行业评级与核心观点 - 维持航空行业"推荐"投资评级 [1] - 2025年上半年行业呈现需求快增、客座率提升、票价Q2企稳的特征 [1] - 2025-27年行业供需关系持续改善 [1] 2025年上半年行业回顾 - 需求总体增长较快：2025年1-5月全国民航旅客周转量同比+10%，较2019年同期+18% [2] - 国际线显著恢复：国际线民航旅客周转量同比+31%，较2019年同期+2%，恢复度从2024年78%提升至2025年102% [2] - 飞机利用率提升：2025年1-5月全行业平均利用率为9.0小时，同比提升0.3小时，较2019年仅差0.3小时 [2] - 供给增速放缓：2025年1-5月行业ASK同比+7%，较2019年同期+16.5% [2] - 客座率大幅提升：2025年1-5月全民航平均客座率84%，同比提升2.1pts，较2019年提升0.8pts [2] - 票价Q2改善：2025年前23周国内裸票价同比-4%，其中Q1同比-11%，Q2同比+1.4% [2] 未来展望 - 供给端：2025-27年全行业供给年均复合增长6% [3] - 需求端：2025-27年全行业需求年均复合增长6.8%，其中国内线复合增速3.6%，国际线2025年超2019年水平后2026-27年保持10%以上增长 [3] - 供需关系持续改善推动行业盈利修复 [3] 行业趋势与驱动因素 - 出行消费需求韧性较强，经济政策利好国内需求，国际需求正常化后持续增长 [4] - 全球供应链不畅导致供给偏紧 [4] - OPEC+增产推动油价同比下降，直接降低成本并利好盈利 [4] - 2024年暑运旺季运力释放充分，票价较2023年回落，收益指标有望企稳回升 [4]