行业投资评级 - 行业评级为强于大市，并维持该评级 [6] 核心观点 - 国际海事组织（IMO）净零框架草案落地，叠加欧洲区域性航运碳减排法规实施，为绿色甲醇创造了产业化应用场景，产业迎来0-1拐点 [1][4] - 绿色甲醇因其碳排放低、储运成本低、基础设施兼容性好等优势，成为航运业替代燃料的主流趋势 [2][38] - 替代燃料船舶订单快速增长，甲醇船舶订单占比显著提升，未来需求明确，预计约300艘新船将带来679万吨甲醇燃料需求 [3][44][51] - 中国在全球绿色甲醇产能布局中领先，项目推进速度快，有望率先实现规模化供应 [4][74] - 绿色甲醇价格已达7260元/吨，电制甲醇和生物质甲醇成本分别为4600-5500元/吨和3400-5300元/吨，已初步具备经济性 [4][72] 政策环境 - IMO净零框架规则草案于2025年4月获批，是全球首个全行业强制性排放限制与温室气体定价机制，计划2050年前后实现国际航运净零排放，将于2027年生效 [1][13] - 欧盟EU ETS和FuelEU Maritime法规已分别于2024年、2025年开始实施，船舶将面临IMO和欧盟双重合规要求 [1][32][36] - 从2031年开始，IMO的碳减排目标显著超越欧盟，严格程度是欧盟标准的2-3倍 [1][34] 需求分析 - 目前全球在营船队中仅2.4%的船舶可使用替代燃料，但新船订单中该比例（按总吨位计）已跃升至51.1%，预计2028年具备替代燃料能力的船舶总量将较当前翻番 [3][48] - 绿色甲醇的CO2减排量可达90%，其含碳量明显低于LNG、LPG、乙醇等替代燃料 [2][38] - 截至2025年2月，全球已投入运营的甲醇燃料船舶50艘，新船订单250艘 [3][51] - 头部航运企业如马士基制定了2040年实现碳中和的目标，并已交付13艘甲醇双燃料集装箱船，另有12艘在建 [55][58] 供给分析 - 绿色甲醇主要包括电制甲醇和生物甲醇两种工艺路线 [4][61] - 截至2025年8月，全球绿色甲醇总规划产能达5190万吨，其中电制甲醇项目134个（产能2340万吨），生物质甲醇项目104个（产能1850万吨） [4][73] - 中国在全球项目储备中占比55%，欧洲占26%，北美占11% [4][74] - 中国项目多数预计于2026-2028年投产，欧洲项目预计在2028-2030年投产，美国项目多于2029年后落地 [4][74] 投资建议 - 看好绿色甲醇生产商，重点推荐金风科技，建议关注复洁环保、嘉泽新能 [4][75] - 看好绿色甲醇生产设备及EPC企业，建议关注东华科技、航天工程、太原重工 [4][75]

"项目的核心意义在于打通'从风到醇'的全链条，为'绿氢+'等地方战略提供可复制、可推广的样板。"梨 树项目负责人表示，通过将不稳定的风电资源转化为稳定的绿色液体燃料，不仅解决新能源消纳难题， 还将清洁能源的应用场景从陆地拓展至海洋，为保障能源安全加上一道"绿色保险"。 据了解，梨树项目创新采用"风电制绿氢+生物质气化制合成气"耦合技术路线，通过电氢协同设计与柔 性控制系统，开创"电—氢—化"柔性协同新路径，实现"无风不停机"的行业突破，有效解决新能源波动 性对化工生产的影响，进一步提升系统运行的稳定性和经济性，推动能源与资源高效循环。 吉电股份党委书记、董事长杨玉峰表示，梨树项目是布局绿色液体燃料赛道的重要开端，其独特价值在 于，首次将吉林丰富的"风光"资源与生物质资源创新耦合，生产出可直接服务于远洋脱碳的绿色甲 醇。"这不仅为我们打开航运这个巨大的绿色能源市场，更探索出一条新能源赋能传统产业、农业资源 助力能源转型的协同发展新路。" 《中国能源报》记者10月31日获悉，国内首个贯通"绿醇生产—燃料加注—远洋航运"全链条的绿色甲醇 示范项目——吉电股份梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目（以下简称"梨树项目" ...

