月25日受股市上涨及地产政策传闻扰动，债市震荡调整，10年期国债收益率上行1.35bp，10年期主力合约跌0.13% [4] - 2月26日“沪七条”落地且力度偏强，债市继续承压，10年期国债收益率上行1.30bp，10年期主力合约跌0.10% [4] - 2月27日央行下调外汇风险准备金率叠加资金面转松，债市止跌回暖，10年期国债收益率大幅下行4.11bp，10年期主力合约涨0.05% [4] - 2月28日美伊局势升级带动避险情绪升温，债市偏强运行，10年期国债收益率下行1.24bp [4] 一级市场 - 上周共发行利率债46只，比春节前一周减少23只，发行量7874亿，环比减少1383亿，净融资额3683亿，环比减少1011亿，国债发行量和净融资额增加，政金债、地方债发行量和净融资额减少 [18] - 上周利率债认购需求整体尚可，4只国债平均认购倍数为3.62倍，15只政金债平均认购倍数为3.41倍，27只地方债平均认购倍数为17.86倍 [19] 上周重要事件 - 2月27日央行宣布自2026年3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%，可降低企业远期购汇成本，释放监管层避免人民币过快升值的政策信号，预计缓和节后人民币偏快升值势头 [21] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量继续上涨，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率延续下跌 [22] - 需求端BDI指数继续上行，出口集装箱运价指数CCFI持续下行，30大中城市商品房销售面积大幅减少 [22] - 物价方面，猪肉价格大幅下跌，大宗商品价格多数上涨，铜、螺纹钢价格上行，石油价格小幅下跌 [22] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金4614亿元 [33] - R007、DR007大幅上行，股份行同业存单发行利率继续下行，各期限国股直贴利率均显著上行，质押式回购成交量显著减少，银行间市场杠杆率先上后下，整体小幅下行 [36][38][40]

实时热点与市场动态总结 - 美国总统特朗普表示对伊朗的军事行动可能持续4周 美以军事打击导致霍尔木兹海峡航运停摆[4] - 欧佩克+确认将于4月增产石油20.6万桶/日[4] - 美国1月PPI数据超预期加速[4] - 中国央行时隔近3年半再次出手 将外汇风险准备金率下调至零[4] - 中国证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》[4] - 造车新势力2月销量遇冷 零跑、理想及蔚来重回月销2万辆“起跑线”[4] - 出境游价格出现大幅跳水 部分线路降幅达30%[4] - SpaceX据悉考虑最快于3月秘密递交美国IPO申请[4] - OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资[4] 全球金融市场数据总结 - 美国国债收益率全线下跌 2年期跌5.10个基点至3.377% 5年期跌6.37个基点至3.502% 10年期跌5.91个基点至3.943%[4] - 美股主要指数收跌 纳斯达克指数跌0.92%至22668.21点 道琼斯工业指数跌1.05%至48977.92点 标普500指数跌0.43%至6878.88点[5] - 美元指数微跌0.14%至97.64[5] - 国际油价上涨 ICE布油涨2.50%至72.52美元[5] - 伦敦金现价涨1.87%至5278.26美元/盎司[5] - 日经225指数微涨0.16%至58850.27点[5] - CME比特币期货价格跌2.97%至65755.00美元[5] - 波罗的海干散货指数涨1.09%至2140.00点[5] 中国内地及香港市场数据总结 - 香港市场主要指数上涨 恒生指数涨0.95%至26630.54点 恒生中国企业指数涨0.51%至8859.49点 恒生科技指数涨0.56%至5137.84点[5] - 中国内地股市涨跌互现 上证指数涨0.39%至4162.88点 深证综指涨0.30%至2763.59点 沪深300指数跌0.34%至4710.65点 创业板指跌1.04%至3310.30点[5] - 美元兑人民币(CFETS)汇率涨0.24%至6.86[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月28日美以联合空袭伊朗，短线金融市场避险情绪上升，国债期货短线或偏多，交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约开盘大致平开，全天横向窄幅波动，30年期国债期货主力合约TL2606下跌0.07%，10年期T2606上涨0.05%，5年期TF2606上涨0.04%，2年期TS2606上涨0.03% [1] 重要资讯 - 公开市场方面，上周五央行开展2690亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放2690亿元；2月28日央行开展1160亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放1160亿元 [1] - 资金市场方面，上周五银行间资金市场隔夜利率较上一交易日小幅下行，DR001全天加权平均为1.35%，上一交易日加权平均1.37%；DR007全天加权平均为1.48%，与上一交易日持平 [1] - 现券市场方面，上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.49个BP至1.37%，5年期上行1.31个BP至1.56%，10年期上行1.30个BP至1.83%，30年期上行4.01个BP至2.30% [1] - 截至2月25日，全国地方政府债券发行规模已突破2万亿元，今年前2个月地方政府债券发行规模约2.28万亿元，预计比去年同期增长约22% [1] - 截至2月26日，2026年已发行的国债总规模达到22390亿元，较2025年同期的19960.6亿元提升12%；2026年已发行地方政府新增专项债8076.86亿元，较2025年同期的5040.75亿元提升60%，3月或为一季度国债和地方债的供给高峰 [1] - 27日央行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，释放了监管层避免人民币过快升值的政策信号，有助于稳定市场预期 [1][2] - 中共中央政治局2月27日召开会议，指出要做好今年政府工作，坚持稳中求进，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长等 [2] - 2月28日，美以联合空袭伊朗，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，中东再次被战争阴云笼罩 [2] 市场逻辑 - 中国1月份社融规模增加7.22万亿元，市场预期增加6.51万亿元，比上年同期多增1654亿元，主要是1月政府债券净融资新增9764亿元，同比多增2831亿元 [2] - 1月信贷口径人民币贷款增加4.71万亿元，市场预期增加4.5万亿元，同比少增4200亿元 [2] - 1月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅较上月缩窄 [2] - 1月中国整体通胀水平温和回升，1月核心CPI环比上涨0.3%，1月PPI环比上涨0.4% [2] - 1月份官方制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，1月服务业商务活动指数为49.5%，均落在荣枯线下，PMI指标显示1月经济偏温和 [2] - 财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [2] - 央行表示今年降准降息还有一定空间，促进社会综合融资成本低位运行，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕 [2] - 上周五万得全A低开，早盘收复失地后横盘，午后拉升，全天收阳线，上涨0.41%，成交量2.51万亿元，较上一交易日的2.56万亿元变化不大 [2] - 上周五国债期货主力合约总体横盘 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属中长期上涨驱动力不变，板块已有从1月底暴跌中恢复的迹象，建议投资者持偏多思路参与交易，但要严格控制仓位规避短期波动风险 [4] - 维持黄金中周期和长周期上涨、银铂钯中周期强于黄金的观点，建议投资者在贵金属板块下跌动能减弱后继续做多，警惕美国经济过热、通胀压力回升后美联储收紧货币政策终结贵金属牛市的中期风险，适当降低仓位规避短期波动风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 特朗普关税威胁引而不发，美伊第三轮谈判有成果但未公布，伦敦黄金在5150 - 5200美元/盎司区间波动；中国央行下调外汇风险准备金率支撑内盘贵金属价格；津巴布韦禁止锂矿出口推动银铂钯等工业贵金属偏强运行 [4] - 国内上期金指收盘价1150.38，涨0.12%；上期银指收盘价22852，涨2.22%；广期铂指收盘价627.54，涨5.81%；广期钯指收盘价463.50，涨3.85% [5] 中线行情 - 特朗普明确下届美联储主席人选，其偏鹰派立场使贵金属回调有合理成分，但对黄金长周期牛市无根本性影响，对中周期牛市影响或在于压缩持续时间，对银铂钯相对黄金是利多 [6] - 2025年11月以来投资资金涌入贵金属市场，增强上涨动能同时推高波动性，近三个月金银年化波动率分别达30%和80%，达历史平均水平两倍甚至三倍多 [6] 主要宏观事件/数据 - 美国国际贸易委员会将开展调查评估撤销中国永久正常贸易地位的经济影响，8月21日前公布结果，还将考察另一种情景 [17] - 阿曼称美伊核争端谈判取得重大进展，双方计划回各自首都磋商后恢复谈判，下周在维也纳展开技术层面讨论 [17] - 美国上周初请失业金人数增加4000人至21.2万人，2月失业率似将保持不变，劳动力市场处于“低招聘、低解雇”状态，印证美联储在主席鲍威尔5月任期结束前不会降息的预期 [17]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量，央行当前防范人民币短期过快升值，或使对R007等回购利率的合意水平下修 [4][13] - 多重利好下资金面或延续宽松态势，存单利差和信用利差延续低位，R007均衡位置可能在1.5 [4][17] 根据相关目录分别总结 人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量 - 2月27日央行宣布3月2日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，2026年开年人民币延续升值趋势且速率加大，1月5日至2月26日美元兑人民币即期汇率从6.9806升值到6.8397，在岸和离岸人民币价差收敛，3月底美国元首访华预期使国际资本对人民币信心提高 [2][11] - 人民币单边走势显示中国经济韧性，但放大短期过度升值风险，央行下调外汇风险准备金率常与逆周期因子正向发力、偏低回购利率等协同，当前CNH Hibor处季节性低位，逆周期因子正向偏离幅度达近年最高，表明防范人民币短期过快升值是政策重心 [3][12] - 市场多从“量”理解影响机制，报告认为“价”更顺畅，2026年1月央行资产负债表外汇占款科目环比增加额531亿相较于银行间超储可忽略不计，汇率贬值压力大时逆周期因子为负、香港地区人民币流动性收紧、银行间回购利率抬升，央行对人民币过快升值的态度或使对R007等回购利率合意水平下修 [4][13] 与资金面相关的债券品种或延续较低的利差水平 - 2月8日报告指出春节假期需关注现金回笼银行速度和人民币升值变动，以北上广深地铁日度客运量刻画的返工节奏好于2023年春节后，与2024、2025年基本持平，现金回笼商业银行节奏较快 [4][14] - 人民币升值、央行呵护、信贷中性合力下，银行间流动性或延续宽松态势，但R007均衡位置可能在1.5，极低的存单利差和信用利差延续 [4][17] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，2月24 - 28日质押式逆回购投放16410亿，到期22524亿，净投放 - 6114亿 [18] - 中长期流动性MLF和买断式逆回购持续净投放 [18] 机构融入融出情况 - 资金供给（融出方）处于季节性高位 [24] - 资金需求（融入方）绝对融资余额高，相对杠杆率较低 [33] 回购市场成交情况 - 资金量价量宽价稳，资金情绪指数延续偏松 [43][45] 利率互换 - 利率互换震荡下行，利率互换成本小幅下行，CD与IRS利差延续低位 [50][52] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债发行6814亿，净缴款1904亿；未来一周发行2375亿，净缴款1410亿 [55] 政府债期限结构 - 展示了截至2月27日国债和地方债发行期限结构，包括不同期限发行总额及占比 [59][60] 同业存单 绝对收益率 - 同业存单绝对收益率基本持平，收益率曲线较春节假期前整体下行 [61][62] 发行和存量情况 - 截至2月27日展示了不同类型银行同业存单发行量及不同期限占比，以及存量余额及不同期限占比 [66][67] 相对估值 - 展示了2月13日和27日同业存单相关利差指标及2020年以来分位数 [69]

人民币近期升值现象与原因 - 2026年开年以来人民币延续走强，1月下旬以来升值明显加速，截至2026年2月27日，离岸人民币一度升破6.83关口、直逼6.80 [2][3][6] - 从整轮升值周期看，2025年5月至11月人民币兑美元的年化涨幅约2.7%，但12月以来升值速度明显加快，2月以来年化涨幅加速至24.6%，历史上较为罕见 [3][6] - 本轮升值前期是季节性结汇与美元走弱共振的结果，2025年12月、1月的银行代客结售汇顺差分别为999亿美元、888亿美元，录得“811”汇改以来的新高与次高 [14] - 但1月下旬以来的进一步加速已现“恐慌式结汇”迹象，1月27日以来美元升值1.9%而人民币兑美元仍走强1.5%，高频数据显示人民币询价成交量维持高位且掉期点差不升反落，反映企业远期结汇率走高，“升值共识”在强化 [3][18][23] 央行政策干预及其影响 - 为抑制人民币过快升值，央行于2026年2月27日宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%，旨在通过释放政策信号和降低银行成本以刺激企业远期购汇需求 [4][24][29] - 历史回溯显示，央行的调节工具更多起到“调节奏”作用，对趋势影响相对有限，例如2017年9月下调后人民币升值节奏由年化11.2%降至4.3%，2020年10月下调后人民币在短期调整0.4%后再度升值 [4][37] - 此次操作是央行逆周期调节的延续，自2025年11月27日以来逆周期因子已使用793pips达历史最高，若人民币延续升值，后续外汇存款准备金率和跨境融资宏观审慎参数等工具也有启用可能 [29][31] 后续汇率走势展望 - 