报告核心观点 2025年上半年城投债市场在严监管下发行及偿还减少，净融资下滑，二级市场受资金面和政策影响波动，化债工作推进，下半年新增债券有支撑但到期规模大，高息资产缩量，投资需根据不同期限特征选择策略 [1][2][4][5] 上半年城投债市场表现 一级发行 - 2025年以来发行政策严监管，以借新还旧为主，发行及偿还端较2024年同期减少，净融资下滑但幅度不大，3月发行及净融资弱，4 - 5月净偿还，6月截至20日净融资尚可 [10] - 分主体评级，AAA、AA+、AA等级发行规模低于2023及2024年同期，AAA及AA+净融资弱于2022 - 2024年同期，AA等级净融资略超2024年同期但仍净偿还 [15] - 分行政层级，各层级发行规模低于2024年同期，省级净融资略低于2024年同期，地级市净融资低于2022 - 2024年同期，区县、省级园区及其他园区净融资近0，国家级园区净融资同比小幅增长 [15] - 分省来看，12省中10省净融资回正，山东、河南等区域净融资下滑多，湖南有较大净融资缺口 [22] - 发行期限拉长、发行利率走低，2025年6月加权平均发行期限拉长至4.10年，加权平均发行利率降至2.21% [24] - 各省平均发行利率下行，部分省级平台平均发行利率降至2%以下，3年以上债券发行占比提升，发行利率走低 [28] 二级市场 - 2025年以来走势分3阶段，年初 - 3月中旬资金面紧，收益率及信用利差上行；3月中旬 - 4月资金面宽松、市场避险，收益率及信用利差下行；5月以来降准降息推动抢券，收益率及利差下行，6月窄幅波动 [2][31] - 截至6月20日，隐含评级AAA、AA+城投债3Y及以内收益率在1.90%以内，各等级各期限收益率较年初基本下行，低等级、长期限压缩明显 [35] - 利差方面，AAA、AA+、AA、AA(2)的1 - 2Y利差处于2024年以来4 - 6%分位数，1 - 2Y短期限利差压缩更多 [36] - 分省来看，部分省份整体估值降至2.0%以下，不同区域不同期限收益率及利差空间有差异 [39] 化债进度 置换债发行 - 截至6月25日，2025年置换隐债专项债已披露17944亿元，达进度90%，20个省份发行进度达100% [41] - 2025年以来特殊新增专项债已发行4648亿元，江苏、河北等发行规模较大 [41] “退平台”进度 - 到2024年末约40%融资平台退出序列，2024年四季度置换政策实施后平台减少4680家 [44] - 截至6月20日，2024年9月以来公开“退平台”主体30家，多数未公开征求意见或公告退出 [44] - 地方积极推进化债和平台退出工作，不少区域阐述“退平台”进度及任务目标 [47] 非标及票据逾期情况 - 2025年1 - 5月涉及城投的非标逾期减少，山东、贵州等省份违约情况改善 [51] - 2025年1 - 5月新增进入持续逾期名单的发债城投7家，较2024年和2023年降低，今年以来逾期城投集中在山东区县级平台 [56] 下半年展望 供给 - 截至6月25日，2025年以来新增债券5356亿元，涉及新增用途4703亿元，25个省份有新增发行，广东、江苏等发行规模领先 [61] - 明确用于项目建设资金规模148亿元，浙江、湖北超30亿元，补充流动性资金规模集中在广东，其次是山东、浙江 [61] - 下半年8 - 9月到期规模大，预计2025年至少还有34434亿元城投债到期，江苏、浙江等区域到期集中 [69] 提前偿还 - 截至6月25日，2025年以来拟提前兑付规模459亿元，拟现金要约收购规模160亿元，预计下半年提前兑付规模不扩大 [71] 配置建议 - 高息资产缩量，截至6月20日，存量公募非永续城投债中估值2.2%以上占比仅14.0% [5][76] - 1 - 2年短端收益率及利差压缩至低位，可根据机构风格下沉博取收益或精细筛选；4 - 5年期利差有空间，可筛选债项做骑乘；长端可根据负债端拉长久期配置超长债，等待调整后配置 [5]

【环球时报报道 记者 肖震冬】路透社16日援引香港交易所集团行政总裁陈翊庭的话报道称，港交所正 计划吸引东南亚和中东地区已上市的公司赴港二次上市，以提升其全球影响力，"我们现在更关注那些 已在其他市场上市、但业务发展可能超出本土市场的公司。" 路透社称，港交所即将在沙特阿拉伯首都利雅得设立办事处，以便与沙特交易所建立"更紧密的联系"。 据香港媒体近日报道，陈翊庭表示，位于利雅得的办事处计划于今年设立，同时她表示，两地目前正在 商业、金融及旅游等领域展开广泛的合作。 陈翊庭在一场活动中提到，在近期的中东之行中，她感受到沙特对涉华机遇的浓厚兴趣。她提到，沙特 交易所交易型开放式基金（ETF）于18个月前在香港上市，目前管理着约100亿港元的资产。此后，沙 特阿拉伯推出了两只以香港为重点的ETF。 "港交所正努力吸引全球其他地区企业赴港进行首次公开募股（IPO），以实现成为全球融资平台的雄 心。"路透社称，港交所的举措正值投资者对美元资产兴趣减弱、资本加速流向非美国市场之际。报道 还提到，中国公司上市和后续股票发行的激增，提振了港交所的前景。 东南亚方面，陈翊庭提到，过去12个月已有3家新加坡企业在港上市，一家泰国 ...