主业齐头并进，整体业绩持续修复 三季报数据显示，复洁环保经营态势持续向好。公司营业收入保持稳健，归母净利润同比扭亏，经营活 动产生的现金流量净额实现由负转正。这一业绩在当前环保行业深度调整期尤为难得，进一步印证了公 司多年的技术积淀与市场深耕的成效。 政策持续聚焦，有望开启业绩增长新空间 业绩修复的背后，是公司在战略层面锚定"双碳"机遇的前瞻布局，以产学研用一体化模式加速清洁能源 领域突破。经过多年技术与市场积累，复洁环保已成功构建起以高端装备制造、双碳综合服务、清洁能 源解决方案为核心的三大业务板块。在材料研发、工艺创新与装备集成等领域形成了独特的竞争优势， 业务覆盖范围已从传统城镇水务领域，拓展至石油化工、电子信息、汽车制造、半导体芯片、锂电正极 材料、煤化工及精细化工等多个新兴行业。 产学研用一体化，加快清洁能源布局 近年来，随着国家"双碳"战略的深入实施与产业升级的加速推进，复洁环保积极把握节能低碳与清洁能 源领域的发展机遇，持续加大在节能降碳高端装备、清洁能源等新兴方向的产业布局。 2024年，复洁环保与华东理工大学(化学工程与低碳技术全国重点实验室)联合组建了"华理-复洁绿色能 源化工联合实验室" ...

中泰国际发布研报称，分别调升公司FY25-27股东净利润预测1.9%、1.2%、2.1%，并相应将目标价由 7.40港元提高至8.60港元，对应11.5倍FY26市盈率和10.4%上升空间，以同时反映资本市场风险下降。 该行将评级由"中性"上调至"增持"。 三季度新签订单明显加快 25Q3新签订单金额同比大幅增长104.1%至89.1亿元，其中清洁能源板块同比上涨147.7%至80.3亿元。例 如公司(一)与挪威Amon Gas签订了2+2艘51,000立方米氨双燃料中型LPG/液氨运输船建造合同订单;(二) 与新加坡Purus签订2艘18,900立方米LNG加注船订单;(三)与GSXEnergy签订2+2艘20,000立方米LNG加注 船订单。因此虽然25H1同比下跌，25Q1-3新签订单总金额同比仅下跌5.4%至196.4亿元，其中清洁能源 板块则同比上升5.1%至169.9亿元，当中水上清洁能源板块同比上升16.2%至86.5亿元。 截至9月30日，在手订单总金额达到307.6亿元，同比上升10.9%，其中清洁能源板块为273.4亿元，同比 增长23.6%，当中水上清洁能源板块同比上升39.5%至199 ...

智通财经APP获悉，中泰国际发布研报称，分别调升公司FY25-27股东净利润预测1.9%、1.2%、2.1%， 并相应将目标价由7.40港元提高至8.60港元，对应11.5倍FY26市盈率和10.4%上升空间，以同时反映资 本市场风险下降。该行将评级由"中性"上调至"增持"。 中泰国际主要观点如下： 25Q1-3股东净利润同比上升12.2% 25Q1-3总收入及股东净利润分别同比增长7.7%及12.9%至193.5亿及7.7亿元(人民币，下同)。虽然其中化 工环保及液体食品板块收入分别同比下跌28.2%及13.9%至15.7亿及27.4亿元，但是清洁能源板块收入同 比上涨19.4%至150.4亿元，当中水上清洁能源板块(包含造船及船用燃料罐业务)收入更同比增长64.4% 至48.1亿元。 三季度新签订单明显加快 25Q3新签订单金额同比大幅增长104.1%至89.1亿元，其中清洁能源板块同比上涨147.7%至80.3亿元。例 如公司(一)与挪威Amon Gas签订了2+2艘51,000立方米氨双燃料中型LPG/液氨运输船建造合同订单;(二) 与新加坡Purus签订2艘18,900立方米LNG加注船订单;(三) ...

