纪要涉及的公司 中远海运国际，是中远海运集团旗下综合航运服务平台 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年营收 36 亿港元，同比增长 9%；归母净利润从 2022 年 3.5 亿港元增长至 2024 年 7.1 亿港元，复合增长率超 30%；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.4 亿、7.6 亿和 8.0 亿港元，对应 PE 分别为 11 倍、11 倍和 10 倍 [2][4][5][14] - **业务亮点**：构建船舶全产业链服务生态体系，形成全生命周期服务闭环；涂料业务是重要弹性来源，中原佐敦 2024 年贡献投资收益 2.9 亿港元，占归母净利润 41%；备件保险及代理业务是业绩压舱石，2024 年备件设备营收 18 亿港元，同比增长 5%，毛利率稳定在 6%，保险顾问营收 2.21 亿港元，同比增长 58%，经营利润 1.33 亿港元，同比增长 46% [2][6][8] - **未来发展**：提前布局绿色甲醇赛道，2023 年与吉电和上港集团合资成立上海吉远绿色能源，持股 35%，预计 2026 年投产，年产能 20 万吨；全球造船量及交付量增长，各项主营业务发展良好；美联储高利率下，大额现金带来财务收益贡献业绩增量 [9][12] - **财务状况**：拥有高额现金储备，流动存款及现金等价物稳定在 60 亿港元左右，受益于美联储加息，财务收益从 2021 年 0.5 亿港元增长到 2024 年 2.7 亿港元，占利润比例达 38%；2020 - 2024 年分红率维持在 100%左右，2024 年股息率接近 10% [4][13] - **估值空间**：采用 FCFF 绝对估值方法测得合理市值为 107 亿港元，较当前 80 亿港元市值有超 30%提升空间 [14][15] - **港股通潜力**：作为港股通潜在入通标的，估值比已入通可比公司便宜一半甚至更多，股息率约 10%，主业稳中向上，有望 2026 年 3 月成为港股通新标的 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 船舶贸易代理业务受益于船周期，有弹性和稳定性，还具备期权属性，来自绿色甲醇赛道布局；2024 年收入达 1.07 亿港元，同比增长 23%，经营利润 0.61 亿港元，同比增长 48% [8][10] - 全球新造船订单中甲醇订单占比 12%，绿色甲醇因技术成熟度高、适配性强成为船东首选零碳燃料 [11]

业务布局 - 公司隶属中远海运集团，围绕船舶产业链多点布局，业务包含涂料生产、船舶贸易代理、保险顾问、船舶设备及备件供应和销售及航运服务科技 [1] 弹性业务 - 涂料业务收入成本双向改善，贡献业绩弹性，收入端受益于造船量增加带来的销量提升，成本端受益于油价波动中枢下移带来的原材料成本下降 [1] - 涂料业务主要通过合资公司中远佐敦的投资收益贡献净利润，预计未来涂料业务贡献利润持续增长 [1] 稳定业务 - 保险、代理、船舶备件业务成为业绩压舱石，受益于造船更新周期，盈利能力相对稳定 [1] - 保险顾问业务受益于地缘危机带来的费率提升与全球船舶保有量提升，公司收购海宁保险进一步拓展市场份额 [1] - 船舶贸易代理业务主要来自集团内部，业绩具有韧性，与交付量和佣金比例相关 [1] - 船用设备及备件业务受益于船舶交付量提升，近年业务规模持续增长，利润率稳定 [1] 财务收益 - 公司流动存款以及现金及现金等价物维持在60亿港币水平附近，财务收益主要为银行存款的利息收益 [2] - 财务收益自2021年的0.5亿港币增长至2024年的2.7亿港币，在全年净利润中占比38% [2] 绿色能源布局 - 公司提前布局绿色甲醇，抢占航运新能源蓝海市场，绿色甲醇的双燃料订单占比最高 [2] - 公司与吉林电力股份、上港集团能源合资成立上海吉远绿色能源有限公司，聚焦生物质耦合绿色甲醇制备 [2] - 梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目预计2026年投产，产能规划为20万吨/年 [2] 分红政策 - 公司近年来维持高分红率，2020年至2024年分红率均维持在100%附近，近乎全额利润用于分红 [2] - 结合历史分红率及盈利预测，公司2025年股息率可达约9% [2] 盈利预测与估值 - 预计中远海运国际2025-2027归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，对应PE 