本报记者 毛艺融 6月份以来，多家A股公司赴港上市计划迎来新进展。例如，海天味业、三花智控已启动招股，均计划在月内完成在港上 市；6月11日，安井食品通过港交所上市聆讯。 去年全年，仅有美的集团、顺丰控股、龙蟠科技等3家A股公司在港二次上市。今年以来截至6月15日，已有赤峰黄金、钧 达股份、宁德时代、恒瑞医药、吉宏股份等5家A股公司成功在港上市，首发募集资金达到560亿港元。此外，还有超过50家A 股公司正式公告拟赴港上市。 当前，部分公司A股外资持股占比已经较高。Wind资讯数据显示，截至今年一季度末，美的集团A股的外资机构持有市值 占自由流通股本的比例已经超过24%，宁德时代A股的外资机构持有市值占自由流通股本的比例也达到22%。根据中国证监会 发布的《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》，所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过 该上市公司股份总数的30%。 今年以来，A股行业龙头企业接连筹备赴港上市，拟构建"A+H"双融资平台。从进展来看，赛力斯、晶澳科技等公司已向 中国证监会提交上市备案材料，百利天恒、奥克斯电气等公司已向香港交易所递交上市申请。 为什么"A+H"模式越来越火 ...

交通运输领域 - 陕西安排专项债券用于高速公路和高速铁路建设 高速公路专项债券重点支持西乡至镇巴、安康至岚皋（陕渝界）、西安外环高速公路（南段）等项目建设 除安康至岚皋（陕渝界）高速部分通车外 其余高速公路项目已全部建成通车 [1] - 高速铁路专项债券项目均为在建项目 相关部门及市县协同推进 确保西延高铁年内建成投运 加快其他在建高铁项目进度 预计2028年全省"米"字形高铁网基本形成 实现市市通高铁目标 [1] 水利领域 - "十四五"以来 省水利厅加大地方政府专项债券申请力度 缓解引汉济渭工程、东庄水利枢纽等重大项目筹资压力 加快项目建设进度 扩大水利投资规模 [1] 教育领域 - 2024年省教育厅通过"一校一策+建章立制"推进化债清欠 出台《省属公办普通高等学校债务管理办法》 全年落实偿债任务取得阶段性成效 [1] 政府债务管理 - 省审计厅开展地方政府专项债券审计、全省融资平台专项审计 揭示隐性债务防范化解和融资平台转型发展问题 配合省人大常委会监督工作 完善相关制度 [2] - 实行审计整改报告制度 每年向省人大常委会报告审计整改工作情况 [2]

文章核心观点 文章围绕债市展开，介绍公开市场操作、资金面等债市情况，提及要闻资讯、全球宏观动态、债券大事及节目预告等内容 债市综述 公开市场操作 - 3月24日央行开展1350亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日4810亿元逆回购到期，净回笼3460亿元 [2] 资金面 - 央行公开市场周一连续两日净回笼，银行间市场资金面平稳偏暖，存款类机构主要回购加权利率稳中略降，非银机构融入隔夜成本持稳在1.80%-1.85附近；海外美国隔夜融资担保利率为4.29% [3][4] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在1.93%附近，较上日略有下行 [6] 银行间主要利率债收益率 - 银行间主要利率债收益率普遍下行，如国贸10Y收益率从1.8325降至1.8175等 [8] 国债期货 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.33%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.02% [14] 要闻资讯 博鳌亚洲论坛 - 博鳌亚洲论坛2025年年会3月25日至28日举行，丁薛祥3月27日将出席开幕式并发表主旨演讲 [12] 财政收支 - 1-2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比降1.6%，税收收入36349亿元，同比降3.9%，非税收入7507亿元，同比增11%，印花税849亿元，同比增16.9%，证券交易印花税238亿元，同比增58.9%；全国一般公共预算支出45096亿元，同比增3.4%；全国政府性基金预算收入6381亿元，同比降10.7%，国有土地使用权出让收入4744亿元，同比降15.7% [12] 全球宏观 欧洲央行观点 - 欧洲央行执委奇波洛内称美国对欧元区征收进口关税将削弱经济增长，缩表令银行业放贷承压，当前状况使放宽货币政策成可选项，通胀目标或更快实现 [16] 债券大事 政策支持 - 上交所允许投资者当日买入的债券ETF份额当日申报进入回购质押库；中国结算拓宽受信用保护债券回购范围支持中小民营企业融资；2025中国发展高层论坛将继续做好地方政府隐性债务置换工作；上交所支持上市公司运用多种方式加快产业升级和新兴产业培育 [18] 负面事件 - 河南新郑农村商业银行推迟评级，山西美锦能源发行人被列入评级观察，苏宁电器集团中债隐含评级下调 [18] 城投非标资产风险 - 2025年3月10日披露2022潍坊滨城城投债权8号非标资产违约 [19] 节目预告 - 每周一下午3点，Wind携手上海银行带来【债市深度谈】；每天下午4点半有实时债市解盘栏目 [20]

3月6日下午3时，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长 蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预 算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。 吴清：入市长钱明显多了 3月6日，证监会主席吴清在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，中长期资金是资本市场健康运行的"稳定 器"和"压舱石"，入市长钱明显多了，人民银行已指导证券基金公司开展两批互换便利操作，金额超过1000亿元；超 400家上市公司公开披露股票回购增持再贷款信息，贷款额度上限近800亿元。 吴清：第二批保险资金长期股票投资试点春节前批复520亿元 前两天 又批复了600亿元 吴清表示，金融监管总局启动了第二批保险资金长期股票投资试点，春节前批复了有520亿元，前两天又批复了600亿 元，后续还将进一步扩大。 吴清：去年9月以来 保险资金、各类养老金在A股市场净买入约2900 亿 吴清表示，去年9月至今，保险资金、各类养老金在A股市场净买入约2900亿元，有力支持了市场企稳向好。 吴清：财政部、人社部等部门正推进长期资金考核政策文件的修订 ...