报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊大概率签署谅解备忘录和能源价格下跌有望带来阶段性宏观情绪缓和，铜原料端供应紧张，精炼铜供需变化对铜价走势影响较大，美国关税预期强化可能推动铜价进一步上涨，预期消除则铜价大概率处于高位宽幅波动 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境 - 近期中东冲突边际缓和，美国大概率与伊朗签署谅解备忘录，原油价格大幅回落，通胀压力减轻使进一步加息概率降低，美国通胀读数可能已达顶部，海外货币政策收紧程度有限，提供相对偏暖宏观环境 [5] 产业端 - 原料铜精矿粗炼费创新低，港口铜精矿库存处于低位，铜精矿供需关系偏紧；废铜原料因税收返还政策调整供应偏紧，精废铜价差未明显扩大，再生铜制杆企业开工率维持低位，废铜直接替代少 [5] - 精炼铜供需关系相对中性，国内铜冶炼企业检修多但产量损失少，新增产能释放产量，短期产量稳定；需求方面，国内铜下游板块表现一般，表观消费增速下滑，地产和家电排产偏弱，新能源汽车产量回升但需求不佳，电网投资和储能用铜需求提供支撑，铜价下跌后需求边际改善，回升后现货交投活跃度和下游买盘积极性减弱，中短期精炼铜供需与海外因素更相关，尤其是美国关税政策 [13] 美国铜关税政策 - 2025年7月底，特朗普宣布对半成品铜和深加工铜衍生品征收50%关税，精炼铜豁免；2026年4月初，调整征收方式，关税降至25%，部分产品有低关税优惠；今年6月，美国产原料认定门槛调降至85% [23] - 美国铜关税有边际缓和迹象，6月底将揭晓精炼铜关税，若评估需用关税手段，2027年1月可能对精炼铜征收关税，2028年可能提高征税幅度；4月以来美铜与伦铜价差持续拉大，表明市场对美国征收精炼铜关税预期强化，带动套利窗口打开，美国以外精炼铜向美国转移 [24] - 若美国关税政策落地并渐进加征关税，COMEX - LME铜价差将进一步走扩，美国对全球精炼铜“虹吸”加强，美国以外精炼铜供应可能收紧；若维持现状且征税预期低，COMEX - LME铜价差大概率回落甚至倒挂，美国铜库存回流，加大美国以外市场精炼铜供应过剩压力 [28]