公司债券市场表现 - 2025年11月26日，万科旗下债券“万科02”价格直线坠落20%触发临停，复牌后跌幅最终达29.51% [1] - 11月以来，万科系债券多次下跌，“万科04”跌超20%临停，“万科06”和“万科01”跟跌超12% [3] - 万科多只境内债券价格已跌破面值一半，美元债滑落至44美分的困境区间 [3] 信用评级与市场反应 - 穆迪将万科评级从“Caa1”下调至“Caa2”，惠誉紧随其后降至“CCC-” [3] - 评级机构指出公司可用现金从2024年末的840亿元骤降至2025年6月末的690亿元 [3] - 一则关于评级将被下调至“BBB-”的谣言引发量化基金被动抛售，债券市场机构投资者行为高度同质化导致踩踏效应 [3] 短期债务与流动性压力 - 未来6至12个月，公司需应对约220亿元到期或可回售债券，其中2025年12月到期的两笔总额57亿元境内债成为第一道考验 [5] - 截至2026年6月底前，另有134亿元债券待偿 [5] - 账面近700亿元现金中约400亿元为预售监管资金，受政策限制无法挪用于偿债 [5] 股东支持与融资困境 - 深铁集团提供300亿元股东借款，但新提取额度仅22.9亿元，与86.81亿元的待偿债券本息存在64亿元缺口 [5] - 股东借款需对应资产抵质押，抵质押率60%-70%，限制了公司资产灵活性 [9] - 2023年前10月房企境内债发行规模同比下降40%，非标融资清零 [7] 销售业绩与经营挑战 - 2025年上半年万科销售额同比暴跌46%至691亿元，远超行业平均跌幅 [5] - 购房者对财务困境房企项目产生避险心理，使去化难度增加 [5] - 2025年上半年公司通过大宗交易签约64.3亿元，盘活资产回款57.5亿元，经营服务业务收入284亿元 [7] 行业环境与政策影响 - 行业融资模式发生结构性变革，传统“总对总”融资失效，新增融资被困在项目端，无法归集至集团层面 [7] - 2022年以来政策重心从“救企业”转向“保项目”，截至2025年5月全国房地产“白名单”项目贷款审批金额达6.7万亿元，但资金封闭用于项目交付 [9] - 行业信用分层加剧，2025年10月地产境内债非国企净增量为-55亿元 [9]