行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 报告旨在回应市场对工程机械板块的三点担忧：人民币升值带来的汇兑影响、国内节后开工情况以及美伊冲突对行业出口的影响 [1][5] - 核心结论是市场可能过度交易了汇兑风险，从年度看其对报表影响有限，同时基于3月高频数据，对国内开工和海外需求应持更乐观态度 [5] 对市场三点担忧的解读与总结 - **担忧一：人民币升值对企业报表的影响** - 美元兑人民币中间价从12月底的7.03下跌2%至6.89 [5] - 对毛利率影响有限：以三一重工为例，2008-2024年其海外毛利率与汇率的Beta系数为0.48，即人民币对美元每升值1%，约影响海外毛利率0.48%，由于工程机械产品出口地分散且议价能力较强，此影响几乎可忽略 [5] - 对汇兑损益影响被部分对冲：以三一重工为例，截至2025年6月底公司约有21亿美元的美元净多头，2025年上半年产生汇兑收益6.69亿元，但同时为套期保值产生的外汇合约公允价值变动损失为7.33亿元，两者基本匹配 [5] - 企业通过套期保值可有效平抑汇兑波动，且若美元资产存在于海外子公司，汇率变动产生的差异会计入“其他综合收益”而非“汇兑损益”，因此实际汇兑损失可能被高估 [5] - **担忧二：节后开工复苏节奏** - 根据百年建筑数据，节后第四周（3月12日-18日）开复工率、劳务上工率、资金到位率分别为62%、62%、51%，同比变化为-2.6个百分点、持平、+1.6个百分点，较第三周（同比分别-5.2、-5.8、-0.8个百分点）显著改善 [5] - 根据庞源租赁公众号，3月20日其新单价格指数为447，同比上涨18%，增幅扩大，同样反映了开工情况的改善 [5] - **担忧三：美伊冲突对出口的影响** - 根据海关总署数据，2025年12月中东地区仅占中国挖掘机出口金额的约9%，影响相对较小 [5] - 根据AEM数据，2026年1月海外挖掘机销量同比增长22%，增速创2022年2月以来的新高，矿业投资与欧美复苏叠加，外需前景可以更加乐观 [5] 投资建议与重点公司 - 投资建议：推荐恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科，并建议关注艾迪精密、山推股份等 [5] - **重点公司估值摘要** [6] - 恒立液压：最新收盘价99.67元，合理价值124.40元/股，2026年预测EPS为2.76元，预测PE为36.11倍 - 三一重工：最新收盘价19.43元，合理价值26.41元/股，2026年预测EPS为1.38元，预测PE为14.08倍 - 徐工机械：最新收盘价10.41元，合理价值10.82元/股，2026年预测EPS为0.88元，预测PE为11.83倍 - 中联重科：最新收盘价8.51元，合理价值10.22元/股，2026年预测EPS为0.73元，预测PE为11.66倍 近期相关报告 - 工程机械行业跟踪：节后开工旺盛，拥抱内外共振的3月份 (2026-03-09) [3] - 油服设备跟踪：美伊冲突对油服设备影响几何 (2026-03-08) [3] - AI发电设备行业跟踪：国产燃机迎历史性机遇 (2026-03-08) [3]