加密货币市场震荡与公司危机 - 加密货币市场正遭遇剧烈震荡，比特币价格从2025年10月超过12万美元的历史高位断崖式下跌，一度跌破6万美元关口，2026年初至今累计跌幅已超23%，现报66457美元/枚 [1] - 价格暴跌不仅使中小投资者损失惨重，更将大举押注比特币的上市公司Strategy推向破产边缘 [3] Strategy公司财务与市场表现 - Strategy在2025年第四季度财报中披露季度净亏损高达124亿美元（约合人民币857亿元），亏损主要源于按市值计价带来的174亿美元未实现公允价值损失 [3][5] - 财报公布后首个交易日，公司股价重挫17.1%，较2024年11月创下的历史高点下跌近80% [7] - 截至2月13日，公司股价自最高点已滑落72% [5] Strategy的比特币持仓与成本 - 截至2025年12月31日，Strategy资产负债表上记录着713,502枚比特币，总采购成本为542.6亿美元，平均成本高达76052美元/枚 [7] - 随着比特币跌破6万美元，公司持仓陷入深度浮亏，账面浮亏一度接近90亿美元，这是自2023年以来其持仓价格首次跌破成本价 [7] - 在2月第一周，公司仍以约7.8万美元的均价逆势增持了1142枚比特币，耗资约9000万美元，使其总持仓量达到714,644枚 [9][10] 商业模式与风险循环 - Strategy的商业模式是通过发行可转债、增发股票和利用杠杆融资持续买入比特币，形成“币价涨—股价涨—再融资—继续买币”的正向循环 [5][11] - 在比特币下行周期中，该模式迅速逆转为恶性循环，导致股价与债券价格“双杀”，再融资渠道面临关闭风险 [5][11] - 公司发行的可转换债券总额超过82亿美元，在股价大跌背景下，这些债券成为潜在风险 [12][14] 市场信心与估值指标变化 - 衡量公司股价与其所持比特币价值关系的核心指标——市场净资产价值倍数（mNAV）已从牛市时的数倍溢价急剧跌至1.09倍 [8] - 这表明市场不再愿意为公司的“囤币”策略支付高额溢价，其股价几乎完全等同于其持有的比特币价值，这对依赖发行溢价股票融资的模式构成根本打击 [8][9] - 公司首席执行官承认，在比特币价格暴跌90%的极端情景下，公司将无法仅靠出售比特币清偿所有债务，可能需寻求债务重组 [15] 创始人立场转变 - 公司创始人Michael Saylor首次松口，称“出售比特币也是一个选项”，这与其过往“坚定只买不卖”、“永远持有”的立场形成鲜明对比 [3][11] - 分析认为，态度转变更多是风险管理与市场沟通的需要，因比特币已成为公司偿债能力与股价稳定的核心变量 [11] 行业其他参与者的动向 - 比特币矿企Cango（灿谷）于2026年2月9日出售了4451枚比特币，获得约3.05亿美元净收益用于偿还比特币抵押贷款，旨在降低杠杆，其股价年初至今已跌超43% [15] - 比特币矿企Marathon近期将1318枚比特币（价值约8700万美元）转移至机构级平台，但公司称此举出于日常司库管理需要，并非准备抛售 [17] - 特斯拉持有11509枚比特币，与2025年第四季度财报披露一致，表明近期未进行抛售 [17] - 链上数据显示，持有10枚至10000枚比特币的地址持仓比例已降至68.04%，为九个月最低点，在截至2月6日的八天内总计抛售约8.1万枚比特币，价值数十亿美元 [18] 比特币资产属性演变 - 比特币与黄金走势出现背离，自2025年10月创历史高点后持续下跌，而黄金因避险需求走向新高，动摇了其“数字黄金”的叙事根基 [19] - 2025年下半年，比特币与美国科技股的相关性系数达到0.8，显示其价格与高风险科技股涨跌几乎同步 [22] - 分析指出，比特币的风险属性更接近高波动风险资产，像“带杠杆的科技股”，在市场风险出现时，机构投资者倾向于首先卖出比特币以换取流动性，这与黄金的避险逻辑不同 [22] - 比特币正从一个由“信仰”和“宏大叙事”驱动的资产，转变为一个受制于宏观流动性周期、机构持仓结构和企业资产负债表约束的复杂风险资产 [22]