短期来看，央行的“熨平”操作或带来阶段性调整，金融市场已现“分歧”，期权市场显示25delta风险逆转因子自1月以来持续上行并转正，部分资金开始防御人民币转弱风险 [5][40] - 中期而言，汇率走势仍由市场力量主导，升值或有一定延续性，与2021年下半年类似，但本轮“待结汇”规模更大（2023-2025年积累约4091亿美元，高于2020-2021年的2293亿美元）、基本面环境更健康 [44][51] - 后续可能出现的美元反弹、贸易摩擦升温等因素或影响人民币升值节奏，但未必会扭转中长期稳步升值的态势 [5][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年开年人民币延续走强，1 月下旬加速升值，2 月年化涨幅达 24.6%，前期是季节性结汇与美元走弱共振，1 月下旬后现“恐慌式结汇”迹象 [2][63] - 2 月 27 日央行下调外汇风险准备金率，历史上央行调节工具多起“调节奏”作用，对趋势影响有限，后续其他工具也可能启用 [3][63] - 短期央行操作或使汇率阶段性调整，金融市场已现“分歧”；中期汇率由市场主导，升值有延续性，与 2021 年下半年类似且本轮条件更优 [4][63][66] 根据相关目录分别进行总结 热点思考：人民币升值，“休止”还是“变奏”？ 为何近期人民币加速升值？持续升值下，结汇的“羊群效应”或开始出现 - 2026 年开年人民币延续走强，1 月下旬加速，2 月 27 日离岸人民币一度升破 6.83 关口。2025 年 5 - 11 月年化涨幅约 2.7%，12 月至 1 月升至 11.5%，2 月加速至 24.6% [2][12] - 1 月升值是“年终结汇潮”与美元走弱共振，12 月、1 月结汇率为 2017 年以来同月最高，结售汇顺差为“811”汇改以来新高与次高，美元走弱受日元干预担忧和“格陵兰岛”问题冲击 [16] - 1 月下旬以来升值加速现“羊群效应”，1 月 27 日后美元升值 1.9%，人民币兑美元仍走强 1.5%，询价成交量高，掉期点差回落，远期结汇率抬升 [23] 央行“出手”会扭转趋势吗？历史回溯来看，会熨平节奏、但难改变趋势 - 2 月 27 日央行下调外汇风险准备金率至 0%，有信号和供需调节作用，但实际带动购汇规模有限 [27] - 此次是逆周期调节延续，后续跨境融资宏观审慎调节参数和外汇存款准备金率等工具可能启用 [30] - 历史上央行调节工具多起“调节奏”作用，如 2017 年 9 月和 2020 年 10 月下调后，人民币仍升值但节奏放缓 [35] 后续汇率的可能演绎？短期或现阶段性调整，中长期或延续稳步升值态势 - 短期央行操作或使人民币阶段性调整，2017 年 9 月和 2020 年 10 月下调后分别调整 3.2%、0.4%，持续 15 个、3 个交易日，期权市场已现“松动” [41] - 中期汇率由市场主导，与 2021 年下半年升值类似，本轮“待结汇”规模更大、基本面更健康，升值有延续性，美元反弹、贸易摩擦等或影响节奏但难扭转趋势 [46][54] 大类资产&海外事件&数据：美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨 大类资产：美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨 - 当周发达市场和新兴市场股指多数上涨，美国标普 500 行业多数上涨，欧元区行业多数上涨，恒生指数多数下跌但行业多数上涨 [67][69][73] - 发达国家和新兴市场 10 年期国债收益率多数下行，美元指数下行，其他货币兑美元多数上涨，人民币兑美元升值 [75][78][80] - 大宗商品价格多数上涨，有色金属和贵金属价格悉数上涨，通胀预期下行，10Y 美债实际收益率下行 [90][95] 美债：TGA 规模下降，美债净发行下降 - 截至 2 月 25 日，美国 TGA 余额降至 8390 亿美元，本周美债净发行规模持平上周，15 日滚动净发行额降至 114.24 亿美元 [99] 美国财政：美国累计财政赤字规模 2504 亿美元 - 截至 2 月 24 日，美国 2026 年累计财政赤字 2504 亿美元，去年同期 3036 亿美元，支出、税收和关税收入均高于去年同期 [103] 美联储：沃勒认为，3 月决议将取决于 2 月就业数据 - 过去一周美联储官员发言围绕经济展望等展开，基调谨慎且依赖数据，沃勒认为 3 月决议取决于 2 月就业数据 [109] PPI：美国 1 月 PPI 强于预期 - 美国 1 月 PPI 同比 2.9%，环比 0.5%，服务分项推动上升，美国 PCE 通胀面临上行压力 [115] 零售：日本 1 月零售销售强于预期 - 日本 1 月零售销售环比 4.1%，同比 1.8%，均强于市场预期，机械设备、机动车零售同比分别达 12.4%、9.6% [118] 高频：失业金申领人数低于市场预期 - 截止 2 月 21 日当周，美国失业金初申领人数 21.2 万人，低于预期；截止 2 月 14 日当周，续请失业金人数 183.3 万人，低于预期 [121] 全球宏观日历：关注美国非农就业 - 关注美国 2 月 ISM 制造业 PMI、CPI、ADP 就业、非农就业等数据 [134]