项目创新采用 "风电制绿氢+生物质气化制合成气"耦合技术路线 ，通过电氢协同设计与柔性控 制系统，开创了"电-氢-化"柔性协同新路径， 实现"无风不停机"的行业突破 ，有效解决了新 能源波动性对化工生产的影响，进一步提升系统运行的稳定性和经济性，推动能源与资源高效 循环。 此举不仅开创了 央国企共建 绿色液体燃料产业链的全新模式，也为我国绿色航运提供了可复 制的闭环解决方案。 项目 依托国家电投"十五五"绿色氢基能源产业发展路径，通过风电制氢与生物质碳源耦合制 甲醇，实现新能源与化工生产的柔性协同，推动化工领域摆脱对化石能源的依赖。 建成后 年 产 绿醇 19.72万吨 ， 年 减排二氧化碳约 30万吨 ， 不仅为航运脱碳构建完整产业链，更 以"电-氢-化"系统集成创新助力东北能源产业升级，成为区域落实能源安全与"双碳"目标的关 键示范。 其一，核心技术应用创新： 项目创新融合农业废弃物综合利用与绿色能源生产，构建了从生物 质资源到绿色燃料的完整链条。项目以秸秆为原料，大规模联合使用生物质制碳与气化技术， 有效解决秸秆焚烧污染问题，实现农业废弃物能源化升级，为生物质资源高品质、标准化利用 提供关键技术支撑。 ...

今年8月，公司公告称越南河内朔山生活垃圾焚烧发电项目完成扩容COD验收，项目总装机容量从 75MW提升至90MW并全面进入商业运营，进一步巩固了公司在越南环保能源市场的领先地位。该项目 作为中国企业在海外投资的最大垃圾焚烧发电厂，是绿色"一带一路"标志性工程。此外，公司在越南清 化省、富寿省等地的新项目继续稳步推进，未来将借助标杆项目的示范效应，持续开拓东南亚市场。 除了核心垃圾焚烧业务外，中国天楹的环保设备制造与环卫服务也协同发力，完善产业生态。作为国家 级制造业单项冠军企业，公司拥有世界顶级环保装备制造能力，核心炉排炉技术连续多年保持高市场认 可度，设备出口覆盖法国、新加坡、马尔代夫等多个国家。智慧城市环境服务领域，公司通过智慧服务 云平台实现垃圾收集、运输、处理全链条精细化管控，进一步巩固行业竞争力。 氢基能源产品布局加速落地，打开增量空间 "十五五"规划建议强调"加快建设新型能源体系、促进清洁能源高质量发展、建设能源强国"，叠加国家 能源局启动首批绿色液体燃料产业化试点，绿色甲醇等氢基能源赛道进入实质性产业化元年。中国天楹 前瞻性布局"风光储氢氨醇"一体化产业链，聚焦以绿色甲醇、RNG、绿氨、SAF等 ...

作为申能集团 金融产业 的重要组成 部分 ，申能保险自 2024 年 正式开业 以来， 打造绿色保险特色，围绕 ESG 、绿色产业与 绿色生活三大板块 布局绿色保险业务 ，为能 源转型与碳市场 发展提供 全链条保障 方案，承保全国风电、水电、光伏等绿色能源项目保额超 4 30 亿元，服务绿色企业超 5 000 家。 在申能集团绿色金融版图中，另一重要组成部分 —— 申能财务公司则致力于打造能源金融专业化服务平台，通过绿色金融协同创新，以绿色信 贷、碳中和研究助力集团产业协同， " 十三五 " 以来累计投放绿色信贷超 600 亿元，绿色信贷占比维持在 60% 左右， 连续多年位列上海地区金融机 构前列。 绿色电力： 打造绿色先锋电力版图 申能集团在新型能源体系建设上积极主动作为，打造绿色先锋电力版 | 2025 | | 可持续全球领导者大会于 | 10 | | --- | --- | --- | --- | | 月 | | 16 | 日 | | -18 | | 日在上海市黄浦区世博园区召开。大会邀请超 | | | 500 | | 位中外重磅嘉宾，其中约 | | | 100 | | 位为海外嘉宾，不仅有政要、前政 ...

