报告行业投资评级 - 行业：汽车 [2] 报告核心观点 - 报告为特斯拉（TSLA）的周报，汇总了公司2026年第一季度关键运营数据及近期在Robotaxi、FSD、电动车、超充网络和机器人等领域的动态 [2] 根据目录分别总结 财务与运营数据 - 2026年第一季度总交付新车约35.80万辆，同比增长6% [2] - 2026年第一季度总产量约40.84万辆，同比增长13% [2] - 2026年第一季度储能产品部署量为8.8 GWh，同比下降15% [2] - 公司将于2026年4月22日美国时间收盘后公布第一季度财务业绩 [2] - 当前股价为346.65美元，市值为1.30万亿美元，总股本为37.52亿股 [2] Robotaxi（自动驾驶出租车） - 特斯拉Robotaxi App版本26.3.0新增对Apple Pay和Google Pay数字钱包的原生支持，优化了支付体验 [3] FSD（完全自动驾驶） - FSD v14.3已向测试人员推送，旨在提升车辆的感知和实时推理能力，未来将向早期用户推出 [4] - 美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）结束了对特斯拉“智能召唤”功能的调查，涵盖近260万辆汽车，报告约100起碰撞事故但未造成伤亡，认定无需采取进一步行动 [4] 电动车业务 - 特斯拉正举行正式仪式送别Model S/X，已逐步停止该车型的生产 [5] - 特斯拉德州超级工厂员工人数从2024年的21,191人下降至2025年的16,506人，减少了4,685人，公司计划加强自动化并使用Optimus机器人 [5] 超充网络 - 特斯拉全球超充网络充电桩数量已突破8万个，自2024年10月的6万个和2025年6月的7万个持续增长 [6] - 随着北美充电标准（NACS）成为行业实际标准，特斯拉充电基础设施正被更多其他汽车制造商使用 [6] 机器人业务 - 特斯拉Optimus Gen 3发布会因需完成收尾工作而略微推迟，该机器人已可独立运行并移动，双手拥有22个自由度 [7] - 马斯克计划让Optimus机器人回归特斯拉餐厅为客户送餐 [7]

自动驾驶技术商业化进展 - Alphabet旗下Waymo在美国田纳西州纳什维尔市向公众推出自动驾驶网约车服务 目前正在纳什维尔国际机场进行测试并计划未来为机场旅客提供服务 [2] - 小马智行与康福德高在新加坡榜鹅地区正式开启Robotaxi载客运营 [3] 中国汽车品牌海外市场动态 - 投行Bernstein报告指出比亚迪在欧洲消费者中的品牌知名度明显强于其他中国品牌 [2] - 外界对中国汽车质量的看法正在改善 因中国品牌扩大了销售网络并加强了售后支持 [2] - 小米集团虽未在欧洲销售电动汽车 但其品牌知名度已很高 这对其计划于2027年开始的欧洲扩张是个好兆头 [2] - 小米科技有限责任公司近日申请注册多枚“XIAOMI YU7 GT”商标 国际分类包括运输工具等 当前商标状态为等待实质审查 [2] 欧洲电动汽车市场趋势 - 德国3月纯电动汽车注册量达7.07万辆 同比大幅增长66.2% 成为带动汽车市场增长的核心因素 [2] - 德国3月新乘用车总注册量为29.4万辆 同比增长16.0% 一季度累计增长5.2% [2] - 德国3月汽油车和柴油车新注册量分别同比下降4.9%和0.6% [2] - 德国政府今年1月宣布为新购电动车家庭提供最高6000欧元补贴 适用于自2026年起购买的纯电动及部分插电式混合动力车型 [2] - 近期中东紧张局势推高国际能源价格 欧洲燃油价格显著上升 电动车在使用成本方面的优势进一步凸显 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖滴滴出行，给予“买入”评级，目标价7.79美元 [1][6] - 报告核心观点：滴滴作为中国网约车市场领导者，国内业务增长稳健且单位经济模型持续优化，海外业务与Robotaxi构成长期增长曲线，龙头地位稳固，长期成长价值可期 [1] 国内业务分析 - 国内网约车市场正从增量扩张转向存量深耕，增长逻辑转向用户使用频次深化 [2] - 出租车线上化趋势延续，为行业提供明确增量空间，基于2024年市场测算的潜在空间约1,488亿元 [2][14] - 滴滴国内增长动能来自“低线提渗透、高线提频次”，2025年用户扩张主要来自低渗透省份，而高渗透市场人均使用频次仍温和抬升 [2][15] - 竞争格局高度集中，滴滴市场份额领先（2024年约70.4%），通过规模网络效应与运营优势建立的壁垒稳固，聚合平台难以构成实质性冲击 [2][15][55][56] - 公司单位经济模型持续优化，中国出行业务调整后EBITA利润率从2022年的-0.8%提升至2025年的3.7%，盈利弹性逐步释放 [2][25][31][76] 海外业务与Robotaxi布局 - Robotaxi是重构行业成本结构的关键变量，当前司机端支出约占网约车运营成本的50% [3][16][79] - 弗若斯特沙利文预计，2026年国内Robotaxi单位成本将与有人驾驶出租车持平，并在2027年前后进入规模放量窗口 [3][16] - 滴滴已在广州、北京等地实现主驾无人常态运营，在平台型公司中具备先发优势，计划2025年在多城投放超1000辆Robotaxi [3][16][85] - 海外市场以拉美为核心增长引擎，滴滴在巴西、墨西哥出行市场与Uber形成双寡头格局，2025年在两地份额分别约40%和60% [3][17][90] - 通过“出行+外卖+金融科技”的本地化生态构建与性价比策略形成协同，2025年前三季度海外业务GTV达804.1亿元，占总GTV的24.59% [17][88] - 海外业务短期因巴西外卖投入加大影响利润，但其高增长潜力与生态协同效应为公司提供了明确的第二增长曲线 [3][17] 财务与盈利预测 - 2024年公司实现营业收入2,068亿元人民币，同比增长7%，2022-2024年收入复合增长率为21.2% [25] - 2024年毛利率为18.3%，销售、研发及管理费用率持续下行，分别降至5.5%、3.4%、3.7%，运营效率改善 [25] - 2025年中国出行业务收入占比90%，是其核心营收与盈利修复的压舱石；国际业务收入占比约5%，其他业务（含货运、自动驾驶等）收入占比约5% [31] - 基于分类加总估值法，报告得出目标总市值2,503亿元人民币，对应目标价7.79美元。其中：1）中国出行业务：预计2026年EBITA为152亿元，给予12倍PE，估值1,824亿元，贡献73%；2）国际业务：预计2026年GTV为1,670亿元，给予0.2倍P/GTV，估值334亿元，贡献13%；3）自动驾驶业务按最新一轮融资50亿美元估值，贡献14% [5]

汽车行业动态与公司合作 - 海南省国际文化交流中心与鼎集汽车文化（海南）公司签署战略合作协议 拟推动海南F1方程式赛车项目引进落地 项目计划以F1赛事为核心引擎 布局建设一级赛道、汽车改装厂、赛车培训学校、综合医疗服务、五星级酒店等多元业态 旨在打造高端汽车文化产业综合体 [1] - 比亚迪与肯德基达成战略合作 双方将整合在新能源汽车与餐饮零售领域的优势 围绕闪充技术、智能座舱与肯德基车速取服务展开协同 共同打造“9分钟一站式人车补能”新生态 [1] - 保隆科技获得新势力头部车企的热销品牌的电控减振器项目定点 项目生命周期4年 生命周期总金额超1.8亿元 计划于2027年量产 [6] 新能源汽车销售与市场 - 德国3月纯电动汽车注册量为70,663辆 同比大幅增长66.2% 当月纯电动汽车注册量超过了汽油车（注册量66,959辆 同比下降4.9%） 柴油车注册量同比小幅下降0.6% [7] - 本田中国2026年3月终端汽车销量为36,201辆 同比下降34.34% 2026年1-3月累计终端销量为122,470辆 上年同期为157,886辆 此外 本田在中国汽车累计终端销量已突破2,000万辆 [3] - 广汽国际在2026曼谷国际车展期间获得6,287台订单 [2] 新产品发布与技术进展 - 东风日产NX8正式上市 定位中大型SUV 提供纯电与增程两种动力版本 采用800V碳化硅平台 搭载宁德时代磷酸铁锂电池 支持5C超快充技术 全系搭载Momenta辅助驾驶 具备高速/城市NOA及泊车辅助能力 新车共推出7款版本 限时权益价14.99万-19.99万元 [4] - 小米科技有限责任公司申请注册多枚“XIAOMI YU7 GT”商标 国际分类包括运输工具、珠宝钟表等 当前商标状态均为等待实质审查 [1] 自动驾驶与出行服务 - 小马智行与康福德高（ComfortDelGro）正式在新加坡开启Robotaxi载客运营 乘客有机会在榜鹅（Punggol）地区体验自动驾驶出行服务 [5]

2025年第四季度及全年财务表现 - 2025年第四季度，公司总收入为222.5亿元，同比增长38.2%，环比增长9.2%；净利润为3.8亿元，实现单季度盈利，去年同期为净亏损13.3亿元，上一季度为净亏损3.8亿元 [3][4][11][12] - 2025年第四季度，公司汽车销售收入为190.7亿元，同比增长30.0%，环比增长5.6%，增长主要由于交付量增加 [4][12] - 2025年第四季度，公司服务及其他收入为31.8亿元，同比增长121.9%，环比增长36.7%，增长主要源于向其他汽车制造商提供的技术研发服务、零件及配件销售以及碳积分业务收入增长 [4][12] - 2025年全年，公司总销量为42.9万辆，同比增长125.9%；总收入为767.2亿元，同比增长87.7%；全年净亏损收窄至11.4亿元，2024年净亏损为57.9亿元 [12] 盈利能力与成本结构 - 2025年第四季度，公司毛利率为21.3%，同比提升6.9个百分点，环比提升1.2个百分点；净利率为1.7%，同比提升10.0个百分点，环比提升3.6个百分点 [5][6][19] - 分业务看，2025年第四季度汽车业务毛利率为13.0%，同比提升3.0个百分点，主要得益于持续的成本降低及车型产品组合改善；服务及其他业务利润率为70.8%，同比大幅提升11.2个百分点 [6][19] - 2025年第四季度，公司研发费用率为12.9%，销售、行政及一般费用率为12.5% [6][19] - 2025年全年，公司毛利率为18.9%，同比提升4.6个百分点；净亏损率为1.5%，同比改善12.7个百分点 [19] 销量表现与车型构成 - 2025年第四季度，公司销量为11.6万辆，同比增长27.0%，环比基本持平，微增0.2% [4][7][8][12][21] - 2026年1-2月，公司累计交付量为3.5万辆，同比下滑42% [8][21] - 公司给出2026年第一季度交付指引，预计交付6.1万至6.6万辆，按年减少约29.8%至35.1% [8][21] - 分车型看，2025年第四季度，MONA M03销量最高，为43,700辆；P7+、G6、P7销量分别为15,549辆、28,287辆和10,984辆；G7、G9、X9销量分别为8,553辆、8,450辆和10,806辆 [23] 第二代VLA（视觉—语言—动作模型）智驾系统发布 - 2026年3月2日，公司正式发布第二代VLA智驾系统，该系统支持P挡原地激活，覆盖高速、窄路、无地图停车场等全场景辅助驾驶 [9][25][26] - 第二代VLA从底层重构模型范式，去除了传统“视觉→语言转译→动作”的中间环节，实现端到端直接决策，使系统响应延迟降低80%，推理效率提升12倍 [26] - 该系统在模型层面是原生多模态物理世界大模型，可应用于Robotaxi、飞行汽车和人形机器人；在算力层面通过联合优化使编译效率提升12倍；在数据层面累计使用50PB训练数据，每秒处理约53亿字节视觉信息，每版模型训练数据达4万亿词元 [27] - 公司计划于2026年3月下旬开始向车主推送第二代VLA，首先覆盖P7、G7和X9的Ultra版本，4月扩展至所有Ultra车型，并计划于2027年以“满血版”开启全球交付 [9][29] - 