11、11、10倍 [3] - 采用FCFF绝对估值得到合理市值107亿港元，具有29%上行空间 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7][90] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业务围绕船舶产业链布局，核心涂料业务受益于船周期上行，高现金储备带来较高财务收益，预计2025 - 2027年归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，对应PE 11、11、10倍，采用FCFF绝对估值得到合理市值107亿港元，较当前市值有29%上行空间，且高股息率构筑护城河 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 中远集团旗下全球航运服务平台，近年业绩持续增长 - 隶属中远海运集团，从事综合航运服务业务，经营航运服务业二十余年，不断收购整合扩张业务规模，业务领域广，通过下属子公司或参股公司具体经营 [16][19] - 归母净利润持续增长，利润三大来源为涂料业务、其他主营业务和财务收益；2022 - 2024年营收分别为40、33、36亿港元，增速分别为 - 13%、 - 16%、9%，同期归母净利润分别为3.5、5.9、7.1亿港元，同比增长20%、71%、19%；收入端船舶设备及备件与涂料业务为主要营收来源，2024年占比分别为50%、37%；利润端涂料业务、其他主营业务、财务收益为净利润三大来源，2024年占比分别为45%、17%、38% [22][24][28] 2. 涂料业务：收入成本双向改善，中远佐敦贡献投资收益持续增长 - 涂料业务核心利润来自合资公司中远佐敦，2024年中远佐敦贡献2.9亿港币投资收益，占公司整体归母净利润的41% [33] - 船舶涂料收入成本双向改善，收入端受益于造船量增加，成本端受益于油价下行，中远佐敦净利润自2021年的0.9亿港币增至2024年的5.8亿港币，预计未来业绩持续增长 [34] - 并表部分反映非船舶涂料经营情况，主要受集装箱市场波动影响，2021年集装箱涂料销量同比增长46%，2022 - 2023年下降，2024年同比增长248% [37] 3. 备件、保险、代理业务在船舶更新周期中规模持续扩张，成为公司业绩压舱石 - 船舶设备及备件供应收入规模稳步增长，持续打造全链条服务能力，业务为船舶提供设备、备件及相关系统销售和安装服务，2021年以来营收持续增长，经营盈利率维持相对稳定 [42] - 保险顾问业务地缘危机带来费率增加，顺势收购海宁保险扩张市场份额，近年地缘政治危机频发带动营收增长，2024年收购海宁保险经纪，业务营收、经营盈利分别增长58%、46% [46] - 船舶贸易代理交付量与佣金增长带动利润上行，2024年业务收入1.1亿港元，同比增长23%，经营盈利0.6亿港元，同比增长48%，增长主因新造船订单与交付量增长及佣金收入增加 [50] 4. 前瞻性布局绿色甲醇，提前抢占航运新能源市场 - 航运业环保政策趋严，新型燃料发展为大势所趋，国际海事组织和欧盟发布大量节能减排目标和限制规则，到2040 - 2050年全球目标接近温室气体净零排放，目前新能源发展趋势确定 [53][64] - 绿色甲醇为船东下注最多的潜在零碳燃料，公司提前布局抢占市场份额，绿色甲醇在能满足零碳需求的替代燃料中造船订单占比最多，公司参股上海吉远绿色能源，预计2026年投产20万吨绿色甲醇 [65][67] 5. 手持现金高效运转，持续高分红重视股东回报 - 公司重视手持现金利用，财务收益持续提升，近年来流动存款以及现金及现金等价物维持在60亿港币左右，财务收益自2021年的0.5亿港币增长至2024年的2.7亿港币，占净利润比例38% [70] - 公司近年来派息率维持在100%附近，参考历史分红率水平及盈利预测，2025年股息率约9% [73][77] 6. 盈利预测与估值 - 盈利预测预计公司2025 - 2027年归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，各业务按不同假设进行预测，中远佐敦的船舶涂料业务预计持续增长，贡献投资收益持续提升 [78][81][83] - 绝对估值下具有29%上行空间，高股息率构筑安全边际，选取自有现金流模型（FCFF）进行绝对估值，测算得WACC值为7.61%，分阶段给出关键假设，得出公司当前目标市值为107亿港元，较当前收盘市值有29%上涨空间 [85][87][90]