2025可持续全球领导者大会于10月16日-18日在上海市黄浦区世博园区召开。大会邀请超500位中外重磅 嘉宾，其中约100位为海外嘉宾，不仅有政要、前政要、国际组织的代表，还包括了诺贝尔奖得主、图 灵奖得主、全球500强企业负责人等国际顶尖学者与业界领军代表。 作为大会全球合作伙伴，申能集团携旗下东方证券在同期举办的首届绿色产业与可持续消费博览会上设 置"SHENERGY 赋能绿色未来"主题展台，围绕"绿色金融""绿色电力""绿色线缆""绿色燃料"等主题， 全方位展示在可持续发展中的创新突破和标杆案例。 作为综合性能源企业集团，申能集团坚定担当引领能源行业创新发展的先行者，赋能绿色未来，连续24 年名列中国企业500强。截至2024年底，集团系统全资和控股企业逾340家，员工约3.1万人，直属企业 包括申能股份（600642.SH）、上海燃气、东方证券（600958.SH、03958.HK）、申能保险、上海电缆 研究所等。 绿色金融： 引金融活水润绿色发展 依托申能集团在能源领域的长期布局和资源优势，东方证券致力于打造能源投行，深耕绿色金融。通过 绿色投资、融资、碳金融及研究等多元实践，塑造"能源+金融"融 ...

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级 投资评级为买入（首次评级）[6] - 当前股价为7.79港元 目标价为11港元 对应2026年14倍PE估值[6] - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为12.53/14.98/17.37亿元 EPS分别为0.62/0.74/0.86元[6] 公司概况与财务表现 - 公司为中集集团旗下清洁能源装备先进智造龙头 业务覆盖清洁能源、化工环境、液态食品三大领域[1][15] - 营收从2020年122.9亿元增长至2024年247.6亿元 复合年增长率达19% 2025年上半年营收126亿元 同比增长9.9%[1][28] - 2022-2024年归母净利润分别为10.55/11.14/10.95亿元 2025年上半年归母净利润5.62亿元 同比增长15.6%[1][28] - 2025年上半年整体毛利率回升至14.5%（2024年同期为14.3%） 清洁能源收入占比提升至76%[1][28][36] 天然气业务发展 - 全球天然气消费稳步增长 LNG船队扩张带动运输加注需求 但加注配套缺口突出[2][44][50] - 公司LNG运输加注船份额全球领先 2025年第三季度末新签相关订单金额超80亿元人民币[2][64] - 已形成覆盖LNG船舶建造、动力包、加注站、智能互联平台的全产业链布局 截至2025年上半年获取超300条船舶订单[64] 氢能与绿色甲醇布局 - 公司自2006年开展氢能业务 已成为国内首家拥有液氢“储、运、加、用”全系列产品解决方案的供应商[3][75] - 绿色甲醇全球产能规划增长迅速 公司覆盖制储运加全产业链 湛江项目首期5万吨产能预计2025年第四季度投产[3][84][89] - 2025年公司与华光海运、中国船燃、中石化中海燃供等达成多项绿色甲醇合作[89] 焦炉气高附加值利用 - 公司焦炉气制氢联产LNG业务模式成熟 鞍钢项目已于2024年9月投产 凌钢项目2025年7月试产成功 首钢水钢项目计划2026年投产[4][92][95] - 预计到2027年可形成20万吨氢气+100万吨LNG产能 鞍钢项目投产首年收入2.2亿元 利润2600万元[4][92] 液态食品业务进展 - 全球液态食品行业快速发展 公司专注啤酒、蒸馏酒等领域的“交钥匙项目”解决方案 客户覆盖百威英博、帝亚吉欧等龙头企业[5][115][120] - 墨西哥绿地工厂于2025年1月投产 南通固态发酵一期车间已投产 2025年上半年液态食品毛利率大幅提升至24.2%[5][118][36] 化工环境业务现状 - 化工环境分部经营主体中集环科已独立上市 为全球罐式集装箱制造龙头 但受欧洲化工行业景气度低迷影响 需求承压[101][109][110] - 公司积极拓展医疗设备部件、有色金属精密加工等第二增长点 并荣获“国家级绿色工厂”认证[112]