2026年3月11日，全国732家门店开启第二代VLA试驾，搭载该系统的Robotaxi也已开启公开道路测试 [9][29] 2026款小鹏X9纯电版上市 - 2026年3月2日，2026款小鹏X9纯电版正式上市，共推出5款车型，售价区间为30.98万至36.98万元 [33] - 新车全系标配800V高压平台、5C超充AI电池、图灵AI芯片（最高有效算力2250 Tops）以及第二代VLA世界模型 [33][35] - 新车搭载AI天玑6.0智能座舱，配备OMS智能座舱看护，并全系标配三排电动三折叠座椅，可实现4至7座多种模式，最大储物空间可扩展至2514升 [35] - 公司同时针对X9超级增程版加推了1602 Ultra SE版本，售价32.18万元 [33]

文远知行系列 车中旭霞 公司深度 《文远知行(WRD.O)-全球 L4 级自动驾驶产品及解决方案先行者》——20250822 公司点评 《文远知行（WRD.O/0800.HK）- 单四季度收入同比增长123%，Robotaxi全球规模化商业落地提速 》——20260402 《文远知行（WRD.O/0800.HK）-单三季度收入同比增长144%，L4产品商业化落地加速推进》——20251209 核心观点 2025Q4公司实现营收3.14亿元，同比增长123% 1）公司Robotaxi全球规模化商业落地提速 ，目前，公司自动驾驶产品已落地12个国家、40多座城市，Robotaxi车队规 模达到1,125辆，到2026年底公司将在全球部署2,600辆Robotaxi，到2030年部署数万辆。国内市场，公司在中国的商用 及测试车队规模已突破800辆Robotaxi，过去六个月，每辆车的日均订单量达15笔，高峰期更攀升至26笔。海外市场， 目前，公司部署范围涵盖中东、欧洲及亚太，在中国和美国以外地区的车队规模超过250辆Robotaxi。公司已扩大在阿 布扎比、迪拜和利雅德的服务范围，同时推进瑞士和新加坡的运营。202 ...

投资评级与核心观点 - 报告对希迪智驾（03881.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6][40] - 报告核心观点认为，希迪智驾是商用车智能驾驶产品及解决方案领域的领先企业，其自动驾驶矿卡商业化部署正快速增长，公司将持续受益于Robo-X行业的加速发展 [3][4][40] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入8.85亿元，同比增长115.8% [1][7] - 2025年公司净利润为-10.20亿元，2024年为-5.81亿元；调整后净利润（考虑股份支付、金融工具财务成本、上市开支等因素）为-2.42亿元，2024年为-1.27亿元 [1][7] - 分业务看，2025年自动驾驶矿卡产品及解决方案收入为8.34亿元，同比增长238.0%，占总营收的95.3%；自动驾驶物流车解决方案收入为935.3万元，同比增长13.3%；V2X产品及解决方案收入为1614.1万元，同比减少84.1%；智能感知收入为2566.0万元，同比减少52.1% [1][7][16] - 2025年公司毛利率为21.4%，同比下降3.3个百分点；净利率为-115.4%，同比改善26.2个百分点 [2][10] - 2025年公司费用率为112.9%，同比下降23.3个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为15.0%/55.5%/42.3%，同比分别变动-0.7/-17.8/-4.8个百分点 [2][10] 业务运营与商业化进展 - **自动驾驶矿卡**：2025年交付数量达到630台/套，同比增长317.22%；截至2026年2月28日，已交付和正在交付的总量已超1,500台，无人驾驶累计运行里程超1.600万公里，累计运输量超1.4亿吨 [3][19] - 自动驾驶矿卡已成功部署于国内多个前十大露天煤矿，并在台湾水泥英德厂实现首次大陆以外市场的落地，多个重点项目实现规模化部署 [20][21] - 公司已构建无人与有人驾驶车辆混编作业体系，并实现1个接管员支持100台无人矿卡持续运行24小时，总接管时长不超过5分钟 [20][25] - **产品矩阵拓展**：智慧公交累计部署超3,000台、覆盖11城；车载单元（OBU）累计销量破14,000套；无人驾驶重卡在中越浦寨智慧口岸项目投入运营；智能感知业务中，SL4级列车自主感知系统（TAPS）产品实现批量交付 [3][22][23][33] - **技术研发**：截至2025年末，公司累计申请专利592项，已获授权369项；正深度融合AI技术，构建矿山世界模型，并开发针对极端天气和无网弱网环境的解决方案 [25] 未来业务展望与战略 - **矿山场景深化**：公司将深度挖掘矿山智能化需求，推动钻、爆、挖、运全作业链条无人化、智能化；重点推进在研爆破机器人的商业化落地，并与能源企业合作探索智能调度与能源管理系统 [3][26][28] - 公司将依托生成式AI打造面向露天矿山的智能化调度智能体，实现从“被动调度”向“主动智能决策”的升级 [30] - **多场景规模化落地**：公司将在自动驾驶重卡领域聚焦专线道路、港口、危化园区等场景，推进成都青白江国际陆港、太仓港等项目 [32]；在V2X领域，继续拓展城市公交优先及应急车辆调度等场景 [33]；在智能感知领域，拓展轨道交通及井工矿场景 [35] - **创新业务**：加大“科技+保险”业务开发，与平安产险、太平洋产险等合作，通过智能感知产品降低商用车保险赔付率，推动模式规模化 [36][38] - **全球化布局**：公司将加速拓展海外市场，重点布局澳洲、南美、英国、非洲及中东等关键战略区域，推动合规准入与商业化落地 [3][39] 财务预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为18.67亿元、35.18亿元、52.63亿元（原预计2026/2027年为18.67/35.18亿元） [4][40][42] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-1.00亿元、3.54亿元、9.90亿元（原预计2026/2027年为0.17/3.68亿元），下调利润预测主要考虑产品结构对毛利率的影响及研发支出加大 [4][40] - 根据盈利预测表，2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为-0.23元、0.81元、2.26元 [5] - 估值比较显示，基于2026年预期收入，希迪智驾的PS（市销率）为4.71倍，低于所列同业公司（小马智行、文远知行、速腾聚创、禾赛科技）的平均水平15.89倍 [42]

" 海外市场可为二线厂商提供破局机会。 " 作者丨 张进 编辑丨 李雨晨 去年，无人城配市场彻底爆发，新石器和九识智能纷纷宣布车辆交付越过 1 万台行业发展门槛，同时，去 年一整年无人城配赛道的融资额总计超过 10 亿美金。 大规模资金到账以及量产交付能力，让两家公司在争夺国内市场外，逐渐有余力向海外扩张，因此，出海 成为无人城配 2026 年的主旋律之一。 中国企业出海主要瞄准中东、东南亚、欧洲、以美国为主的北美洲等几大市场，除此，新石器和九识智能 也将日本、韩国划入他们的出海版图中。 回顾过去半年两家公司的出海进展，新石器凭借其股东（Stone Venture——有相关资料提到 Stone Venture 的背景与阿联酋特定的皇室办公室有关联）背景优势顺利在阿联酋打开局面，据官方资料称新石 器车辆已经在阿布扎比、马斯达尔城等核心区域的公开道路开展无人化配送； 在美国，新石器通过在美国 本地重新设立新公司的方式，意图完成对美国市场的切入，该新公司由学霸君创始人张凯磊负责。 相比之下，九识智能出海进度较慢，尚未抢占到一个如中东这样积极拥抱自动驾驶等高前沿科技的高地， 仍然在欧洲、东南亚等地艰难地探索。据我们了 ...

投资评级与目标价 - 报告对**小马智行**维持“买入”评级 [4][7] - 报告给出美股目标价为33.72美元，港股目标价为264.26港元 [4] 核心观点与业务进展 - **Robotaxi业务高速扩张并实现关键市场盈利**：2025年Robotaxi收入达1661万美元，同比增长129% [1]。广州和深圳已实现全城范围单车UE（单位经济模型）盈利转正 [3]。深圳在2026年2月实现全城单车盈利，其3月22日第七代Robotaxi单日车均净收入创下人民币394元的历史新高，当日车均订单量达25单 [3] - **公司处于快速扩张期，指引积极**：截至2026年3月25日，Robotaxi车队规模已突破1400辆 [2]。公司计划在2026年底前在全球超过20个城市部署3000辆Robotaxi，其中与丰田联合部署的车队约1000辆 [2]。基于此扩张，公司预计2026年Robotaxi收入将增长至2025年的三倍以上 [2] - **启动国内外双引擎战略，海外布局加速**：公司近期通过与Uber及Rimac旗下Verne的合作进入克罗地亚市场，与Mowasalat Karwa合作在卡塔尔多哈推出商业化服务，并计划于2026年3月在新加坡与康福德高启动自动驾驶运营 [3]。公司2026年目标在全球扩张至20个城市，其中近一半布局在海外 [3] - **财务表现与现金储备**：2025年公司总收入为9000万美元，同比增长20% [1]。毛利率为15.7%，同比提升0.5个百分点 [1]。2025年归母净亏损为1.34亿美元，但第四季度因金融资产公允价值变动收益录得归母净利润2343万美元 [1]。截至2025年末，公司现金与其他投资超过15亿美元，现金储备充足 [1] 财务预测与估值分析 - **收入与利润预测**：报告预测公司2026-2029年收入分别为1.43亿美元、3.04亿美元、5.84亿美元和11.74亿美元 [4][6][14]。同期，Non-GAAP归母净利润预计分别为-2.42亿美元、-2.01亿美元、-1.13亿美元和0.71亿美元，预计在2029年实现Non-GAAP层面的盈利 [4][14] - **Robotaxi业务长期估值**：报告采用贴现现金流法进行估值，假设公司到2030年在中国和海外分别部署8万辆和2万辆Robotaxi，国内/海外单车年收入分别为20万元/60万元人民币，则Robotaxi总收入可达280亿元人民币（约合40亿美元）[4]。假设一定毛利率和费用率，预计2030年Robotaxi业务净利润可达11.2亿美元，以15倍PE估值并贴现至2026年，该部分业务估值为115亿美元 [4] - **整体估值与评级依据**：报告估算Robotruck业务估值约为31亿美元，因此Robotaxi与Robotruck合计估值约为146亿美元，对应2026年预测市销率（PS）为102倍 [4] 历史与预测财务数据摘要 - **收入构成与增长**：2025年收入中，Robotaxi、Robotruck、技术授权与应用收入占比分别为19%、45%和36% [1]。报告预测2026年总收入将同比增长59%至1.43亿美元 [6][14] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为15.7% [1]。报告预测毛利率将从2026年的15.7%持续改善至2028年的28.1% [6][14]。2025年Non-GAAP归母净亏损率为198.6% [1]，预计到2029年将转为盈利，Non-GAAP归母净利润率达6.1% [14] - **关键财务比率**：基于2026年4月6日收盘价8.96美元，报告列出公司2025年市销率（P/S）为43倍，预计2026年将降至27倍 [6]

Robotaxi业务海外扩张进展 - 小马智行与新加坡最大交通运营商康福德高正式在新加坡开启Robotaxi载客运营 服务在榜鹅地区运营 覆盖一条全长12公里的路线 [1] - 该路线精准衔接Punggol Northshore与Waterway Sunrise两大居民区 串联Oasis Terraces、Punggol Plaza、One Punggol及Punggol Coast Mall等生活配套设施和热门商业场景 [1] - 服务实现与公共交通网络的换乘衔接 可直达榜鹅的多个地铁站及公交站 路线全程行驶耗时约55分钟 相较现有公共交通方式可为居民节省最多15分钟的通勤时间 [2] 公司战略与运营规划 - 此项进展是小马智行发力双引擎扩展战略 推动Robotaxi业务海外市场加速扩张的重要成果 [1] - 2025年9月 公司依托与康福德高的战略合作正式在新加坡启动Robotaxi的海外布局 此次合作运营意味着将自动驾驶技术从试点推向实际应用 [2] - 公司宣布今年将在海内外超20个城市落地3000辆以上Robotaxi车队 其中海外落地城市接近半数 正推动海外业务从试点落地转向商业运营 [3] 技术验证与商业模式 - 小马智行已经在广州、深圳两大一线城市验证Robotaxi单位经济模型 凭借Robotaxi车型、L4全无人驾驶技术、运营体系三大优势 率先实现城市级单车盈利转正 [3] - 公司采用的“中国+海外”双引擎战略 以成熟盈利模式为核心 将国内积累的运营经验推广复制至更多国际市场 [3] - 通过共建合作车队的模式撬动更大规模落地 为公司持续增长提供强劲动力 [3]